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關(guān)于資本結構理論及其影響因素的探討
摘要：在現代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，公司的資本結構不再僅僅是融資渠道和融資成本的問(wèn)題，它已經(jīng)成為公司治理的重點(diǎn)，深刻的影響著(zhù)公司的治理結構及其長(cháng)遠的發(fā)展，最優(yōu)資本結構的確定已經(jīng)成為經(jīng)濟學(xué)家和公司管理者探討的重點(diǎn)問(wèn)題。本文對資本結構的探討主要集中在兩個(gè)方面，首先對現代資本結構理論進(jìn)行闡述，然后時(shí)影響公司資本結構的現實(shí)因素進(jìn)行分析，希望襯企業(yè)最優(yōu)資本結構的確定提供幫助。
關(guān)健詞：資本結構 公司治理 MM理論
現代公司治理結構包括資本結構、所有制、治理機制、董事會(huì )以及經(jīng)理機制等，其中，資本結構是公司治理結構的基礎和根據，在很大程度上影響著(zhù)公司治理結構的水平和優(yōu)化程度。作為資本結構主體的股東和債權人在公司治理中相互制約和依存，在公司治理中發(fā)揮重要的作用。
一、資本結構概述
企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要資本，資本的來(lái)源包括權益資本和債務(wù)資本，兩種資本形式有其各自的優(yōu)勢:如權益資本具有不用償還性以及只有公司盈利才分配股息或紅利、不需要支付利息等優(yōu)勢，而債務(wù)資本則具有利息稅前支付的減稅優(yōu)勢和杠桿效應。企業(yè)總的資本如何在權益資本和債務(wù)資本之間分配，即權益資本和債務(wù)資本在企業(yè)總資本中所占的比例就是企業(yè)的資本結構問(wèn)題。
狹義的資本結構中不包括短期負債，因為從狹義方面講，只有民期負債才一具有負債約束及稅收優(yōu)惠的功能，資本結構就僅僅指權益資本和長(cháng)期負債之間的比例關(guān)系;但廣義的資本結構認為短期負債同樣使企業(yè)資金來(lái)源的一部分，應當包含到資本結構當中。從我國的實(shí)際情況來(lái)看，企業(yè)短期負債的循環(huán)使用使得短期負債成為實(shí)質(zhì)上的長(cháng)期負債，具有了長(cháng)期負債的功能，因此筆醬認為，我國的資本結構應當采用廣義的概念，是指包括短期負債在內的所有資金來(lái)源的比例關(guān)系。
二、現代資本結構理論闡述
20實(shí)際50年代之前，有關(guān)資本結構的理論并沒(méi)有形成完整的體系，基本上是對事實(shí)的簡(jiǎn)單陳述和總結。直到1952年，美國財務(wù)學(xué)家Durand對傳統的資本結構理論進(jìn)行了總結，系統的提出了資本結構的三種理淪:凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和折衷理論，其中凈收益理論認為，為了降低企業(yè)的加權資本成本，企業(yè)的最優(yōu)資本結構應當是是采用100%的負債率;凈營(yíng)業(yè)收益理淪認為，企業(yè)的負債增加會(huì )導致權益成本的增加，因此企業(yè)的加權平均資本成本總是固定，不存在最優(yōu)資本結構;折衷理論認為企業(yè)的最優(yōu)資本結構是存在的，受企業(yè)重重實(shí)際因素的影響，最優(yōu)的負債率介于0和1之間。20世紀50年代以來(lái)，經(jīng)濟學(xué)家采用經(jīng)濟學(xué)分析方法和技術(shù)，對資本結構理論進(jìn)行了深人的研究，有代表性的理論有MM理論、權衡理論和信息傳遞理論等。
(一)MM理論
經(jīng)濟學(xué)家Mocligliani和Miller于1958年提出了最初的MM理論，將市場(chǎng)均衡理論運用到企業(yè)資本結構的研究中，標志著(zhù)現代資本結構理論的開(kāi)端。最初的MM理論是在假設泥企業(yè)所得稅和個(gè)月聽(tīng)得稅的基礎日是出的，Modigliarii和Miller利用無(wú)套利機制進(jìn)行淪證，得出MM第一定理:任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì )受到其資本結構的影響，資本成本完全獨立于企業(yè)的資本結構，這個(gè)結論與凈營(yíng)業(yè)收益理論具有相似性，之后的MM第二定理和第三定理分別司每股股票的預期收益率和公司投資決策的選擇點(diǎn)進(jìn)行了論述。
