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對企業(yè)并購中目標企業(yè)選擇的分析與研究
摘要：兼并企業(yè)在兼并目標的選擇上具有一定的操作空間。作為兼并方，在選擇兼并目標時(shí)不能盲目、隨意。為使目標企業(yè)的選擇更加規范、具體、系統、科學(xué)，需側重對目標企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力等方面的分析。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)；分析
我國目前兼并市場(chǎng)的主流，主要是國有企業(yè)的有償兼并和國有資產(chǎn)在國有單位之間的無(wú)償劃轉。就兼并市場(chǎng)供求關(guān)系看，由于國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況普遍不佳，瀕臨破產(chǎn)企業(yè)數量較大，市場(chǎng)供求關(guān)系嚴重失衡，許多有兼并意愿的企業(yè)找不到買(mǎi)主。兼并企業(yè)在兼并目標的選擇上具有一定的操作空間，作為兼并方在選擇兼并目標時(shí)，不能盲目、隨意。同時(shí)，企業(yè)本身就是一種可以在產(chǎn)權市場(chǎng)上交易的商品，作為經(jīng)營(yíng)該種商品的投資者就必須要了解企業(yè)的價(jià)值。而如何對并購進(jìn)行選擇，用什么樣的方法進(jìn)行選擇就成為投資的一個(gè)重要課題。
對被兼并企業(yè)進(jìn)行分析，就要進(jìn)行充分的市場(chǎng)調查搜集大量相關(guān)信息，并進(jìn)行加工整理是目標企業(yè)分析的前提，目標企業(yè)分析內容主要應側重于以下幾方面。
一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析
產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析主要針對目前被并企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)在社會(huì )經(jīng)濟中的地位和作用以及產(chǎn)業(yè)的基本狀況和競爭情況。在產(chǎn)業(yè)分析中我們可以借鑒產(chǎn)品生命周期理論，對朝陽(yáng)性產(chǎn)業(yè)可以選擇進(jìn)入，對夕陽(yáng)性產(chǎn)業(yè)由于市場(chǎng)飽和、競爭加劇，企業(yè)一定要慎重進(jìn)入�？紤]到產(chǎn)業(yè)因素，兼并方具體選擇經(jīng)濟界人士看好的產(chǎn)業(yè)和景氣行業(yè)中的不景氣企業(yè)。比如，一些有實(shí)力、前途的企業(yè)往往會(huì )由于狹小的空間難以擴展，而另一些經(jīng)營(yíng)不善、市場(chǎng)不景氣的企業(yè)卻占有較多的土地和優(yōu)越的地理位置，這時(shí)優(yōu)勢企業(yè)就可能并購劣勢企業(yè)以獲取其優(yōu)越的上地資源。無(wú)論是戰略防御還是戰略擴張都可以通過(guò)內部積累和外部并購兩種途徑實(shí)現，但在多數情況下，并購途徑更為有利。尤其是當企業(yè)面臨變化了的環(huán)境而調整戰略時(shí)，并購可以使企業(yè)低成本地迅速進(jìn)入被并購企業(yè)所在的增長(cháng)相對較快的行業(yè)，并在很大程度上保持被并購企業(yè)的市場(chǎng)份額以及現有的各種資源，從而保證企業(yè)持續不斷的盈利能力。
二、財務(wù)狀況分析
依據被并企業(yè)公開(kāi)對外報送的財務(wù)報表，對財務(wù)報表中所反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和財務(wù)成效進(jìn)行分析。財務(wù)報表本身就可視為是通過(guò)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程的結果來(lái)表述企業(yè)價(jià)值的報表。企業(yè)通過(guò)對目標企業(yè)財務(wù)報表的分析可進(jìn)一步掌握并購企業(yè)具體情況。
(一)對報表主要項目分析
1、資產(chǎn)負債表是通過(guò)反映企業(yè)在一定時(shí)點(diǎn)上的財務(wù)狀況來(lái)揭示企業(yè)價(jià)值的一種會(huì )計報表。但它是用歷史成本反映企業(yè)取得各項資產(chǎn)、負債和凈資產(chǎn)價(jià)值的。所以，它并不能滿(mǎn)足與企業(yè)相關(guān)的各種利益主體的決策需要。因此，有兼并意愿的企業(yè)就要將歷史成本的資產(chǎn)負債表調整為現值資產(chǎn)負債表，即對企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)的現實(shí)價(jià)值和投資者擁有的現實(shí)企業(yè)價(jià)值份額的分析。
2、損益表是通過(guò)反映企業(yè)一定時(shí)期盈利狀況來(lái)揭示企業(yè)價(jià)值的會(huì )計報表。因為企業(yè)價(jià)值的大小除了可用企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值之和表示之外，還可用企業(yè)盈利的資本化或未來(lái)現金流量的折現值來(lái)表示，用這種方式表示的價(jià)值是企業(yè)的經(jīng)濟價(jià)值。企業(yè)的經(jīng)濟價(jià)值對有兼并意愿的企業(yè)界極為重要。
3、現金流量表是反映企業(yè)現金流人和流出狀況的報表。企業(yè)通過(guò)流人和流出結構的歷史比較和同業(yè)比較，可得到更有意義的信息。如對一個(gè)健康的正在成長(cháng)的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量應是正數，投資活動(dòng)的現金流量是負數，籌資活動(dòng)的現金流量是正負相間的。
(二)償債能力分析
