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中等創(chuàng )業(yè)公司淪陷為哪樣
從前，大概就是十年前的樣子，創(chuàng )業(yè)者可以通過(guò)創(chuàng )業(yè)賺到不少錢(qián)，公司達到某個(gè)里程碑即可，不用增長(cháng)到很大的規模，就能賣(mài)出1,000-2,000萬(wàn)美元的好價(jià)錢(qián)。這些退出能夠給創(chuàng )業(yè)者帶來(lái)豐厚的回報，足以支付孩子上大學(xué)的費用，并為風(fēng)險投資者帶來(lái)1-2倍的資本回報。如今，這樣的事情已經(jīng)變得比轉盤(pán)撥號電話(huà)機更加稀罕了。
創(chuàng )業(yè)者和風(fēng)險投資者早就知道，少數的贏(yíng)家將奪取大部分的戰利品。早期階段風(fēng)險投資的傳統規則是：10%-20%的公司為一只基金貢獻2/3的回報(大約是投資資本的2倍)，另外30%-40%的公司提供可觀(guān)回報(大約是投資資本的1倍)，剩下40%-50%的公司則是拿錢(qián)打了水漂。
我們是在自己的上一只基金中看到這種情況的。在所投資的18家公司當中，有3家是真正的贏(yíng)家，他們加在一起帶來(lái)的資本回報是其所獲得投資的10倍。7家公司的表現堪稱(chēng)擊出“安打”(base hit)，他們的資本回報在0.5-2倍之間。剩下的8家公司接近或完全血本無(wú)歸�？傮w來(lái)看，這只基金表現優(yōu)異。
受資助公司成果的分布已經(jīng)變得更加不均勻。我們看到“獨角獸”(Unicorns)的數量出現急劇上升，即那些估值超過(guò)10億美元的受資助創(chuàng )業(yè)公司。但是，“獨角獸”在所有公司當中只占很小的比例：市場(chǎng)研究公司CB Insights估計，大約只有1%的創(chuàng )業(yè)公司能夠實(shí)現“獨角獸”級別的退出。新罕布什爾大學(xué)(University of New Hampshire)更大規模的受資助創(chuàng )業(yè)公司數據庫進(jìn)一步將這個(gè)比例壓縮至接近0.1%。
最大的變化還在于，帶來(lái)中等回報公司的淪陷。如果創(chuàng )業(yè)公司不能達到“逃逸速度”，即取得規�；�、營(yíng)收增長(cháng)、細分市場(chǎng)領(lǐng)導地位，或者實(shí)現盈利，或兩者兼而有之，它們就沒(méi)有太大價(jià)值。認為收購公司招納人才很劃算的觀(guān)點(diǎn)只是一種臆想：很多交易等同于向銀行清償債務(wù)以及向工程師支付簽約獎金。
這是為什么呢?
·種子投資和微風(fēng)投(micro-VC)的繁榮催生出很多公司。然而，傳統早期階段資本的供應并未從金融危機導致的攔腰減半中恢復過(guò)來(lái)。因此，很多創(chuàng )業(yè)公司成功進(jìn)行了種子融資，但在尋求A輪或B輪融資時(shí)卻遭遇重重阻難，只能掛牌賣(mài)身。大型公司的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)高管常常被尋求退出的小公司所淹沒(méi)。
·社會(huì )化/本地化/移動(dòng)化(SoLoMo)領(lǐng)域主導著(zhù)近來(lái)的風(fēng)險投資退出，而SoLoMo各個(gè)細分市場(chǎng)天然只有一個(gè)贏(yíng)家：Facebook用來(lái)連接好友，Twitter用來(lái)發(fā)表個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，LinkedIn用來(lái)尋找商業(yè)人脈，諸如此類(lèi)。這意味著(zhù)，細分市場(chǎng)贏(yíng)家的數量有限，而對贏(yíng)家平臺提供擴展的公司的買(mǎi)家數量也有限。
