上市公司資本結構與公司投資行為之間關(guān)系的實(shí)證研究

一、基于公司治理的理論分析 　　Williamson(1988)人為，在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，債務(wù)和股權不僅僅應該被看作是不同的融資工具，而且還應該被看作是不同的治理手段。由于公司投資是公司治理的一種外在行為，資本結構可以通過(guò)公司治理來(lái)影響公司投資，債權資本和股權資本也會(huì )通過(guò)影響公司投資行為來(lái)保障自己的權益�！　」蓹噘Y本和債權資本在對公司控制權的行使上是不一樣的。股權資本通常是通過(guò)股東大會(huì )(投票權)-董事會(huì )、監事會(huì )(決策權、監督權以及對經(jīng)理層的任免權)-經(jīng)理(經(jīng)營(yíng)權)這樣一個(gè)鏈條來(lái)行使權力的，所以股權資本對公司控制權的行使通常是主動(dòng)的，而債權資本對公司控制權的行使則是被動(dòng)的。一方面，當公司凈值低于公司應付債務(wù)的時(shí)候，或者公司的現金流不足以支付償債需要的時(shí)候，公司控制權會(huì )從股東手中轉移到債權人手中。這種情況通常被稱(chēng)為公司控制權的狀態(tài)依存。但是，公司控制權發(fā)生向債權人轉移不是常態(tài)，即使是發(fā)生狀態(tài)依存，也同時(shí)意味著(zhù)債權人的權益已經(jīng)無(wú)法完全收回。另一方面，與股權資本不同的是，債權資本是有償的，必須定期還本付息；而且，債權資本的清償順序是排在股權資本之前的，這在一定程度上保障了債權資本的利益。由于在公司正常經(jīng)營(yíng)的情況下，債權資本對公司是沒(méi)有控制權的，所以它對公司治理的影響主要是通過(guò)被動(dòng)的方式，譬如通過(guò)剛性的償付壓力以及隨之而來(lái)的破產(chǎn)壓力來(lái)約束股東和經(jīng)理�！　∥鞣絿�家公司治理結構的典型特征是公司股權高度分散，所有權與控制權分離。股權結構分散導致的后果就是股東控制和監督經(jīng)營(yíng)者的激勵下降。由于股權資本對公司治理作用的弱化，債權融資對公司治理的影響凸現出來(lái)�！　∈紫仁谴�理成本效應。根據 Jenson

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