信息不對稱(chēng)背景下風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家的博弈研究

[摘 要] 從博弈論的視角出發(fā)，采用相關(guān)模型進(jìn)行分析，可以發(fā)現，風(fēng)險投資中風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家因信息不對稱(chēng)，會(huì )產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險題目。為有效消除因信息不對稱(chēng)產(chǎn)生的帕雷托無(wú)效率，企業(yè)在投資前應嚴格審查；在投資過(guò)程中要進(jìn)行有效監視，即應用公道設計的交易工具，公道安排治理結構，利用信譽(yù)機制，采取分段投進(jìn)本錢(qián)，同時(shí)要完善退出機制，從而實(shí)現雙贏(yíng)。[關(guān)鍵詞] 信息不對稱(chēng)；風(fēng)險投資；博弈；研究[中圖分類(lèi)號] F470[文獻標識碼] B一、理論概述博弈論，是研究決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時(shí)的決策及這種決策的均衡題目的，也就是說(shuō)，當一個(gè)主體，如一個(gè)人或一個(gè)企業(yè)的選擇受到其他人或其他企業(yè)的選擇的影響，而且反過(guò)來(lái)影響其他人或其他企業(yè)的選擇時(shí)的決策題目和均衡題目。信息經(jīng)濟學(xué)是博弈論應用的一部分，或者說(shuō)是，非對稱(chēng)信息博弈論在經(jīng)濟學(xué)上的應用。這里，非對稱(chēng)信息指的是某些參與人擁有但其他參與人沒(méi)有的信息。信息的非對稱(chēng)，可以從兩個(gè)角度來(lái)劃分：一是非對稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間，二是非對稱(chēng)信息的內容。從非對稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間來(lái)看，非對稱(chēng)信息可能發(fā)生在當事人簽約之前也可能發(fā)生在之后。對應的模型分別為逆向選擇模型和道德風(fēng)險模型。本文從逆向選擇和道德風(fēng)險兩方面分析風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家雙方參與人的策略，如何采取合適機制，以實(shí)現雙方雙贏(yíng)的局面。二、雙方博弈分析風(fēng)險企業(yè)家在投資一家企業(yè)的時(shí)候不僅僅看這個(gè)項目是否值得投資，更要看企業(yè)家是否值得信賴(lài)。即使投資了這家企業(yè)，在企業(yè)運行過(guò)程中企業(yè)家的道德行為也難以掌控。（一）項目選擇中的逆向選擇投資過(guò)程中的逆向選擇題目主要來(lái)自于項目申請者與項目選擇者關(guān)于項目信息的不對稱(chēng)。即申請者知道所申請項目的質(zhì)量?jì)?yōu)劣，而投資公司并不知道項目的真實(shí)質(zhì)量情況。質(zhì)量不同的項目往往有不同的融資本錢(qián)，質(zhì)量?jì)?yōu)良的項目融資渠道多且輕易融到資金，其融資本錢(qián)較低；而質(zhì)量差的項目常由于風(fēng)險程度高、成功概率低而很難融到資金，其融資本錢(qián)相對就高。在投資公司選擇某一項目作為投資對象時(shí)，會(huì )根據申請項目的質(zhì)量索要相應回報，高質(zhì)量的項目，因其風(fēng)險較小，將要求較低的風(fēng)險補償；低質(zhì)量的項目，因其風(fēng)險程度高，要求的補償將會(huì )比較高。假設有一系列質(zhì)量程度不同的申請項目，其融資本錢(qián)各不相同。假如在信息對稱(chēng)情況下，各項目的質(zhì)量是共同信息，項目的選擇者會(huì )根據各項目的質(zhì)量程度提出相應收益要求，存在多種風(fēng)險偏好的項目選擇者時(shí)，所有各種交易都可實(shí)現，達到均衡。當信息不對稱(chēng)時(shí)，選擇項目者并不知道項目的真實(shí)質(zhì)量，這時(shí)選擇者將根據項目的均勻質(zhì)量程度來(lái)確定其選擇項目的投資回報。對于那些質(zhì)量高于均勻質(zhì)量程度的項目來(lái)說(shuō)，會(huì )轉而選擇融資本錢(qián)低的其他渠道。這樣市場(chǎng)上只留下質(zhì)量程度較差的項目，項目的均勻質(zhì)量程度下降，風(fēng)險程度進(jìn)步，理性的項目選擇者知道這一情況，于是便進(jìn)步其風(fēng)險補償，增大風(fēng)險資本的回報要求。結果造成更多的較高質(zhì)量的項目退出市場(chǎng)，如此重復下往，形成了質(zhì)量低的項目對質(zhì)量高的項目的驅逐，這便是投資過(guò)程中的逆向選擇現象。在均衡情況下，只有較低質(zhì)量程度的項目成交，這樣，一方面是風(fēng)險投資公司承擔了大的風(fēng)險而得到了差的項目，另一方面是風(fēng)險企業(yè)以較低的融資本錢(qián)獲得了風(fēng)險資本的支持，最大化了自己的效用，終極導致風(fēng)險與收益在分擔與分配上的不對稱(chēng)。（二）投資過(guò)程中的道德風(fēng)險投資過(guò)程中不僅在項目的選擇上存在著(zhù)不對稱(chēng)信息，而且在投進(jìn)資金、企業(yè)開(kāi)始運作之后仍存在著(zhù)信息分布的不對稱(chēng)。因此在機會(huì )主義存在的情況下，投資過(guò)程中道德風(fēng)險與逆向選擇產(chǎn)生的可能性同樣大。在項目的執行過(guò)程中，不但投資項目收益率、項目執行情況及經(jīng)營(yíng)者的行動(dòng)是企業(yè)內部人的私人信息，而且當項目陷進(jìn)財務(wù)危機時(shí)．項目是否可以拯救的信息分布也是不均勻的，作為外部投資者的風(fēng)險投資家很難擁有這方面的信息。所以，誘使風(fēng)險企業(yè)家產(chǎn)生道德風(fēng)險的條件非常充分，且這種風(fēng)險性更大，情況更復雜，既有隱躲行動(dòng)型的道德風(fēng)險，又有隱躲信息型的道德風(fēng)險。下面通過(guò)一個(gè)模型來(lái)說(shuō)明。1．要素(l)參與人：博弈的理性決策主體是風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家。他們的目的是通過(guò)選擇自己的行動(dòng)或戰略，最大化自己的效用即支付水平。(2)行動(dòng)：即參與人風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家在博弈中某個(gè)時(shí)點(diǎn)的決策變量，為方便討論，我們視其為離散變量，針對代理人風(fēng)險企業(yè)家的行為努力還是不努力作出懲罰或者是獎勵的行為。(3)信息：在該博弈中，行動(dòng)順序和行動(dòng)空間皆為參與人的共同認知。(4)支付：在風(fēng)險企業(yè)家做出努力的情況下，風(fēng)險投資家的收益是R，一旦風(fēng)險企業(yè)家不做出努力，風(fēng)險投資家的收益是R，，風(fēng)險企業(yè)家努力本錢(qián)為c，風(fēng)險投資家給風(fēng)險企業(yè)家的獎勵為1T，且1T

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