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試論企業(yè)全面財務(wù)風(fēng)險治理體系模型的構建
摘 要：隨著(zhù)全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，企業(yè)理財環(huán)境發(fā)生急劇變化，我國企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險更加多樣化和復雜化。全面財務(wù)風(fēng)險治理的主要目的，是以最小的財務(wù)風(fēng)險本錢(qián)實(shí)現企業(yè)價(jià)值的最大化，主要手段是建立一個(gè)全面有效的財務(wù)風(fēng)險防范與控制體系。在充分研究財務(wù)風(fēng)險的成因和內在特征的基礎上，構建了企業(yè)全面財務(wù)風(fēng)險治理體系模型，該模型是企業(yè)全面防范與控制財務(wù)風(fēng)險的可操縱系統，具有可實(shí)踐意義。關(guān)鍵詞：全面財務(wù)風(fēng)險治理；模型；構建；企業(yè)
構建全面財務(wù)風(fēng)險治理模型既是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理實(shí)踐的內在要求，也是財務(wù)風(fēng)險治理理論發(fā)展的需要。構建全面財務(wù)風(fēng)險治理模型的基本思路：以全過(guò)程的財務(wù)風(fēng)險治理為基礎，主要由預警系統、防范與控制系統和反饋系統組成。模型中還包含了全面財務(wù)風(fēng)險治理的全方位、全程序、全企業(yè)的各種內在要求和財務(wù)風(fēng)險治理的多種基本方法。
1企業(yè)全面財務(wù)風(fēng)險治理預警系統的構建
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預警系統，是指為了防止企業(yè)財務(wù)系統運行偏離預期目標而建立的報警系統。財務(wù)風(fēng)險預警系統使企業(yè)可以利用該模型或治理活動(dòng)進(jìn)步自身防范風(fēng)險的能力，及早發(fā)現財務(wù)惡化征兆，采取有效措施避開(kāi)或化解可能出現的財務(wù)危機，同時(shí)也可以使企業(yè)獲得更多的有猜測性、能反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值的信息，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理服務(wù)。
�。�1）財務(wù)風(fēng)險預警指標體系的構建。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預警指標體系的設計與選擇，是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預警系統建設的首要環(huán)節，具體選擇哪幾類(lèi)指標和選擇哪些指標，要根據企業(yè)的具體實(shí)際情況來(lái)定，并根據實(shí)際成果作相應的調整。如下表1可以作為企業(yè)制定自身指標體系的參考：
具體指標變現能力指標活動(dòng)比率、速動(dòng)比率資產(chǎn)治理能力指標營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉天數、應收帳款周轉天數、活動(dòng)資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率負債指標產(chǎn)權比率、已獲利息倍數、資產(chǎn)負債率、有形凈值負債率贏(yíng)利能力指標銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率、凈資產(chǎn)受益率、資產(chǎn)凈利率表1企業(yè)使用的指標體系
�。�2）財務(wù)風(fēng)險預警模型的建立。
�、賳巫兞磕Ｐ�。所謂單變量模型就是運用單一的財務(wù)比率來(lái)猜測財務(wù)風(fēng)險，單變量模型是1967年由美國芝加哥大學(xué)的威廉·比弗教授提出的�？捎米鞑聹y財務(wù)危機的重要的比率有：
債務(wù)保障率=現金流量/債務(wù)總額
資產(chǎn)收益率=凈收益/資產(chǎn)總額
資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額
資金安全率=資產(chǎn)變現率/資產(chǎn)負債率
良好的現金流量、凈收益和債務(wù)狀況可以表現出一個(gè)公司的穩定發(fā)展態(tài)勢，所以應對上述比率的變化趨勢予以特別留意。當這些指標出現惡化，以至于達到警戒值，就必須要留意公司是否會(huì )出現財務(wù)危機。
�、诙嘣袆e模型。多元判別模型的思路是運用多種財務(wù)指標加權匯總產(chǎn)生的總判別值來(lái)猜測財務(wù)危機風(fēng)險。多元判別模型以為，公司是一個(gè)綜合體，各個(gè)財務(wù)指標之間存在某種相互聯(lián)系，對公司整體的風(fēng)險影響作用也是不一樣的。多元判別模型最早由奧特曼提出，奧特曼模型如下：
Z=1.2X1 1.4X2 3.3X3 0.6X4 X5
