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實(shí)物期權與金融期權比較區別
金融期權是指期權的持有者在未來(lái)一定時(shí)間內擁有以一定價(jià)格購買(mǎi)或出售某項金融資產(chǎn)的權利。下面由小編為大家整理的實(shí)物期權與金融期權比較區別，歡迎大家閱讀瀏覽。
一、實(shí)物期權與金融期權
金融期權是指期權的持有者在未來(lái)一定時(shí)間內擁有以一定價(jià)格購買(mǎi)或出售某項金融資產(chǎn)的權利。自1973年B1ack和Scholes提出的關(guān)于不支付紅利股票的歐式看漲期權定價(jià)公式以來(lái),期權理論成為金融理論中發(fā)展最快、最具吸引力的理論之一。
實(shí)物期權的概念是由Myers在1977年首先提出的。他認為,一個(gè)投資項目所產(chǎn)生的現金流所創(chuàng )造的利潤應來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用,再加上一個(gè)對未來(lái)投資機會(huì )(增長(cháng)機會(huì ))的選擇。這種增長(cháng)機會(huì )可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權,這一期權的執行價(jià)格是獲得這項資產(chǎn)的未來(lái)投資。到期時(shí)期權的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值也依賴(lài)于投資者是否執行這一期權。也就是說(shuō)投資者擁有一種權利,即在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或出售一項實(shí)物資產(chǎn)的權利,同時(shí)又因為其標的物為實(shí)物資產(chǎn),相對于金融期權而言將此類(lèi)期權稱(chēng)為實(shí)物期權(real option)。與金融期權類(lèi)似,實(shí)物期權包含有權利而不需承擔義務(wù)。企業(yè)可以通過(guò)建造新的工廠(chǎng)、開(kāi)發(fā)市場(chǎng)等抓住這一新的利潤機會(huì ),為企業(yè)未來(lái)帶來(lái)收益。反過(guò)來(lái)講,企業(yè)關(guān)閉虧損的經(jīng)營(yíng)項目也屬于一種投資,這意味著(zhù)企業(yè)未來(lái)?yè)p失的減少。機會(huì )就是一種期權,是一種權利而不需承擔任何責任。擁有一個(gè)自由決策的投資機會(huì )就等于擁有了一項權利而沒(méi)有任何義務(wù),他是否執行這個(gè)期權完全取決于投資者自己的戰略決策。當他決策進(jìn)行投資后就等于執行了這個(gè)期權也即失去了等待新信息的可能性,如果未來(lái)市場(chǎng)出現了與預測相反的情形,他也不能收回投資。
這就好比是一個(gè)金融看漲期權的持有者,它擁有在有效期內按照執行價(jià)格購買(mǎi)某種資產(chǎn)的權利,但不需要承擔責任,當執行期權對他有利時(shí)他就執行這一期權,實(shí)物期權也是如此。所以,實(shí)物期權與股票的看漲期權之間是非常類(lèi)似的(下表所示),但二者并不是完全一致的。首先,股票看漲期權具有排他性,而實(shí)物期權經(jīng)常是與其他競爭者共享的,投資者可以先執行這個(gè)期權而比其他投資者占有先機;第二,股票看漲期權是可以交易的,但實(shí)物期權一般來(lái)說(shuō)是不能交易的;第三,股票看漲期權的價(jià)值完全來(lái)自于基礎資產(chǎn)股票,而一些實(shí)物期權執行時(shí)可以產(chǎn)生進(jìn)一步的投資機會(huì ),出現了建立在期權之上的期權,或者說(shuō)實(shí)物期權具有復合性。本文將就實(shí)物期權與金融期權之間的區別進(jìn)行系統的分析。
二、實(shí)物期權與金融期權的比較
(一)實(shí)物期權與金融期權標的資產(chǎn)的性質(zhì)不同
