新希望調研報告2015：互聯(lián)網(wǎng)金融提供彈性，主業(yè)景氣向上
事件:3月11日，我們同公司農村互聯(lián)網(wǎng)金融公司領(lǐng)導陳興垚、首席科學(xué)家曹宏交流了公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況和福達計劃的拓展狀況。
拓展農業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融，挖掘新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。公司六和集團曾依靠“擔保雞”模式取得了銷(xiāo)量與利潤的爆發(fā)性增長(cháng)。但是，由于擔保模式資金僅來(lái)源于銀行，大多數客戶(hù)在風(fēng)險與銀行的預期風(fēng)險、收益不匹配的狀況下不能獲得充足的資金支持。公司擔保公司為100多萬(wàn)噸飼料對應的流動(dòng)資金提供40億的擔保，月?lián)ＹM用率為千分之三。
由于銀行僅對風(fēng)險較低的客戶(hù)提供融資服務(wù)，對于絕大數養殖戶(hù)，其融資成本較高的問(wèn)題并未得以解決。公司依靠產(chǎn)業(yè)鏈的數據優(yōu)勢與線(xiàn)上融合，并以此發(fā)展P2P業(yè)務(wù)等，將不同渠道、不同風(fēng)險偏好的資金與不同風(fēng)險的養殖戶(hù)對接，降低養殖戶(hù)的整體融資成本。假設公司新增1000萬(wàn)噸飼料的融資中介服務(wù)，則融資余額約為300億元;如果中介費用率為2.5%-3%，則公司產(chǎn)業(yè)鏈內部互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)將增厚利潤7.5億-9億。
福達計劃打造智能服務(wù)體系。公司福達一期通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)人員錄入、技術(shù)人員確認的方式，目前已經(jīng)覆蓋3.9萬(wàn)客戶(hù)，110萬(wàn)頭母豬與900多萬(wàn)頭肥豬。
掌握了相關(guān)養殖場(chǎng)位置、欄舍狀況、養殖狀況、成本、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)情況等基礎數據，為公司提供針對性的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)打下了基礎。
公司即將開(kāi)展福達二期，將一期中符合條件的養殖戶(hù)錄入福達二期數據庫。并根據養殖戶(hù)的數據結果進(jìn)行分析，為養殖戶(hù)提供針對性的技術(shù)服務(wù)，提升養殖戶(hù)的養殖效率，打造智能化營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系。同時(shí)，挑選優(yōu)質(zhì)客戶(hù)進(jìn)入福達云養殖體系，代表國內養殖業(yè)發(fā)展方向。
通過(guò)福達計劃，首先能夠推動(dòng)公司傳統的飼料銷(xiāo)售;其次，福達計劃針對養殖戶(hù)的數據提供針對性的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，可以向非飼料客戶(hù)收取服務(wù)費;第三，福達計劃龐大的數據體系，可以為公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)提供數據支撐;第四，福達計劃也可打造可追溯的食品體系，推動(dòng)新希望公司由養殖、飼料向食品公司轉型。
周期景氣向上，傳統主營(yíng)反轉。公司的傳統主營(yíng)包括飼料、養殖和屠宰加工三個(gè)大的業(yè)務(wù)板塊。三個(gè)業(yè)務(wù)板塊中，飼料和屠宰加工的成本轉嫁能力較強，盈利能力相對穩定，行業(yè)雖然具有的一定的周期性，但更多的.體現為增速的波動(dòng)，業(yè)務(wù)的波動(dòng)性相對較小。而養殖板塊，尤其是公司主要參與雞、鴨苗業(yè)務(wù)，波動(dòng)性較大。
由于國內肉雞養殖行業(yè)最12年以來(lái)經(jīng)歷了引種過(guò)量、“速生雞”、禽流感等事件的沖擊;肉雞養殖行業(yè)損失慘重，雞苗價(jià)格長(cháng)期居于盈虧平衡點(diǎn)之下。公司雞苗業(yè)務(wù)的毛利額由2011年的6億元減少到2013年的虧損1億元;是公司農業(yè)業(yè)務(wù)由2011年的凈利潤16億元減少到2013年4億元的主要波動(dòng)來(lái)源;也使得公司的業(yè)績(jì)表現為較強的周期性。
但在養殖反轉的大背景下，公司5億只禽苗將為公司利潤提供向上的彈性。
從公司2014年前三季度來(lái)看，公司農業(yè)單季度利潤呈不斷攀升的趨勢，2、3季度農業(yè)單季度利潤已超過(guò)2億元。而在2015年養殖景氣周期整體繼續向上的背景下，公司利潤將進(jìn)一步提升，到16年周期景氣高點(diǎn)，預計公司農業(yè)業(yè)務(wù)利潤將從低點(diǎn)增長(cháng)10個(gè)億以上。
盈利預測與估值。在整個(gè)養殖大周期反轉背景下，公司盈利不斷改善。在暫時(shí)不考慮互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)對公司業(yè)績(jì)的貢獻上，我們預計公司2014-2016年凈利潤為22.03億，31.69億和36.39億;扣除民生銀行投資后農牧業(yè)務(wù)的凈利潤為4.89億，12.50億和14.23億，農牧業(yè)務(wù)EPS分別為0.23元，0.60元與0.68元，農牧業(yè)務(wù)對應PE為64倍，25倍與22倍，而公司的互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融業(yè)務(wù)為公司提供業(yè)績(jì)與估值彈性，維持公司“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示:重大疫情風(fēng)險。
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