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中國證券信用交易發(fā)展的概況介紹
證券信用交易有著(zhù)數百年的歷史，西方發(fā)達國家和地區的證券市場(chǎng)絕大多建立了信用交易制度。那么中國的證券信用交易發(fā)展是如何的?
(一)中國證券信用交易的發(fā)展歷史
2006年2月6日,中國國務(wù)院辦公廳發(fā)出《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修訂后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》,明確要求有關(guān)部門(mén)“適時(shí)推出證券信用交易制度的有關(guān)方案,為資金合規入市創(chuàng )造條件”。
所謂證券信用交易,就是與證券現貨交易相對應來(lái)說(shuō)的一種交易形式,是指交易客戶(hù)在買(mǎi)賣(mài)證券的時(shí)候,只支付一定比例的現金或者證券,其差額部分通過(guò)借貸而補足的一種交易形式。根據借貸對象的不同,證券信用交易主要分為融資和融券。
證券信用交易有著(zhù)數百年的歷史,西方發(fā)達國家和地區的證券市場(chǎng)絕大多建立了信用交易制度。在中國,證券信用交易走過(guò)了一條曲折的道路：在證券市場(chǎng)建立之初,出于控制市場(chǎng)風(fēng)險的考慮,不允許進(jìn)行信用交易,然而市場(chǎng)存在著(zhù)強烈的需求,地下融資融券暗流涌動(dòng)。
為了向投資者提供融資融券,證券營(yíng)業(yè)部不得不挪用投資者保證金和證券,帶來(lái)了非常大的市場(chǎng)隱患。所以,1998年通過(guò)的《證券法》第三十五條規定“證券交易以現貨進(jìn)行交易”,第三十六條規定“證券公司不得從事向客戶(hù)融資或融券的證券交易活動(dòng)”。
《證券法》實(shí)施以后,地下融資融券又以“三方委托理財”等形式出現,更大程度上刺激了券商挪用保證金和證券。面對客觀(guān)存在的旺盛需求,堵不如疏。2005年10月27日通過(guò)的修訂后的《證券法》第一百四十二條規定,“證券公司為客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù),必須按照國務(wù)院的規定并經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構批準”。這就從法律上為證券信用交易的開(kāi)展打開(kāi)了空間。目前,中國證券監管體系不斷完善,股權分置改革順利推進(jìn),已經(jīng)形成了一批具有比較強實(shí)力和影響的證券公司,積極地推行證券信用交易具備了比較有利的條件。
(二)開(kāi)展證券信用交易的重要意義
適時(shí)開(kāi)展證券信用交易對中國整個(gè)金融業(yè)特別是證券業(yè)的發(fā)展具有重要意義。
1.有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險,從而促進(jìn)金融市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展
在中國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管的格局下,證券信用交易可以連接資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)以及保險市場(chǎng),滿(mǎn)足這些市場(chǎng)相互滲透的需要,提高資金的使用效率,促進(jìn)各個(gè)金融市場(chǎng)均衡發(fā)展。證券信用交易能夠使銀行資金合法、可控地進(jìn)入證券市場(chǎng),避免證券市場(chǎng)的風(fēng)險積累,從而緩解和釋放整個(gè)金融系統的風(fēng)險。
2.有利于證券市場(chǎng)穩定發(fā)展
一是,證券信用交易可以改變中國證券市場(chǎng)長(cháng)期以來(lái)存在的“單邊市”狀況。由于中國股市一直沒(méi)有“做空”機制,單邊“做多”的交易規則使得股市上漲時(shí)大家才能賺錢(qián),而股市一旦下跌,交易量就會(huì )快速萎縮,這又導致股市的進(jìn)一步下跌,從而引發(fā)十分大的市場(chǎng)系統性風(fēng)險。信用交易所引致的“買(mǎi)空”和“賣(mài)空”,將結束中國“單邊市”的格局,這是證券市場(chǎng)交易制度的一個(gè)根本性變革。
二是,系統化、規范化的信用交易,可以增強證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。證券市場(chǎng)要實(shí)現其優(yōu)化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是前提。證券信用交易通過(guò)場(chǎng)內存量資金的放大效應不僅能夠增加證券市場(chǎng)的供需量,而且能夠活躍市場(chǎng)中沉淀的資金,保持股市的活躍。
三是,證券信用交易有助于完善股價(jià)形成機制,發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在完善的證券信用交易制度之下,當市場(chǎng)過(guò)度投機造成某一股價(jià)暴漲的時(shí)候,投資者可以通過(guò)融券,賣(mài)出這一股票,從而造成股價(jià)回落;相反,當某一股票被市場(chǎng)過(guò)度低估的時(shí)候,投資者可以通過(guò)融資買(mǎi)入該股票,從而促使股價(jià)上升。
