人壽保險公司價(jià)值評估研究

[摘要]目前，歐美金融業(yè)的并購風(fēng)潮方興未艾，隨著(zhù)我國加入世界貿易組織，我國保險業(yè)未來(lái)必定面臨類(lèi)似的經(jīng)營(yíng)策略。因此，壽險公司的價(jià)值評估是一個(gè)不可忽視的課題。當前，國外保險公司的價(jià)值評估主要采取四種方法，即有效保單價(jià)值法；凈值調整數法；業(yè)務(wù)體系價(jià)值法；無(wú)形資產(chǎn)或負債法。
[關(guān)鍵詞]壽險公司；價(jià)值評估；精算估價(jià)
　　壽險公司價(jià)值的認定較其它行業(yè)困難，其主要原因在于壽險負債的長(cháng)期性及整個(gè)業(yè)務(wù)體系價(jià)值估計的復雜性。目前，歐美金融業(yè)的并購風(fēng)潮方興未艾，隨著(zhù)我國加入世界貿易組織，我國保險業(yè)未來(lái)必定面臨類(lèi)似的經(jīng)營(yíng)策略，因此，壽險公司的價(jià)值評估是一個(gè)不可忽視的課題。
　　一、壽險公司的價(jià)值認定
　　壽險公司的價(jià)值評估在財務(wù)上有其基本的理論。雖然在企業(yè)的并購行為中，公司價(jià)值的認定通常是以該公司股票的交易價(jià)格，或其財務(wù)報表上所有者權益值為依據的，但本文首先理論性地計算公司價(jià)值（稱(chēng)為精算估價(jià)），使公司的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格有一個(gè)合理的判斷基礎。另外，精算估價(jià)尚有一重要功能，即透過(guò)該估價(jià)方法可以對公司的一些隱藏問(wèn)題有較完整而深入的了解，這對買(mǎi)方而言是極重要的信息。
　　二、估價(jià)方法
　　目前，國外對保險公司價(jià)值的評估，并沒(méi)有統一公認的方法。事實(shí)上，不同精算師對同一保險公司的評估結果也經(jīng)常有很大的差異。精算估價(jià)的方式目前共有四類(lèi)：
　�。ㄒ唬┯行П�單價(jià)值法
　　有效保單價(jià)值法的思路，是將每類(lèi)有效保單未來(lái)每年的利潤進(jìn)行逐年折現。計算的步驟包括：
　　1.利潤的認定
　　保險商品的利潤較其它行業(yè)的商品利潤更難認定，原因是除非保單的承保終止，否則無(wú)法確知真實(shí)的成本，因此也無(wú)法得知正確的利潤。這是保險經(jīng)營(yíng)，尤其是保單分紅中都會(huì )經(jīng)常遇到的問(wèn)題。然而實(shí)務(wù)上的做法，就是確定法規所認定的利潤，法規所認可的利潤便可以由股東自由使用或分配。
　　2.有效保單的預測
　　預測的基礎是一系列的精算假設，包括：
　�。�1）經(jīng)驗退保率、經(jīng)驗死亡率、經(jīng)驗意外傷害或失能率。在此要特別說(shuō)明的是，一般商品定價(jià)或準備金計算所采用的精算假設均包含安全系數。但有效保單的估價(jià)并不需要安全系數，因為這種估價(jià)的目的是為了向買(mǎi)賣(mài)雙方的決策者提供有效的參考。
　�。�2）給付費用、管理費用、自留再保費比率、稅率、通貨膨脹率。此部分大多是費用率的假設。它并非套用壽險產(chǎn)品定價(jià)時(shí)的附加費用率假設，而且依據實(shí)際費用分析結果，并考慮未來(lái)可能變化（如通貨膨脹率上升，將導致費用增加）的最佳估計值。
　　依上述模型，將當前所有有效保單逐一模擬，到所有保單都終止為止。
　　3.利潤的折現
　　在模擬結束后，產(chǎn)生了各年度的利潤。傳統上對利潤的折現方式有兩種做法：
　�。�1）最末年度折現。把所有有效保單視為投資標的，投資重視的是實(shí)際的現金流量，因此有效保單為一有價(jià)證券，它代表著(zhù)一連串的現金流量，將這些現金流量折現至今即為利潤現值。這種做法存在的問(wèn)題是，現金流量的利潤現值與實(shí)際財務(wù)報表的利潤現值不同。
