- 相關(guān)推薦
上市公司利潤操縱行為的財務(wù)指標特征研究
我國股票投資者面臨的一個(gè)與投資決策有關(guān)的就是相當多的上市公司利潤指標被人為操縱，利潤指標內含的獲利能力不具有長(cháng)期穩定的特性，用這種不具有穩定性的利潤指標猜測未來(lái)，其結果的正確性將難以保證。每個(gè)企業(yè)采用的利潤操縱手段可能不完全相同，但假如這些操縱手段能夠在財務(wù)指標上反映出來(lái)，那么只要我們能夠發(fā)現財務(wù)指標異常的，就可以快速地判定企業(yè)是否有操縱利潤的嫌疑，從而進(jìn)步分析的效率。在本文中，筆者試圖對可能存在利潤操縱行為的企業(yè)進(jìn)行總體財務(wù)指標特征分析，發(fā)現其中存在的規律，從而揭示這些企業(yè)可能采取的調整凈收益的手段，引導投資者在財務(wù)分析時(shí)關(guān)注輕易體現利潤操縱行為的財務(wù)指標，迅速有效地甄別上市公司真正的獲利能力。根據我國目前的情況，1996、1997和1998年之間，凈資產(chǎn)收益率在10％區域集中的上市公司均達到上市公司總數的20％，甚至更多。這些上市公司具有相當大的操縱凈收益的嫌疑，因此筆者選取這類(lèi)上市公司的財務(wù)報表數據，包括資產(chǎn)負債表數據和利潤表數據分別進(jìn)行財務(wù)指標特征的分析。
一、的和反映操縱手段的財務(wù)指標的選擇
筆者鑒戒國外對失敗企業(yè)和收購及被收購企業(yè)的財務(wù)指標特征的研究方法，針對有操縱利潤嫌疑的企業(yè)，設計出財務(wù)指標特征分析的步驟如下：第一，根據常識分析凈資產(chǎn)收益率受到人為操縱的企業(yè)其可能的操縱手段，然后選擇與操縱手段相對應可能受到的財務(wù)指標。第二，按照特定的標準選取作為對比研究所需要的標準企業(yè)。第三，出可能存在利潤操縱的企業(yè)以及作為對比的標準公司各個(gè)財務(wù)指標的均勻值。第四，將兩類(lèi)企業(yè)同一個(gè)財務(wù)指標的均勻值進(jìn)行對照，觀(guān)察是否存在明顯的差異。第五，為了排除因個(gè)別極值無(wú)法刪除，或統計樣本內部的數據比較分散對統計結果的干擾，筆者同時(shí)采用“十分法”對各樣本的全部數據進(jìn)行排序，直接觀(guān)察各樣本數據在最大值和最小值之間的分布狀況，比較兩組數據在分布上的差異�！笆址ā钡脑硎�，將樣本的數據按照由小到大的順序進(jìn)行排列，然后找出樣本中每十個(gè)百分點(diǎn)的數目位置所對應的財務(wù)指標，10％位置的財務(wù)指標數值表示有10％的企業(yè)該財務(wù)指標值低于該數值，而90％的企業(yè)該財務(wù)指標高于該數值，以此類(lèi)推。每相鄰的兩個(gè)十分點(diǎn)位置上的財務(wù)指標表示有10％的企業(yè)該財務(wù)指標數值分布在這兩個(gè)數值之間。最后，對得出的統計結果進(jìn)行解釋。
根據近年來(lái)一些研究職員的研究發(fā)現和對企業(yè)可能采取的操縱凈收益指標的手段的分析，企業(yè)可能采取以下進(jìn)步凈資產(chǎn)收益率的手段，并且這些手段可能導致相應的一些財務(wù)指標出現異常：
1、通過(guò)非營(yíng)業(yè)活動(dòng)進(jìn)步凈利潤。包括諸如出售資產(chǎn)、出售投資、改變投資的核算方法等進(jìn)步營(yíng)業(yè)外收進(jìn)或投資收益等活動(dòng)。為避免所得稅率差異對分析的影響，筆者選用營(yíng)業(yè)外收進(jìn)占利潤總額的比重、投資收益占利潤總額的比重和營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比重三個(gè)財務(wù)指標。營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比重越高，說(shuō)明企業(yè)靠經(jīng)營(yíng)正常業(yè)務(wù)取得利潤的比例越高，在一定程度上說(shuō)明企業(yè)的凈收益的質(zhì)量較好；由于投資收益和營(yíng)業(yè)外收進(jìn)較易受到人為的操縱，因此這兩部分的比例越大，企業(yè)凈收益指標被以為操縱的可能性越大。假如上市公司普遍存在利用非正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)調整利潤的現象，則從總體上看，這些企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收進(jìn)或投資收益占利潤總額的比例可能會(huì )較一般公司高一些，而營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比例相對低一些。
