論風(fēng)險基礎財務(wù)治理的架構

「摘要」在市場(chǎng)條件下，已成為市場(chǎng)競爭的主體，它所面臨的風(fēng)險將比其他任何經(jīng)濟制度中的風(fēng)險都要復雜，風(fēng)險和風(fēng)險治理已成為企業(yè)能否健康的關(guān)鍵，加強對風(fēng)險的治理已成為現代企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理中一項十分重要的�？紤]到企業(yè)所經(jīng)歷的經(jīng)濟風(fēng)險均是企業(yè)資金運行過(guò)程中造成的風(fēng)險，對企業(yè)的所有終極都將集中體現到企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果方面，因此，必須將風(fēng)險治理與財務(wù)治理有機結合起來(lái)，并由此形成一門(mén)新型治理領(lǐng)域——風(fēng)險基礎財務(wù)治理。為了順利實(shí)現風(fēng)險基礎財務(wù)治理目標，促進(jìn)主義市場(chǎng)經(jīng)濟持續、健康、穩定發(fā)展，必須和把握風(fēng)險運行，在各個(gè)理財環(huán)節有效利用風(fēng)險基礎財務(wù)治理基本，加強對籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和外匯風(fēng)險的防范與控制�！　　戈P(guān)鍵詞」風(fēng)險；風(fēng)險治理；風(fēng)險基礎；財務(wù)治理　　由于客觀(guān)世界的復雜多變，人類(lèi)主觀(guān)熟悉的局限性和信息收集的有限性和信息的不對稱(chēng)（Information asymmetry），企業(yè)賴(lài)以生存、發(fā)展的環(huán)境和社會(huì )經(jīng)濟環(huán)境均具有較大的不確定性（Uncertainty）。正是這種不確定性的存在，一方面使得包括人類(lèi)生活在內的整個(gè)世界變得豐富多彩；另一方面使得人們無(wú)法正確預知未來(lái)，使包括企業(yè)在內的所有組織都難以正確地把握世間一切事物的運動(dòng)規律及其相互聯(lián)系，并終極使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的未來(lái)實(shí)際結果可能偏差預期結果。同時(shí)，由于自然力的不規則運動(dòng)或外力作用引起的自然災難，以及因種種原因所引起的社會(huì )沖突乃至戰爭，再加上人們的過(guò)失行為等因素的存在，所有這些都將人們置身于一種不確定的自然和社會(huì )環(huán)境之中，使其面臨風(fēng)險的威脅�！　　半S著(zhù)全國市場(chǎng)一體化和世界經(jīng)濟全球化的逐漸形成，不少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較小的企業(yè)卻因財務(wù)治理失敗而被財務(wù)風(fēng)險所斷送�！保ü鶑统�，2000）美國學(xué)者大衛B.赫茨一針見(jiàn)血地指出和防范風(fēng)險的重要性：明白了不確定性和風(fēng)險，就是明白了關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)題目和關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)機會(huì )。加強對風(fēng)險的治理已成為現代企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理中一項十分重要的內容�！叭魏呜攧�(wù)專(zhuān)家都必須樹(shù)立正確的風(fēng)險觀(guān)，善于對自然和社會(huì )環(huán)境帶來(lái)的不確定性因素進(jìn)行猜測，有預見(jiàn)地采取各種防范措施，使可能遭受的損失盡可能降到最低限度�！保ㄓ嗑w纓，1996）　　企業(yè)所經(jīng)歷的經(jīng)濟風(fēng)險均是企業(yè)資金運行過(guò)程中造成的風(fēng)險，而對企業(yè)的所有影響終極都將集中體現到企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果方面，因此，必須將風(fēng)險治理與財務(wù)治理有機結合起來(lái)，并由此形成了一門(mén)新型治理領(lǐng)域——風(fēng)險基礎財務(wù)治理（Risk－based financial management），就是以風(fēng)險為基礎的財務(wù)治理，是企業(yè)將風(fēng)險治理與財務(wù)治理有機結合起來(lái)的一門(mén)新型治理領(lǐng)域。其關(guān)鍵在于，企業(yè)財務(wù)治理部分在組織、指導財務(wù)活動(dòng)時(shí)，通過(guò)識別、測試企業(yè)資金運動(dòng)過(guò)程中客觀(guān)存在的風(fēng)險，采取行之有效的防范控制措施，以最小本錢(qián)獲得最大安全保障，終極實(shí)現股東財富最大化的治理目標�！帮L(fēng)險基礎財務(wù)治理”夸大在財務(wù)猜測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)等財務(wù)治理過(guò)程中，必須系統、全面地識別、分析與測試財務(wù)風(fēng)險，采取科學(xué)的方法防范與控制財務(wù)風(fēng)險，并對治理效果作出客觀(guān)評價(jià)。