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新三板市場(chǎng)股權流動(dòng)性問(wèn)題評述

時(shí)間:2024-09-29 00:03:25 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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新三板市場(chǎng)股權流動(dòng)性問(wèn)題評述

  摘要:主要分析了新三板市場(chǎng)的股權流動(dòng)性問(wèn)題,并通過(guò)月度換手率和成交額兩項指標進(jìn)行綜合性的評述,認為2014年之后新三板市場(chǎng)股權流動(dòng)性高于2013年的原因主要包含了貨幣資金的流入、“做市商”交易制度的推出以及投資者對新三板市場(chǎng)的興趣與日俱增,并在最后還提出了提高新三板市場(chǎng)股權流動(dòng)性的相關(guān)建議。

新三板市場(chǎng)股權流動(dòng)性問(wèn)題評述

  關(guān)鍵詞:股權流動(dòng)性 “做市商”制度 新三板市場(chǎng)

  一、引言

  2006年我國在中關(guān)村科技園區建立起由該區非上市股份有限公司進(jìn)入的代辦股份轉讓系統,即新三板市場(chǎng)。該市場(chǎng)成立至今,掛牌企業(yè)已經(jīng)由最初的23家企業(yè)擴展到現在的1572家(截至到2014年12月31日)。這其中還包含了兩次重要的掛牌企業(yè)擴容,第一次是2012年將高新產(chǎn)業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)區擴充到上海、天津和武漢。第二次是2013年,新三板試點(diǎn)突破高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區限制,規定只要符合新三板掛牌條件的企業(yè)均可以進(jìn)入融資。也就是說(shuō)掛牌企業(yè)已經(jīng)不只是局限于高科技企業(yè),還包含了符合掛牌標準的其他類(lèi)型企業(yè)。同時(shí)還將新三板范圍擴容至全國。2015年初新三板在審企業(yè)還有500多家,已經(jīng)被券商簽約的擬新三板掛牌企業(yè)有3700多家,可以說(shuō)新三板市場(chǎng)的掛牌公司數目在迅猛增加,并在未來(lái)具備趕超A股市場(chǎng)的實(shí)力。

  僅考慮2014年的全年數據。從行業(yè)分布上看,新三板掛牌企業(yè)中,制造業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)是占比最多的兩大行業(yè),而其他行業(yè)掛牌公司的數目都沒(méi)有超過(guò)一百家。制造業(yè)掛牌企業(yè)共有883家,占總數目的56.17%;而排第二位的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)擁有的掛牌公司總數為360家,占總體22.9%,;這說(shuō)明新三板市場(chǎng)更傾向于制造業(yè)和高科技行業(yè),而并不是滿(mǎn)足對所有類(lèi)型公司的融資。

  從企業(yè)的地域分布來(lái)看,新三板市場(chǎng)掛牌公司的主要分布地是北京、江蘇、上海和廣東。在北京掛牌的公司有362家,占總數比例為23.0%;在江蘇掛牌的公司有171家,占比10.9%;在上海掛牌的公司有166家,占比10.6%;在廣東省掛牌的公司有149家,占比9.5%。但由于我國西部地區的經(jīng)濟并不活躍,在甘肅、內蒙古、青海三省總共掛牌的公司僅7家。因此,掛牌公司在地域分布上明顯不對稱(chēng),這可能與地方經(jīng)濟發(fā)展情況和基礎設施建設有關(guān)。

  總體上看,新三板掛牌公司的數量在跳躍式的增加,且主要服務(wù)的制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)?梢哉f(shuō),新三板市場(chǎng)不僅為我國的基礎行業(yè)發(fā)展貢獻出強大的力量,還為企業(yè)的創(chuàng )新提供了融資支持。但隨著(zhù)數量增加、范圍的擴大,新三板市場(chǎng)是否能夠實(shí)現預期的融資功能是值得我們探討的。本文正是想通過(guò)對股權流動(dòng)性這一指標的分析,來(lái)評述新三板市場(chǎng)的融資功能。股權流動(dòng)性的含義,是指在較低的交易成本上,即時(shí)完成一定數量交易,并且還要對市場(chǎng)價(jià)格影響較小的交易能力。這一指標能夠反映出市場(chǎng)中股票交易的參與者的充足程度,市場(chǎng)融資能力是否強大等。