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標的資產(chǎn)可以說(shuō)是金融期權和實(shí)物期權最主要的一個(gè)區別。金融資產(chǎn)的標的資產(chǎn)是本身具有價(jià)值的某種金融資產(chǎn)如股票、債券、貨幣等,而實(shí)物期權的標的資產(chǎn)是各種實(shí)物資產(chǎn)如機器設備、知識等。這兩類(lèi)資產(chǎn)形式具有不同的性質(zhì)。金融資產(chǎn)作為一種無(wú)形資產(chǎn),代表了某種未來(lái)收益的合法要求權,具體表現為金融市場(chǎng)上各種金融工具或金融產(chǎn)品,如股票、債券、各種衍生金融工具等。金融資產(chǎn)最重要的特性就是收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險性。正是因為金融資產(chǎn)具有收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險性的特征,從而能夠很容易形成市場(chǎng)化、規�；倪B續性的交易。實(shí)物資產(chǎn)是一種有形資產(chǎn),具體表現為不同的物質(zhì)形態(tài),如土地、房屋、機器設備等。與金融資產(chǎn)相比,許多實(shí)物資產(chǎn)的交易是不經(jīng)常發(fā)生的,而且實(shí)物資產(chǎn)的有些交易不僅是非連續的,甚至是非市場(chǎng)化的,這就給實(shí)物期權的定價(jià)帶來(lái)了困難。
(二)實(shí)物期權的隱蔽性強
對于金融期權而言,所有參與交易的當事人對期權交易的各個(gè)因素如期權的執行價(jià)格、有效期等都了解得很清楚。但正如我們上文所分析的,實(shí)物期權通常存在于一個(gè)投資項目中,而且對于同一個(gè)投資項目由不同的決策者決策可能會(huì )產(chǎn)生不同的實(shí)物期權。具體來(lái)說(shuō),實(shí)物期權可能來(lái)自于專(zhuān)利、土地或自然資源的所有權,也可能來(lái)自于管理者的管理能力、技術(shù)知識或者企業(yè)自身的信譽(yù)、市場(chǎng)地位及規模等。在實(shí)際操作中,實(shí)物期權更為復雜,更不易實(shí)施。在大多數技術(shù)開(kāi)發(fā)投資中都會(huì )出現實(shí)物期權,但可能表現出不同的形式。要確認這些期權需要透徹的理解和仔細的辨別。有些實(shí)物期權不會(huì )自然而然產(chǎn)生,但是管理者可以通過(guò)重新調整決策創(chuàng )造出來(lái)。例如,在對高新技術(shù)進(jìn)行投資時(shí),實(shí)物期權包括可靈活地選擇項目投資的時(shí)間、擴大項目規模、或者停止項目,以及對項目進(jìn)行調整等期權。此外還有一類(lèi)實(shí)物期權則更具有戰略意義,無(wú)論是對已有的產(chǎn)品和新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品,還是對市場(chǎng)都可反映出未來(lái)的成長(cháng)機會(huì )。這樣的期權通常將其稱(chēng)為增長(cháng)期權(growth options)。增長(cháng)期權通常存在于戰略性產(chǎn)業(yè)中,特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、R&D投資或者具有多代產(chǎn)品和應用的產(chǎn)業(yè)中。
(三)與金融期權相比,實(shí)物期權的執行價(jià)格和有效時(shí)間方面具有隨機性
實(shí)物期權所具有的有效期不像金融期權合約規定的那么具體準確,一般情況下,實(shí)物期權的期限長(cháng)于金融期權的期限,在有些情況下,如以土地作為標的物的實(shí)物期權,它的期限是永久的。由于投資項目在未來(lái)的價(jià)值受多種因素的影響,如外來(lái)競爭者會(huì )隨時(shí)進(jìn)入同一領(lǐng)域,技術(shù)創(chuàng )新的時(shí)間也不能準確地規定下來(lái)等等,所以,實(shí)物期權期限的確定比金融期限困難,它不能像金融期權那樣確切地加以規定。另外,實(shí)物期權的執行價(jià)格也不像金融期權所規定的那么具體。這是導致實(shí)物期權比金融期權的計算更為復雜的一個(gè)重要原因。
(四)實(shí)物期權的定價(jià)方法更為復雜
