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約翰聶夫和他的創(chuàng )業(yè)之道
巴菲特、索羅斯、彼得林奇可能是廣大中國投資者最熟悉最崇拜的投資大師，巴菲特如何選股、索羅斯如何組織狙擊戰的故事也為投資者所津津樂(lè )道。作為證券行業(yè)的從業(yè)人員，我自己最推崇的投資大師則是約翰聶夫，這不僅是因為他的業(yè)績(jì)同樣極其出色，而且他的投資方法更具實(shí)踐性和可操作性。
作為國際上最大型的公募基金掌門(mén)人（1985年溫莎基金對新投資者停止申購時(shí)是當時(shí)美國規模最大的共同基金），執掌溫莎基金31年間，約翰聶夫的累計投資收益高達5546%，同期標普500指數收益為2230%，平均每年溫莎基金跑贏(yíng)標普指數3個(gè)百分點(diǎn)以上！
約翰聶夫是如何做到這一切的呢？在其回憶錄《約翰聶夫的成功投資》中，他詳細介紹了自己的投資經(jīng)歷和投資哲學(xué)。其中有幾點(diǎn)特別令我印象深刻：首先，約翰聶夫是一個(gè)典型的價(jià)值投資者，在網(wǎng)絡(luò )股泡沫泛濫時(shí)他說(shuō)了一句令美國人側目的名言：“該看的是有無(wú)價(jià)值，笨蛋！”其次，他喜歡做逆向投資，對于主流股票，他的原則是“遭冷落時(shí)，我們買(mǎi)它們；受到恩寵時(shí)，我們賣(mài)它們�！弊钪匾氖�，約翰聶夫堅持低市盈率投資策略，他認為低市盈率股票往往具有更好的風(fēng)險回報比率，有機會(huì )獲得更大的上漲空間并承擔更小的風(fēng)險損失。在總結自己的成功經(jīng)驗時(shí)，約翰聶夫有一句話(huà)令我難以忘懷：“30多年中，為了溫莎，我反復徘徊于股市的廉價(jià)地下商場(chǎng)，那里低市盈率股票俯拾皆是。任憑市場(chǎng)變化萬(wàn)千，我們虔誠地奉行既定的投資策略”。約翰聶夫對自己所執掌基金的嘔心瀝血、對投資紀律與策略的堅持，都在這短短一句話(huà)中得到深刻體現。
回到目前我們所處的市場(chǎng)，作為全球經(jīng)濟增長(cháng)最強勁的國家，中國最近這些年誕生了非常多的高成長(cháng)企業(yè)：貴州茅臺，蘇寧電器，華蘭生物，云南白藥……這些股票在過(guò)去5年中憑借優(yōu)異的成長(cháng)性，給投資者帶來(lái)了極其可觀(guān)的投資回報。然而我們也相信，即使是在中國這樣的市場(chǎng)，低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。
以下是我個(gè)人的一些理解與體會(huì )：首先，低市盈率法的最大好處是符合要求的投資標的往往具備較高的收益風(fēng)險比，即在冒較小風(fēng)險的前提下有可能獲得較高的投資收益。這主要是由于低市盈率股票的股價(jià)中已經(jīng)包含了投資者對其前景的悲觀(guān)態(tài)度，即使未來(lái)業(yè)績(jì)低于預期，其股價(jià)大幅下跌的空間也不大，而一旦業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)，則投資者就可享受業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值提升的雙重效用。這方面，2009年初國內的家電股就是典型案例。在年初海信電器推出股權激勵時(shí)，其估值低于1倍市凈率、10倍動(dòng)態(tài)市盈率。如此低的估值反映的是投資者對于家電這個(gè)傳統行業(yè)增長(cháng)緩慢的預期，然而在國家家電下鄉政策刺激和平板電視銷(xiāo)量高速增長(cháng)的推動(dòng)下，海信電器迅速成為投資者眼中的經(jīng)典成長(cháng)股，最終創(chuàng )造了股價(jià)一年漲3倍的奇跡。
其次，低市盈率法投資可以較好地避免“高知名度白馬股”陷阱。選擇持續高成長(cháng)股票并堅定持有它們，是許多成功投資者的成功之道。然而，對大多數普通投資者而言，高位買(mǎi)入市場(chǎng)公認的高成長(cháng)股票卻可能是大幅虧損的開(kāi)始。原因很簡(jiǎn)單，高知名度白馬股通常伴隨著(zhù)很高的市盈率，其股價(jià)已經(jīng)包含了投資者對公司業(yè)績(jì)的樂(lè )觀(guān)預期，一旦業(yè)績(jì)低于預期，在業(yè)績(jì)和估值雙殺的情況下股價(jià)有可能出現一瀉千里的走勢。在中國A股市場(chǎng)上，這樣的股票不計其數，從早年的四川長(cháng)虹、深發(fā)展到近些年的上海機場(chǎng)都給投資者帶來(lái)了巨大的痛苦。
再次，低市盈率投資需要結合基本面的變化。簡(jiǎn)單選擇低市盈率股票進(jìn)行投資并不意味著(zhù)就能獲得超額收益，重要的是這些低市盈率股票已經(jīng)發(fā)生或即將發(fā)生基本面層面的大變化。這些變化包括行業(yè)政策的變化、管理層方面的重大變化、治理結構上的變化，或者公司在新產(chǎn)品、新工藝上的重大突破等。
最后，綜合成長(cháng)性和市盈率兩方面考慮，最值得投資者關(guān)注的股票是低知名度成長(cháng)股，或者說(shuō)是低市盈率的成長(cháng)股。如果能在10倍市盈率買(mǎi)入未來(lái)復合增長(cháng)20%以上的股票，或者在20倍市盈率買(mǎi)入未來(lái)復合增長(cháng)40%以上的股票，無(wú)疑是我們投資中能遇到的非常幸福的事。
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