分析當前棉花價(jià)格及期棉后市走勢分析
1、由于種植面積減少、天氣因素和新疆地區問(wèn)題，今年棉花減產(chǎn)20%以上，棉花供需缺口200萬(wàn)噸；
2、近期糧食作物價(jià)格不斷提高，特別是近期國家提高小麥等保護價(jià)，從比價(jià)效應看，棉價(jià)偏低。
我們認為上述兩大理由中，第一個(gè)理由不夠充分。今年中國棉花減產(chǎn)基本確定，根據國家統計結果，種植面積減少主要在淮河流域，黃河流域次之，新疆減產(chǎn)面積在10%以?xún)�，而新疆畝產(chǎn)是淮河流域的2-3倍，種植面積減少導致的產(chǎn)量減產(chǎn)幅度不會(huì )超過(guò)10%；從天氣來(lái)看，面積大的主要是河北(年產(chǎn)50萬(wàn)噸左右)省以及新疆部分地區，兩者合計，減產(chǎn)幅度可能達到10%，09年中國棉花產(chǎn)量可能在700萬(wàn)噸，較08年的780萬(wàn)噸減產(chǎn)10%左右。
中國自04年以來(lái)就由棉花出口國變?yōu)槊藁▋暨M(jìn)口國，每年進(jìn)口棉花200萬(wàn)噸左右。不過(guò)09年前9月累計進(jìn)口107.9萬(wàn)噸，同比降低39.1%。多年來(lái)棉花缺口一直由進(jìn)口棉彌補。
總之棉花缺口之說(shuō)理由不夠充分。
此次棉價(jià)上漲時(shí)間和幅度比較異常，往年棉價(jià)上漲一般出現在8月底9月初，即新棉上市前夜，暴漲行情只在03年8月出現過(guò)。我們認為導致目前漲價(jià)的主要因素是：
1、今年國家累計拋售近210萬(wàn)噸國儲棉，大部分，至少超過(guò)50%，最高80%被棉花流通領(lǐng)域申購(盡管?chē)医沽魍ㄆ髽I(yè)參與申購，但流通企業(yè)仍通過(guò)各種途徑達到目的)，流通企業(yè)參與申購主要是因為預期棉價(jià)上漲，因而囤積棉花(成本近13000元)。但10月之前棉價(jià)上漲緩慢，而11月初新棉即將大規模上市，留給漲價(jià)的時(shí)間已經(jīng)不多，盡快漲價(jià)是流通企業(yè)的必然選擇；
2、充分利用信息真空期。09年棉花產(chǎn)量一般到12月才能有統計數據公布；
3、利用新棉上市時(shí)價(jià)格的不穩定性。每年新棉上市，價(jià)格往往高開(kāi)，然后根據實(shí)際需求變化和市場(chǎng)情緒進(jìn)行調整，因此10月的棉價(jià)不確定性較強。
我們始終認為未來(lái)棉價(jià)(328級)在12500-13500元之間波動(dòng)的可能性較大。棉花和粘膠短纖、氨綸一樣，流通領(lǐng)域話(huà)語(yǔ)權較大，是棉價(jià)短期波動(dòng)最主要影響因素，但棉花價(jià)格的.形成機制更加復雜：
1、國家政策的影響力不容忽視，從近20年歷史來(lái)看，國家政策是棉價(jià)的最大影響因素。棉花是國家重要戰略物質(zhì)，從棉農、流通領(lǐng)域、棉紡企業(yè)三者利益最優(yōu)化出發(fā)，國家希望棉價(jià)穩定在12500-13500元之間。國家可以通過(guò)拋售國儲棉、增加進(jìn)口棉花配額等手段控制棉價(jià)。04年3月，國家即是通過(guò)增加超百萬(wàn)噸棉花進(jìn)口配額，直接打壓棉價(jià)，棉價(jià)由18000元跌至10500元左右；09年8月國家增加60萬(wàn)噸國儲棉拋售，使得一直上漲的棉價(jià)從13200左右開(kāi)始下跌；
