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優(yōu)酷PK土豆：年度經(jīng)營(yíng)數據比較分析
北京時(shí)間11月16日消息 無(wú)獨有偶，在土豆網(wǎng)(TUDO，，％)正式提交赴美IPO申請不到一周的時(shí)間，中國另一家在線(xiàn)視頻網(wǎng)站——優(yōu)酷網(wǎng)(YOKU，，％)(Youku)也于美國東部時(shí)間周一向美國證券交易委員會(huì )(SEC)正式提交首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)申請。與土豆網(wǎng)準備在納斯達克全球市場(chǎng)(NasdaqGM)上市不同，優(yōu)酷網(wǎng)把上市地點(diǎn)選在了紐約證券交易所(NYSE)，股票代碼YOKU。優(yōu)酷網(wǎng)此次IPO的主承銷(xiāo)商為高盛(GS，164.89，-0.13％)亞洲，聯(lián)合承銷(xiāo)商為艾倫公司(Allen &Company LLC)、Piper Jaffray和太平洋皇冠證券(Pacific Crest Securities)，募集資金總額、發(fā)行價(jià)格和上市時(shí)間等具體信息暫未公布。
根據最新的F-1文件，現將優(yōu)酷網(wǎng)2007年至2010年前9個(gè)月的主要財務(wù)數據整理如下：
優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)是中國在線(xiàn)視頻網(wǎng)站的兩大巨頭，它們業(yè)務(wù)屬性大體一致、可比性較強，又在同一時(shí)期選擇了赴美IPO，且招股書(shū)中相關(guān)數據的財務(wù)周期相同。為此，我們將二者的部分年度財務(wù)指標做一個(gè)簡(jiǎn)要的對比分析。(土豆網(wǎng)的部分年度數據可參見(jiàn)imeigu.com《土豆網(wǎng)費用支出不斷優(yōu)化 盈利能力持續改善》)
1 凈營(yíng)收快速增長(cháng) 增速均持續放緩
總體來(lái)講，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)近年來(lái)的營(yíng)收都有非常迅猛的增長(cháng)，但年均增速隨著(zhù)營(yíng)收基數的擴大都出現持續放緩的趨勢：今年前三季度的凈營(yíng)收較去年同期的同比增速明顯低于2007至2009的復合年均增長(cháng)率(CAGR)。
就招股書(shū)公布的數據來(lái)看，2010年前9月優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的凈營(yíng)收規模大致相當。但是需要我們特別注意的是，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)“凈營(yíng)收”的定義并不相同，沒(méi)有直接可比性。土豆網(wǎng)把支付給第三方廣告代理商的傭金一并計入了凈營(yíng)收，然后再在營(yíng)收成本中扣除，而優(yōu)酷網(wǎng)的凈營(yíng)收并不包含支付給第三方廣告代理的傭金。若要直接比較近年來(lái)兩家公司的營(yíng)收增長(cháng)情況，需要把支付給代理的傭金加回到優(yōu)酷網(wǎng)的凈營(yíng)收上(優(yōu)酷網(wǎng)在招股書(shū)中稱(chēng)之為調整營(yíng)收，Adjusted Revenues)。
2 較之土豆網(wǎng) 優(yōu)酷網(wǎng)營(yíng)收增長(cháng)的“前快后慢”更為明顯
具體來(lái)看，2007年時(shí)土豆網(wǎng)的凈營(yíng)收要遠高于優(yōu)酷網(wǎng)(盡管二者的絕對量都很低)，2008年優(yōu)酷網(wǎng)實(shí)現反超但數據差異不大，2009年優(yōu)酷網(wǎng)繼續保持領(lǐng)先且拉大彼此差距，2010年前9月數據則顯示土豆正迎頭趕上，二者差距縮小。