這一概念直觀(guān)地表明了企業(yè)財務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險性特征，夸大企業(yè)整個(gè)財務(wù)活動(dòng)是一種風(fēng)險性活動(dòng)，要求治理當局在進(jìn)行財務(wù)治理時(shí)必須關(guān)注財務(wù)風(fēng)險這一客觀(guān)存在的經(jīng)濟現象。同時(shí)，“風(fēng)險基礎財務(wù)治理”夸大風(fēng)險治理與財務(wù)治理的結合，并將重心落實(shí)在財務(wù)治理上，由此，它將成為企業(yè)一項富有成效的治理活動(dòng)。企業(yè)的一切風(fēng)險說(shuō)到底都是在企業(yè)資金運行過(guò)程中造成的風(fēng)險。資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物質(zhì)基礎，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的綜合體現，資金及其運動(dòng)構成了企業(yè)財務(wù)的基礎，財務(wù)治理作為“一種開(kāi)放性、動(dòng)態(tài)性和綜合性治理，就是圍繞資金運動(dòng)而展開(kāi)的”（余緒纓，1996），于是，企業(yè)以資金及其運動(dòng)為紐帶，將風(fēng)險治理與財務(wù)治理緊密結合在一起，形成風(fēng)險基礎財務(wù)治理�！　�一、財務(wù)經(jīng)濟學(xué)中的風(fēng)險觀(guān)及其運行規律探索　　熟悉和界定風(fēng)險是進(jìn)行風(fēng)險基礎財務(wù)治理的條件。國內外界對風(fēng)險的熟悉主要有以下幾種觀(guān)點(diǎn)：（1）風(fēng)險就是可能發(fā)生危險；（2）風(fēng)險是不利事件發(fā)生的可能性或某一不利事件將會(huì )發(fā)生的概率（Eugence F.Brighan and Louis C.Gapenski，1987）；（3）風(fēng)險就是不確定性；（4）風(fēng)險是在給定情況下和特定時(shí)間內，那些可能發(fā)生的結果間的差（C.Arther Williams JR.and Rechard M.Heins.，1989）�！　”容^分析這些觀(guān)點(diǎn)，我們以為，財務(wù)經(jīng)濟學(xué)（Financial Economics）中的風(fēng)險應是經(jīng)濟活動(dòng)未來(lái)實(shí)際結果與預期目標出現差異的可能性，是在特定條件下和特定時(shí)期內可能出現的各種結果的變動(dòng)程度。風(fēng)險的大小是經(jīng)濟活動(dòng)在實(shí)際結果出現之前可能出現的各種可能結果及其概率分布的函數�？捎霉�式簡(jiǎn)單表示為：　　R＝F（Ei，Pi）　　其中，R：經(jīng)濟活動(dòng)的風(fēng)險（risk）；　　Ei：經(jīng)濟活動(dòng)可能出現的第i種結果（effect）；　　Pi：第i種結果可能出現的概率（probability）；　　F：R與變量Ei和Pi之間的一種函數關(guān)系　　任何風(fēng)險，從其成因到其可能產(chǎn)生的影響，直至產(chǎn)生的實(shí)際結果，都是一個(gè)系統的運行過(guò)程。在此過(guò)程中，風(fēng)險因素、風(fēng)險事件、風(fēng)險期看和風(fēng)險結果等要素相互影響、共同作用，成為風(fēng)險構成的四大要件。就企業(yè)而言，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程通常主要表現為物資活動(dòng)、資金運動(dòng)和信息運動(dòng)三個(gè)相互交織的運動(dòng)過(guò)程，但由于企業(yè)內部和外部各種風(fēng)險因素的存在，企業(yè)上述三大運動(dòng)過(guò)程可能在時(shí)間上出現中斷，在形態(tài)轉換中發(fā)生停滯，終極使得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的未來(lái)實(shí)際結果可能偏離企業(yè)的預期目標，這種可能性的存在將會(huì )導致企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)總風(fēng)險，并具體表現為物資流風(fēng)險、資金流風(fēng)險和信息流風(fēng)險（向德偉，1995）。但物資流風(fēng)險、信息流風(fēng)險終極都從財務(wù)風(fēng)險中反映出來(lái)，故財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營(yíng)總風(fēng)險的集中體現，并成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)總風(fēng)險的核心和落腳點(diǎn)。正由于如此，本文將從財務(wù)風(fēng)險的角度闡述企業(yè)經(jīng)營(yíng)總風(fēng)險的治理題目。企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險有多種類(lèi)型，在不同理財環(huán)境、不同理財階段、針對不同的經(jīng)營(yíng)主體和理財項目，財務(wù)風(fēng)險有著(zhù)不同的表現形式。我們可以根據研究需要對財務(wù)風(fēng)險按不同標志進(jìn)行分類(lèi)�！　∝攧�(wù)風(fēng)險有其獨特的運行規律，要求治理當局采取相應的策略進(jìn)行治理。