2、國外因素對棉價(jià)的影響力非常巨大。中國、美國和印度是世界三大產(chǎn)棉國，未來(lái)美國棉花有所減產(chǎn)，但印度很可能保持兩位數的速度增長(cháng)，多年來(lái)國際棉花組織一直低估中國和印度產(chǎn)量。目前國內棉價(jià)超過(guò)國外1500元左右，低價(jià)外棉成為壓制國內棉價(jià)的主要因素之一。如果希望棉價(jià)上漲，中國需要大量進(jìn)口美棉，而上半年中國從美國進(jìn)口量減少50%，08棉花年度進(jìn)口量同比減少40.7%(美棉期貨指數視美國棉花庫存多少而波動(dòng))；
3、流通領(lǐng)域拉動(dòng)棉價(jià)所需資金遠超過(guò)粘膠短纖和氨綸，中國棉花一年消耗量1000萬(wàn)噸左右，而粘膠短纖150萬(wàn)噸左右。棉花用量大，價(jià)格如果上漲對行業(yè)效益的影響遠超過(guò)粘膠和氨綸；
4、棉花下游企業(yè)追漲殺跌的動(dòng)力可能弱于粘膠和氨綸。棉花下游是棉紗和棉布企業(yè)，其中有大量國企，如常山、德棉、華茂、新野，而民企規模也較大，如魏橋、華孚色紡、華芳、魯泰、孚日等，這些企業(yè)非常熟悉棉價(jià)波動(dòng)規律和國家政策動(dòng)向，而且和國外棉花企業(yè)有多年貿易關(guān)系，能夠拿到低價(jià)外棉。據我們了解，目前大型棉企對棉價(jià)上漲并沒(méi)有跟風(fēng)增加庫存，一般采取觀(guān)望態(tài)度，靜待國家擬制棉價(jià)政策的出臺；
5、目前市場(chǎng)情況下，棉紡企業(yè)承受棉價(jià)能力也是關(guān)鍵因素。目前出口緩慢復蘇，內銷(xiāo)服裝增速一般，國慶期間百家商場(chǎng)服裝零售額僅同比增長(cháng)7.8%，。需求沒(méi)有明顯起色，目前13600-14000元的棉價(jià)對棉紗生產(chǎn)企業(yè)意味著(zhù)全部微虧，棉布企業(yè)虧損程度更大。
由于漲勢迅猛，我們預計未來(lái)一段時(shí)間棉價(jià)繼續上漲，國家很可能在本月20日左右進(jìn)行政策調整。發(fā)改委一般需要一段時(shí)間進(jìn)行觀(guān)察和判斷，政策出臺醞釀期在1-2個(gè)星期內。出臺的政策很可能是增加50-100萬(wàn)噸國儲棉拋售、加快棉花進(jìn)口配額分配、增加棉花進(jìn)口配額等。我們預期政策出臺后棉價(jià)將開(kāi)始回落，繼續在13000元左右徘徊。
從上市公司來(lái)看，新農開(kāi)發(fā)和新賽股份主要產(chǎn)品是棉花。新農除棉花外還有棉漿粕產(chǎn)品，同樣受益于棉價(jià)上漲；而新賽還有棉籽油，與豆油價(jià)格關(guān)聯(lián)度大。因此新農市場(chǎng)關(guān)注程度可能更高。
萬(wàn)一棉價(jià)不受政策調整而繼續上漲，則棉紡企業(yè)業(yè)績(jì)受到?jīng)_擊，主要棉紡企業(yè)有魯泰、華芳紡織、常山股份、華茂、黑牡丹、華孚色紡等；而且將在相當程度上影響紡織全行業(yè)復蘇；此外如果棉價(jià)繼續上漲，也將導致棉短絨價(jià)格提高，進(jìn)而穩定甚至推高粘膠短纖和粘膠長(cháng)絲價(jià)格。
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