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資產(chǎn)質(zhì)量對融資結構影響的理論分析
論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量 融資結構 影響理論分析 論文要：文章從資產(chǎn)質(zhì)量定義、資產(chǎn)質(zhì)量特征分析入手，結合融資結構定義和理論，就資產(chǎn)質(zhì)量對融資結構影響進(jìn)行理論分析。一、資產(chǎn)質(zhì)量定義
資產(chǎn)是企業(yè)過(guò)去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預期會(huì )給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟利益的資源。資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必備條件,資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣直接影響和制約著(zhù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的興衰和成敗。截至目前為止，資產(chǎn)質(zhì)量還沒(méi)有確切定義。王生兵、謝靜（2000）提出資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)資產(chǎn)盈利性、流動(dòng)性和安全性的綜合水平。資產(chǎn)的盈利性是指資產(chǎn)獲取未來(lái)經(jīng)濟利益的能力大小。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)的周轉能力,其核心是變現能力。資產(chǎn)的安全性是指資產(chǎn)盈利和流動(dòng)的不確定程度。李樹(shù)華、陳征宇（2000）提出，資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)是可以帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源，這一特征是確認資產(chǎn)的最重要標準。從理論上講，三年以上應收賬款、待處理財產(chǎn)凈損失、待攤費用及遞延資產(chǎn)的經(jīng)濟實(shí)質(zhì)不符合資產(chǎn)的定義，不能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟利益或者其效用潛力已經(jīng)消失，應將其作為調整項目。張新民等（2003）指出，資產(chǎn)質(zhì)量是特定資產(chǎn)在企業(yè)管理系統中發(fā)揮作用的質(zhì)量，具體表現為變現質(zhì)量、被利用質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量，以及為企業(yè)發(fā)展目標做出貢獻的質(zhì)量等方面。
由上述分析可以看出，不同觀(guān)點(diǎn)關(guān)注的角度不同，王生兵關(guān)注資產(chǎn)的盈利能力、流動(dòng)能力和安全能力，李樹(shù)華關(guān)注資產(chǎn)的未來(lái)經(jīng)濟效益，張新民關(guān)注資產(chǎn)的變現能力、利用效率和與其他組合增值的能力等。每個(gè)觀(guān)點(diǎn)各有側重，并不能全面地概括資產(chǎn)質(zhì)量，因此，筆者提出了自己的看法。企業(yè)的資產(chǎn)不但具有單一資產(chǎn)的物理特性，同時(shí)也具有作為企業(yè)整體資產(chǎn)的系統特性，因此，資產(chǎn)質(zhì)量包括資產(chǎn)的物理質(zhì)量和資產(chǎn)的系統質(zhì)量，資產(chǎn)的物理質(zhì)量是通過(guò)資產(chǎn)的質(zhì)地、結構、性能、耐用性、新舊程度等表現出來(lái)。在描述一項具體資產(chǎn)的質(zhì)量時(shí)，資產(chǎn)的物理質(zhì)量尤為重要。資產(chǎn)的系統質(zhì)量是指在企業(yè)整體系統中發(fā)揮的質(zhì)量，具體表現為變現質(zhì)量、先進(jìn)質(zhì)量和盈利質(zhì)量(現在盈利質(zhì)量和未來(lái)盈利質(zhì)量、單一盈利質(zhì)量和與其他資產(chǎn)組合的盈利質(zhì)量)等方面。從財務(wù)角度考察資產(chǎn)質(zhì)量，更關(guān)注后者，即資產(chǎn)的系統質(zhì)量。
二、資產(chǎn)質(zhì)量特征
根據資產(chǎn)質(zhì)量的定義，可以看出資產(chǎn)質(zhì)量的特征，主要包括存在性、先進(jìn)性、收益性和變現性四大特征。
資產(chǎn)的存在性是指符合資產(chǎn)定義的資產(chǎn)是否真實(shí)客觀(guān)的存在。因為由于某些因素的影響，導致資產(chǎn)的會(huì )計存在屬性和實(shí)際存在屬性有差別。例如，變質(zhì)的存貨，企業(yè)的會(huì )計賬目上還反映其存在，而實(shí)質(zhì)上對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)不存在。從財務(wù)角度考慮，只有存在的資產(chǎn)才有意義。
