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財務(wù)風(fēng)險治理新論
照馬克思資本運動(dòng)公式“G——W…P…W~——G’“，資本運動(dòng)可分為購買(mǎi)階段、生產(chǎn)階段、銷(xiāo)售階段以及分配階段。財務(wù)風(fēng)險是在資本流通過(guò)程中產(chǎn)生的，因此，可以按照資本運動(dòng)階段劃分財務(wù)風(fēng)險。另外，還可以按照資本運動(dòng)環(huán)節的存在形態(tài)劃分財務(wù)風(fēng)險。包括：籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險以及收益分配風(fēng)險。籌資風(fēng)險是指企業(yè)因籌資活動(dòng)而引起的收益不確定性以及到期不能償付債務(wù)本息和投資人報酬的風(fēng)險。主要表現在債務(wù)規模過(guò)人，利率過(guò)高而導致籌資本錢(qián)用度過(guò)高，債務(wù)期限結構不公道，造成債務(wù)到期過(guò)分集中而導致則務(wù)危機。
投資風(fēng)險是指企業(yè)因投資活動(dòng)而給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險。主要表現在市場(chǎng)調研有誤，產(chǎn)品上市后滯銷(xiāo)、落后，投資項目規劃過(guò)人或過(guò)小，行業(yè)過(guò)度擴張或無(wú)力參與激烈的競爭，導致投資項目的實(shí)際收益與預期相差甚遠。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導致利潤變動(dòng)的風(fēng)險。主要表現在產(chǎn)品的積存以及產(chǎn)品售價(jià)以及產(chǎn)品本錢(qián)變動(dòng)幅度過(guò)大。從而導致無(wú)法賣(mài)生產(chǎn)品，并且不能收回墊支資本的可能性。
收益分配風(fēng)險是指由于收益取得和分配而對企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生影響的風(fēng)險。
按照資本運動(dòng)階段的邏輯順序以及資本運動(dòng)環(huán)節的存在形態(tài)劃分財務(wù)風(fēng)險，是為了加強財務(wù)風(fēng)險的防范與控制。具體而言：
一、籌資風(fēng)險治理
企業(yè)為了滿(mǎn)足正常運營(yíng)或者擴大再生產(chǎn)的需要，通常要張羅資金。在籌資過(guò)程中，企業(yè)治理者必須拓展投資渠道，并分析不同渠道資金的本錢(qián)以及對公司經(jīng)營(yíng)的影響。盡量以最低的本錢(qián)獲得充足的資金供給。因此，籌資風(fēng)險的治理就成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理的首要環(huán)節和內容�；I資風(fēng)險的治理包括籌資時(shí)機的選擇、籌資規模的確定以及籌資的結構。
（一）選擇適當的籌資時(shí)機的 籌資機會(huì )是客觀(guān)存在的，能否把握籌資的機會(huì )，不僅影響到籌資的效益，而且關(guān)系到籌資的風(fēng)險。企業(yè)在選擇籌資機會(huì )時(shí)要考慮以下幾點(diǎn)：要與企業(yè)經(jīng)濟活動(dòng)的周期和財務(wù)狀況相匹配；要與企業(yè)的股票行市相匹配；要與企業(yè)未來(lái)現金流量相匹配。
（二）確定公道的籌資規模 公道確定企業(yè)一定時(shí)期所需籌集資金的數額是企業(yè)籌資治理的重要內容。企業(yè)一方面要籌集到足夠的資金以滿(mǎn)足企業(yè)生存和發(fā)展的需要，另一方面還要留意籌集的資金又不能過(guò)多，防止產(chǎn)生資金的配置風(fēng)險，出現資金的閑置，增加企業(yè)的債務(wù)負擔。要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。具體的確定方法一般是根據企業(yè)投資的需求量以及企業(yè)可以從內部籌集資金的數目來(lái)決定。
（三）確定公道的籌資結構 企業(yè)采用不同渠道和不同籌資方式籌集的資金，由于來(lái)源、方式、期限或本錢(qián)的不同，其籌資風(fēng)險也不同。企業(yè)全部資金來(lái)源通�？煞譃樽杂匈Y金和借進(jìn)資金、長(cháng)期資金和短期資金、內部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。根據組合風(fēng)險分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌資風(fēng)險，單一化籌資是不現實(shí)的，也可能是非常危險的或本錢(qián)很高的。多元化籌資包括籌資渠道多樣化和籌資方式多樣化�；I資結構的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例，能將籌資風(fēng)險最小化同時(shí)又使加權資金本錢(qián)最小化。
二、投資風(fēng)險治理
企業(yè)籌資的目的是為了投資，而投資的目的在于獲取投資收益，而與投資收益相伴的是投資風(fēng)險。投資包括證券投資以及實(shí)業(yè)性投資。這兩類(lèi)投資的性質(zhì)不同，所需要的治理方式也不同。