·如今的大部分創(chuàng )業(yè)公司不具備深厚的技術(shù)實(shí)力：他們是建立在標準技術(shù)平臺上的應用和商業(yè)模式。他們的技術(shù)專(zhuān)利沒(méi)有什么價(jià)值(如果他們肯費心去申請的話(huà))。這些公司是通過(guò)創(chuàng )建用戶(hù)群和網(wǎng)絡(luò )效應來(lái)創(chuàng )造價(jià)值的。因此，如果公司無(wú)法實(shí)現規�；�，他們就沒(méi)什么賣(mài)點(diǎn)。
·數百億美元的風(fēng)險資本集中在數十位后期/增長(cháng)期風(fēng)險投資者手上，另外還有像富達投資集團(Fidelity)和對沖基金這樣在公司增長(cháng)期進(jìn)行投資的非風(fēng)險資本投資者。他們主導著(zhù)創(chuàng )業(yè)公司市值從3億美元增長(cháng)至10億美元的融資增長(cháng)階段，規模最大的退出也發(fā)生在這個(gè)階段。這個(gè)小群體實(shí)際上是在為贏(yíng)家“涂油加冕”，也許比公眾投資者(此前是這些人在后期/增長(cháng)期為公司提供資金支持)擁有更多的選擇性和規矩。
這告訴我該做什么和不該做什么呢?首先，它強化了一條規則，即創(chuàng )業(yè)全在于成為大贏(yíng)家，其他一切都會(huì )在投資支持停止時(shí)被人遺忘。如果一家公司沒(méi)有成為大贏(yíng)家的潛力，那么攪和在其中對創(chuàng )業(yè)者和投資者來(lái)說(shuō)都是一個(gè)錯誤。不過(guò)，大贏(yíng)家跟公司持股比例和融資規模是相對的：在公司估值2-10億美元這個(gè)區間退出，這可以為創(chuàng )業(yè)者和小型基金帶來(lái)非常不錯的結果。而“獨角獸”常常只能為少數投資者產(chǎn)出豐厚回報。
其次，我們需要創(chuàng )建那種能夠快速增長(cháng)、晉身細分市場(chǎng)領(lǐng)導者以及吸引“國王加冕者”級別后期投資者關(guān)注的公司、商業(yè)計劃、團隊和企業(yè)聯(lián)合組織。精通技術(shù)、富有魅力的商業(yè)領(lǐng)導力是成功的關(guān)鍵。圍繞衡量和報道創(chuàng )業(yè)公司的發(fā)展態(tài)勢，一個(gè)小小的行業(yè)已經(jīng)崛起(比如Mattermark等公司)。
我們需要抓緊贏(yíng)家，直到他們實(shí)現全部的潛力，因為那正是回報之所在。公司發(fā)展周期和投資周期將會(huì )變得更長(cháng)，因為私人持股公司在投資者退出之前會(huì )增長(cháng)更長(cháng)的時(shí)間和增長(cháng)到更大的規模。把所有雞蛋放在籃子里的時(shí)間越長(cháng)，其中的風(fēng)險就越大。
我們需要推演融資模型來(lái)解釋這種現實(shí)。種子投資崛起了，因為創(chuàng )業(yè)者能夠以低成本創(chuàng )建公司，他們中一些人取得了令人矚目的成功。如果種子投資者善于挑選優(yōu)秀的公司，他們便能獲得豐厚回報。我們已經(jīng)看到了一些著(zhù)名的成功案例，但種子融資作為一種戰略有多么好的表現還需要時(shí)間驗證。
傳統的早期階段投資面臨著(zhù)巨大挑戰：他們需要更多的資本，在退出之前的贏(yíng)家進(jìn)一步擴張中捕捉其升值潛力(由投資的按比例分配權創(chuàng )造)。流動(dòng)性測試的更長(cháng)時(shí)間限制了投資者的耐心，早期階段投資已經(jīng)失寵，正如圖表所示：資金正在流向回報更快的后期階段投資以及嶄新的種子投資。風(fēng)險投資者正在適應這種趨勢，創(chuàng )造出與之相伴的“機遇基金”，在后期階段對公司進(jìn)行投資，從而更快地為投資者產(chǎn)出回報。我期待在這個(gè)領(lǐng)域看到有趣的發(fā)展動(dòng)態(tài)。
所以，事情變得更加艱難了。當然了，創(chuàng )業(yè)者和風(fēng)險投資者喜歡大游戲：他們從挑戰中獲得能量，并把目光放在大獎之上。
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