2、通過(guò)虛假銷(xiāo)售、提前確認銷(xiāo)售或有意擴大賒銷(xiāo)范圍調整利潤總額。這些銷(xiāo)售無(wú)法取得現金，因此當企業(yè)出現這些現象時(shí)，應收賬款的占用就會(huì )增加，表現在財務(wù)指標上，一方面體現為應收賬款占活動(dòng)資產(chǎn)的比重增加，另一方面還可能體現為應收賬款周轉率的減小。假如這種方法成為企業(yè)普遍采用的調整利潤的方法，從總體上看，這類(lèi)企業(yè)的應收賬款占活動(dòng)資產(chǎn)的比重就會(huì )高于一般企業(yè)，而應收賬款周轉率則會(huì )低于一般企業(yè)。
3、對已經(jīng)發(fā)生的用度或損失推遲確認。當企業(yè)采用推遲確認用度或損失時(shí)，企業(yè)掛賬的用度就會(huì )上升，導致資本化的用度比例升高，例如待攤用度、遞延資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及類(lèi)似的其他長(cháng)期資產(chǎn)。假如人為操縱凈收益的企業(yè)普遍存在利用推遲確認用度或損失的做法，與這些資本化用度有關(guān)的財務(wù)指標就有可能出現異常，如待攤用度占活動(dòng)資產(chǎn)的比重、無(wú)形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)占活動(dòng)資產(chǎn)的比重等可能會(huì )給我們一些提示。
4、利用關(guān)聯(lián)交易調整利潤。假如這種現象在操縱凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)中比較普遍，就會(huì )在這些企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易額占銷(xiāo)售收進(jìn)或銷(xiāo)售本錢(qián)的比例上體現出差異，并且應收賬款中關(guān)聯(lián)方的應收賬款比重較大。但是由于上市公司對關(guān)聯(lián)交易表露的不規范性，投資者較難從財務(wù)報表和報表附注中采集出關(guān)聯(lián)交易的具體數據，因此筆者根據為調整利潤進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易通常不使用現金的特點(diǎn)，選擇分析其他應收款指標占活動(dòng)資產(chǎn)比重的指標。其他應收款體現企業(yè)與正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的有關(guān)各方的資金往來(lái)，在某種程度上可以反映企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的資金關(guān)系，比如出售投資給關(guān)聯(lián)方后應收回的款項等。其他應收款占活動(dòng)資產(chǎn)的比例大，說(shuō)明企業(yè)與關(guān)聯(lián)方可能存在比較密切的聯(lián)系，利用關(guān)聯(lián)方調整利潤的可能性也較大。
二、數據的選取
筆者采用人民大學(xué)出版社出版的《中國上市公司資料庫》光盤(pán)中數據作為研究對象，從中篩選出1996、1997和1998年凈資產(chǎn)收益率在10％區間，即［10％，11％］之間的公司作為樣本（簡(jiǎn)稱(chēng)10％區域的公司）。同時(shí)，根據這些公司所處的行業(yè)和規模，在凈資產(chǎn)收益率相對受到人為干擾小一些的公司中尋找對照研究所需的相同數目的標準公司樣本，舍往個(gè)別實(shí)在無(wú)法找到對照的標準公司，以保持兩個(gè)樣本最大程度的可比性。通過(guò)查找和比較，筆者選取的單個(gè)樣本數目如下表所示：
缺乏數據和刪除的公司數目合計不到總數目的15％，并且樣本數目遠遠大于統計中要求的大樣本標準（30個(gè)），因此可以以為研究的結果基本代表了所有凈資產(chǎn)收益率在10％區域的公司狀況。
三、統計結果
