股票期權制度對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響

內容摘要：20世紀80年代以來(lái)，國際社會(huì )中長(cháng)期激勵制度的潮流日益強勁，股票期權激勵機制逐漸成為全世界經(jīng)濟迅猛發(fā)展不可缺少因素之一。本文就股票期權制度對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響，主要從其優(yōu)勢、局限性、障礙三方面進(jìn)行分析�！　￡P(guān)鍵詞：股票期權制度 優(yōu)勢分析 局限性分析 障礙分析
　　
　　股票期權制度對我國經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)勢分析
　　
　　股票期權制度是協(xié)調股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。股東的目標和經(jīng)理人員的目標不完全一致。股東的目標是使企業(yè)財富最大化，千方百計要求經(jīng)營(yíng)者以最大的努力去完成這個(gè)目標。為了保持高級經(jīng)理人員的穩定，驅動(dòng)他們除了保持一個(gè)良好的聲譽(yù)和業(yè)績(jì)之外，愿意承擔一定的風(fēng)險，不斷地為股東博取更大的財富，只能利用股票期權激勵給他們帶來(lái)可能的高收益，分享股東一部分剩余索取權是行之有效的辦法。實(shí)踐證明，股權激勵是協(xié)調股東和經(jīng)營(yíng)者根本利益的方法。
　　有利于不斷吸引和穩定優(yōu)秀管理人才。股票期權制度對優(yōu)秀人才的吸引力遠比現金大。股票期權是一種長(cháng)期的激勵方式，有助于在優(yōu)秀人才與企業(yè)之間建立一種資本紐帶，構建休戚與共的戰略協(xié)作關(guān)系。一方面，股票期權制度可以比較客觀(guān)地體現人才的人力資本的價(jià)值，它創(chuàng )造性地以股票升值所產(chǎn)生的差價(jià)作為企業(yè)對人力資本的補償，使優(yōu)秀人才的利益與企業(yè)利益在相當長(cháng)的時(shí)間里保持密切的聯(lián)系，不僅能避免人才流失，而且能吸引更多的人才流入。另一方面它能夠把自己的所得與貢獻緊緊地聯(lián)系在一起，使人才有一種事業(yè)上的成就感。此外，股票期權制度還通過(guò)設定有關(guān)的限制性條款而穩定人才隊伍。另外，股票期權制度已經(jīng)成為許多高科技公司招聘人才的一個(gè)“秘密武器”。
　　以股票期權做激勵減少了企業(yè)的現金支出，節約大量營(yíng)運資金，改善財務(wù)狀況，使激勵成本在激勵強度相同的情況下降低到最低。股票期權是一種非現金的激勵方式，是建立在公司收益實(shí)現基礎上的未來(lái)的市場(chǎng)化收入預期。這種收入由證券市場(chǎng)提供，是“公司證券，市場(chǎng)簽單，自己買(mǎi)單”。在實(shí)施過(guò)程中，公司始終沒(méi)有大規模的現金流出。期權持有者通過(guò)行使權利可以獲得相當可觀(guān)的報酬。行權以后，企業(yè)的資金會(huì )增加，這有利于降低資產(chǎn)負債率，改善企業(yè)的財務(wù)狀況。
　　股票期權制度有利于提高效率，減少非對稱(chēng)信息，降低委托——代理成本。企業(yè)的所有者與經(jīng)營(yíng)者分離，使現代企業(yè)形成一種委托——代理關(guān)系。由于委托人與代理人目標函數的不一致和信息的不對稱(chēng)，代理人會(huì )產(chǎn)生兩種行為傾向——道德風(fēng)險和逆向選擇。這兩種行為傾向和隱性成本很可能是由于激勵缺失、激勵不足造成的。采用股票期權制，可以使經(jīng)營(yíng)者轉化為“準所有者”，作為“準所有者”，他會(huì )努力使自己的目標與委托人的目標一致避免道德風(fēng)險和逆向選擇。
　　股票期權是一種長(cháng)期激勵機制，有利于克服經(jīng)營(yíng)者的短期行為。經(jīng)營(yíng)者的短期行為是指在有限的任期內和傳統薪酬不足以反映其貢獻的情況下，追求個(gè)人利益最大化而損害企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展的行為。股票期權制能把經(jīng)營(yíng)者個(gè)人的利益與企業(yè)的效益緊密地聯(lián)系起來(lái)。經(jīng)營(yíng)者以固定的價(jià)格購買(mǎi)本公司一定的股票，在一定的時(shí)間內，比如6年，你不能賣(mài)掉它，6年之后才可以出售。在經(jīng)營(yíng)人員共同努力下企業(yè)利潤增長(cháng)了，股價(jià)上升了，股東和經(jīng)營(yíng)者都會(huì )受益。如果企業(yè)前景不好，出現了虧損，股價(jià)就會(huì )下跌，這里有很多原因，其中有經(jīng)營(yíng)者的責任，經(jīng)營(yíng)者也不能從股票期權行權的股票差價(jià)中獲利。所以，經(jīng)理人員在股票期權制下，在涉及企業(yè)并購、重組、長(cháng)期投資、技術(shù)開(kāi)發(fā)等重大戰略問(wèn)題的決策時(shí)，不能采取短期化的決策行為，只能著(zhù)眼于企業(yè)的未來(lái)，關(guān)注企業(yè)的長(cháng)遠利益。短期的經(jīng)濟增長(cháng)對經(jīng)營(yíng)者的股票期權不會(huì )帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利益。而且在股票期權制度下，經(jīng)營(yíng)者在離退休后仍會(huì )繼續擁有公司的股票期權，會(huì )繼續關(guān)心企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展，會(huì )繼續享受公司股價(jià)上升帶來(lái)的收益。不管從哪方面看，經(jīng)營(yíng)者只有致力于公司的長(cháng)期發(fā)展，才能享受到股票期權真正的利益。
