- 相關(guān)推薦
三板市場(chǎng)交易制度及其影響探索
論文關(guān)鍵詞:三板;交易制度;缺陷;重構
論文摘要:三板市場(chǎng)交易制度設計存在重大缺陷,導致市場(chǎng)的流動(dòng)性、價(jià)格的穩定性、市場(chǎng)的透明度等均不足,三板市場(chǎng)交易制度的重構勢在必行。本文分析了規行交易制度存在的間題,提出了交易制度重構的思路。
三板市場(chǎng)正規的名稱(chēng)是“代辦股份轉讓系統”,于2001年7月16日正式開(kāi)始運行。目前在三板市場(chǎng)由指定券商代辦轉讓的計有大自然(400001),長(cháng)白股份(400002),清遠建北(400003),海國實(shí)( 400005 )‘中興實(shí)業(yè)(400006)、華凱實(shí)業(yè)( 400007)、水仙A(400008)、水仙B(400008)、廣東廣建(400009 ) ,鴛峰科技(400010)、中浩A (400011)、中浩B (420011)、粵金曼(400012)、港岳(400013)等14只股票。交易的時(shí)間分為兩種類(lèi)型:一種是同時(shí)滿(mǎn)足以下條件的股份轉讓公司,股份實(shí)行每周五次的轉讓方式(規范履行信息披露義務(wù);股東權益為正值或凈利潤為正值;最近年度報告未被師出具否定意見(jiàn)或拒絕發(fā)表意見(jiàn)。);另一種是不能同時(shí)滿(mǎn)足以上條件的股份轉讓公司,股份實(shí)行每周三次的轉讓方式,即每周的星期一、星期三、星期五;兩種公司轉讓委托申報時(shí)間均為上午9 : 30至11:30.下午1 : 00至3:00 ,所有委托指令均以集合競價(jià)方式配對成交:股份轉讓價(jià)格實(shí)行漲跌幅限制,漲跌幅比例限制為前一轉讓日轉讓價(jià)格的5%。這樣的交易制度是否合理、有效?它給三板市場(chǎng)運行帶來(lái)什么影響?除此以外,還有無(wú)更佳的選擇?本文試圖作一探討。
一、現行交易制度的缺陷及其影響
任何一個(gè)股票市場(chǎng)的根本職能是將買(mǎi)賣(mài)雙方的交易委托收集匯總并撮合成交,同時(shí)向者提供準確的信息。為完成這些功能,市場(chǎng)就需要在交易委托、價(jià)格形成、成交方式等方面形成一定的制度安排,這就是交易制度,或日“游戲規則”。交易制度的安排直接影響證券市場(chǎng)的運行特征、質(zhì)量,從而影響資源優(yōu)化配置能否實(shí)現。
制定交易制度的政策性目標不外乎實(shí)現市場(chǎng)的流動(dòng)性、價(jià)格的穩定性、提高市場(chǎng)的透明度。流動(dòng)性是基礎,缺乏流動(dòng)性使買(mǎi)者買(mǎi)不到,賣(mài)者賣(mài)不掉,這樣的市場(chǎng)就失去了存在的必要。價(jià)格的穩定性是風(fēng)險的重要內容,必須通過(guò)大幅度變動(dòng)價(jià)位的方式才能找到對象完成交易的市場(chǎng)是理性的投資者不會(huì )輕易進(jìn)人的市場(chǎng),市場(chǎng)的透明度從廣義上包括的信息披露,狹義上指交易信息的披露(交易前市場(chǎng)上現有委托的數量和價(jià)格、交易完成后有關(guān)價(jià)格和數量的報告)。市場(chǎng)的透明度是“公正公平、公開(kāi)”的前提和內容.
