中國資本管制程度的實(shí)證分析（１９９７－２００４）

【摘要】我國于1996年實(shí)現經(jīng)常項目下自由兌換后，資本項目的管理仍然十分嚴格。特別是東南亞金融危機的爆發(fā)，我國資本賬戶(hù)開(kāi)放的速度放緩，對資本的流入和流出都實(shí)行著(zhù)嚴格的管制。文章通過(guò)1997-2004年數據的分析以及與新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家的比較，對我國資本管制的程度作了比較分析。
　　【關(guān)鍵詞】資本管制，資本項目，管制程度，適度性
　　　
　　一、引言
　　
　　資本管制作為一種經(jīng)濟制度，它發(fā)端于布雷頓森林體系協(xié)議。1944年7月，美英等44國在美國布雷頓森林召開(kāi)聯(lián)合國貨幣金融會(huì )議，商討如何重建戰后的國際貨幣制度，在會(huì )議上決定設立國際貨幣基金組織。其條約第一條就是以促進(jìn)和保持高水平的就業(yè)和實(shí)際收入，把所有成員國生產(chǎn)性資源的開(kāi)發(fā)利用作為經(jīng)濟政策的基本目標。
　　1994年我國外匯管理體制順利并軌后，實(shí)行了以市場(chǎng)為基礎、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度，并建立了銀行間的外匯市場(chǎng)；1996年12月1日起正式接受?chē)�際貨幣基金組織的第八款協(xié)議，實(shí)現了經(jīng)常項目下的人民幣自由兌換。由此，形成了目前我國經(jīng)常項目下自由兌換，資本賬戶(hù)嚴格管理的現狀，本文通過(guò)1997-2004我國資本管制程度的實(shí)證分析，為我國資本項目的進(jìn)一步改革提供參考意見(jiàn)。
　　
　　二、衡量資本管制程度的指標體系
　　
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　　1.存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)和國外負債占總資產(chǎn)的比重及此比例指標的變化系數
　　資本管制的對象是跨境流動(dòng)的國際資本，包括流入的和流出的。因此可以通過(guò)資本管制后流入流出本國的資本數量來(lái)衡量一國資本管制的程度。為了更好地說(shuō)明資本管制程度，不能采取絕對量的指標而采取相對量的指標，這樣便于國際間的橫向比較以及年份間的縱向比較。
　　跨境流動(dòng)的資本最終會(huì )反映在存款貨幣銀行的資產(chǎn)負債表中，其中國外資產(chǎn)表示資本的流出，國外負債表示資本的流入。表2-1列出了1997-2004年我國存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)和國外負債占總資產(chǎn)的比重，反映的是一國資產(chǎn)中國外部分的比重，是資本流動(dòng)的相對量，是資本管制程度的反向指標，其比重越高，表明資本管制越松。通過(guò)數據的年份間的縱向比較和國別間的橫向比較，可以看出我國的資本管制趨勢和資本管制程度。
　　但存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)、國外負債比重的比例指標也存在缺陷，其比例很高，也不能完全說(shuō)明資本管制的程度較松，還要結合此比例指標的變化系數進(jìn)行綜合分析。原因如下：由于資本管制的主要對象是不穩定的短期資本，其性質(zhì)就是不穩定性和無(wú)序性，因此在資本管制較松的情況下，資本流入和流出十分方便，年度間的數據變化就會(huì )很大。如果此比例指標很大且比較穩定，說(shuō)明一國存在穩定的長(cháng)期資本的流動(dòng)，并不能說(shuō)明該國資本管制較松，相反資本管制是較嚴的。所以在分析比例指標的同時(shí)，也要分析此指標的變化幅度。同樣，比例指標很低，也不能完全說(shuō)明一國存在著(zhù)嚴格的資本管制。一國可能資本賬戶(hù)十分開(kāi)放，但本國經(jīng)濟對外吸引力很弱，國外的資本很少流入國內，也會(huì )呈現比例指標很低的特征。
　　一般來(lái)說(shuō)，衡量一個(gè)指標的變化幅度主要是看標準差，由于各國間資本動(dòng)的相對規模不一樣，因此在比較的時(shí)候要將此因素剔除。變化系數可以剔除各國間資本流動(dòng)相對量的差異，便于各國間數據的比較。因此，此處衡量資本管制程度的時(shí)候，要結合存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)、國外負債比重指標的變化系數的國別間比較來(lái)綜合衡量。如果變化系數很大，則說(shuō)明一國資本流動(dòng)的波動(dòng)很大，不穩定的短期資本流動(dòng)很頻繁，說(shuō)明資本管制較松，反之。計算變化系數的方法是：變化系數＝標準差/平均值。為了方便下文數據表格的制作，記①為存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，②為存款貨幣銀行中國外負債占總資產(chǎn)的比重。
　　表2-1反映的是我國1997-2004年我國存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)、國外負債的比重；表2-2為亞洲和南美一些資本賬戶(hù)開(kāi)放國家的1997-2004年的相關(guān)數據。
　　
　　從表2-1的數據看，我國國外資產(chǎn)比重大于國外負債比重，看似對資本流出的管制較資本流入管制較松。實(shí)際上，我國資本管制是寬進(jìn)嚴出的。由于我國經(jīng)常項目和資本項目持續的順差，導致國外資產(chǎn)中有大量的是外匯資產(chǎn)，就反映在統計數據上。數據的縱向比較看，我國的國外資產(chǎn)呈增長(cháng)趨勢，原因是由于外匯資產(chǎn)的增長(cháng)，其相對規�；�本保持穩定；國外負債的絕對數比較穩定，由于總資產(chǎn)的擴張，相對數表現為下降。這兩個(gè)比例指標都不是很高，具體分析資本管制的程度，還需要與資本賬戶(hù)開(kāi)放國家做比較。