筆者統計出的1996、1997和1998年凈資產(chǎn)收益率在10％區域的公司和用于對比的各標準公司的資產(chǎn)總額以及八個(gè)財務(wù)指標的調整均勻值、均勻值差異的檢驗值見(jiàn)下面的表格。比較資產(chǎn)總額的目的在于證實(shí)兩個(gè)樣本是否存在規模差異。調整均勻值是在刪除了5％的極值之后出的各樣本的資產(chǎn)規模和財務(wù)指標的均勻值。同一年度內凈資產(chǎn)收益率在10％區間的上市公司與標準公司財務(wù)指標均勻值差異的檢驗值代表了均勻值差異的大小，當該檢驗值超過(guò)1.64時(shí)（筆者使用的是單尾檢驗），我們就有95％的把握以為均勻值確實(shí)存在這種差異，因此，以為該差異是明顯的。當該檢驗值低于1.64時(shí)，我們就以為在統計意義上這種差異不明顯，我們不能以95％的把握性確定這種差異是否真的存在。在樣本的方差較大時(shí)，通過(guò)統計檢驗有時(shí)難以確定均勻值差異的明顯性，利用十分法在一定程度上可以彌補這種不足。
財務(wù)指標差異及其明顯性統計結果
根據上表顯示的統計結果以及筆者進(jìn)行的“十分法”排序的結果，1996年到1998年各年度10％區域上市公司和一般公司各個(gè)財務(wù)指標之間的差異情況見(jiàn)下表：
注：“明顯”指通過(guò)均勻值差異的檢驗發(fā)現存在明顯差異；
“有區別”指在均勻值差異的檢驗中不能證實(shí)存在明顯差異，但利用“十分法”排序可以看出存在明顯差別；
“無(wú)區別”指不論在均勻值差異的檢驗還是“十分法”排序中都看不出明顯存在差別。
資產(chǎn)總額的比較結果證實(shí)，有操縱凈資產(chǎn)收益率可能的公司與標準公司之間不存在規模差異，筆者的研究的確已經(jīng)排除了規模對其它財務(wù)指標的。從上面的統計結果看，在選取的八個(gè)可能反映利潤操縱的財務(wù)指標中，只有無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重以及營(yíng)業(yè)外收進(jìn)占利潤總額的比重兩個(gè)指標沒(méi)有表現出明顯的差異，其他六個(gè)財務(wù)指標均在不同程度上體現出10％區域上市公司與一般公司的差別。
四、研究結論
1、財務(wù)指標中體現的上市公司利潤操縱手段。
通過(guò)對可能存在利潤操縱的上市公司和一般公司財務(wù)指標的比較，我們以為以下操縱利潤的手段在上市公司中有普遍性：
�。�1）通過(guò)非營(yíng)業(yè)活動(dòng)進(jìn)步企業(yè)利潤。筆者對凈資產(chǎn)收益率在10％區域的上市公司樣本中營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額比例最低的企業(yè)數據進(jìn)行了調查，結果令人吃驚。1996年的94家樣本公司中有6家公司該指標出現負數，1997年166家樣本公司中有3家該指標出現負數，而1998年160家樣本公司竟然有7家公司該指標出現負數。這些負數意味著(zhù)這些公司的營(yíng)業(yè)活動(dòng)是虧損的，也就是說(shuō)，他們達到10％的配股線(xiàn)居然完全依靠營(yíng)業(yè)外的活動(dòng)！
�。�2）通過(guò)增加投資收益進(jìn)步利潤是非常普遍的做法。在1996年和1997年的統計結果中，我們發(fā)現10％區域的上市公司投資收益占利潤總額的比重遠遠高于標準公司，1996年差異達八個(gè)百分點(diǎn)，1997年差異達四個(gè)百分點(diǎn)。利用投資收益操縱利潤在個(gè)別公司達到極其嚴重的程度，在10％區域的上市公司樣本中，投資收益占利潤總額100％以上的企業(yè)1996年有6家，1997年有2家，1998年有3家，這意味著(zhù)這些達到配股最低標準的上市公司創(chuàng )造10％的凈資產(chǎn)收益率竟然完全依靠投資收益！
�。�3）采用與關(guān)聯(lián)單位進(jìn)行交易進(jìn)步利潤。筆者不能直接證實(shí)這些關(guān)聯(lián)交易的，但是其他應收款的多少在一定程度上可以反映出上市公司與關(guān)聯(lián)方聯(lián)系的緊密程度，這使我們不能不猜測這些關(guān)聯(lián)方對利潤的。1997年和1998年10％區域的公司其他應收款比重的明顯異常說(shuō)明這些公司從事非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的行為十分普遍，而且交易經(jīng)常采取非現金形式。筆者統計了樣本中10％區域的上市公司其他應收款占活動(dòng)資產(chǎn)比重超過(guò)50％的公司數目，1996年，該數目為4家，占樣本的4.3％，1997年為11家，占樣本的6％，1998年為9家，占樣本的5.6％。這些公司竟然有一半以上的活動(dòng)資金占用在非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之上！