　　
　　股票期權制度對我國經(jīng)濟發(fā)展的局限性分析
　　
　　由于股票期權本身的局限性和我國經(jīng)濟的特殊環(huán)境，其有效實(shí)施和作用的發(fā)揮受到一定的限制。
　　股票期權造成了企業(yè)利潤的虛增。股票期權不涉及企業(yè)的現金流出，會(huì )計上不作為費用沖減利潤。美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )（FASB）允許企業(yè)采用內在價(jià)值法或者公允價(jià)值法確認和計量股票期權。采用公允價(jià)值法，企業(yè)要確認期權費用；采用內在價(jià)值法，只要期權認購價(jià)高于或等于授予日的股票市價(jià)，期權費用為零。大多數美國企業(yè)都采用內在價(jià)值法，這樣企業(yè)的利潤普遍被高估，股票價(jià)值存在泡沫。利潤高估從短期看造成股價(jià)上楊，經(jīng)營(yíng)者由此獲得“價(jià)差”好處，這種好處不利于投資者真正地了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。從長(cháng)期看，由這種高估造成的經(jīng)濟泡沫一旦破滅，必將給投資者造成極大的損失。
　　股票期權造成了股價(jià)與經(jīng)營(yíng)者行為的背離。股票期權制度激勵經(jīng)營(yíng)者創(chuàng )造性的努力工作，使企業(yè)業(yè)績(jì)提高，股價(jià)上揚，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)“行權”獲得收益。但是，股價(jià)不直接反映經(jīng)營(yíng)者的行為。經(jīng)營(yíng)者創(chuàng )造性努力工作的行為受一些不被他控制的隨機事項影響。如果股價(jià)是由于經(jīng)營(yíng)者不可控因素造成上下波動(dòng)，就會(huì )發(fā)生股票期權的激勵不當，激勵約束作用不能有效地發(fā)揮。
　　股票期權強化了經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險回避程度。經(jīng)營(yíng)者管理企業(yè)的財務(wù)目標是追求企業(yè)價(jià)值或股東財富最大化。股票價(jià)格代表了企業(yè)價(jià)值（股東財富）。企業(yè)股價(jià)受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素的影響。從經(jīng)營(yíng)者可控制的內部因素看，股價(jià)的高低取決于企業(yè)的報酬率和風(fēng)險。企業(yè)的價(jià)值，與預期的報酬成正比，與預期的風(fēng)險成反比，報酬的增加是以風(fēng)險的增加為代價(jià)的，而風(fēng)險的增加將會(huì )直接威脅企業(yè)的生存。在經(jīng)營(yíng)者的薪金總額中，期權所占比重較大。如果企業(yè)的盈利水平下降，股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者股票期權的溢價(jià)收入將減少，經(jīng)營(yíng)者的物質(zhì)財富也大幅減少。所以經(jīng)營(yíng)者總是“風(fēng)險厭惡”的，避免風(fēng)險投資和風(fēng)險決策，結果使一些具有較高預期回報率的投資項目有可能被拒絕。所以說(shuō)實(shí)施股票期權，強化了經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險回避行為。
　　股票期權造成不同類(lèi)型企業(yè)激勵效果不同。在資本市場(chǎng)上，不同類(lèi)型企業(yè)的股價(jià)表現不同。企業(yè)所處的行業(yè)不同及所處的經(jīng)濟周期的不同發(fā)展階段都會(huì )對股價(jià)產(chǎn)生不同的影響。處于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或成長(cháng)期的企業(yè)，具有良好的發(fā)展前景，其營(yíng)業(yè)收入和利潤的增長(cháng)幅度都明顯高于市場(chǎng)的平均水平，其股票具有成長(cháng)性，有很高的投資價(jià)值，容易受到投資者的追捧，股價(jià)會(huì )有大幅上升；而處在夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)或衰退期的企業(yè)，其營(yíng)業(yè)收入和利潤都明顯低于市場(chǎng)的平均水平，會(huì )受到理性投資者的冷淡，股價(jià)上升的可能性很小，股票投資價(jià)值不被看好。股票期權對前類(lèi)企業(yè)激勵效果較大，而對后類(lèi)企業(yè)激勵效果較小。因為前類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的努力能夠推動(dòng)股價(jià)的上升，股價(jià)也能夠很容易反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)水平和努力程度；而后類(lèi)企業(yè)的股票不容易反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)水平和努力程度，經(jīng)營(yíng)者再努力，股價(jià)難以提高。