　�。�2）各年度折現。如前文所述，利潤的認定是以法規認定方式為宜。因此，將每年的利潤（損失）分別折現即為總利潤現值。折現率一般采用兩種方法：一種是依各年度有效保單所產(chǎn)生的盈余，按其風(fēng)險程度，產(chǎn)生風(fēng)險保費，風(fēng)險保費再加上無(wú)風(fēng)險利率即為折現率；另外一種則是以各保單設計的預定利率加權平均后的值為折現率。前者為市場(chǎng)利率的反應，后者是資金成本的概念。理論上，兩者的值在預期上是相同的，但實(shí)際上常有差異。在實(shí)務(wù)中應綜合考慮兩者的數值。
　�。ǘ�）凈值調整數法
　　法定的凈值是認可資產(chǎn)減去負債后的余額，或者叫做償付能力額度。凈值加上若干調整，包括非認可資產(chǎn)、資產(chǎn)帳面與市場(chǎng)價(jià)格的差異及特別準備金，即為公司價(jià)值。
　　需要調整的項目有：
　　1.非認可資產(chǎn)。法定凈值的計算并沒(méi)有將壽險公司的所有資產(chǎn)計算在內，而只是包含了那些可以立即變現的資產(chǎn)，也就是說(shuō)，對資產(chǎn)中不能立即變現的那部分打一定的折扣。我國保險監督管理委員會(huì )于2001年3月頒布了《保險公司最低償付能力額度及監管指標管理規定》，這部法規所附的《保險公司資產(chǎn)認可表》中明確規定了各類(lèi)資產(chǎn)的認可比例，對不同風(fēng)險和不同流動(dòng)性的資產(chǎn)規定了不同的認可比例。而在計算公司價(jià)值的時(shí)候則應該將沒(méi)有計算在內的非認可資產(chǎn)包括進(jìn)來(lái)。
　　2.資產(chǎn)帳面與市場(chǎng)價(jià)格的差異。包括股票、不動(dòng)產(chǎn)及債券等的調整，在時(shí)間及成本足夠時(shí)，可取得評估機構的報告作為調整的依據。
　　3.特別準備金。特別準備金主要包括特別責任準備金和保費不足準備金等。
　�。ㄈ�）業(yè)務(wù)體系價(jià)值法
　　這種方法的思路在于：因公司未來(lái)展業(yè)的發(fā)展，公司能不斷簽發(fā)新的保單，而新保單又變?yōu)樾碌挠行П�單，成為未�?lái)利潤的來(lái)源。這種方法的計算，與有效保單的計算有共同之處。
　　基本做法是，首先需對未來(lái)的業(yè)務(wù)進(jìn)行預測，由于業(yè)務(wù)的不確定性，一般都預測未來(lái)20年或25年的年銷(xiāo)售量，將每年新保單初始年度的虧損視為投資資金，與后續年度的利潤共同視為未來(lái)的現金流量。而后續年度的利潤現值，一般是由運用前面所求得的有效保單值得出。
　　有兩點(diǎn)值得注意：
　　1.折現率。由于業(yè)務(wù)系統的組織結構變化風(fēng)險較大，以及壽險產(chǎn)品型態(tài)的轉變，使得所采用的折現率比新保單折現率更高。在壽險市場(chǎng)或社會(huì )經(jīng)濟變化較大的環(huán)境中，折現率可高達25％。
　　2.未來(lái)利潤的現值。由于各險種所產(chǎn)生的利潤有很大的不同。因此，若新保單業(yè)務(wù)量的預測可以細分，則利潤的計算也應當細分。
　�。ㄋ模�無(wú)形資產(chǎn)或負債法
　　無(wú)形資產(chǎn)如商譽(yù)、經(jīng)營(yíng)許可證或自行研發(fā)的計算機軟件；無(wú)形負債如公司對業(yè)務(wù)員或職員的書(shū)面或口頭承諾，都應加以考慮。
　　這種方法在判斷或查證上都特別困難。然而當一家公司要進(jìn)行并購交易之前，部分原因是經(jīng)營(yíng)不善所導致，而這種特別狀況常使得這一部分的重要性增加。往往由于這一部分的疏忽而提供了不真實(shí)的公司價(jià)值，使得估價(jià)的報告嚴重地偏離了真實(shí)價(jià)格。
　　三、其它估價(jià)方法
　　從財務(wù)管理角度來(lái)看，標的的價(jià)值經(jīng)常是股東的投資可獲得未來(lái)報酬的現值。例如股票的價(jià)值，是把股票的股利視為永久年金折算而得。因此，保險公司的估價(jià)亦可經(jīng)下列步驟求得。
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