假如筆者對其他應收款的多少代表與關(guān)聯(lián)方聯(lián)系的緊密程度猜測沒(méi)有錯誤，其他應收款多的上市公司很可能在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上也存在與關(guān)聯(lián)方的緊密聯(lián)系。固然筆者沒(méi)有考察關(guān)聯(lián)交易引起的上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收進(jìn)和利潤的增加，但1997年和1998年，10％區域上市公司同時(shí)都出現一定程度的應收賬款占活動(dòng)資產(chǎn)比重比標準公司偏高、應收賬款周轉率比標準公司偏低的現象，這與我們看到的其他應收款比重的異常在時(shí)間上存在一致性，由此我們有理由懷疑上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易既操縱非營(yíng)業(yè)利潤，又操縱營(yíng)業(yè)利潤。
�。�4）通過(guò)人為擴大賒銷(xiāo)范圍或采用提前確認銷(xiāo)售、甚至搞虛假銷(xiāo)售增加營(yíng)業(yè)利潤。在1997年和1998年，10％區域上市公司的應收賬款占活動(dòng)資產(chǎn)比重比標準公司偏高，以及應收賬款周轉率的偏低，說(shuō)明比起標準公司，10％區域的上市公司更多地記錄了非現金形式的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。鑒于筆者統計時(shí)采取了控制行業(yè)和控制公司規模的，由于行業(yè)和規模導致的應收賬款規模和回收速度的差異就被排除在外，剩下的原因只能用不正常來(lái)說(shuō)明。這種不正常，一是可以用上面提到的關(guān)聯(lián)交易來(lái)解釋?zhuān)硗饩褪怯脭U大賒銷(xiāo)范圍、提前確認銷(xiāo)售、搞虛假銷(xiāo)售等原因來(lái)解釋。
除上述具有普遍性的利潤操縱手段外，還具有兩種不具有普遍性的利潤操縱手段，即通過(guò)用度資本化影響利潤和通過(guò)進(jìn)步營(yíng)業(yè)外收進(jìn)影響利潤。
2、上市公司操縱凈收益手段的改變。
連續考察1996年到1998年10％區域的上市公司出現異常的財務(wù)指標，我們發(fā)現各年中這些財務(wù)指標的變動(dòng)不盡相同。也就是說(shuō)，在不同年度，由于種種原因，上市公司采用的操縱利潤的手段偏好有所不同。
�。�1）1996年，均勻值差異檢驗證實(shí)存在明顯差異的財務(wù)指標有投資收益占利潤總額的比重和營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比重；考慮十分法排序的結果，其他應收款占活動(dòng)資產(chǎn)的比重也存在差異。其他指標差異則不明顯�？梢�(jiàn)，在這一年中，企業(yè)普遍采用增加投資收益的手段進(jìn)步利潤，而虛增收進(jìn)、利用關(guān)聯(lián)交易調整利潤的做法還不十分普遍和明顯。
�。�2）1997年，均勻值差異檢驗證實(shí)存在明顯差異的財務(wù)指標有：待攤用度占活動(dòng)資產(chǎn)的比重、其他應收款占活動(dòng)資產(chǎn)的比重、投資收益占利潤總額的比重以及營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比重；考慮“十分法”排序的結果，應收賬款占活動(dòng)資產(chǎn)的比重和應收賬款周轉率也存在一定程度的差異。這一年中，企業(yè)普遍采用多管齊下的方式進(jìn)步利潤，包括增加投資收益、利用關(guān)聯(lián)交易、虛增銷(xiāo)售等。
�。�3）1998年，均勻值差異檢驗證實(shí)存在明顯差異的財務(wù)指標只有其他應收款占活動(dòng)資產(chǎn)比重和應收賬款占活動(dòng)資產(chǎn)比重；考慮“十分法”排序的結果，應收賬款周轉率也存在差異。而以前出現過(guò)差異的待攤用度占活動(dòng)資產(chǎn)比重、營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比重以及投資收益占利潤總額的比重幾個(gè)指標差異不明顯�？梢砸詾�，這一年中企業(yè)普遍采用的調整利潤的手段集中在虛增銷(xiāo)售或關(guān)聯(lián)交易上，而對利用投資收益增加利潤的做法不再特別感愛(ài)好。