實(shí)物期權的定價(jià)理論完全是從金融期權定價(jià)理論中發(fā)展而來(lái)的,金融期權定價(jià)理論是實(shí)物期權定價(jià)理論的核心。金融期權定價(jià)模型主要有兩種:二項式定價(jià)模型和。Black—Seholes定價(jià)模型。
與金融期權相比,由于潛在的真實(shí)資產(chǎn)的獨特特征和不確定性,對實(shí)物期權的評估也存在一定的困難。期權定價(jià)理論是建立在可以運用標的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險借貸資產(chǎn)構造等價(jià)資產(chǎn)組合的前提之上的。Black—Scholes模型對簡(jiǎn)單的實(shí)物期權比較合適,所謂簡(jiǎn)單的實(shí)物期權是指那些帶有單一不確定性來(lái)源和單一決策時(shí)間的期權。而當投資項目比較復雜并且實(shí)物資產(chǎn)具有許多特殊的性質(zhì)時(shí),對實(shí)物期權定價(jià)存在著(zhù)很大的困難。
對于實(shí)物期權的分析,往往采用二項式期權定價(jià)模型甚至不是很精確的一些方法如模擬法。二項式方法在應用中比Black—Scholes模型法具有明顯的優(yōu)勢,具體表現為:第一,在人們無(wú)法構造無(wú)風(fēng)險投資組合時(shí),二項式方法仍然可以給期權定價(jià),因此它可以用于大多數實(shí)物期權的分析中。第二,二項式方法具體列出了不確定性和或有決策的各種結果,同時(shí)保留了折扣現金流的形式,有著(zhù)更好的視覺(jué)效果和實(shí)用性。但是,該方法在具體應用中也存在一定的局限性。其一,由于是在項目的不同階段或者說(shuō)樹(shù)形圖的分支上,需根據風(fēng)險的大小確定不同的折現率。其二,對于復雜或包含多個(gè)期權的投資項目分析,二叉樹(shù)的結構將很復雜,給計算帶來(lái)一定的難度。
(五)與金融期權相比,實(shí)物期權具有非獨占性和先占性的特點(diǎn)
許多實(shí)物期權的所有權不具有獨占性,它可能被多個(gè)競爭者共同擁有,因此,在很大程度上是可以共享的。對于共享實(shí)物期權,其價(jià)值不僅取決于影響期權價(jià)值的因素,而且還與競爭者可能采取的策略有關(guān)。
實(shí)物期權的先占性是由其非獨占性所導致的,如果搶先執行實(shí)物期權就可在市場(chǎng)上獲得先發(fā)制人的效應,從而取得戰略主動(dòng)權和實(shí)現實(shí)物期權的最大價(jià)值。例如,企業(yè)通過(guò)搶先的研發(fā)投資,開(kāi)發(fā)出新一代的產(chǎn)品,由于取得了先機,企業(yè)就可以憑借其率先確立的競爭優(yōu)勢在占領(lǐng)已有市場(chǎng)份額的同時(shí),與后續進(jìn)入的企業(yè)一起參與剩余市場(chǎng)份額的競爭。對于實(shí)物期權非獨占性和先占性的研究事實(shí)上就是將實(shí)物期權理論和博弈理論相結合,目前國內外許多學(xué)者正在進(jìn)行大量的探索性研究工作,這也是當前實(shí)物期權領(lǐng)域研究的一個(gè)最前沿的課題之一。
(六)實(shí)物期權具有關(guān)聯(lián)性的特點(diǎn)
在多數情況下,各種實(shí)物期權之間存在著(zhù)一定的關(guān)聯(lián)性。
這種關(guān)聯(lián)性不僅表現在同一個(gè)項目?jì)炔扛鱾�(gè)子項目之間的前后相關(guān),而且還表現在多個(gè)投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)即項目之間的復合性。當多個(gè)實(shí)物期權同時(shí)基于某一種標的資產(chǎn)時(shí),它們之間相互影響,后續期權的存在增加前期期權的價(jià)值,而先期實(shí)物期權的實(shí)施又有可能改變標的資產(chǎn)的價(jià)值,進(jìn)而影響后續期權的價(jià)值。所以,關(guān)聯(lián)性是實(shí)物期權非常重要的一個(gè)特點(diǎn)。
參考文獻:
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