我們以為，（1）財務(wù)風(fēng)險存在的客觀(guān)性和必然性，要求理論界和實(shí)務(wù)界均應清醒地熟悉到風(fēng)險的客觀(guān)存在，不斷增強風(fēng)險意識，而不能逃避現實(shí)，更不能對風(fēng)險視而不見(jiàn)，否則將會(huì )受到它的懲罰，故以風(fēng)險為基礎進(jìn)行財務(wù)治理已成為市場(chǎng)經(jīng)濟健康、持續發(fā)展的內在客觀(guān)要求。（2）財務(wù)風(fēng)險具有普遍性和復雜性，表明財務(wù)風(fēng)險治理是一項復雜的系統工程，它要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與治理者采用系統的觀(guān)點(diǎn)來(lái)熟悉風(fēng)險、防范風(fēng)險和控制風(fēng)險。（3）財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的潛伏性和偶然性，說(shuō)明財務(wù)風(fēng)險的不確定性使風(fēng)險治理的難度進(jìn)一步增大。（4）財務(wù)風(fēng)險的可識別性和相對性，說(shuō)明財務(wù)風(fēng)險在其發(fā)生之前，人們還是可以采取恰當的方法在一定程度上予以識別，企業(yè)治理當局應以積極的態(tài)度往把握財務(wù)風(fēng)險的運行規律，以動(dòng)態(tài)的觀(guān)點(diǎn)辯證地對待特定風(fēng)險，使風(fēng)險基礎財務(wù)治理切實(shí)可行。（5）財務(wù)風(fēng)險與預期收益的關(guān)聯(lián)性以及財務(wù)風(fēng)險的差別性和激勵性等特征，昭示了風(fēng)險與收益的關(guān)系以及加強風(fēng)險基礎財務(wù)治理的迫切性，由于風(fēng)險基礎財務(wù)治理與企業(yè)的生存、發(fā)展、獲利緊密相聯(lián)，它有利于進(jìn)步企業(yè)“灰色系統”的透明度，便于企業(yè)治理當局主動(dòng)地把握企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的未來(lái)結果�！　�二、風(fēng)險基礎財務(wù)治理的基本理論與方法體系　�。ㄒ唬╋L(fēng)險基礎財務(wù)治理目標體系　　風(fēng)險基礎財務(wù)治理目標則是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)治理活動(dòng)所要達到的目的，并成為評價(jià)企業(yè)財務(wù)活動(dòng)是否公道的標準。風(fēng)險基礎財務(wù)治理的目標，取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總目標，是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標在財務(wù)上的集中和概括，它是企業(yè)一切財務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和回宿。風(fēng)險基礎財務(wù)治理目標按范圍不同可分為基本目標、分部目標和具體目標（王慶成、王化成，1995）�！　★L(fēng)險基礎財務(wù)治理的基本目標可定位在“財務(wù)成果最大化”和“財務(wù)狀況最優(yōu)化”兩個(gè)方面。企業(yè)只有在財務(wù)上追求“財務(wù)成果最大”和“財務(wù)狀況最優(yōu)”，才能增強企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，并在激烈的競爭中生存下往，并謀求長(cháng)足發(fā)展，進(jìn)步盈利能力，實(shí)現企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本目標。筆者進(jìn)一步以為“財務(wù)成果最大化”應具體表述為“股東財富最大化”，由于按“股東財富最大化”的觀(guān)點(diǎn)，股東財富以企業(yè)長(cháng)期健康發(fā)展基礎上形成的現金流量作為依據，同時(shí)考慮了投資風(fēng)險程度的大小，無(wú)論從涉及的時(shí)間長(cháng)度還是從包含的內容看，都比短期的利潤指標具有更大的綜合性，能夠從更深層次往熟悉經(jīng)濟效益題目，因而它是風(fēng)險基礎財務(wù)治理的最優(yōu)目標�！　★L(fēng)險基礎財務(wù)治理的分部目標，取決于財務(wù)治理的具體內容，由籌資治理目標、投資治理目標、營(yíng)運資金治理目標、本錢(qián)用度治理目標、收進(jìn)治理目標和利潤治理目標等共同組成（郭復初，2000）。風(fēng)險基礎財務(wù)治理的具體目標一般分別根據風(fēng)險事件在其發(fā)生前后對企業(yè)可能產(chǎn)生的不同影響予以確定。上述基本目標、分部目標和具體目標共同組成了風(fēng)險基礎財務(wù)治理目標體系，它具有層次性、多元性、動(dòng)態(tài)性和相對穩定性等特點(diǎn)。企業(yè)的財務(wù)活動(dòng)應以風(fēng)險基礎財務(wù)治理目標為中心，以促進(jìn)和服務(wù)于企業(yè)風(fēng)險基礎財務(wù)治理目標的實(shí)現為主旨�！　。ǘ�）風(fēng)險基礎財務(wù)治理循環(huán)　　為實(shí)現風(fēng)險基礎財務(wù)治理的上述目標，企業(yè)需要采取一系列相互連接的治理程序，這些程序的結合與協(xié)調，形成了企業(yè)風(fēng)險基礎財務(wù)治理的基本環(huán)節，這些環(huán)節主要包括風(fēng)險猜測、風(fēng)險決策、風(fēng)險預防和控制、風(fēng)險治理效果評價(jià)以及風(fēng)險損益處理五個(gè)治理階段，它們共同構成了風(fēng)險基礎治理工作的主要內容�！　