之后，Modigliani和Miller放寬最初的MM理論的假設條件，將企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅引人到MM理論中，使得MM理論更加與企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況相符合。單純引人企業(yè)所得稅的MM理淪認為，由于負債的稅盾效應，企業(yè)采用100%的負債式融資模式時(shí)，融資的資本成本達到最低，最優(yōu)的資本結構就是完全舍棄權益資本，與傳統資本結構理論中的凈收益理論相類(lèi)似。同時(shí)待.企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅考慮到 MM理論中，對企業(yè)債權人的利息收人征收個(gè)人所得稅，這使得債權人要求更高的投資報酬率，從而在一定程度上抵減了債務(wù)融資的稅盾效應，在明確的累進(jìn)制稅率制度下，可以訓算出平衡的負債權益比率。
(二〕權衡理論
權衡理論是由經(jīng)濟學(xué)家Bradley和Jarrell提出的。所謂權衡，就是在負債的成本和收益之間進(jìn)行權衡，以確定合理的負債規模，從而形成最優(yōu)的資本結構。企業(yè)增加負債可以產(chǎn)生稅盾效應，減少企業(yè)的資本成本，但負債的增加也增加了企業(yè)破產(chǎn)的概率，如果把這種風(fēng)險進(jìn)行量化，這就是負債的成本，當企業(yè)過(guò)度依賴(lài)負債進(jìn)行融資時(shí)，負債的成本就會(huì )抵消掉稅盾的效應，使得企業(yè)的資本成本上升，因此，就需要在負債的收益和成本之間進(jìn)行權衡，選擇做合適的負債規模，權衡出企業(yè)最優(yōu)的資本結構。
權衡理論進(jìn)一步發(fā)展，負債的成本擴大到代理成本和非負債利益損失等方面，而負債的收益不僅包括稅盾效應，而且包含非負債稅收利益(如折舊的稅收效益)，這樣就使得權衡理論更加的切合實(shí)際，更好的在企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中進(jìn)行應用。
(三)信息傳遞理論
信息傳遞理論研究在企業(yè)管理者與投資者之間存在信息不對稱(chēng)的情況下，資本結構與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題，該理論認為，企業(yè)價(jià)值與負債率的高低呈正相關(guān)的關(guān)系。經(jīng)濟學(xué)家Ross認為，在管理者持有股權以及管理者為風(fēng)險厭惡者的假設下，如果企業(yè)管理者提高企業(yè)的負債率，那么他所持有的股權在企業(yè)急股權中的比例上升，那么企業(yè)管理者將面臨更大的他所要規避的風(fēng)險，企業(yè)管理者只有在他所管理的企業(yè)價(jià)值較大時(shí)才’會(huì )這么做，價(jià)值較小的企業(yè)管理者是不會(huì )冒著(zhù)破產(chǎn)風(fēng)險提高企業(yè)負債率的。因此，在信息不對稱(chēng)的情況下，高負債率向投資者傳遞的是企業(yè)價(jià)值較大的信號，企業(yè)價(jià)值與負債率的高低呈正相關(guān)的關(guān)系。
三、企業(yè)資本結構影響因素分析
現代資本結構理論雖然已經(jīng)形成較完整的理論體系，但它僅僅是從理論上進(jìn)行分析，并且各理論往往偏重于影響資本結構的一個(gè)因素，而企業(yè)面臨的競爭環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是復雜的，影響企業(yè)資本結構的因素也是錯綜復雜的，因此需要從宏觀(guān)、中觀(guān)以及微觀(guān)等各個(gè)方面進(jìn)行分析。
(一)宏觀(guān)經(jīng)濟因素
宏觀(guān)經(jīng)濟因素是指一國經(jīng)濟的總體發(fā)展狀況和國民收入水平，影響企業(yè)資本結構的宏觀(guān)經(jīng)濟因素主要包括經(jīng)濟發(fā)展周期、經(jīng)濟發(fā)展水平、資本市場(chǎng)狀況以及通貨膨脹等。如果一國經(jīng)濟發(fā)展良好，在經(jīng)濟周期中處于復蘇或者繁榮階段，企業(yè)的供求旺盛，處于較好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，企業(yè)對.資金的需求就旺盛，會(huì )間接地影響到企業(yè)的資本結構。但當一國經(jīng)濟處于蕭條階段時(shí)，大多數企業(yè)陷入財務(wù)困境中，為了維持生存，企業(yè)一般會(huì )盡量的減少對外負債規模，以免因為流動(dòng)性短缺而破產(chǎn)倒閉。
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