  二、新三板市場(chǎng)股權流動(dòng)性問(wèn)題評述

  股權流動(dòng)性一般可以通過(guò)四個(gè)指標進(jìn)行測度,一是換手率指標;二是月度交易額指標,三是股票價(jià)格波動(dòng)的振幅,四是價(jià)量指標。本文擬選取換手率指標和月度交易額指標進(jìn)行綜合分析。整體上看,新三板市場(chǎng)2011年的股票換手率為5.57%,2012年和2013年均為 4.47%,較2011年略有下降。但是2014年統計的股票換手率為19.67%,不但接近了2011年的4倍,還達到了2012年及2013年的4倍之多。因此,非常明顯,2014年是新三板市場(chǎng)最為活躍的一年,也是股票流動(dòng)性最好的一年。從定向增發(fā)的總額上看,一月份已經(jīng)有18家公司完成19次定增,合計發(fā)行7335.5萬(wàn)股,總額度為4.35億元,而二月份完成定向增發(fā)金額已經(jīng)超過(guò)2.8億元。因此, 兩個(gè)月的合計成交額已經(jīng)超過(guò)了2013年全年融資額的半數。

  (1)月度平均換手率指標

  從圖1中看出新三板市場(chǎng)月度平均曲線(xiàn)呈現出上升的趨勢,說(shuō)明市場(chǎng)上交易次數將變得更加頻繁,人們對新三板市場(chǎng)的融資能力持肯定態(tài)度。而且非常明顯,2013年的市場(chǎng)月度換手率要低于2014年,這說(shuō)明市場(chǎng)在2014年的情況要好于2013年,市場(chǎng)融資能力變得更強。其中月度平均換手率最多的是2014年的11月。

  (2)月度交易額指標

  從圖2中可以看出,2013年月度成交額一直處于相對較低水平,直到2014年3月之后才稍見(jiàn)起色。2014年9月處于高位平穩狀態(tài),2015年1月之后開(kāi)始迅速攀升,新三板市場(chǎng)月度成交額開(kāi)始增加,在2015年3月達到最高點(diǎn),并隨后向下延伸。這可能是“做市商”制度的引入使得機構投資者通過(guò)協(xié)議轉讓交易制度企業(yè)股份,并為未來(lái)做市提供股份儲備。

  通過(guò)以上兩個(gè)指標的圖標描述,我們可以知道,目前新三板市場(chǎng)股票流動(dòng)性高于2013年的原因主要來(lái)源于以下三個(gè)方面: 一是大量資金流入新三板市場(chǎng),二是“做市商”交易制度的推出。三是投資者對新三板市場(chǎng)的興趣與日俱增。

  首先資金的流入會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性,場(chǎng)內的企業(yè)得到融資的可能性就越大,換手率也越高。其次,在市場(chǎng)引入“做市商”制度之前,大部分公司都采用的是協(xié)議轉讓制度。這種交易制度要求的是股東和機構投資者對股票價(jià)格進(jìn)行協(xié)商,以議定價(jià)價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。當然這會(huì )導致兩方面問(wèn)題,一是股東和機構投資者之間需要建立聯(lián)系,然而這一聯(lián)系又缺乏第三方搭橋;二是因為是協(xié)議的股票價(jià)格,因此對于同一支股票可能存在多鐘價(jià)格,造成股票價(jià)格劇烈波動(dòng)。而“做市商”制度的推出則充分地解決了這兩方面的問(wèn)題,因為“做市商 ”制度是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當做市商,不斷地向投資者提供買(mǎi)賣(mài)價(jià)格,并按其提供的價(jià)格接受投資者的買(mǎi)賣(mài)要求。所以“做市商”制度就非常完美地解決了協(xié)議轉讓制度中出現的兩個(gè)問(wèn)題。即由做市商作為第三方為投資者和股東之間牽線(xiàn)搭橋,同時(shí)它所報的價(jià)格又是市場(chǎng)中公司股票的唯一價(jià)格,這就降低股票價(jià)格的波動(dòng)性。因此,“做市商”制度的推出能夠提升市場(chǎng)上整體的股票流動(dòng)性。提高了換手率。同時(shí)機構投資者為不斷增加成交額,為未來(lái)做市提供股票儲備,這一行為也使得股票的成交額在不斷增加。