≡陲L(fēng)險基礎財務(wù)治理中，企業(yè)首先應通過(guò)風(fēng)險猜測這一環(huán)節，對尚未發(fā)生但又客觀(guān)存在的各種風(fēng)險，從財務(wù)治理的角度進(jìn)行系統地分析、全面地識別和恰當地估量，把“未知”變成“已知”，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不確定性。風(fēng)險猜測是企業(yè)風(fēng)險基礎財務(wù)治理的第一步，是風(fēng)險決策、風(fēng)險預防和控制的基礎。財務(wù)治理部分需在猜測的基礎上進(jìn)行風(fēng)險決策，將風(fēng)險收益與控制風(fēng)險所需本錢(qián)進(jìn)行比較，確定企業(yè)應對風(fēng)險采取何種態(tài)度，預備冒多大風(fēng)險往實(shí)現財務(wù)目標和經(jīng)營(yíng)目標，從而降低企業(yè)風(fēng)險治理本錢(qián)，進(jìn)步風(fēng)險治理效益。風(fēng)險決策之后，企業(yè)財務(wù)治理部分及相關(guān)部分應根據選定的方案，采取相應的風(fēng)險預防與控制措施，使風(fēng)險事件朝著(zhù)有利的方面發(fā)展。為實(shí)現風(fēng)險基礎治理的目標并進(jìn)步治理效率，財務(wù)治理部分需要對各項治理措施的適用性和有效性進(jìn)行分析、檢查和評估，并據以不斷修正和調整計劃，然后對風(fēng)險結果進(jìn)行財務(wù)處理，及時(shí)補償風(fēng)險損失并公道分配風(fēng)險收益。風(fēng)險基礎財務(wù)治理的上述五個(gè)基本環(huán)節，是一種周而復始、循環(huán)往復的過(guò)程，共同形成一個(gè)完整的風(fēng)險基礎財務(wù)治理循環(huán)。如圖1所示：（圖暫略）　�。ㄈ�）風(fēng)險基礎財務(wù)治理基本方法　　在上述治理環(huán)節中，企業(yè)將采取一套行之有效的方法來(lái)實(shí)施各項風(fēng)險基礎財務(wù)治理工作。這些方法主要有風(fēng)險猜測方法，風(fēng)險決策方法，風(fēng)險預防和控制方法，風(fēng)險治理效果評價(jià)方法，以及風(fēng)險損益處理方法等�！　★L(fēng)險基礎財務(wù)猜測方法包括風(fēng)險識別方法和風(fēng)險估量方法。常見(jiàn)的風(fēng)險識別方法主要有專(zhuān)家猜測法、幕景分析法和資金分析法等。企業(yè)風(fēng)險識別的策略應是利用最適合當前情況的那種方法或幾種方法的組合進(jìn)行風(fēng)險識別，并對所識別的風(fēng)險進(jìn)一步分析論證，找出影響巨大、發(fā)生概率較高的風(fēng)險，借以確定治理的重點(diǎn)。企業(yè)通常采用統計分析法，“A記分”法，財務(wù)比率分析法和“Z記分”法等方法對已經(jīng)分析、識別出的風(fēng)險進(jìn)行定量描述，其任務(wù)在于估測某一風(fēng)險發(fā)生的概率及其后果的性質(zhì)，從而為風(fēng)險決策、預防和控制提供相對正確的依據�！　★L(fēng)險決策的方法較多，在各個(gè)財務(wù)環(huán)節所運用的方法也各不相同。進(jìn)行決策時(shí)，有三個(gè)方面的因素是十分重要的：一是決策者擁有的信息量；二是決策者自身的綜合素質(zhì)；三是決策者對待風(fēng)險的態(tài)度和方案對決策者的效用�！　∑髽I(yè)進(jìn)行風(fēng)險預防和控制的方法主要有風(fēng)險回避、風(fēng)險轉移和風(fēng)險自擔三大類(lèi)型。為避免風(fēng)險的發(fā)生，企業(yè)可以采取風(fēng)險回避措施，主動(dòng)放棄可能導致風(fēng)險的方案。它是一種簡(jiǎn)單易行、全面徹底的風(fēng)險治理措施，實(shí)在質(zhì)是回避那些引發(fā)風(fēng)險的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以減少風(fēng)險損失。但它卻是一種消極的風(fēng)險預防控制方法。當企業(yè)對風(fēng)險進(jìn)行猜測決策之后，假如以為某項經(jīng)濟活動(dòng)非進(jìn)行不可，而企業(yè)又無(wú)足夠財力來(lái)承擔其風(fēng)險，或者企業(yè)承擔風(fēng)險所發(fā)生的本錢(qián)要高于收益，企業(yè)則可以考慮能否將風(fēng)險轉移給其他單位。當企業(yè)不能或不愿進(jìn)行風(fēng)險回避或轉移時(shí)，便將風(fēng)險留給自己承擔。企業(yè)決定自擔風(fēng)險后所采取的措檀越要有：（1）自行加強治理以預防風(fēng)險；（2）進(jìn)行風(fēng)險隔離或風(fēng)險結合以降低風(fēng)險對企業(yè)總體的影響；（3）自行采取補救措施以減少風(fēng)險損失；（4）提取各項預備金以增強風(fēng)險自擔能力�！　≡谝欢〞r(shí)期內，企業(yè)風(fēng)險治理效果如何以及采取的措施是否最佳，需要有科學(xué)的方法進(jìn)行評估，其判定標準應是治理措施能否以最小本錢(qián)取得最大的安全保障。一般可通過(guò)計算和分析風(fēng)險治理效果系數后作出具體評價(jià)，從經(jīng)濟效益看，使得風(fēng)險治理效果系數達到最大的措施才是最佳方案，故企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險基礎財務(wù)治理時(shí)，應從預計風(fēng)險治理效果系數大于1的所有方案中，選擇該系數最大的方案�！　