其中：
X1=（期末活動(dòng)資產(chǎn)-期末活動(dòng)負債）/期末總資產(chǎn)
X2=期末保存收益/期末總資產(chǎn)
X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)
X4=期末股東權益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負債
X5=本期銷(xiāo)售收進(jìn)/均勻總資產(chǎn)
該模型是以5個(gè)財務(wù)比率，將反映企業(yè)償債能力的指標（X1，X4）、獲利能力指標（X2，X3）和營(yíng)運能力指標（X5）有機聯(lián)系起來(lái)，一般以為Z值大于2.675時(shí)，表明公司財務(wù)狀況良好，無(wú)財務(wù)風(fēng)險可言，相當安全；當Z小于1.81時(shí)，表明公司財務(wù)狀況堪優(yōu)，面臨破產(chǎn)的危機；在2.675和1.81之間，說(shuō)明公司財務(wù)狀況不穩定，需要企業(yè)及時(shí)找出對策防范風(fēng)險。奧特曼模型的猜測能力也是很高的，猜測正確性達到90%左右。
2企業(yè)全面財務(wù)風(fēng)險治理防范與控制系統的構建
�。�1）籌資風(fēng)險及其防范與控制。
�、倩I資風(fēng)險的識別。
籌資風(fēng)險，指由于資金供需市場(chǎng)、宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的變化，企業(yè)籌集資金給財務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。
企業(yè)籌集資金的方式主要有兩種：自有資金和借進(jìn)資金。自有資金是所有者投進(jìn)的資金，不存在還本付息的題目，其風(fēng)險只存在于其使用效益的不確定上。借進(jìn)資金是引發(fā)籌資風(fēng)險的主要原因。借進(jìn)資金嚴格規定了借款人的還款方式、還款期限和利息率，其特點(diǎn)之一是定期支付固定利息，當企業(yè)資金收益率高于負債利率時(shí)，企業(yè)通過(guò)負債籌資經(jīng)營(yíng)獲得收益，除了支付固定利息外剩余的收益，全部回投資者所有，使投資者實(shí)際收益率高于企業(yè)資金收益率。負債籌資的這個(gè)作用稱(chēng)為財務(wù)杠桿作用。
�、诨I資風(fēng)險的衡量。
評價(jià)企業(yè)籌資風(fēng)險程度的指標有多種，其中自有資金收益率和資金本錢(qián)率指標分別從效益和本錢(qián)二個(gè)不同角度反映企業(yè)籌資風(fēng)險程度，具有計算簡(jiǎn)單且正確性高的特點(diǎn)，是較為實(shí)用的籌資風(fēng)險評價(jià)指標。
A.自有資金收益率指標。
企業(yè)在籌資過(guò)程中，往往要同時(shí)安排自有資金和借進(jìn)資金，而二者比例不盡相同。自有資金收益率就是判定這一風(fēng)險程度的指標。其計算公式為：
自有資金收益率=投資收益率 （借進(jìn)資金/自有資金）*（投資收益率-借進(jìn)資金利息率）
式中：
投資收益率=（投資項目利潤總額 借款利息額）/（自有資金 借進(jìn)資金）
從上式可以看出投資收益率、借進(jìn)資金與自有資金的比例、借進(jìn)資金利息率的變化決定了自有資金收益率的高低。通過(guò)對自有資金收益率指標的分析，可以判定籌資風(fēng)險程度，調整籌資決策。
B.資金本錢(qián)率指標。
資金本錢(qián)是企業(yè)為籌集和使用資金所支付的各種用度。資金本錢(qián)率是指資金本錢(qián)占張羅資金的比例。其計算公式為：
資金本錢(qián)率=資金占用費/（籌集資金總額-資金籌集費）
假如企業(yè)籌集的資金為負債，上述公式中的資金占用費還應扣除因增加利息支出而少交的所得稅額，上述公式可改為：
借進(jìn)資金本錢(qián)率=借進(jìn)資金占用費以（1-所得稅率）/（借進(jìn)資金總額-借進(jìn)資金籌集費）
企業(yè)多種渠道用多種方式同時(shí)籌集資金時(shí)，由于不同的資金本錢(qián)不一樣，為此就需要計算全部籌集資金的綜合資金本錢(qián)率，其計算公式為：
綜合資金本錢(qián)率=∑各項資金本錢(qián)率×該項資金占全部資金比例
資金本錢(qián)率指標是企業(yè)選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據，通過(guò)對資金本錢(qián)率變化的分析，可以判定籌資風(fēng)險程度。
�。�2）籌資風(fēng)險的防范與控制。企業(yè)通過(guò)籌資活動(dòng)取得資金后，進(jìn)行投資的類(lèi)型有兩種：一是投資生產(chǎn)項目；二是投資購買(mǎi)證券。無(wú)論項目投資還是證券投資，都不能保證一定達到預期收益。這種投進(jìn)資金的實(shí)際使用效果偏離預期結果的可能性就是投資風(fēng)險。
�、僦苯油顿Y風(fēng)險。
A.直接投資風(fēng)險的識別。