企業(yè)除對目標企業(yè)的報表進(jìn)行相關(guān)分析外，還可利用具體的指標進(jìn)行更細致的研究。通過(guò)這些指標與同行業(yè)其他企業(yè)的比較，可在總體把握被并企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況。
1、流動(dòng)比率。它是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負債的比值。它可以反映短期償債能力，企業(yè)能否償還短期債務(wù)，要看有多少短期債務(wù)以及有多少可變現償債的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則償債能力越強。如果用流動(dòng)資產(chǎn)償還全部流動(dòng)負債，企業(yè)剩余的是營(yíng)運資金(流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負債=營(yíng)運資金)，營(yíng)運資金越多，說(shuō)明不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險越小。因此，營(yíng)運資金的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力。一般認為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2。這是因為流動(dòng)資產(chǎn)中變現能力最差的存貨金額約占流動(dòng)資產(chǎn)份額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負債，企業(yè)的短期償債能力才會(huì )有保證。如果目標企業(yè)低于這個(gè)比率，則說(shuō)明目標企業(yè)短期負債過(guò)多。這時(shí)，企業(yè)就要分析其原因。因企業(yè)所并購的目標企業(yè)都是虧損性企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)就可根據流動(dòng)比率的分析考慮在短期內是否有足夠的資金對其進(jìn)行償還。
2、速動(dòng)比率。它是從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除存貨部分，再除以流動(dòng)負債的比值。通常認為正常的速動(dòng)比率為1，低于1的速動(dòng)比率被認為是短期償債能力偏低。這僅是一般的看法，因為行業(yè)不同，速動(dòng)比率會(huì )有很大差別，沒(méi)有統一標準的速動(dòng)比率。例如，采用大量現金銷(xiāo)售的商店，幾乎沒(méi)有應收賬款，速動(dòng)比率大大低于1是很正常的。相反，一些應收賬款較多的企業(yè)速動(dòng)比率可能大于1。這就要求企業(yè)深入被兼并的目標企業(yè)，對應收賬款的變現能力進(jìn)行進(jìn)一步分析。因為賬面上的應收賬款并不一定都能變成現金，發(fā)生壞賬的可能性比汁提的壞賬準備要多。同時(shí)，像工程施工單位季節性變化也可能使報表的應收賬款額不能反映平均水平。企業(yè)要根據實(shí)際情況具體原因具體分析，以免對自己造成誤導。
3、資產(chǎn)負債率。它是負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。它可以說(shuō)明總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量并購企業(yè)在清算時(shí)保護債權人利益的程度。通過(guò)資產(chǎn)負債率來(lái)衡量并購的目標企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)可了解到其借人資本的代價(jià)。在企業(yè)所得的全部資本利潤率超過(guò)因借款而支付的利息率時(shí)，企業(yè)所得到的利潤就會(huì )加大。相反，運用全部資本所得的利潤率就會(huì )低于借款利息率，則對企業(yè)不利，因為借人資本的多余的利息要用企業(yè)所得的利潤份額來(lái)彌補。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)分析還可看出目標企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在的問(wèn)題。如果目標企業(yè)舉債很大，超出債權人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢(qián)。如果企業(yè)不舉債，或負債比例很小，說(shuō)明企業(yè)畏縮不前，對前途信心不足，利用債權人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力較差。為企業(yè)今后對其目標企業(yè)進(jìn)行改善提供了數據。
4、總資產(chǎn)周轉率。它是銷(xiāo)售收入與平均資產(chǎn)總額的比值，即總資產(chǎn)周轉率等于銷(xiāo)售收入除以平均資產(chǎn)總額。該項指標反映資產(chǎn)總額的周轉速度。周轉越快，反映銷(xiāo)售能力越強。企業(yè)可以通過(guò)薄利多銷(xiāo)的辦法，加速資產(chǎn)的周轉，帶來(lái)利潤絕對額的增加。同時(shí)也可看出目標企業(yè)資產(chǎn)總額所能代回的收人情況，次數越多，說(shuō)明企業(yè)用較少資產(chǎn)贏(yíng)得收入的能力越強，反之越差。企業(yè)可查找原因，是存貨過(guò)多銷(xiāo)不出去，還是因資產(chǎn)閑置老化等原因，企業(yè)應結合自身的情況選擇目標企業(yè)的資本結構。是改善存貨積壓狀況還是提高資產(chǎn)的生產(chǎn)能力，這些都是企業(yè)在并購時(shí)應考慮的問(wèn)題。
通過(guò)這些指標計算分析目標企業(yè)，并與同行業(yè)的其他企業(yè)比較，可使企業(yè)在總體下把握被并企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況。其中，償債能力分析的作用在于判斷被并方債務(wù)清償能力，兼
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