∑髽I(yè)對風(fēng)險損益核算的原理如同一般核算，無(wú)論是風(fēng)險凈損失還是風(fēng)險凈收益，均應在財務(wù)上做出相應的處理�！　∩鲜鑫宸N方法的有機結合，形成了一個(gè)完整的風(fēng)險基礎財務(wù)治理方法體系。當然，隨著(zhù)科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展和經(jīng)驗的不斷積累，新的方法還會(huì )產(chǎn)生�！　�三、風(fēng)險基礎財務(wù)治理的實(shí)施　�。ㄒ唬┗I資風(fēng)險的治理　　籌資活動(dòng)是企業(yè)理財活動(dòng)的首要環(huán)節，因此籌資風(fēng)險治理是整個(gè)風(fēng)險基礎財務(wù)治理的出發(fā)點(diǎn)。我們以為，籌資風(fēng)險是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標取得資金使用效益，企業(yè)無(wú)法按原定要求履約以滿(mǎn)足資金供給者預期結果的風(fēng)險。為識別和估量籌資風(fēng)險，企業(yè)治理當局首先應分析籌資風(fēng)險的成因，然后收集有關(guān)資料，判定企業(yè)在籌資方面所面臨的風(fēng)險，并計量與測試其大小。（1）對于資金使用效益不確定所導致的籌資風(fēng)險，可采用比率分析法，并通過(guò)利息保障倍數和償債保障倍數等財務(wù)指標的計算與分析進(jìn)行識別、估量。一般而言，利息保障倍數、償債保障倍數越小，說(shuō)明企業(yè)償還債務(wù)利息、本金的壓力越大，籌資風(fēng)險越高。（2）對源于企業(yè)資金調度不公道性的籌資風(fēng)險的識別和估量，主要通過(guò)計算和分析速動(dòng)比率、活動(dòng)比率、現金比率以及相關(guān)資產(chǎn)的周轉率進(jìn)行。（3）對源于資金結構方面的風(fēng)險，可通過(guò)資產(chǎn)負債率（或產(chǎn)權比率）或籌資杠桿程度進(jìn)行粗略估量。在投資風(fēng)險不為0且保持不變時(shí)，考察籌資杠桿程度便可大致判定籌資風(fēng)險的高低。然而，我們以為并不能簡(jiǎn)單地根據籌資杠桿程度的大小來(lái)估量企業(yè)的籌資風(fēng)險水平�；I資風(fēng)險與資金結構、籌資杠桿程度和投資風(fēng)險之間在數目上的相互依存關(guān)系，可用下列模型表示：　　籌資風(fēng)險＝每股收益的變化系數（即總風(fēng)險）－息稅前利潤的變化系數（即投資風(fēng)險）＝（籌資杠桿程度－1）×投資風(fēng)險　　籌資風(fēng)險治理的具體目標是在籌資風(fēng)險和收益之間權衡，往尋求風(fēng)險與收益的均衡點(diǎn)，以愿意接受的籌資風(fēng)險往獲取最大的每股收益。在綜合考察籌資風(fēng)險、籌資本錢(qián)（或籌資收益）的基礎上，企業(yè)所采用的籌資決策的基本是：（1）在籌資本錢(qián)（或籌資收益）相同的情況下，選擇籌資風(fēng)險最小的方案；（2）在籌資風(fēng)險相同的情況下，選擇籌資本錢(qián)最�。ɑ蚧I資收益最大）的方案；（3）在籌資風(fēng)險小但籌資本錢(qián)大（或籌資收益�。┗蚧I資風(fēng)險大但籌資本錢(qián)�。ɑ蚧I資收益大）的方案中，根據治理當局對待風(fēng)險的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險和資金本錢(qián)相對較小但籌資收益相對較大的方案�！　♂槍�籌資風(fēng)險的不同成因，防范與控制籌資風(fēng)險的措檀越要有：（1）進(jìn)步資金使用效益，降低投資風(fēng)險；（2）注重籌資杠桿，適度舉債，優(yōu)化資金結構；（3）公道調度資金，維護資產(chǎn)的活動(dòng)性；（4）建立償債基金，增強風(fēng)險自擔能力�！　。ǘ�）投資風(fēng)險治理　　由于企業(yè)投資的具體形式不同，每類(lèi)投資可能遭受風(fēng)險的直接原因、具體表現形式，以及風(fēng)險估量和控制的方法均將有所區別。企業(yè)對內投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供必要的物質(zhì)條件，以謀取經(jīng)營(yíng)收益，但由于外部環(huán)境和企業(yè)內部經(jīng)營(yíng)等情況的變化，其經(jīng)營(yíng)收益往往會(huì )波動(dòng)起伏，從而造成對內投資風(fēng)險（亦經(jīng)營(yíng)風(fēng)險）。經(jīng)營(yíng)收益波動(dòng)的幅度和可能性越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險便越高，反之經(jīng)營(yíng)風(fēng)險則越低。在風(fēng)險基礎財務(wù)治理中，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險一般通過(guò)息稅前利潤（率）變化系數等指標反映。但筆者以為，將經(jīng)營(yíng)杠桿系數作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的同義語(yǔ)是錯誤的，由于從經(jīng)營(yíng)杠桿系數的公式可知，假如企業(yè)保持固定的銷(xiāo)售水平和固定的本錢(qián)結構，再高的經(jīng)營(yíng)杠桿系數也是沒(méi)有意義的。