以2007年的數據為基準，無(wú)論是凈營(yíng)收增長(cháng)率還是調整營(yíng)收增長(cháng)率，都可以看出優(yōu)酷網(wǎng)前期的同比增速更高，后期(2010年)的增速回落也更加明顯;土豆網(wǎng)凈營(yíng)收的絕對量變化和增速變化都相對更加平穩。
3 在線(xiàn)廣告是收入的絕對主力
從營(yíng)收構成來(lái)看，兩家視頻網(wǎng)站略有不同。優(yōu)酷網(wǎng)主要由在線(xiàn)廣告收入、廣告聯(lián)盟收入(由百度(BIDU，106.93，+3.21％)、谷歌(GOOG，583.55，-0.03％)等第三方提供廣告鏈接)和視頻訂閱(為付費會(huì )員提供高品質(zhì)無(wú)廣告視頻內容、3G終端無(wú)線(xiàn)視頻服務(wù)等)三部分組成;土豆網(wǎng)的營(yíng)收主要來(lái)自在線(xiàn)廣告收入、移動(dòng)視頻服務(wù)收入(與中國移動(dòng)(CHL，50.21，-0.34％)合作，基于手機提供視頻的無(wú)線(xiàn)增值服務(wù))和視頻版權分銷(xiāo)收入。
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盡管營(yíng)收的構成略有差別，但兩家視頻網(wǎng)站都是以在線(xiàn)廣告收入作為營(yíng)收的主要構成。以2010年前9月的數據為例，優(yōu)酷網(wǎng)高達94.9％的凈營(yíng)收是來(lái)自于在線(xiàn)廣告，土豆網(wǎng)的這個(gè)數值大約是94.1％。
另外，從優(yōu)酷網(wǎng)在招股書(shū)披露的數據來(lái)看，在線(xiàn)廣告收入的凈營(yíng)收占比仍變現出持續升高的趨勢。
4 單一客戶(hù)廣告收入優(yōu)酷網(wǎng)長(cháng)期高于土豆網(wǎng)
5 單位營(yíng)收成本逐年下降 視頻采購成本占比上升
作為在線(xiàn)視頻網(wǎng)站，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的收入成本(Cost of Revenues)主要由帶寬成本、視頻內容采購成本、服務(wù)器及設備折舊成本三大部分組成。其中，帶寬成本是收入成本的主要構成。隨著(zhù)凈營(yíng)收的不斷增長(cháng)，收入成本的支出也在不斷上升。為了解公司盈利能力的變化趨勢，我們考察每產(chǎn)生一單位營(yíng)收需要支付多少成本：
招股書(shū)披露的數據顯示，優(yōu)酷網(wǎng)的視頻內容采購成本是收入成本中增長(cháng)最快的一部分。除2008年受帶寬成本突增影響外，視頻采購成本在收入成本中的占比逐步擴大，從今年開(kāi)始已經(jīng)超過(guò)設備折舊成本，排名第二。
6 虧損額不斷減少 盈利能力持續改善
優(yōu)酷網(wǎng)的運營(yíng)費用主要由營(yíng)銷(xiāo)費用、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費用和一般管理費用三部分構成，根據招股書(shū)提供的數據顯示，單位凈營(yíng)收的各項運營(yíng)費用都在逐年下降。
隨著(zhù)單位營(yíng)收中收入成本(主要是帶寬成本)和運營(yíng)費用的持續降低，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的凈虧損額正在不斷減少，而各項盈利指標也在改善。土豆網(wǎng)在招股書(shū)中披露的數據顯示，2010年前9月的毛利率成功轉負為正，達到16％;2010年第三季度當季，其運營(yíng)利潤也成功扭虧。
較之土豆網(wǎng)發(fā)展的持續平穩，優(yōu)酷網(wǎng)的波動(dòng)性比較明顯。以持續經(jīng)營(yíng)指標——運營(yíng)利潤率為例，2007年優(yōu)酷網(wǎng)大幅低于土豆網(wǎng)，2008年、2009年實(shí)現反超，2010年前9月數據再度明顯落后于土豆網(wǎng)。
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