造成直接投資風(fēng)險的原因主要是由于企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的題目所導致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。具體有如下3種：一是投資項目不能如期投產(chǎn)，不能取得效益；或固然投產(chǎn)，但不能盈利，反而出現虧損，導致企業(yè)整體盈利能力和償還能力的降低。二是投資項目并沒(méi)有出現虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項目既沒(méi)有出現虧損，利潤率也高于銀行利息率，但低于企業(yè)目前的資金利潤水平。
B.直接投資風(fēng)險的衡量。
通常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數來(lái)衡量投資風(fēng)險：
經(jīng)營(yíng)杠桿系數=息稅前利潤（EBIT）變動(dòng)百分比/銷(xiāo)售量（Q）變動(dòng)百分比
該指標用來(lái)評估項目投資風(fēng)險的大小。經(jīng)營(yíng)杠桿系數愈大，投資項目所面臨的風(fēng)險愈大；經(jīng)營(yíng)杠桿系數愈小，投資項目所面臨的風(fēng)險愈小。 C.直接投資風(fēng)險的防范與控制。
a.加強投資方案的可行性研究：企業(yè)假如能夠在投資之前對未來(lái)收益情況進(jìn)行公道猜測，將風(fēng)險高而收益低的方案排除在外，只將資金投向那些切實(shí)可行的方案，對防范與控制投資風(fēng)險具有十分重要的作用。
b.進(jìn)步投資決策的科學(xué)化水平：為防范投資風(fēng)險，企業(yè)必須采用科學(xué)的決策方法，在決策過(guò)程中，應充分考慮影響決策的各種因素，盡量采用定量計算及分析方法，并運用科學(xué)的決策模型進(jìn)行決策，對各種可行方案要認真進(jìn)行分析評價(jià)，從中選擇最優(yōu)的決策方案，切忌主觀(guān)臆斷。
�、谧C券投資風(fēng)險。
A.證券投資風(fēng)險的識別。
證券投資風(fēng)險可分為系統性風(fēng)險和非系統性風(fēng)險。系統性風(fēng)險，又稱(chēng)不可分散風(fēng)險，是指由于全局性因素的變化，導致證券市場(chǎng)上所有證券的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險，如經(jīng)濟形勢變化、通貨膨脹、利率匯率變化等等，都會(huì )給市場(chǎng)上所有的金融資本帶來(lái)?yè)p失。對于投資主體來(lái)說(shuō)，它不能通過(guò)多角化投資來(lái)加以消除或降低，它的影響是整體性的，所以又稱(chēng)不可分散風(fēng)險。非系統性風(fēng)險，又稱(chēng)可分散風(fēng)險，是指因某些因素的變化，導致證券市場(chǎng)上個(gè)別證券收益變動(dòng)的風(fēng)險。圖2是利用證券投資組合分散非系統風(fēng)險示意圖。實(shí)證研究表明，科學(xué)選擇30～40種證券能夠在保證收益率的情況下有效地分散非系統風(fēng)險。
B.證券投資風(fēng)險的防范和控制。
證券投資風(fēng)險的防范與控制主要通過(guò)運用投資組公道論，公道進(jìn)行投資組合來(lái)實(shí)現。根據投資組公道論，在其他條件不變的情況下，不同投資項目收益率的相關(guān)系數越小，投資組合降低總體投資風(fēng)險的能力越大。因此，為達到分散投資風(fēng)險的目的，在進(jìn)行投資決策時(shí)要留意分析投資項目之間的相關(guān)性。
�。�3）資金營(yíng)運風(fēng)險及其防范與控制。
企業(yè)資金的營(yíng)運過(guò)程是指從資金投進(jìn)開(kāi)始到資金收回的過(guò)程，在這一過(guò)程中企業(yè)主要面臨現金、應收賬款和存貨的風(fēng)險。
�、佻F金風(fēng)險及其防范與控制。
現金風(fēng)險主要指企業(yè)現金短缺或者現金持有過(guò)量所形成的風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)部分要把握各部分對資金的日常需求量及資金的支付時(shí)間，來(lái)確定公道的現金余額以防范與控制現金風(fēng)險。圖3是現金本錢(qián)分析模式，即通過(guò)分析持有現金的機會(huì )本錢(qián)、治理本錢(qián)和短缺本錢(qián)，尋求持有本錢(qián)最低的現金持有量。
�。�2）應收賬款風(fēng)險及其防范與控制。
企業(yè)為了增加銷(xiāo)量，擴大市場(chǎng)占有率，經(jīng)常采用賒銷(xiāo)方式，但往往導致企業(yè)應收賬款大量增加。大量的應收賬款會(huì )妨礙企業(yè)資產(chǎn)的活動(dòng)性，同時(shí)相當比例的應收賬款由于長(cháng)期無(wú)法收回而成為壞賬，嚴重影響企業(yè)的安全性。
為了防范與控制應收賬款對企業(yè)造成的不利后果，首先，應當公道控制應收賬款的規模，在采用各種信用政策的時(shí)候，注重評估對方企業(yè)的財務(wù)狀況和信用狀況，評價(jià)其償債能力和信譽(yù)，謹慎簽訂合同，綜合衡量各種得失，選擇效用最大的方案；其次，采取適當的催收方式和力度加快應收賬款的收回。如定期分析賬齡分析表，緊密跟蹤應收賬款的還款情況，根據不同賬齡制定收款政策，必要時(shí)可依靠訴訟方式，以控制應收賬款風(fēng)險，減少壞賬損失。