資產(chǎn)的先進(jìn)性是指存在資產(chǎn)的更新度和周轉度。主要指固定資產(chǎn)的更新?tīng)顩r和流動(dòng)資產(chǎn)的周轉情況。隨著(zhù)經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)也面臨著(zhù)快節奏的更新，才能適應市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展。對于流動(dòng)資產(chǎn)則面臨著(zhù)周轉速度問(wèn)題，流動(dòng)過(guò)緩的資產(chǎn)則會(huì )阻礙企業(yè)的發(fā)展。因此，資產(chǎn)的先進(jìn)性特征主要表現在固定資產(chǎn)的更新度和流動(dòng)資產(chǎn)的周轉速度，更新度高和周轉速度快的資產(chǎn)則代表資產(chǎn)的先進(jìn)性好。
資產(chǎn)的收益性是指資產(chǎn)的收益能力特征，包括現在的收益能力和未來(lái)的收益能力，以及和其他資產(chǎn)組合的收益能力。資產(chǎn)的收益性即盈利能力要從資產(chǎn)的整體來(lái)看，不僅面對現在，更要面向未來(lái)；不單考察單一資產(chǎn)，還要考察企業(yè)整體資產(chǎn)的盈利能力，才能綜合判斷企業(yè)的價(jià)值和未來(lái)發(fā)展潛力。
資產(chǎn)的變現性是指具有物理形態(tài)的資產(chǎn)通過(guò)交換能夠直接轉換為現金的屬性。
資產(chǎn)的特征并不是孤立的，而是相輔相成，互為聯(lián)系。資產(chǎn)的存在性是先進(jìn)性、盈利性和變現性的前提，先進(jìn)性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映資產(chǎn)的變現能力。因此，衡量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，要進(jìn)行綜合分析，從多角度進(jìn)行衡量。
三、融資結構定義和理論
融資結構主要也稱(chēng)資本結構，指的是企業(yè)的債務(wù)融資和權益融資不同比例的組合。債務(wù)融資主要包括銀行貸款和公司債券等融資渠道；權益融資包括留存利潤融資和股權融資，而股權融資主要是指股票的初次發(fā)行、配股和增發(fā)。
關(guān)于融資結構的理論，主要有舊資本結構理論和新資本結構理論。舊資本結構理論包括傳統資本結構理論和現代企業(yè)資本結構理論。傳統資本結構理論包括凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統理論�，F代企業(yè)資本結構理論包括MM理論和權衡理論。新資本結構理論包括激勵理論、信號理論和控制理論。
四、資產(chǎn)質(zhì)量對融資結構影響的理論分析
1.資產(chǎn)收益性對融資結構影響的理論分析。資產(chǎn)收益性對融資結構影響的理論主要依據權衡理論和融資優(yōu)序理論。融資結構權衡理論放松了MM理論關(guān)于無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險的假設，在考慮負債帶來(lái)的減稅利益的同時(shí)，引入了財務(wù)拮據成本和代理成本對資本結構形成的影響。該理論認為在負債的稅收利益和財務(wù)拮據成本之間存在著(zhù)一種權衡(trade-off)，當兩者之間的權衡使總成本最低時(shí)，就是最優(yōu)資本結構。根據權衡理論分析，可以看出資產(chǎn)收益性大，則公司破產(chǎn)風(fēng)險就小，財務(wù)拮據成本就小，進(jìn)而可以使得企業(yè)負債的承受力向右延伸，即可以承受較大的資產(chǎn)負債率，預期資產(chǎn)收益性與資產(chǎn)負債率是正的相關(guān)關(guān)系。 融資優(yōu)序理論是Myers和Majluf于1984年提出的。該理論認為，企業(yè)在融資時(shí)首先偏好內部融資，因為籌集這些資金不會(huì )傳送任何可能降低股票價(jià)格的逆向信號；當企業(yè)需要外部資金時(shí)首先會(huì )發(fā)行債券，股票發(fā)行只是放在最后關(guān)頭，這個(gè)優(yōu)先次序的產(chǎn)生是因為債券的發(fā)行不可能被投資者理解為一種壞預兆。如果企業(yè)內部人比投資者擁有較多的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的相關(guān)信息，則股東權益被低估時(shí)，經(jīng)理是不愿意發(fā)行股票進(jìn)行項目籌資的（假設經(jīng)理的行為是為了滿(mǎn)足現有股東價(jià)值最大化），只有在股票價(jià)格高估時(shí)才愿意發(fā)行股票。投資者意識到這種情況的存在，因此，認為股權融資是不好的信息，將會(huì )降低股票的價(jià)格，這是經(jīng)理不愿看到的。因此，在面臨項目融資問(wèn)題時(shí)，企業(yè)更喜歡采取內部融資或無(wú)風(fēng)險舉債融資或非高風(fēng)險債券融資，而不采取發(fā)行股票融資，即融資優(yōu)序理論。根據該理論，企業(yè)再融資時(shí)，首先考慮內部融資即保留盈余，然后才采用外源融資。對于盈利能力強的企業(yè)而言，會(huì )存在更多的保留盈余，相應它的外源融資需求就少。由此可以看出，資產(chǎn)收益性強的企業(yè)，其負債比率較低，除非在其項目需求的融資很大時(shí)，內源融資不夠，需要進(jìn)行外源融資，首先是負債融資，負債比率有所提高。即資產(chǎn)收益性與企業(yè)負債比率是負相關(guān)關(guān)系。