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數應當僅被看作是對“潛伏風(fēng)險”的衡量，這種潛伏風(fēng)險只有在銷(xiāo)售和生產(chǎn)本錢(qián)的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì )被“激活”（詹姆斯。C.范霍恩等著(zhù)，郭浩、徐琳譯，1998）�！　∑髽I(yè)直接對外投資遭受風(fēng)險的大小主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財務(wù)狀況，被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與籌資風(fēng)險共同到企業(yè)直接投資的風(fēng)險，故在被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險或總風(fēng)險已知的情況下，可近似地將其作為本企業(yè)直接投資風(fēng)險。企業(yè)也可根據與直接投資收益有關(guān)的資料計算投資收益的期看值、標準差和變化系數等指標來(lái)猜測直接對外投資風(fēng)險，原理與間接對外投資風(fēng)險的估量相同。間接對外投資主要是證券投資，一般通過(guò)期看投資收益（率）偏離實(shí)際投資收益（率）的幅度和可能性來(lái)估量它們所面臨風(fēng)險的大小。對于單項證券投資風(fēng)險的估量，常用的指標是該項證券投資收益（率）的標準差（或變化系數）和β系數，指標值越大，說(shuō)明投資風(fēng)險越高�！　‘斊髽I(yè)同時(shí)投資于一個(gè)以上的投資項目時(shí)，這類(lèi)由兩種或兩種以上的證券或資產(chǎn)所形成的集合，形成財務(wù)經(jīng)濟學(xué)中的投資組合。投資組合的期看收益率是投資組合的各種可能收益率的算術(shù)均勻數，在數目上即是組成投資組合的各種證券的期看收益率的加權均勻數，權數是投資于各種證券的資金占總投資額的比例。投資組合的風(fēng)險一般通過(guò)該組合收益率的標準差進(jìn)行估量。經(jīng)過(guò)，我們以為投資組合總體的風(fēng)險程度（以投資組合標準差反映）取決于三個(gè)因素：每一證券的標準差，每一對證券的相關(guān)性（以協(xié)方差表示）和對每一證券的投資額。隨著(zhù)組合中證券數目的增加，協(xié)方差的作用越來(lái)越大，而標準差的作用越來(lái)越小。故在進(jìn)行投資組合決策時(shí)，必須考慮所選單個(gè)投資項目之間的相關(guān)程度�！　∠钠战淌谔岢龅馁Y本資產(chǎn)定價(jià)模型，大大簡(jiǎn)化了上述估量投資組合風(fēng)險并據以選擇有效投資組合的程序（William F.Sharpe 1963）。投資組合的關(guān)鍵則在于投資者應根據期看的收益和所愿承擔的風(fēng)險水平，往選擇不同的投資項目，并確定各項目所占的比例。這將是投資決策所需解決的。這種決策系根據投資風(fēng)險與期看投資收益之間存在的關(guān)聯(lián)性，以股東財富最大化為目標，從備選投資方案中選擇風(fēng)險相對較小、收益相對較高的投資方案�！　∑髽I(yè)在識別與估量投資風(fēng)險后，對決策過(guò)程中選定的投資方案，針對其可能面臨的風(fēng)險，單獨或同時(shí)采取下列措施進(jìn)行投資風(fēng)險的預防與控制：（1）公道預期投資效益，加強投資方案的可行性研究。（2）運用杠桿原理，協(xié)調經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與籌資風(fēng)險。根據總杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和籌資杠桿三者之間的相互關(guān)系，我們以為，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較低的企業(yè)可在一定水平上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度較高的融資組合方式，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險很高的企業(yè)則宜在較低的程度上使用籌資杠桿，采用籌資杠桿程度有限的融資組合，從而控制企業(yè)的總風(fēng)險。（3）運用投資組合，公道進(jìn)行投資組合。（4）采取風(fēng)險回避措施，避免投資風(fēng)險。（5）積極采取其他措施，控制投資風(fēng)險�！　。ㄈ�）資金回收風(fēng)險的治理　　企業(yè)無(wú)論對內還是對外投資，都會(huì )面臨能否收回投資本金及其收益的風(fēng)險。但企業(yè)對內投資需要通過(guò)銷(xiāo)售才能收回，而對外投資能否收回與本企業(yè)的商品銷(xiāo)售無(wú)關(guān)，但若撇開(kāi)銷(xiāo)售環(huán)節，與這兩類(lèi)投資有關(guān)的資金回收題目基本相同，故論文只闡述與對內投資有關(guān)的資金回收風(fēng)險，其原理同樣適用于與對外投資有關(guān)的資金回收風(fēng)險治理題目。影響資金回收風(fēng)險的因素主要有：（1）客戶(hù)的償債能力；（2）客戶(hù)的信用狀況；（3）企業(yè)的信用政策；（4）結算方式。由于資金回收風(fēng)險的大小終極都體現在應收貨款回收時(shí)間及其回收金額的多少上，故資金回收風(fēng)險的估量可采用財務(wù)指標法進(jìn)行。其中，反映應收貨款回收時(shí)間是非的指標是應收貨款周轉次數或均勻回收期，一般只需計算其中任意之一則可。應當指出，在具體計算時(shí)以應收貨款回籠金額為基礎，而不能按照現行制度、有關(guān)教科書(shū)或其他那樣按賒銷(xiāo)凈收進(jìn)來(lái)計算上述各項指標。