　　從表2-2的數據，進(jìn)行國別間的橫向比較，我國的存款貨幣銀行系統中國外資產(chǎn)與負債比重明顯比上表中的國家低（智利除外，但智利的波動(dòng)很大）。存款貨幣體系的資本流動(dòng)相對數比這些國家低，說(shuō)明我國對資本流動(dòng)的管制是較嚴的。
　　為了更好地分析我國的資本管制的程度，有必要將我國存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)、國外負債的變化系數與國外比較，見(jiàn)表2-3。
　　
　　從表2-3的數據看，我國貨幣存款銀行中國外資產(chǎn)比重的變化系數為0.113，國外負債的變化系數為0.307。從數據上看，我國存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)、國外負債比重比例指標的變化系數很低，表明我國資本管制程度較嚴。國別間的比較可以看出，中國明顯比其他國家低，就充分說(shuō)明中國的國際資本流動(dòng)變化幅度不大，也就是比較穩定，說(shuō)明我國的資本管制程度較嚴，控制了短期資本的流動(dòng)。其他四個(gè)國家都實(shí)現了資本賬戶(hù)的開(kāi)放，短期資本流動(dòng)就很頻繁，其存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)、負債比重的變化系數就比較大。相比較，我國資本賬戶(hù)管制的程度比這些國家嚴。
　　
　　2.貨幣概覽體系中國外凈資產(chǎn)的比重及此比例指標的變化系數
　　資本的流動(dòng)會(huì )反映在存款貨幣銀行的資產(chǎn)負債表中，同時(shí)也有大量的資本流動(dòng)會(huì )反映在中央銀行的資產(chǎn)負債表上。因此，有必要將中央銀行合并在統計范圍內，進(jìn)行國別間的比較。貨幣概覽是由存款貨幣銀行和貨幣當局資產(chǎn)負債表組合而成，其總資產(chǎn)分為兩類(lèi)，國內信貸和國外凈資產(chǎn)。國外凈資產(chǎn)的比重可以反映一國資本流動(dòng)情況，其數值越大表明資本管制越松。同樣指標也存在缺陷，如果一國擁有穩定的長(cháng)期資本流入，中央銀行積累了大量的外匯儲備，其數值也很大，但短期資本流動(dòng)很少，并不能說(shuō)明資本管制較松。因此，還要看此比例指標的變化系數，反映了國外凈資產(chǎn)所占比重的波動(dòng)幅度，如果波動(dòng)幅度很小，說(shuō)明資本管制較嚴。同樣，這兩個(gè)指標也需要與亞洲和南美洲一些開(kāi)放資本賬戶(hù)的國家作比較。表2-4為我國1997-2004年貨幣概覽情況及與國外的比較。

　　
　　
　　從數據上看，中國的國外凈資產(chǎn)比重相當高，并不比這些資本賬戶(hù)的開(kāi)放國家低多少，有的年份甚至比這些國家高。國外凈資產(chǎn)中有大量的是中央銀行的外匯占款，是由于長(cháng)期的經(jīng)常項目順差和大量的外資進(jìn)入造成的，外匯管理要求企業(yè)強制結匯，導致了我國中央銀行積累了大量的外匯儲備資產(chǎn)，2004年底外匯儲備達到6099.32億美元，僅次于日本。盡管比重很高，但數據的變化很小，而國外變化很大。在判斷我國資本管制程度的時(shí)候，要結合國外凈資產(chǎn)比重的波動(dòng)幅度進(jìn)行判斷，需要一個(gè)新的指標，也就是國外凈資產(chǎn)比重的變化系數。表2-5列出了1997-2004各國國外凈資產(chǎn)比重變化系數。
　　
　　從變化系數上可以看出，我國明顯低于這些國家。這就說(shuō)明，我國不穩定的短期資本的流動(dòng)得到了較好的控制（或者說(shuō)不穩定的短期資本進(jìn)出我國比較困難），資本管制較嚴。
　　從國外凈資產(chǎn)的比重很大，存款貨幣銀行中國外資產(chǎn)的比重并不是很大，可以看出我國中央銀行對存款貨幣銀行系統國際資本的流動(dòng)實(shí)行了較為嚴格的管制，同時(shí)也對商業(yè)銀行持有外匯資產(chǎn)也進(jìn)行了管制，商業(yè)銀行必須將多余的外匯頭寸售給中央銀行。從數據上看，我國資本管制是比較成功的。
　�。ǘ�）指標的評價(jià)
　　本文對資本管制程度的指標體系是應用資本管制后資本流動(dòng)量的相對數進(jìn)行分析的，具體又分為存款貨幣銀行體系和貨幣概覽體系中資本流動(dòng)的相對量，并與國外資本賬戶(hù)開(kāi)放國家做了比較。鑒于資本管制的對象短期資本的特點(diǎn)以及此指標自身的缺陷，在衡量資本管制程度時(shí)還要結合比例指標的變化系數，才能更好地判斷一國資本管制的程度。綜合以上分析，資本管制后一國資本流動(dòng)的相對量指標及其變化系數，連同國外資本賬戶(hù)開(kāi)放國家的比較，能較好地反映一國的資本管制程度。
　　三、結論
　　本文應用實(shí)證分析法，分析得出我國資本管制程度較新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家較為嚴格，隨著(zhù)經(jīng)濟一體化的加深，國內國際資本的流入和流出更為頻繁，資本管制的進(jìn)一步放開(kāi)是必然。就外匯管理當局來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步深化國內金融體制的改革，增強國內金融機構的競爭力，尤其是四大行的抗風(fēng)險經(jīng)營(yíng)能力。
　　
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