股票質(zhì)押式回購債權資產(chǎn)證券化探析

　　股票質(zhì)押式回購債權資產(chǎn)證券化可以?xún)?yōu)化證券公司的資本使用率，同時(shí)為我國證券市場(chǎng)提供更多流動(dòng)資金。下面是yjbys小編為大家帶來(lái)的股票質(zhì)押式回購債權資產(chǎn)證券化探析的知識，歡迎閱讀。

　　股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)概況

　　股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)是指融入方將其所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向融出方貸款，并約定在未來(lái)返還資金并解除質(zhì)押。股票質(zhì)押式回購的業(yè)務(wù)于2013年推出，為滬深交易所的類(lèi)貸款業(yè)務(wù)。股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)解決了我國中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，并使得上市公司通過(guò)此融資渠道獲得較低成本的資金，也滿(mǎn)足了個(gè)人貸款的需求。該業(yè)務(wù)具備成本低、效率高、業(yè)務(wù)靈活等優(yōu)點(diǎn)，但也面臨客戶(hù)信用度風(fēng)險、標的證券風(fēng)險和業(yè)務(wù)折算率管理風(fēng)險等。

　　股票質(zhì)押式回購的主要參與方為融入方和融出方。融入方是指具有股票質(zhì)押融資需求且符合證券公司所制定資質(zhì)審查標準的客戶(hù)。融出方包括證券公司、證券公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶(hù)、證券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶(hù)。通過(guò)簽訂交易協(xié)議書(shū)，融入方將標的證券按照約定價(jià)格質(zhì)押給融出方，融出方支付對應的初始交易資金。初始交易金額與標的證券的市場(chǎng)價(jià)值的比值為質(zhì)押率，其高低代表了標的證券對于融入方履約回購的保障程度。2013年5月24日，上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司聯(lián)合發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務(wù)辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《業(yè)務(wù)辦法”》)，標志著(zhù)這一創(chuàng )新業(yè)務(wù)的正式推出已具備制度基礎。

　　根據《業(yè)務(wù)辦法》，股票質(zhì)押式回購須滿(mǎn)足以下條件：第一，股票質(zhì)押回購的回購期限不超過(guò)3年，回購到期日遇非交易日順延等情形除外。第二，股票質(zhì)押回購的標的證券為上交所上市交易的A股股票或其他經(jīng)上交所和中國結算認可的證券。第三，證券公司應當依據標的證券資質(zhì)、融入方資信、回購期限、第三方擔保等因素確定和調整標的證券的質(zhì)押率上限。各類(lèi)標的證券的基準質(zhì)押率：(流通股)主板股票為55%，中小板50%，創(chuàng )業(yè)板45%;國債為75%，地方債為70%;企業(yè)債、公司債和分離交易可轉債純債為65%;可轉換公司債券為60%;普通封閉式基金和創(chuàng )新封閉式基金的優(yōu)先級為60%ETF、LOF和其他交易所可交易的開(kāi)放式基金為60%。第四，客戶(hù)所持證券不過(guò)戶(hù)，相應證券權益由客戶(hù)自行行使。

　　股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的推出使證券公司的基礎功能更加完善，在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的同時(shí)，讓證券公司更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。對于證券公司來(lái)說(shuō)，股票質(zhì)押式回購能夠提高其資本使用率，優(yōu)化其資產(chǎn)結構。股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的風(fēng)險主要歸結為四點(diǎn)：第一，客戶(hù)的信用風(fēng)險及償債能力;第二，證券公司的內控能力;第三，折算率管理業(yè)務(wù)風(fēng)險;第四，宏觀(guān)經(jīng)濟政策風(fēng)險。

　　與傳統的銀行、信托股票質(zhì)押業(yè)務(wù)相比，股票質(zhì)押式回購有幾個(gè)特點(diǎn)：第一，業(yè)務(wù)便捷性高。第二，可實(shí)現場(chǎng)內違約處置，當股票質(zhì)押式回購交易融入方違約時(shí)，可在質(zhì)押狀態(tài)下直接通過(guò)二級市場(chǎng)拋售質(zhì)押證券從而回收債權。第三，質(zhì)押率高于傳統的質(zhì)押業(yè)務(wù)，風(fēng)險較低。第四，融資成本較低，加權平均的融資利率約為8%。與約定購回式證券交易和融資融券的比較如下：

　　股票質(zhì)押式回購資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是將證券公司所持有的股票質(zhì)押式回購的交易合同打包做成證券化產(chǎn)品，基礎資產(chǎn)即證券公司所擁有的合同債權，還款來(lái)源為交易合同余額及貸款利息。股票質(zhì)押式回購資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的初衷與股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)相符合，除此之外，在優(yōu)化券商資產(chǎn)負債率的同時(shí)，還能為證券市場(chǎng)提供更多流動(dòng)資金。