此外，反映應收貨款回收能力的指標主要是應收貨款回收率、壞帳損失率和收帳用度率等�！　∵M(jìn)行資金回收風(fēng)險決策的關(guān)鍵在于，按照“風(fēng)險收益權衡”原則，根據應收貨款對企業(yè)獲利能力和資金回收風(fēng)險的雙重影響，恰當選擇收益相對較大而風(fēng)險相對較小的資金回收方案，主要包括信用期限和現金折扣的決策。企業(yè)能否正確制定出與信用期間和現金折扣有關(guān)的決策并將其落到實(shí)處，已成為預防資金回收風(fēng)險的一項重要策略。此外，企業(yè)還應采取下述有關(guān)預防和控制資金回收風(fēng)險的措施。主要有：（1）根據客戶(hù)按約付款的可能性，選擇不同銷(xiāo)售方式。從回避資金回收風(fēng)險的角度，采用現銷(xiāo)方式出售商品無(wú)疑是最佳選擇，為控制資金回收風(fēng)險，企業(yè)只能對信用狀況好、償債能力強，達到企業(yè)信用標準的客戶(hù)采取賒銷(xiāo)方式，并將累計賒銷(xiāo)金額控制在信用限額范圍之內，但對那些信用狀況不好、償債能力差的客戶(hù)則宜盡可能采取現銷(xiāo)方式。（2）選擇合適的結算方式。（3）制定公道的收帳政策，及時(shí)催收貨款�！　。ㄋ模┩鈪R風(fēng)險的治理　　由世界經(jīng)濟全球化的態(tài)勢所決定，我國經(jīng)濟的對外開(kāi)放必將進(jìn)一步深進(jìn)，外匯治理體制也必須進(jìn)一步改革。隨著(zhù)我國進(jìn)行國際化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的迅猛發(fā)展，這些企業(yè)在其籌資、投資、資金回收和利潤分配等財務(wù)活動(dòng)中均不可避免地面臨外匯風(fēng)險的威脅，因而，如何通過(guò)風(fēng)險基礎財務(wù)治理來(lái)防范與控制匯率的異常波動(dòng)對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的不利影響將是一個(gè)十分重要的課題�！　�匯率變化給那些從事國際經(jīng)營(yíng)企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果帶來(lái)的不確定性，形成了企業(yè)的外匯風(fēng)險，或稱(chēng)之為匯率風(fēng)險。進(jìn)行外匯收支是外匯風(fēng)險產(chǎn)生的條件，匯率變動(dòng)的經(jīng)常性和不確定性，是形成外匯風(fēng)險的直接原因。由于匯率變動(dòng)，一定數目一種幣別的外匯兌換或折算成另一種幣別外匯的數額會(huì )較以前為少或為多，從而使持有或運用外匯企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果出現不確定性。這些受到匯率變動(dòng)影響的外匯金額被稱(chēng)為“受險額”。有些受險額隨匯率變動(dòng)，可改善企業(yè)的財務(wù)狀況，給企業(yè)帶來(lái)收益；而有些受險額隨匯率變動(dòng)惡化企業(yè)的財務(wù)狀況，使企業(yè)遭受損益。顯然，只有這兩類(lèi)“受險額”的余額（即“凈受險額”）才終極影響企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果�！皡R率變動(dòng)只對企業(yè)凈受險額產(chǎn)生影響”的客觀(guān)為企業(yè)選用外匯風(fēng)險控制方法提供了理論基礎�！　�為便于外匯風(fēng)險的識別、估量和控制，可將外匯風(fēng)險按其天生機制及對企業(yè)的影響對象不同，分為風(fēng)險和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。由于按照會(huì )計準則的要求，每個(gè)從事國際經(jīng)營(yíng)的企業(yè)都要選擇一種貨幣作為記帳本位幣，并將記帳本位幣以外的業(yè)務(wù)作為外幣業(yè)務(wù)，外幣業(yè)務(wù)除了可能按業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)的匯率記帳外，為便于分析或編制合并會(huì )計報表，還應在期末按特定的匯率折算成記帳本位幣，由于匯率變動(dòng)的經(jīng)常性和不確定性，折算時(shí)的匯率與記帳時(shí)的匯率可能不一致，使會(huì )計報表中某些項目帳面價(jià)值的變動(dòng)具有不確定性，這是由會(huì )計核算而產(chǎn)生，故稱(chēng)為會(huì )計風(fēng)險。這種風(fēng)險一般在會(huì )計期末（折算日）預計，用以衡量會(huì )計報表中應折算項目的最初發(fā)生日匯率與折算日匯率不同可能造成的損益，此風(fēng)險在會(huì )計期末折算后即可解除，并在報表中列示為已確認的折算差額（或損益），以反映匯率變動(dòng)對企業(yè)會(huì )計報表的影響。一般而言，折算差額越大便意味著(zhù)會(huì )計風(fēng)險越大，但折算差額只影響企業(yè)帳面上的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力無(wú)實(shí)質(zhì)性影響，其折算差額并不是實(shí)際交割時(shí)的實(shí)際損益，差額的大小也因采用折算方法的不同而有所區別。我國《合并會(huì )計報表暫行規定》具體規定了我國外幣報表折算的有關(guān)題目，但沒(méi)有明確指出企業(yè)應采用什么方法折算，從具體要求看，更接近“現行匯率法”。