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關(guān)于養老金入市的探析
朱邦凌：養老金入市不應只是傳說(shuō)
證監會(huì )等部門(mén)一直在推動(dòng)中國版的401k計劃，投資者也對養老金入市翹首以盼，但人社部官員“養老基金投資只能賺錢(qián)不能賠錢(qián)”、“短期內基本養老金不會(huì )直接進(jìn)入股市”的表態(tài)，讓養老金入市計劃再生波折。
養老金入市一直不能成行的原因，在于部分專(zhuān)家對養老金安全性的慎重考慮和股市風(fēng)險的擔憂(yōu)。在頂層設計中，對于養老金的投資運營(yíng)持“越慎重越好”的態(tài)度，養老金入市的首要原則不是收益，而是安全。
對資本市場(chǎng)的不信任并非沒(méi)有道理，A股市場(chǎng)多年來(lái)內幕交易、投機文化盛行，確實(shí)蘊含著(zhù)較大的投資風(fēng)險。但對中國資本市場(chǎng)需要以發(fā)展的眼光辨證看待，不能只盯著(zhù)2008年金融危機后股市下行階段投資收益率的下滑，也要看到A股市場(chǎng)近年來(lái)不斷改革出現的良性變化，以前瞻性眼光看到中國經(jīng)濟社會(huì )整體改革預期的制度紅利。
目前，資本市場(chǎng)整體改革藍圖已經(jīng)初現端倪。推進(jìn)注冊制改革、對老鼠倉和內幕交易加大打擊力度、嚴懲欺詐上市、新退市制度推出、新三板和優(yōu)先股等多層次資本市場(chǎng)建設、滬港互通等市場(chǎng)開(kāi)放措施、對中小投資者保護的日益重視、舉報獎勵和員工持股、培育私募基金等系列改革措施環(huán)環(huán)相扣，股市基礎制度建設正在完善。
隨著(zhù)注冊制所要求必備的配套制度體系逐步建立，A股市場(chǎng)生態(tài)將發(fā)生顛覆性轉變。越來(lái)越完備的信用制度、市場(chǎng)主體約束機制、權利救濟制度、通暢的退市渠道，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步向市場(chǎng)化、法制化方向發(fā)展。投資者與上市公司對等博弈的制度框架建立之后，注冊制將賦予市場(chǎng)自律自治的能力。注冊制的巨大威力和倒逼機制，將使資本市場(chǎng)市場(chǎng)化和法制化雙翼齊飛。
新的養老金投資運營(yíng)方案雖然也強調投資渠道與方向的市場(chǎng)化、多元化，但其“入市”不是股市，主要是以基礎產(chǎn)業(yè)和公共產(chǎn)業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟為主。這種政府主導的投資也并不是高度安全，同樣蘊藏風(fēng)險。以日本養老金投資為例，他們早期實(shí)施的“財投計劃”，不是去投資股市，而是投資實(shí)業(yè)，結果造成重大虧空。據統計，截至2000年，“財投計劃”產(chǎn)生的呆壞賬78萬(wàn)億日元，占 “財投計劃”總資產(chǎn)比重75%。
到去年底，城鎮職工基本養老金已超過(guò)3.1萬(wàn)億元，90%是躺在銀行里吃利息，近些年的年均收益率不足2%，與通貨膨脹率接近。而廣東省政府2年前將1000億元委托給全國社�；鹄硎聲�(huì )投資運營(yíng)，2年來(lái)累計投資收益接近百億元。美國401k計劃中的養老金投資占比長(cháng)期在90%以上，其中投資于股票、VC、PE等股權類(lèi)產(chǎn)品的比例高達60%，這不僅推動(dòng)而且也分享了隨后的經(jīng)濟繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。目前我國上證指數[0.80%]的市凈率約為1.4倍，遠低于國際市場(chǎng)2~3倍的水平，表明資本市場(chǎng)具有長(cháng)期投資價(jià)值。A股市場(chǎng)波動(dòng)率呈下降趨勢，不應過(guò)于強調投資風(fēng)險。同時(shí)，隨著(zhù)優(yōu)先股制度的推出、國企混合所有制改革，部分養老金嘗試進(jìn)入這些風(fēng)險較小收益穩定的領(lǐng)域是可行的。
養老金改革應該與國內資本市場(chǎng)實(shí)現良性互動(dòng)，以資本市場(chǎng)促進(jìn)養老金的保值增值，以龐大的養老金成為資本市場(chǎng)穩定的基石，推動(dòng)股市的強勁增長(cháng)，實(shí)現養老基金增值和股市的雙贏(yíng)。(作者為資深市場(chǎng)觀(guān)察人士)
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