3企業(yè)全面財務(wù)風(fēng)險治理反饋系統的構建
全面財務(wù)風(fēng)險治理的反饋系統主要由財務(wù)風(fēng)險治理的后評價(jià)系統和財務(wù)風(fēng)險治理的修正系統組成。
�。�1）財務(wù)風(fēng)險治理的后評價(jià)系統。
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理后評價(jià)是指企業(yè)實(shí)施財務(wù)風(fēng)險治理方案后的一段時(shí)間內，由財務(wù)風(fēng)險治理部分對相關(guān)部分進(jìn)行回訪(fǎng)，考察企業(yè)實(shí)施財務(wù)風(fēng)險治理方案后治理水平、經(jīng)濟效益的變化，并對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理全過(guò)程進(jìn)行系統的、客觀(guān)的分析。通過(guò)對財務(wù)風(fēng)險治理活動(dòng)實(shí)踐的檢查總結，評價(jià)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理題目的正確性、檢查財務(wù)風(fēng)險處理對策的針對性、分析財務(wù)風(fēng)險治理結果的有效性；通過(guò)分析評價(jià)找出成敗的原因，總結經(jīng)驗教訓；通過(guò)及時(shí)有效的信息反饋，為未來(lái)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理決策和進(jìn)步財務(wù)風(fēng)險治理水平提出建議。
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理的后評價(jià)應有一個(gè)嚴密、科學(xué)的工作程序，后評價(jià)工作才能井然有序地展開(kāi)，評價(jià)結果才具有客觀(guān)性和權威性。后評價(jià)的主要步驟為：
建立后評價(jià)機構
↓
確定評價(jià)項目
↓
建立科學(xué)的評價(jià)指標體系
↓
資料、數據的搜集與整理
↓
對數據的比較和分析
↓
總結與反饋
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理后評價(jià)的主要內容如下：
�、儇攧�(wù)風(fēng)險治理決策后評價(jià)：財務(wù)風(fēng)險治理決策后評價(jià)是評價(jià)現時(shí)企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險狀況和財務(wù)風(fēng)險治理決策執行的實(shí)際情況，驗證財務(wù)風(fēng)險治理前做出的風(fēng)險猜測及對企業(yè)風(fēng)險抵御能力分析是否正確，并重新評價(jià)財務(wù)風(fēng)險治理決策是否符合企業(yè)發(fā)展的需要。
�、谪攧�(wù)風(fēng)險治理方案實(shí)施情況后評價(jià)：財務(wù)風(fēng)險治理方案實(shí)施情況后評價(jià)主要是評價(jià)財務(wù)風(fēng)險治理各環(huán)節工作實(shí)際成績(jì)，總結各環(huán)節的經(jīng)驗教訓，找出每個(gè)階段的工作對實(shí)際風(fēng)險治理效益和預計風(fēng)險治理效益的偏差程度。
�、圬攧�(wù)風(fēng)險治理經(jīng)濟效益后評價(jià)：財務(wù)風(fēng)險治理經(jīng)濟效益后評價(jià)，是對實(shí)施風(fēng)險處理方案后企業(yè)的實(shí)際財務(wù)狀況進(jìn)行再評價(jià)，并與財務(wù)風(fēng)險處理方案實(shí)施前指標對比分析偏差原因，提出改進(jìn)措施，為今后財務(wù)風(fēng)險治理決策提供參考。
�。�2）財務(wù)風(fēng)險治理的修正系統。
財務(wù)風(fēng)險治理的修正系統通過(guò)對后評價(jià)的結果進(jìn)行分析，對財務(wù)風(fēng)險治理過(guò)程中行之有效的方法和措施予以保存，對不公道的指標、方法、決策程序和措施等提出改進(jìn)方案，并反饋給相關(guān)的部分，以不斷完善企業(yè)的全面財務(wù)風(fēng)險治理模型。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)明確本企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預警的主要目的，參考社會(huì )均勻水平、行業(yè)水平、企業(yè)特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)政策、本企業(yè)或同行業(yè)歷史經(jīng)驗，制定出適合于本企業(yè)財務(wù)特點(diǎn)的預警指標體系，以保持預警系統的先進(jìn)性和有用性。
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