匯率變動(dòng)引起企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現金流量不確定，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值可能出現不確定性變化的風(fēng)險，屬于經(jīng)濟風(fēng)險。那些由于匯率變動(dòng)導致企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量在長(cháng)期內都具有不確定性的經(jīng)濟風(fēng)險為長(cháng)期風(fēng)險，反之為短期風(fēng)險�！　∮捎谕鈪R風(fēng)險的天生機制和對企業(yè)的影響程度不同，其具體治理部分也有所區別，會(huì )計風(fēng)險和短期風(fēng)險一般可由財務(wù)部分負責治理，而長(cháng)期風(fēng)險涉及企業(yè)供給、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、財務(wù)多個(gè)領(lǐng)域，應由整個(gè)企業(yè)有關(guān)部分共同負責。企業(yè)對這些外匯風(fēng)險治理的目的均是最大可能地降低風(fēng)險和盡可能地減少為控制風(fēng)險所支付的本錢(qián)。如何確定二者之間均衡點(diǎn)的題目，使外匯風(fēng)險治理成為一項非常復雜的治理工作，企業(yè)必須按照一定的程序、采用的方法進(jìn)行外匯風(fēng)險的治理。其具體步驟為：（1）確定恰當的計劃期；（2）猜測匯率變動(dòng)趨勢；（3）編制現金流量預算，確定凈受險額；（4）根據預期的外匯風(fēng)險損益程度確定是否采取行動(dòng)；（5）選擇正確的外匯風(fēng)險治理戰略。外匯風(fēng)險治理戰略的目標便是最大可能地減少風(fēng)險和盡可能地降低為減少風(fēng)險所支付的本錢(qián)，即尋求符合風(fēng)險最小、本錢(qián)最低條件的最優(yōu)解。但這里的最優(yōu)解并非單一解，從理論上講，有兩個(gè)極端方法，一是風(fēng)險最高、本錢(qián)最低時(shí)的措施，一是風(fēng)險最低、本錢(qián)最高時(shí)的措施。企業(yè)的終極選擇取決于治理當局對風(fēng)險的厭惡程度和企業(yè)對減少風(fēng)險所支付本錢(qián)的承受能力�！　�從計算預期外匯風(fēng)險損益程度可知，企業(yè)因匯率變動(dòng)可能蒙受損失的程度主要取決于受險額和預期匯率變動(dòng)額。因此，對外匯風(fēng)險進(jìn)行治理時(shí)，也應從影響這兩個(gè)方面的因素進(jìn)手，其策略主要有：（1）選擇好計價(jià)（或結算）貨幣；（2）執行貨幣保值條款，提前或推遲結匯并盡可能進(jìn)行差額結算；（3）投保貨幣風(fēng)險保險；（4）采取資產(chǎn)負債表保值法；（5）利用工具（特別是期權、互換等創(chuàng )新金融工具）轉移風(fēng)險；（6）實(shí)施多角化策略等�！　】偲饋�(lái)考察，在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，企業(yè)成為市場(chǎng)競爭的主體，它所面臨的風(fēng)險將比其他任何經(jīng)濟制度中的風(fēng)險都要復雜，但產(chǎn)權清楚、權責明確、盈虧自負和風(fēng)險自擔的企業(yè)運行機制也是促使其迫切尋求防范風(fēng)險措施與對策的強大原動(dòng)力。風(fēng)險和風(fēng)險治理題目已成為企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵，現代企業(yè)必須建立起一個(gè)能夠承擔風(fēng)險以及保持市場(chǎng)競爭能力的財務(wù)機制，有效實(shí)施風(fēng)險基礎財務(wù)治理，努力進(jìn)步經(jīng)濟效益，順利實(shí)現企業(yè)總目標�！　∥墨I　　1.余緒纓。1996企業(yè)理財學(xué)。沈陽(yáng)：遼寧人民出版社�！　�2.郭道揚。1997.關(guān)于國有企業(yè)財務(wù)機制轉換題目。財會(huì )月刊，4.　　3.郭復初。200.現代財務(wù)理論研究……北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社�！　�4.王慶成，王化成。 1995.財務(wù)治理（注冊會(huì )計師專(zhuān)門(mén)化系列教材）。北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社�！　�5.向德偉。1995.博士學(xué)位論文《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評價(jià)與控制》�！　�6.林義。1992.風(fēng)險治理。成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社�！　�7.[美]詹姆斯。C .。范霍恩等著(zhù)，郭浩、徐琳譯。1998.現代企業(yè)財務(wù)治理。北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社�！　�8.程德興。1998.企業(yè)風(fēng)險財務(wù)治理研究。北京：石油出版社�！　�9.Alan C.Sharpiro . 1992.Multinational Financial Management （Fourth edition），Allyn and Bacon.　　10.C.Arther Williams JR.and Rechard 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