　　
　　股票期權制度對我國經(jīng)濟發(fā)展的障礙分析
　　
　　觀(guān)念意識障礙分析
　　我國絕大多數企業(yè)員工薪酬都是由固定工資和獎金組成，實(shí)行的是傳統工資制。長(cháng)期以來(lái)，國有企業(yè)的經(jīng)理是有行政級別的國家干部，沒(méi)有形成獨立的經(jīng)理階層，更沒(méi)有經(jīng)理人市場(chǎng)，沒(méi)有把經(jīng)營(yíng)者作為特殊的人力資本看待，沒(méi)有享受因經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)的部份凈利，剩余索取權和剩余支配權全歸股東，建立以人力資本產(chǎn)權理論為基礎的股票期權制度無(wú)疑會(huì )受到傳統觀(guān)念的抵制。
　　股票來(lái)源的障礙分析
　　一個(gè)企業(yè)要實(shí)施期權計劃首先要儲備一定數量的股票，以備期權持有者行權時(shí)使用。在國外，股票期權所需股票的來(lái)源主要有三種途徑：一是公司的留存股票（即庫存股）；二是定向增發(fā)；三是二級市場(chǎng)回購。但在我國目前的證券法律體制下，不準許上市公司從公開(kāi)發(fā)行中預留股份，同時(shí)定向增發(fā)也沒(méi)有相應的政策，從二級市場(chǎng)回購同樣被禁止，比如《公司法》第149條的規定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規定收購本公司的股票后，必須在十日內注銷(xiāo)該部分股份，依照法律、行政法規辦理變更登記，并公告�！辫b于我國現行證券法律的規定，試圖實(shí)行股票期權計劃的企業(yè)就“無(wú)股可期”。
　　資金來(lái)源的障礙分析
　　股票持有者是否有足夠的資金購買(mǎi)期權，是實(shí)施期權計劃的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。在西方國家中，股票期權的行使一般有三種方法：現金行使、無(wú)現金行使和無(wú)現金行使并出售。后兩種方式為無(wú)現金行使方式。對于現金行使，美國公司一般可以為期權獲受者在其行權時(shí)提供包括貸款支付、延期支付等財務(wù)支持。目前我國企業(yè)期權獲受者一般缺乏大額期權的行權支付能力。
　　企業(yè)內部監管不規范障礙分析
　　股票期權制度內部監管不規范是能否有效而公正實(shí)施股票期權制度的重要因素。在國外，一般通過(guò)三個(gè)途徑來(lái)建立內部監管制度：獨立董事制度、獨立監事制度、獨立薪酬委員會(huì )制度。目前我國現行的公司內部監管混亂，股東大會(huì )、董事會(huì )、監事會(huì )沒(méi)有明晰的產(chǎn)權邊界，“三會(huì )” 不能進(jìn)行相互制衡，使期權計劃在實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生非公現象，導致反向激勵，為此必須加強和健全期權內部監管制度。
　　資本市場(chǎng)的障礙分析
　　運作良好的資本市場(chǎng)不僅使股票期權流通方便，也為檢驗公司業(yè)績(jì)提供了一個(gè)重要的客觀(guān)手段，更能通過(guò)市場(chǎng)的監督機制迫使企業(yè)經(jīng)理改善公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，由于個(gè)股價(jià)格能夠反映該公司未來(lái)盈利能力，由此形成了對高層經(jīng)理人員業(yè)績(jì)的度量評價(jià)功能。英美公司普遍運用了資本市場(chǎng)的這種度量評價(jià)功能，通過(guò)股票期權計劃對經(jīng)理人員進(jìn)行長(cháng)期激勵。但國內資本市場(chǎng)問(wèn)題重重，股價(jià)虛升，經(jīng)常出現大幅波動(dòng)，與上市公司的預期盈利脫離了關(guān)系，使得股票市場(chǎng)喪失了對經(jīng)理人員的評價(jià)功能。這種資本市場(chǎng)的無(wú)效性會(huì )使期權計劃在實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生非公現象，使長(cháng)期激勵作用喪失。
　　總之，我國目前尚不完全具備實(shí)施股票期權的條件，但這并不代表我們不能進(jìn)行這方面的理論探討和實(shí)踐嘗試，我們應在完善應用環(huán)境的同時(shí)，用規范試點(diǎn)的方式，有步驟地推廣股票期權制度。
　　
　　參考資料
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