信息不對稱(chēng)狀態(tài)下的企業(yè)委托理財問(wèn)題研究

內容摘要：】傳統的經(jīng)濟理論建立在市場(chǎng)信息的完全或完美的假設上，財務(wù)理論的研究也長(cháng)期在此假設下進(jìn)行。但事實(shí)上，經(jīng)濟生活中的信息不對稱(chēng)是一種普遍存在的現象，這種常態(tài)下的經(jīng)濟活動(dòng)表現出更多的不確定性。企業(yè)在與其他利益主體進(jìn)行財務(wù)資源交換時(shí)，經(jīng)常處于信息不對稱(chēng)狀態(tài)，因此經(jīng)常性地需要進(jìn)行博弈以控制風(fēng)險。委托理財是企業(yè)財務(wù)管理的一個(gè)重要方面，這種活動(dòng)也是處于信息不對稱(chēng)狀態(tài)下進(jìn)行的。在此活動(dòng)中，由于企業(yè)——受托金融機構之間形成了委托——代理關(guān)系，雙方在信息不對稱(chēng)情況下的博弈對委托理財的影響舉足輕重。另外，企業(yè)，尤其是上市公司的委托理財業(yè)務(wù)在近幾年方興未艾，取得的效益與造成的混亂和風(fēng)險也是有目共睹的。因此，研究企業(yè)委托理財在信息不對稱(chēng)狀態(tài)下的成因、面臨的風(fēng)險以及控制的方法，無(wú)疑會(huì )為保證企業(yè)資金體外循環(huán)的安全性以及收益性、提高資金使用效率進(jìn)而促進(jìn)金融與證券市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展帶來(lái)現實(shí)意義。

信息不對稱(chēng)是現實(shí)經(jīng)濟生活中廣泛存在的現象，企業(yè)的理財活動(dòng)也不可避免地處于這樣的條件下。如何在外向性財務(wù)活動(dòng)中，比如委托理財，克服信息不對稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險，保證本金的保值增值，是企業(yè)面臨的財務(wù)管理問(wèn)題之一。來(lái)自于證券市場(chǎng)的消息表明，2001年上市公司募集資金3400億元，真正投到實(shí)業(yè)項目上的不到10％，相當多的募股資金通過(guò)委托理財投向了股市。由于存在信息的不對稱(chēng)，委托理財的風(fēng)險也隨之滋生，出現了大量由于委托理財帶來(lái)本金無(wú)法收回、企業(yè)業(yè)績(jì)下降、法律糾紛頻繁等現象，甚至妨礙了金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的有效運行，導致資源配置能力的低下，直接影響到投資者利益和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這樣的案例層出不窮，構成我國上市公司和資本市場(chǎng)的一道獨特的“風(fēng)景”。據不完全統計，2001年約有30%左右的上市公司未能及時(shí)收回理財資金，不得不延長(cháng)了委托的期限。此外像西南藥業(yè)、重慶路橋、長(cháng)征電器等上市公司因為委托理財資金難以收回，被迫與受托方打起了官司，這更是突顯了企業(yè)委托理財的風(fēng)險。由于目前我國委托理財的委托主體多數是上市公司，代客理財的有金融機構和其他非金融機構的資產(chǎn)管理公司等組織，委托的資金大多數源于證券市場(chǎng)募集的資金，通過(guò)委托理財又流回資本市場(chǎng)，因此，委托理財直接將企業(yè)、金融及非金融機構、證券市場(chǎng)、股東連結在一起，使委托理財的風(fēng)險具有了傳遞性，導致一榮俱榮、一損俱損的狀況。所以，本文是想通過(guò)一些研究，解決委托理財中信息不對稱(chēng)狀態(tài)下如何保證企業(yè)資金體外循環(huán)的安全性以及收益性等問(wèn)題，降低企業(yè)由于委托理財帶來(lái)的風(fēng)險。

一、信息不對稱(chēng)造成委托理財的原因分析

委托理財，是隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)自主權利的擁有和財富的增加，金融市場(chǎng)的成熟，金融交易的證券化以及交易分工的細化而發(fā)展起來(lái)的。對于委托理財的定義及性質(zhì)，不同的專(zhuān)家有不同的認識。在本文中，根據文章研究的范圍以及本人對委托理財的認識，將委托理財定義如下：委托理財是指企業(yè)（委托方）將屬于自己的貨幣資金托付給專(zhuān)職的理財機構（受托方），通過(guò)將資產(chǎn)的使用權、處置權、收益權在特定時(shí)間里有條件地讓渡給受托方，達到保證資金安全、分散風(fēng)險并獲取預定收益的經(jīng)濟行為。本文討論的企業(yè)委托理財的委托人主要是企業(yè)，尤其是上市公司；委托理財的標的物是貨幣資金；受托方主要是各類(lèi)金融機構，包括證券公司、信托投資公司、基金管理公司、私募基金、商業(yè)銀行、投資銀行等專(zhuān)職的金融機構，以及各類(lèi)形式的資產(chǎn)管理公司。