五、結果的啟示
固然筆者的研究對象是凈資產(chǎn)收益率在配股最低限以上鄰近區域的上市公司，但是研究所發(fā)現的財務(wù)指標與利潤操縱手段上存在的聯(lián)系具有普遍性，可以幫助我們在各種情況不辨別利潤操縱。研究證實(shí)，盡管我國上市公司人為操縱凈資產(chǎn)收益率的手段各有不同，但他們在操縱利潤的同時(shí)，其他財務(wù)指標卻能夠暴露其操縱手法，因此，只要我們能夠對這些反映利潤操縱的財務(wù)指標給予足夠的關(guān)注，就可以在很大程度上識別上市公司的操縱手段，往偽存真，得到企業(yè)真實(shí)的獲利水平。通過(guò)以上的研究，我們得到以下一些啟示：
首先，凈收益或利潤總額有關(guān)的指標表現真實(shí)盈利能力存在嚴重缺陷。這些指標中包含了與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的、缺乏穩定性的一次性收益，如投資收益和營(yíng)業(yè)外收進(jìn)，以及在本文中沒(méi)有涉及的財政補貼等，這些項目隨時(shí)會(huì )由于企業(yè)達到目的而消失。用這些指標評價(jià)企業(yè)，將給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險。從前面的統計中我們看到，標準公司營(yíng)業(yè)利潤占利潤總額的比例明顯高于可能操縱利潤的上市公司，因此相比凈資產(chǎn)利潤率或總資產(chǎn)報酬率，營(yíng)業(yè)利潤受到利潤操縱的干擾較小，利用營(yíng)業(yè)利潤的有關(guān)指標相對穩定，對表達企業(yè)的實(shí)際盈利能力會(huì )更加有用。
其次，在操縱凈收益的手段中，最直接有效的是通過(guò)投資收益增加利潤。投資者應對利潤表中的投資收益給予非常的重視。對于投資收益占利潤總額比重較大的企業(yè)，應該仔細投資收益的來(lái)源，辨別這種投資收益的長(cháng)久性。假如一次性的投資收益，比如出售投資所得的收益數目較大，這種投資收益的長(cháng)期性就很難保證。
第三，其他應收款是我們應該給予足夠重視的資產(chǎn)負債表項目，一些企業(yè)可能沒(méi)有表露關(guān)聯(lián)交易或關(guān)聯(lián)方關(guān)系，但其他應收款項目的性質(zhì)實(shí)際上會(huì )告訴我們這些企業(yè)與其他企業(yè)或單位之間的非常關(guān)系，所以其他應收款的多少可以幫助我們判定該上市公司受到其他企業(yè)或單位的程度，這種影響越大，該上市公司的凈收益指標的可靠性越差。
第四，我們早已知道應收賬款周轉率可以反映企業(yè)資金的周轉狀況，從前面的統計中，我們還發(fā)現該指標以及應收賬款占活動(dòng)資產(chǎn)比重與企業(yè)利潤操縱的行為存在聯(lián)系，因此，應收賬款可以回進(jìn)幫助我們判定企業(yè)利潤質(zhì)量的一個(gè)指標。對應收賬款的分析也是投資者需要格外關(guān)注的。
最后，我們要特別留意，企業(yè)在不同時(shí)期采用的操縱凈收益的手段會(huì )發(fā)生改變，筆者固然沒(méi)有產(chǎn)生這種現象的具體原因，但監管部分和其他有關(guān)部分規范上市公司行為可能是很重要的因素。隨著(zhù)政策和制度的完善，企業(yè)操縱凈收益的手段會(huì )更加隱蔽，比如操縱營(yíng)業(yè)收進(jìn)的手段顯然比直接買(mǎi)賣(mài)投資要隱蔽得多，因此，我們需要不斷研究反映企業(yè)操縱凈收益的財務(wù)指標特征，及時(shí)把握這些指標特征的變化情況，并根據可能，及時(shí)增加新的檢驗指標，比如使用現金流量表上的財務(wù)數據設計的財務(wù)指標，在更全面的層次上進(jìn)行考察。
【上市公司利潤操縱行為的財務(wù)指標特征研究】相關(guān)文章：
上市公司配股行為的研究12-07
關(guān)聯(lián)交易、利潤操縱及其表露與審計12-07
船舶遠程操縱仿真系統的研究03-07
上市公司資本結構與公司投資行為之間關(guān)系的實(shí)證研究12-10
解讀上市公司利潤表新變化03-18
汽車(chē)操縱穩定性研究方法探討03-07