3.有利于市場(chǎng)參與者實(shí)現多贏(yíng)
一是,對投資者而言,證券信用交易可以提供多樣化的投資機會(huì )和風(fēng)險規避手段。在行情上漲的時(shí)候,投資者可以選擇“做多”,行情下跌的時(shí)候可以通過(guò)“做空”規避風(fēng)險,獲得贏(yíng)利。
二是,對券商而言,在現金交易的情況下,業(yè)務(wù)比較單一,收入來(lái)源主要是傭金收入,在市場(chǎng)行情下跌的時(shí)候,由于交投稀少,連傭金收入都無(wú)法保證。開(kāi)展信用交易可以使交易量保持穩定,所以使證券營(yíng)業(yè)部的傭金收入保持平穩,而且券商為投資者提供信用還能夠賺取利息,此是為券商提供了一個(gè)重要的收入來(lái)源。同時(shí),一般只有實(shí)力雄厚的規范類(lèi)券商才有資格進(jìn)行信用交易業(yè)務(wù),所以,有利于促進(jìn)券商的分化重組,有利于有實(shí)力的券商做大做強。
三是,對銀行而言,開(kāi)展信用交易,將給銀行相對充裕的資金找到運用渠道,有利于改善和優(yōu)化銀行資金結構,以提高資金運作效率,有利于培育銀行新的利潤增長(cháng)點(diǎn),提高信貸資產(chǎn)的運營(yíng)質(zhì)量。另外,實(shí)行信用交易,能夠探索銀行介入證券市場(chǎng)的渠道,得以分享股市成長(cháng)的成果。
4.有利于證券市場(chǎng)的監管
證券信用交易是為監管機構提供了針對過(guò)度投機行為進(jìn)行監管的有效工具——融資融券比例,管理部門(mén)能夠利用這種比例關(guān)系的調控以調節證券市場(chǎng)的供需平衡,促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行和價(jià)格穩定。另外,監管機構能夠從相關(guān)機構的信用交易記錄中及時(shí)有效地了解相關(guān)信息,有利于控制風(fēng)險。
我們應當清楚地認識到,證券信用交易是一把“雙刃劍”,既要看到它有利的一面,也不可忽視它所隱含的風(fēng)險因素。不規范的信用交易操作會(huì )導致金融體系的風(fēng)險。證券信用交易的投機性引發(fā)的助漲助跌效應會(huì )造成股市波動(dòng)幅度加大,投機氣氛更加濃厚。證券信用交易的投機性會(huì )創(chuàng )造出虛擬需求,導致銀行擴大信用規模。
由于證券信用交易引發(fā)的虛擬資本增長(cháng)所引起信用擴張的乘數效應比較復雜,因此不利于中央銀行對社會(huì )信用總量的宏觀(guān)調控。同時(shí),信用交易的投機性也增加了投資者和券商的風(fēng)險。因信用交易的杠桿作用,投資者一旦判斷失誤,將使虧損相應地放大,券商也面臨著(zhù)不能及時(shí)收回資金的風(fēng)險。因融資融券與銀行信貸有著(zhù)緊密的聯(lián)系,假如控制不好,有可能使大量信貸資金傾斜于股市,并可能引致銀行的呆壞賬增加。
所以,證券信用交易并不僅僅是一種簡(jiǎn)單的交易創(chuàng )新,而是證券市場(chǎng)的一項基礎性制度性變革。
(三)真正推行信用交易制度還需要什么
雖然中國已具備了開(kāi)展信用交易的有利條件,然而要真正推行信用交易制度,還需要完善相關(guān)的配套制度,至少還必須在以下方面作出努力。
1.完善配套法律法規
證券監管部門(mén)應當加緊制定證券信用交易和資券轉融通的管理辦法,證券交易所應對有關(guān)交易、存管以及結算等方面制定出實(shí)施細則。銀行監管部門(mén)必須盡快制定有關(guān)銀行提供融資的渠道、方式等管理辦法。
2.加強監管協(xié)調
證券信用交易涉及到證券業(yè)、銀行業(yè)、保險業(yè),包括證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)以及保險市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)。在目前分業(yè)監管的模式下,需要銀行、證券、保險等監管部門(mén)加強溝通和協(xié)調。
3.建立健全投資者權益保障措施
證券信用交易是一種高風(fēng)險的投資行為,在面向市場(chǎng)推廣的時(shí)候,首先必須加強對投資者的風(fēng)險意識教育,讓投資者在充分認識潛在的風(fēng)險的同時(shí),樹(shù)立風(fēng)險意識,掌握必需的防范和減少風(fēng)險的知識。同時(shí),積極完善投資者保障措施,比如強化信用交易的公開(kāi)信息披露、完善司法救濟和訴訟保護程序等。
4.建立風(fēng)險預警與控制體系
信用交易的核心就是風(fēng)險控制。為了控制風(fēng)險,境外發(fā)達證券市場(chǎng)絕大多數對參與信用交易的投資者、券商以及用于信用交易的證券進(jìn)行了資格限制。我們也應當結合自身特點(diǎn)制定適合的標準。其中,對券商的準入門(mén)檻在初始階段可以設置得高一些,先允許創(chuàng )新試點(diǎn)類(lèi)券商以及規范類(lèi)券商開(kāi)展此項業(yè)務(wù),等待條件成熟再逐漸放開(kāi)。
為了防止券商盲目擴大交易量來(lái)提高傭金收入的沖動(dòng),必須嚴格控制信用交易的規模,建立以?xún)糍Y本為核心的信用交易業(yè)務(wù)規�？刂企w系。必須規范信用交易操作流程,建立健全保證金管理制度,建立規范的客戶(hù)合約托管制度。同時(shí),必須建立健全信用交易的信息披露制度。另外,必須完善技術(shù)體系,建立實(shí)時(shí)監控的計算機系統,及時(shí)控制風(fēng)險的發(fā)生和蔓延。
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