委托理財目前成為我國上市公司選擇比較多的一種資金使用方式，這說(shuō)明委托理財是有著(zhù)顯著(zhù)的市場(chǎng)需求和供給的。無(wú)論是從需求方來(lái)說(shuō)，還是從接受資金代客理財的受托方而言，之所以能夠提供這種業(yè)務(wù)，存在下述理由。

(一）信息不對稱(chēng)的存在，使有效資本市場(chǎng)假設在現實(shí)生活中不能成立。

傳統的經(jīng)濟學(xué)認為，市場(chǎng)信息是完全或完美的，價(jià)格機制可以解決一切問(wèn)題，不會(huì )存在所謂的私人信息，因為交易雙方的信息都能反映在市場(chǎng)價(jià)格上，沒(méi)有人能戰勝市場(chǎng)，獲得超額收益。有效資本市場(chǎng)（efficient capital market）是指資產(chǎn)的現有市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的資本市場(chǎng)。也就是說(shuō)，“價(jià)格能夠完全反映新的可獲得的信息的市場(chǎng)就是有效率市場(chǎng)”[1]。這里的“有效”是指“資本市場(chǎng)將有關(guān)信息融入證券價(jià)格的速度和完全程度”[2]。按照市場(chǎng)有效理論的說(shuō)法，力圖使用公開(kāi)可用的信息來(lái)獲得超常收益是不可能的。

但是，并不是所有人都相信有效市場(chǎng)假設。在現實(shí)經(jīng)濟生活中，常常會(huì )有違背有效市場(chǎng)假說(shuō)的情況發(fā)生。這說(shuō)明，現實(shí)經(jīng)濟生活中信息并非完全的，私人信息的存在致使傳統經(jīng)濟學(xué)的假設受到嚴重沖擊。更為合理的假設是：經(jīng)濟生活中，處處存在信息不對稱(chēng)性，因此，交易過(guò)程中，有些人處于信息優(yōu)勢，因為他們擁有對方不知道的私人信息；而另一方就處于信息劣勢。這樣一來(lái)，交易雙方的行為就沒(méi)有傳統經(jīng)濟學(xué)所認為的那樣簡(jiǎn)單了。

信息不對稱(chēng)是指信息獲取使用的雙方由于處于不同的地位或角度，造成一方處于信息優(yōu)勢，另一方處于信息劣勢；或者雙方的信息量一致，但由于認識的不同，對相關(guān)信息的理解不同造成的差異。信息不對稱(chēng)導致機會(huì )主義行為，具體表現為逆向選擇和道德風(fēng)險。

由于有效證券市場(chǎng)假說(shuō)面臨市場(chǎng)現實(shí)的沖擊，尤其是在信息不對稱(chēng)狀態(tài)下，資本市場(chǎng)的表現，說(shuō)明某些情況下，市場(chǎng)是可以被戰勝的。所以，委托理財的委托方相信受托方專(zhuān)業(yè)技術(shù)分析能力，并相信專(zhuān)職的機構更容易獲得內幕消息，也就容易獲得超額盈利。金融中介的存在“是由于它們擁有處理信息不對稱(chēng)及與此相關(guān)的逆向選擇和道德風(fēng)險方面的問(wèn)題的非凡能力”（格里茨，2000）。因為信息的不對稱(chēng)，專(zhuān)業(yè)人員擁有利用這一機會(huì )獲取利益的基礎。他們可以憑借自己在信息收集、處理、分析方面的優(yōu)勢，憑借自己在證券市場(chǎng)上獲得最新信息的有利地位，以此達到收益目的。而委托人也正是相信他們有這樣的能力，所以才會(huì )選擇他們。正因為如此，委托理財的委托方和受托方才會(huì )產(chǎn)生供需交易，否則，委托方不需要受托方的專(zhuān)職理財，只要認定市場(chǎng)有效，無(wú)論是誰(shuí)，資深的炒股專(zhuān)家還是一般的業(yè)余投資者，甚至是一只大猩猩，他們在證券市場(chǎng)上的表現應該是一致的。

（二）是企業(yè)在信息不對稱(chēng)情況下，減少成本，提高效益的需要。

企業(yè)有了資金，必然要為資金尋找使用途徑。但作為個(gè)體在尋找資金使用者時(shí)，由于自身客觀(guān)限制以及信息不對稱(chēng)的存在，增加了尋找成本。一方面要在眾多的交易對象中尋找合適的，一方面要在眾多的項目中尋找最好的，還要為資金尋找到在數量上正好匹配的使用者…如此等等，在存在信息不對稱(chēng)的情況下，企業(yè)作為投資人處于的是信息劣勢，面對的尋找對象越多，收集信息的需求量越大，范圍越廣，信息劣勢越突出，尋找成本就越高。