我們預測：未來(lái)兩年，醫藥流通行業(yè)收入規模的增長(cháng)可維持在20%以上，2010年將達到6950億元，是目前市場(chǎng)規模的1.73倍，2020年將達到12078億元，是目前市場(chǎng)規模的3倍，2007-2020年行業(yè)的年復合增長(cháng)率有望達到8.81%。

　　快速增長(cháng)將繼續

　　我們認為醫藥市場(chǎng)快速發(fā)展趨勢還將繼續，基于以下基本判斷：一是政府加大衛生費用的支出。按新醫改思路，財政衛生支出的增速要高于政府財政支出的增速，2007年財政衛生支出達到1990億元，增速達到50.7%，高于財政衛生支出22.6%的增速。政府衛生費用支出的增加將拉動(dòng)社會(huì )和個(gè)人的衛生費用的支出，從而推動(dòng)總衛生費用支出的增加。目前，我們國家衛生費用支出為10966億元，僅占GDP4.9%的水平，遠落后于美國等其它國家水平。如果按照英國和日本全民醫保后，國家衛生費用支出占GDP8%的水平，我們國家的衛生費用支出還有非常大的增長(cháng)空間。預計到2020年實(shí)現全民醫保后，我國衛生費用總支出可達到3.63萬(wàn)億，人均衛生費用支出為2515元，相當于2007年的3.03倍。衛生費用支出的加速，將帶動(dòng)藥品支出的增長(cháng)，保守估計，到2020年，藥品市場(chǎng)規模也將是目前的3倍以上，總規模將超過(guò)1.2萬(wàn)億，折合成年復合增長(cháng)率為8.26%。

　　二是醫保覆蓋率呈逐年上升趨勢�？梢灶A見(jiàn)到2010年，我國將基本實(shí)現醫療保險全覆蓋的目標。我們分析認為，新農合和城鎮醫療保險這兩支生力軍正是這三年醫藥市場(chǎng)高速增長(cháng)的主要推動(dòng)力量，我們估算，它們將每年給醫藥消費市場(chǎng)帶來(lái)約1500億的增量資金，這保證了未來(lái)三年，醫藥行業(yè)收入增速可以維持在20%以上水平。

　　兼并成發(fā)展主題

　　我國藥品流通業(yè)現有醫藥批發(fā)企業(yè)1.2萬(wàn)余家, 企業(yè)規模普遍較小。年銷(xiāo)售額超5000萬(wàn)元的只有500余家。銷(xiāo)售額最大的中國醫藥集團年銷(xiāo)售額430多億, 占醫藥市場(chǎng)銷(xiāo)售總額的10.8%，醫藥流通企業(yè)前三強占醫藥市場(chǎng)銷(xiāo)售總額的19.2%，醫藥流通企業(yè)前十強占醫藥市場(chǎng)銷(xiāo)售總額的33.8%，醫藥流通企業(yè)前百強占醫藥市場(chǎng)銷(xiāo)售總額的67.9%，整體看來(lái)行業(yè)集中度還是較低，但呈現逐步集中的態(tài)勢，中國醫藥集團、上海醫藥、九州通等五家大型醫藥流通企業(yè)年銷(xiāo)售規模已超過(guò)100億元。

　　我國醫藥流通行業(yè)仍處于初級階段。醫藥流通企業(yè)主要依靠于傳統的商業(yè)模式，如醫院純銷(xiāo)和批發(fā)業(yè)務(wù)，盈利主要來(lái)源于藥品及醫療相關(guān)產(chǎn)品的購銷(xiāo)差價(jià)，企業(yè)核心競爭力取決于代理的產(chǎn)品、終端客戶(hù)的數量以及企業(yè)資金實(shí)力。由于我國醫藥流通企業(yè)數量眾多，管理相對落后，導致行業(yè)競爭極其激烈。企業(yè)盈利能力差和行業(yè)集中度低是行業(yè)的主要特征。

　　近幾年，行業(yè)的兼并整合時(shí)有發(fā)生，已成為醫藥行業(yè)發(fā)展主題。除了外資加速收購國內企業(yè)外，大型醫藥流通企業(yè)也積極進(jìn)行外延式擴張，其中代表性企業(yè)是國藥控股和南京醫藥。前者今年以來(lái)，連續收購了寧夏醫藥、天津太平醫藥、新疆新特藥等區域性大型醫藥流通企業(yè)，加速了國控體系全國性布局。后者南京醫藥從2002年25億銷(xiāo)售規�？焖俪砷L(cháng)到2007年130億銷(xiāo)售規模，從第8大醫藥流通企業(yè)躍升到全國第4位，主要也是依靠外延式的擴張，并購使南京醫藥從一個(gè)區域性的醫藥流通企業(yè)發(fā)展成為覆蓋江蘇、安徽、福建、山東、河南等地的跨區域性醫藥流通企業(yè)，近期南京醫藥又把版圖擴展到新疆，擬收購新疆兵團醫藥。

　　我們預測到2020年，醫藥流通行業(yè)的集中度將從目前的30%上升到70%，前五大企業(yè)年銷(xiāo)售有望超過(guò)1000億，相比較于目前的規模，有至少十倍以上的成長(cháng)空間。

　　投資策略：與龍頭共成長(cháng)

　　我們建議關(guān)注龍頭企業(yè)成長(cháng)的兩條途徑：內生性增長(cháng)和外延式擴張。醫藥流通行業(yè)的龍頭企業(yè)，一方面受到政府的扶持，規模增速超出行業(yè)的平均增長(cháng)，而且對上下游話(huà)語(yǔ)權的不斷提升，有效改善了企業(yè)的毛利空間，再者信息化體系的建立和物流管理理念的貫徹，運營(yíng)效率將有顯著(zhù)改善，企業(yè)內生性增長(cháng)更加確定；另一方面，行業(yè)內部的整合并購將加速，區域性龍頭企業(yè)有望通過(guò)聯(lián)合、并購，成長(cháng)成為跨區域的醫藥流通企業(yè)。在企業(yè)基本面分析上，我們建立了基本面的分析框架。

　　我們給予行業(yè)“增持”評級，關(guān)注龍頭企業(yè)�；�于新醫改擴容，醫藥流通行業(yè)整合加速，產(chǎn)業(yè)格局從春秋到戰國，企業(yè)盈利能力有顯著(zhù)改善以及我國進(jìn)入降息周期等理由，我們給予醫藥流通行業(yè)“增持”評級。根據公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢及未來(lái)發(fā)展前景，我們建議關(guān)注四家上市公司：一致藥業(yè)（000028.SZ）、國藥股份（600511.SH）、南京醫藥（600713.SH）、上海醫藥（600849.SH）�！緛�(lái)源：證券時(shí)報】