（一）證券投資風(fēng)險治理 證券投資風(fēng)險治理要留意以下幾個(gè)題目：（1）利率。利率對證券投資的影響較大，因此要根據不同的利率水平確定不同的證券投資方式。（2）通貨膨脹。通貨膨脹率同樣會(huì )影響證券投資的收益水平與風(fēng)險。（3）行業(yè)狀況的。通過(guò)分析被投資企業(yè)的行業(yè)地位與該行業(yè)的發(fā)展狀況，由此判定被投資企業(yè)的可投資性。（4）發(fā)行證券企業(yè)的償債能力、盈利能力及發(fā)展能力等。除了留意以上四個(gè)題目外，同時(shí)還可以利用證券投資組合分散風(fēng)險，達到規避投資風(fēng)險，獲得投資收益的目的。
（二）實(shí)業(yè)性投資風(fēng)險治理 首先要分析投資環(huán)境，確定投資規模。公道利用企業(yè)財務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的效應，降低企業(yè)投資風(fēng)險。善于利用VAR（Value at Risk）技術(shù)控制企業(yè)總體風(fēng)險。
三、資金回收風(fēng)險治理
資金的回收過(guò)程是產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現的過(guò)程，資金回收風(fēng)險的治理主要包括應收賬款的治理與庫存的治理。
（一）應收賬款治理 為了避免資金復原的風(fēng)險，企業(yè)的銷(xiāo)售部分以及財務(wù)部分要從以下幾個(gè)方面進(jìn)手，加強應收賬款治理。（1）了解對方企業(yè)的資信狀況。對方企業(yè)資信狀況的好壞，在很大程度上影響著(zhù)企業(yè)貨款的及時(shí)回收。在評估未來(lái)客戶(hù)的付款能力時(shí)，要考慮客戶(hù)的老實(shí)程度、財務(wù)實(shí)力和抵押擔保能力。（2）制定公道的信用政策。企業(yè)的信用政策應根據用戶(hù)的資信狀況分別制定不同的信用期限、信用標準。（3）加強應收賬款的催收工作。企業(yè)財務(wù)部分應定期編制賬齡分析表，及時(shí)把握應收賬款的回收情況，并采取相應的催款措施，應用信函通知、電告催收、派員面談直至訴諸法律等手段，進(jìn)步應收賬款的回收率。（4）建立應收賬款回收責任制。應收賬款回收責任制是把售貨和收款結合起來(lái)考核銷(xiāo)售職員工作業(yè)績(jì)的一種制度。它有利于激發(fā)銷(xiāo)售職員工作的責任感，加速資金回籠，克服銷(xiāo)售和收款分家而出現的高銷(xiāo)售高資金被占的弊端。
（二）庫存治理 庫存治理就是制定最優(yōu)化的庫存投資政策。不同的行業(yè)及同行業(yè)不同公司之間的最優(yōu)庫存水平是不同的。成功的庫存治理使所有的生產(chǎn)環(huán)節在保持本錢(qián)一效率生產(chǎn)的同時(shí)，庫存達到最低，這不僅進(jìn)步了公司收益而且改善了現金流量。在最低庫存和較短的生產(chǎn)預備時(shí)間下生產(chǎn)，公司的靈活性增加了，這種靈活性使企業(yè)能對市場(chǎng)變化立即作出反應。因此企業(yè)應根據自己的實(shí)際條件確定最佳的庫存數目，以滿(mǎn)足生產(chǎn)和市場(chǎng)的需求。
四、收益分配風(fēng)險治理
收益分配風(fēng)險是指由于收益分配可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的不利影響。正確的收益分配政策是降低收益分配風(fēng)險的關(guān)鍵所在，它的基本原則應該是既有利于保護所有者的正當權益，又有利于企業(yè)長(cháng)期、穩定的發(fā)展。切不可盲目地任意進(jìn)步分配標準，而減少企業(yè)積累，也不可盲目地降低分配標準，而損害投資者的積極性。
對于股份制公司而言，收益分配政策就表現為股利政策。企業(yè)的股利政策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面應提供充足的融資。公道的股利政策有如以下幾種：
一是穩定的股利政策。穩定的股利反映企業(yè)的風(fēng)險較低。即使在虧損年份，股利也應保持不變，股民更愿相信虧損是暫時(shí)的，另外，有些股民的收進(jìn)依靠于穩定的股利。
二是穩定的股利分配率（每股股利/每股凈收益），即收益的一個(gè)穩定百分比用于股利支付。由于凈收益是波動(dòng)的，所以采用該政策時(shí)，股利支付也隨之變動(dòng)。當企業(yè)的收益銳減甚至虧損時(shí)，股利將急劇下降或者沒(méi)有。由于大部分的股民不愿他們的股利收進(jìn)經(jīng)常變動(dòng)，所以該政策難以使每股的市場(chǎng)價(jià)格最大化。
三是中和政策。穩定的股利政策和股利分配率政策的中和能使企業(yè)支付較低的每股股利，加上在好年景時(shí)一定百分比的增加額。該政策具有彈性，投資者對可獲得的股利數是不確定的，一般不喜歡這種不確定性。不過(guò)，當企業(yè)的各年收益變動(dòng)很大時(shí)，采用該政策還是合適的。額外的股利不應定期發(fā)放，否則，該政策就變得無(wú)意義了。
四是剩余股利政策。當企業(yè)的投資機會(huì )不穩定時(shí)，可以考慮變動(dòng)的股利政策。企業(yè)的投資需求被滿(mǎn)足后，剩余的收益才是可分配的股利。
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