交易制度并不必然帶來(lái)交易制度的政策性目標的實(shí)現,交易制度的設計缺陷可能“南轅北轍”,使政策性目標無(wú)法實(shí)現,甚至相反。我國的三板市場(chǎng)原是為解決原NET. STAQ系統掛牌公司的遺留問(wèn)題等而設立,給這些公司的流通股份提供一個(gè)有效的流通渠道,同時(shí)為主板上市公司的退市提供出口,減輕因上市公司退市帶來(lái)的震蕩。但實(shí)施一年多來(lái),管理層的目的沒(méi)有完全達到:三板市場(chǎng)規模極小,流通性很差,籌碼大多集中在大資金所有者手中,價(jià)格波動(dòng)劇烈,信息極不對稱(chēng),市場(chǎng)透明度很低,成了一個(gè)事實(shí)上的極高風(fēng)險市場(chǎng)。
從價(jià)格的穩定性上看,由于三板市場(chǎng)股份轉讓采用集合競價(jià)的方式,在收市之后對投資者的委托指令進(jìn)行配對成交,既沒(méi)有連續交易也沒(méi)有行情顯示,中小投資者事實(shí)上被蒙在鼓里。在這種交易方式下,大資金所有者慣用的手法是以連續漲;蜻B續跌停的方式操縱股價(jià),引導中小投資者跟風(fēng)買(mǎi)進(jìn)或不惜殺跌。因此,三板市場(chǎng)開(kāi)市以來(lái),掛牌股票以漲停價(jià)或跌停價(jià)進(jìn)行的交易占了很大比重。要么漲停,要么跌停,一般的投資者想買(mǎi)時(shí)買(mǎi)不到,想賣(mài)時(shí)又賣(mài)不掉,人為地放大了市場(chǎng)風(fēng)險,使三板市場(chǎng)的安全性極差。如海國實(shí),從2002年初到6月5日的52個(gè)交易日里,有巧個(gè)漲停日,8個(gè)跌停日,且大部分是連續漲;虻。漲停與跌停的交易日占全部交易日的44. 23 %。股價(jià)從最低的1. 11元漲到1. 97元,振幅達77% 。
我們可以計算出三板市場(chǎng)從2002年1月28日至8月21日之間交易的所有股票漲幅和同期上證指數的漲幅,然后再進(jìn)行對比。}1月28日至8月21日之間上證指數的漲幅為23% 。
可以看出,除大自然外,其它公司股票漲幅均大大超過(guò)同期上證指數的漲幅,其平均漲幅為76.8%,是上證指數漲幅的3. 34倍。價(jià)格的劇烈波動(dòng)使三板市場(chǎng)成為高風(fēng)險的代名詞。
再看市場(chǎng)的流動(dòng)性,由于不是連續交易也沒(méi)有行情顯示,投資者決定買(mǎi)賣(mài)委托價(jià)格十分困難,只能對當天的行情作大致的估計后下達委托指令,而這樣下達的委托指令往往又與當天實(shí)際行情不符而不能成交,加之經(jīng)常出現漲停和跌停使成交很少,因此三板市場(chǎng)股票的流動(dòng)性極差。不少投資者為買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某一股票需要幾天甚至數周,與三板市場(chǎng)設立為有關(guān)公司股票提供一個(gè)有效的流通渠道的宗旨背道而馳。
換手率是衡量股票市場(chǎng)流動(dòng)性的重要指標,我們仍然選擇股份轉讓較早的八家公司計算其2002年1 -3月?lián)Q手率,與上交所A股換手率進(jìn)行比較,如表2:
[1]
可以看出,三板月均換手率除水仙A轉以外,都在2. 38%_3.8%之間(水仙A轉略高的換手率是其幾月后暴漲兩倍以上的最好注腳),遠遠低于上交所A股月均20. 16%的換手率,只相當于上交所A股月均換手率的約1/10,流動(dòng)性嚴重不足。而這直接與三板市場(chǎng)交易制度的設計缺陷密切相關(guān)。
最后看市場(chǎng)的透明度,這里主要指市場(chǎng)信息的透明度,包括的內容有兩部分:一是市場(chǎng)資料,如股票價(jià)格、股價(jià)指數水平、上市企業(yè)情況、成交量和成交額等;二是市場(chǎng)交易的透明,任何交易不能秘密進(jìn)行。三板市場(chǎng)迄今沒(méi)有行情顯示,者下達委托指令無(wú)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格作為參考。市場(chǎng)交易不透明,只能盲目高買(mǎi)或低賣(mài),助長(cháng)了行情的大起大落,而且即使集合競價(jià)完成后的價(jià)格公布,也只有個(gè)別營(yíng)業(yè)部以粘貼的形式公布和個(gè)別報刊及網(wǎng)站登載,投資者了解行情信息極不方便,信息不對稱(chēng)現象嚴重,“公開(kāi)、公平、公正”的原則受到損害。再者,三板市場(chǎng)迄今沒(méi)有編制行情價(jià)格指數,投資者缺乏有效的市場(chǎng)分析工具,也使市場(chǎng)的透明度受到影響。
二、三板市場(chǎng)交易制度的重構