由上述分析知道，如果資產(chǎn)收益性與企業(yè)負債比率是正相關(guān)關(guān)系，則支持權衡理論，否則支持融資優(yōu)序理論。在我國上市公司資本結構實(shí)證研究中，陸正飛、辛宇（1998）、呂長(cháng)江、韓慧博（2001）研究發(fā)現，企業(yè)的獲利能力與負債率負相關(guān)；馮根福、吳林江、劉世彥（2000）等運用主成分分析和多元回歸分析相結合的方法對資本結構形成的可能因素加以實(shí)證檢驗和分析，研究發(fā)現企業(yè)盈利能力對與其資產(chǎn)負債率和短期負債與資產(chǎn)負債是顯著(zhù)的負相關(guān)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）以1995年－1997年上海證券交易所上市的221家工業(yè)類(lèi)公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現盈利能力與企業(yè)負債比例存在正相關(guān)關(guān)系�？梢�(jiàn)，在我國資產(chǎn)收益性對負債比率的影響并不存在一致的結果。主要的原因有如下幾點(diǎn)：一是不同的學(xué)者采用的樣本不同；二是盈利能力對杠桿的影響不是單獨作用，還要受其他因素的影響，許多學(xué)者并沒(méi)有對樣本進(jìn)行細分，以區別不同盈利能力、不同規模等進(jìn)行分析；三是我國市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展還不成熟，資本市場(chǎng)的發(fā)展也在不斷完善，特別是債券市場(chǎng)不發(fā)達，導致許多企業(yè)融資偏向于股權融資。
2.資產(chǎn)變現性對融資結構影響的理論分析。資產(chǎn)變現性對融資結構影響的理論依據主要是信號理論和Myers的模型。將不對稱(chēng)信息理論較早地引入到資本結構的研究中來(lái)是Ross（1977）。Ross在MM定理的基礎上放松了完全充分信息假定，運用了全新的分析方法，得到了與MM定理完全不同的結果。他認為，在信息不對稱(chēng)的情況下，投資者一般只能從企業(yè)公布的信息如財務(wù)報表等來(lái)了解、評價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值及發(fā)展前景。而企業(yè)的資本結構的變動(dòng)情況就是其中的一個(gè)信號機制。經(jīng)理人通過(guò)企業(yè)資本結構在Ross模型中，每個(gè)經(jīng)理均了解其企業(yè)收益的真實(shí)分布，而外部的投資者則不知道。由于破產(chǎn)的概率與企業(yè)的質(zhì)量負相關(guān)而與負債水平正相關(guān)，所以外部投資者把較高的負債水平視為高質(zhì)量企業(yè)的一個(gè)信號。也就是說(shuō)，低質(zhì)量的企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行更多的債務(wù)來(lái)模仿高質(zhì)量的企業(yè)，因為同等條件下，低質(zhì)量企業(yè)的邊際預期破產(chǎn)成本較高。企業(yè)質(zhì)量的高低是通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量的高低得到體現，資產(chǎn)收益性、資產(chǎn)變現性等都是資產(chǎn)質(zhì)量的重要表現，具體到資產(chǎn)變現性，主要指企業(yè)資產(chǎn)能夠在短時(shí)間內以不低于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格出售的能力（Keynes，1930)。資產(chǎn)變現性好，則資產(chǎn)售出的價(jià)格越接近其內含價(jià)值，企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)，其破產(chǎn)成本就小，對負債的償還能力就強。因此，企業(yè)可以利用較高的負債水平來(lái)傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好壞的信息，即資產(chǎn)變現性與資產(chǎn)負債率是正向相關(guān)關(guān)系。
HarrisandRaviv(1990)在其model中得出，清算價(jià)值和資產(chǎn)負債率是正相關(guān)關(guān)系。在其模型中，資產(chǎn)負債率可以反映公司的盈利能力，投資者可以利用負債信息對公司經(jīng)營(yíng)策略在必要時(shí)進(jìn)行決定，特別是公司有違約情況時(shí)，投資者權衡違約清算成本和繼續經(jīng)營(yíng)的潛在收益。隨著(zhù)資產(chǎn)變現性提高，違約成本下降，投資者可以利用負債信息來(lái)獲得公司質(zhì)量的信息�？梢钥闯�，資產(chǎn)變現能力高起到了對負債的擔保作用，即資產(chǎn)變現性和資產(chǎn)負債比率是正向相關(guān)關(guān)系。
MyersandRajan(1998)的模型假設，較高的資產(chǎn)變現性可以降低經(jīng)理人員交易資產(chǎn)和剝奪外部投資者價(jià)值的成本，同時(shí)，較高的資產(chǎn)變現性，也使得外部投資者容易獲得控制，例如通過(guò)對公司的清算。上述兩方面的影響，會(huì )隨著(zhù)資產(chǎn)變現性的提高，使經(jīng)理人員和外部投資者之間的沖突逐步提高。其模型預測缺乏交易風(fēng)險時(shí)，最優(yōu)負債比率會(huì )隨著(zhù)資產(chǎn)變現性的提高而提高，相反，兩者的關(guān)系將變?yōu)榉蔷�(xiàn)性關(guān)系。即當經(jīng)理人員可以處理公司資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)變現性和杠桿比率為非線(xiàn)性關(guān)系，最優(yōu)杠桿比率隨著(zhù)資產(chǎn)變現性的提高是先提高然后下降。
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