  由于新三板市場(chǎng)的不斷擴容,導致越來(lái)越多的企業(yè)、機構投資都紛紛涌入市場(chǎng),特別是機構投資者看到了這個(gè)市場(chǎng)能夠帶來(lái)的豐厚利潤,使得他們對新三板市場(chǎng)的興趣越來(lái)越濃厚。隨著(zhù)金融產(chǎn)品的更新和發(fā)展,已經(jīng)出現了很多和新三板掛牌公司相結合的理財產(chǎn)品,這就會(huì )讓那些受到投資限制的投資者通過(guò)購買(mǎi)金融產(chǎn)品間接參與到新三板市場(chǎng)的股票交易,這就會(huì )使得新三板市場(chǎng)中的股票交易越來(lái)越活躍,股票流動(dòng)性會(huì )越來(lái)越好,新三板市場(chǎng)的融資能力也會(huì )進(jìn)一步加強。

  三、提高新三板市場(chǎng)股權流動(dòng)性的建議

  (1)擴大“做市商”制度的使用范圍,提升股權流動(dòng)性

  就目前情況看,“做市商”制度的引入為新三板市場(chǎng)注入了非常強大的活力,但是現在的新三板市場(chǎng)并不是所有掛牌公司都實(shí)行“做市商”制度,擬做市轉讓的企業(yè)大約有265家,而擬使用協(xié)議轉讓制度的掛牌公司共有2570家,可見(jiàn)未使用“做市商”交易制度的掛牌企業(yè)數目還是很多。前面的流動(dòng)性風(fēng)險評述中,我們已經(jīng)知道“做市商”制度要優(yōu)于協(xié)議轉讓制度。因此我們應該擴大“做市商”制度的使用范圍,并利用這項交易制度的優(yōu)勢為自身獲得更多的融資。

  (2)提高信息披露速度,完善信息披露制度

  于新三板市場(chǎng)掛牌公司不斷擴容,導致公司前后掛牌的時(shí)間不一致,也就沒(méi)有統一的信息披露時(shí)間,往往是有的公司披露了相關(guān)信息,而有的公司并沒(méi)有披露,這就導致投資者并不能及時(shí)地通過(guò)公司的相關(guān)信息來(lái)了解公司的經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)的發(fā)展方向,導致投資者不能及時(shí)準確地做出投資判斷。最終會(huì )延誤公司的未來(lái)發(fā)展,無(wú)法在新三板市場(chǎng)上得到有效融資。因此應該建立起統一的信息披露時(shí)間,并采取一定的監督措施,將不及時(shí)披露信息的行為與公司的轉板機制掛鉤,強化信息披露的重要性、及時(shí)性和準確性。

  (3)放低投資者參與門(mén)檻,提高市場(chǎng)參與度

  新三板市場(chǎng)的融資能力離不開(kāi)市場(chǎng)內資金的充裕程度和投資者的參與,目前,我們從高風(fēng)險的角度考慮并沒(méi)有將大部分的個(gè)人投資者納入到新三板市場(chǎng)的投資隊伍中,這就會(huì )縮減了新三板市場(chǎng)的投資參與范圍,造成市場(chǎng)不能持續性的活躍。因此我們應該逐步放開(kāi)新三板市場(chǎng)投資參與門(mén)檻,逐步地讓個(gè)人投資者加入到投資隊伍中,為新三板市場(chǎng)提供新的活力,讓掛牌企業(yè)得到充分的融資。

  參考文獻:

  [1]田娟娟,邢天才.擴容后新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險[J].金融論壇,2014(11):22―28

  [2]涂云花.中國股票市場(chǎng)流動(dòng)性及影響因素實(shí)證研究[D].中南大學(xué)碩士學(xué)位論文,2009

  [3]閆小飛.我國三板市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)證研究[D].天津大學(xué)碩士學(xué)位論,2011

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