對三板市場(chǎng)的制度缺陷不能熟視無(wú)睹。一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應該是安全性、流動(dòng)性、透明性、有效性和公平性的統一。股市是為投資者提供條件實(shí)現股票交易的場(chǎng)所,交易制度的選擇最終應滿(mǎn)足投資者的要求。三板市場(chǎng)交易制度的重構應考慮以下幾點(diǎn):
1、設立‘’代辦股份轉讓指數”或稱(chēng)“三板指數”。股票指數是反映股票總體價(jià)格水平的指標,是投資者投資分析的重要工具。目前三板市場(chǎng)共有12家,14只股票(水仙、中浩分別擁有A.B股),流通股份9. 29億股,流通市值約50億元,投資者開(kāi)戶(hù)數10萬(wàn)余戶(hù)。三板市場(chǎng)開(kāi)辦雖不到兩年,但已多次出現遠甚于主板大幅漲跌、波動(dòng)劇烈的行情,卻沒(méi)有相應的指數揭示整體股價(jià)變化,毫無(wú)疑問(wèn)是一個(gè)重大缺陷。而且目前主板深滬兩個(gè)交易所還有70多家ST公司,若連續三年虧損將可能退市到三板交易,這將為三板市場(chǎng)帶來(lái)更大量的主動(dòng)和被動(dòng)的投資者。隨著(zhù)三板市場(chǎng)的逐步擴容,為了客觀(guān)準確把揭示股價(jià)變化,更好地為投資者服務(wù),推出三板指數更顯必要。
2、增加行情顯示,增強三板股票流動(dòng)性和交易透明度。國內開(kāi)設三板市場(chǎng)雖然是受到國外柜臺交易方式的啟發(fā),但我們的三板市場(chǎng)絕不是國外柜臺交易方式的翻版。從表面上看,三板市場(chǎng)是委托某一券商進(jìn)行交易,類(lèi)似于券商的柜臺交易,但從一開(kāi)始具有三板交易資格的券商就簽訂了互相委托代理的協(xié)議,從而使得每一家在三板市場(chǎng)上轉讓的公司并不局限在某家券商的交易場(chǎng)所,而是在任何一家具有交易資格的券商營(yíng)業(yè)場(chǎng)所都能進(jìn)行交易,這種交易模式基本和主板沒(méi)有區別。實(shí)際上,目前三板市場(chǎng)交易的所有技術(shù)支持,都是交易所在承擔,和主板交易是同一套交易系統,接受委托轉讓的券商在整個(gè)過(guò)程中并沒(méi)有承擔多少工作,主要工作仍然是由交易所的交易系統自動(dòng)完成,和主板相比只是交易規則方面不同,而委托轉讓的券商也只是起了一個(gè)隔離投資者的作用。因此,在三板增設行情顯示沒(méi)有任何技術(shù)上的障礙,實(shí)屬“舉手之勞”。
有了行情顯示,投資者將大大減少下達委托指令的盲目性,降低市場(chǎng)系統性風(fēng)險,大大提高交易透明度,增加股票流動(dòng)性,使三板市場(chǎng)更加健康的發(fā)展。一舉多得,何樂(lè )而不為?
3、改目前的一天一次集中競價(jià)成交為連續交易。一天一次的集中競價(jià)成交,其缺點(diǎn)顯而易見(jiàn):在這種交易模式下,價(jià)格的穩定性很差,投資者為使委托順利成交,容易非理性地以漲;虻r(jià)下達委托指令,加劇了股價(jià)的波動(dòng),股票的安全性、流動(dòng)性、市場(chǎng)的有效性和公平性都得不到保證。隨著(zhù)三板市場(chǎng)的持續擴容,投資者人數也必然同步增加,為切實(shí)保護投資者利益,應把目前一天一次的集中競價(jià)成交改為連續交易。當然,交易時(shí)間可較主板大大縮短,如每天交易30分鐘,并可放在主板下午收盤(pán)后15:00一15: 30分進(jìn)行,使三板市場(chǎng)為有關(guān)公司股票提供一個(gè)有效的流通渠道的設立宗旨真正得以實(shí)現,也將大大增加價(jià)格的穩定性。
4、增強信息披露。規范、透明的信息披露是市場(chǎng)健康發(fā)展的前提條件。目前只有個(gè)別營(yíng)業(yè)部以粘貼的形式公布和個(gè)別報刊及網(wǎng)站登載三板股票行情信息,極不方便投資者了解,信息不對稱(chēng)現象嚴重。今后應和主板市場(chǎng)行情一樣在主要報刊登載,使大部分投資者能方便獲取行情信息,消除信息不對稱(chēng)現象。同時(shí),在三板交易的公司重組、置換等活動(dòng)頻繁,有關(guān)重大事項也應要求有關(guān)公司及時(shí)公告,杜絕內幕交易,并定期公布較為規范的報表,使三板市場(chǎng)的信息披露處于嚴格監管之下。
不同的交易制度不僅在價(jià)格發(fā)現過(guò)程中所起的作用不同,而且對市場(chǎng)參與者的行為策略影響也不同,更直接關(guān)乎市場(chǎng)質(zhì)量。因此,對三板市場(chǎng)交易制度進(jìn)行剖析和重構,無(wú)疑有重大意義。
[2]
【三板市場(chǎng)交易制度及其影響探索】相關(guān)文章:
關(guān)聯(lián)交易對信貸風(fēng)險的影響及其防范03-18
肉身的“放逐”及其影響03-18
期貨交易所的若干制度性題目及其解決02-26
探索影響工業(yè)GDP增長(cháng)的因素11-23
探索對特需病房及其護理特色的研究02-28