　　案例分析

　　中信華夏股票質(zhì)押債權以其資產(chǎn)支持計劃由華夏資本管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華夏資本”)發(fā)行，募集的資金用于向原始權益人中信證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信證券”)購買(mǎi)基礎資產(chǎn)，即基礎資產(chǎn)清單所列的由中信證券在專(zhuān)項計劃設立日、循環(huán)購買(mǎi)日轉讓給管理人的、中信證券依據《交易協(xié)議書(shū)》對融入方享有的債權及其附屬擔保權益。同時(shí)，管理人以基礎資產(chǎn)形成的屬于專(zhuān)項計劃的資產(chǎn)和收益作為第一還款來(lái)源，按約定向資產(chǎn)支持證券持有人還本付息。

　　本專(zhuān)項計劃總目標發(fā)行規模為21.45億元，次級占比4.43%，是以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流作為第一還款來(lái)源，以?xún)?yōu)先/次級分層和原始權益人差額支付提供綜合增級保障的固定收益產(chǎn)品。

　　本期專(zhuān)項計劃設置循環(huán)購買(mǎi)安排，在循環(huán)期內，管理人有權向原始權益人循環(huán)購買(mǎi)基礎資產(chǎn)，循環(huán)期屆滿(mǎn)后不再購買(mǎi)。循環(huán)期系指自初始基準日起(2015年1月24日，不含該日)。

　　融資融券資產(chǎn)證券化產(chǎn)品次級比例為3%左右，從產(chǎn)品次級比例可以看出，融資融券資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)對比股票質(zhì)押式回購資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)較優(yōu)質(zhì)。由于融資融券的融資方式限定了貸款資金的用途，即買(mǎi)賣(mài)股票，因此一旦出現客戶(hù)違約或市場(chǎng)系統性風(fēng)險，證券公司可以通過(guò)處理客戶(hù)賬戶(hù)中的股票來(lái)回收貸款。而股票質(zhì)押式回購貸款資金用途并無(wú)限定，因此貸款回收風(fēng)險較大。從業(yè)務(wù)特點(diǎn)來(lái)看，融資融券業(yè)務(wù)要求客戶(hù)提供一定比例的保證金，而股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)要求客戶(hù)質(zhì)押一定比例的股票，由于股票存在貶值的可能性，因此保證金的風(fēng)險更小。

　　從評級的角度分析股票質(zhì)押式回購債權資產(chǎn)證券化

　　大公對于以股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中原始權益人作為資金融出方對資金融入方享有的債權及其附屬權利為基礎資產(chǎn)的結構化產(chǎn)品，主要從定性與定量?jì)蓚�(gè)角度評判結構化產(chǎn)品的信用級別。大公主要關(guān)注基礎資產(chǎn)情況、發(fā)行人對基礎資產(chǎn)的風(fēng)險控制水平、結構化產(chǎn)品交易結構、量化分析方法以及法律風(fēng)險。

　　主要關(guān)注因素為基礎資產(chǎn)情況、發(fā)行人的風(fēng)險控制水平、結構化產(chǎn)品交易結構完整性與穩定性、量化分析方法�；�礎資產(chǎn)情況分為兩個(gè)層面，首先是對融入方本身的信用水平分析，然后是對質(zhì)押標的證券流動(dòng)性水平分析與價(jià)值水平分析。融入方的信用水平?jīng)Q定了融入方的違約概率;質(zhì)押標的證券的流動(dòng)性水平與價(jià)值水平?jīng)Q定了當融入方違約后，處置質(zhì)押標的證券回收的現金對結構化產(chǎn)品本金與利息的保障程度。發(fā)行人的風(fēng)險控制水平直接影響融入方的信用水平，同時(shí)也會(huì )影響標的證券的選擇方式與警戒線(xiàn)、平倉線(xiàn)的設置策略，進(jìn)而影響標的證券的價(jià)值水平與流動(dòng)性水平。結構化產(chǎn)品交易結構的完整性與穩定性決定基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流能否及時(shí)、準確地償付投資人的本金與利息。同時(shí)，還決定了在發(fā)生特殊風(fēng)險事件時(shí)，交易結構安排能否有效地降低優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券投資者承受的損失，保證優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券投資者盡快收回本金與盡可能多地獲得利息的償付。量化分析方法包括確定核心參數、損失模型與壓力測試、現金流模型以及大額壓力測試四個(gè)部分。大公通過(guò)損失模型與壓力測試確定目標信用級別下基礎資產(chǎn)要承受的損失，進(jìn)而通過(guò)現金流模型考察在基礎資產(chǎn)承受特定損失后基礎資產(chǎn)是否能夠保證結構化產(chǎn)品利息與本金的償付。

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