公司投資價(jià)值分析

摘 要：市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一，但不是唯一標準，同時(shí)必須堅持用發(fā)展的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看待市盈率，深入其內因進(jìn)行揭示，具體的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行具體剖析，而不能通過(guò)簡(jiǎn)單的比較，來(lái)判斷一個(gè)市場(chǎng)是否具有投資價(jià)值。
　　關(guān)鍵詞：市盈率(本益比)；平均市盈率；投資價(jià)值；股票；證券市場(chǎng)
　　
　　衡量一個(gè)上市公司的投資價(jià)值有很多指標，影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內部因素，也包括宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一。
　　市盈率是投資者所必須掌握的一個(gè)重要財務(wù)指標，亦稱(chēng)本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當派息率為100%時(shí)及所得股息沒(méi)有進(jìn)行再投資的條件下，經(jīng)過(guò)多少年我們的投資可以通過(guò)股息全部收回。市盈率有兩種計算方法。一是股價(jià)同過(guò)去一年每股盈利的比率。二是股價(jià)同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作為計算標準，它不能反映股票因本年度及未來(lái)每股收益的變化而使股票投資價(jià)值發(fā)生變化這一情況，因而具有一定滯后性。買(mǎi)股票是買(mǎi)未來(lái)，因此上市公司當年的盈利水平具有較大的參考價(jià)值，第二種市盈率即反映了股票現實(shí)的投資價(jià)值。因此，如何準確估算上市公司當年的每股盈利水平，就成為把握股票投資價(jià)值的關(guān)鍵。
　　近來(lái)，有關(guān)市盈率問(wèn)題已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前的市盈率水平是否合理?反對的或贊同的各執一詞。用市盈率的高低判別股市風(fēng)險的高低，確實(shí)是個(gè)經(jīng)驗性問(wèn)題。市盈率水平高了一點(diǎn)并不意味著(zhù)就有很大風(fēng)險，尤其是處于發(fā)展中的中國股市，加上未來(lái)幾年我國GDP將保持7%以上的增長(cháng)速度，大盤(pán)市盈率保持40-50倍的水平是合理的。但值得注意的是，不同個(gè)股的風(fēng)險程度是不同的。至2000年底，滬市的平均市盈率是58倍，深市的平均市盈率為56倍。但不同個(gè)股之間的水平不一樣，其中，每股收益在0.10元至0.20元間的個(gè)股的平均市盈率為81倍多，每股收益小于0.10元的個(gè)股的平均市盈率高達264倍以上。業(yè)績(jì)越差的個(gè)股的市盈率越高、流通盤(pán)越小的個(gè)股的市盈率越高，這類(lèi)個(gè)股的風(fēng)險是不言而喻的。目前，大盤(pán)經(jīng)過(guò)了從五月來(lái)的幾次暴跌，很多個(gè)股已經(jīng)腰斬，滬市的平均市盈率已經(jīng)降了很多，相對而言，風(fēng)險也降底了不少。
　　我們在進(jìn)行投資時(shí)，判斷一只股票市盈率水平是否合理，主要看以下三個(gè)因素：
　　(1)行業(yè)性。行業(yè)背景是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一；近年來(lái)，以電子通信、軟件、環(huán)保、生物技術(shù)為代表的高科技上市公司受到投資者的青睞，其主要原因在于這些行業(yè)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，并受到國家相關(guān)政策扶持，發(fā)展速度較快。未來(lái)一段時(shí)間內，電子通訊等高速發(fā)展行業(yè)的增長(cháng)速度將是GDP的3倍左右，其市盈率應當高于大盤(pán)平均水平；相反，鋼鐵等夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)類(lèi)上市公司，其市盈率水平將低于大盤(pán)平均水平。這一格局不會(huì )改變。實(shí)際上也是如此。
　　(2)流通盤(pán)。在其它因素相同的情況下，流通規模與股價(jià)成反比，股本越大，市盈率越低，反之亦然。小盤(pán)股板塊歷來(lái)是“大黑馬”的溫床，去年最大漲幅在200%以上的思達高科、泰山旅游等大牛股，無(wú)一不是小盤(pán)股。而一些流通盤(pán)較大的個(gè)股，如以上海汽車(chē)為代表的一批大盤(pán)績(jì)優(yōu)股，其市盈率普遍在20倍至30倍。在賺取差價(jià)仍是投資者獲利的主要手段的市場(chǎng)中，小盤(pán)股兼有豐富重組題材和股本擴張能力優(yōu)勢，價(jià)格波動(dòng)較大，機會(huì )較多，而大盤(pán)股則不具備這種優(yōu)勢。
　　(3)成長(cháng)性。成長(cháng)性高低是影響股價(jià)的決定性因素。高科技上市公司的市盈率普遍高于市場(chǎng)平均水平，主要在于上市公司的高成長(cháng)性。
　　同時(shí)市盈率是一個(gè)非常粗略的指標，考慮到可比性，對同一指數不同階段的市盈率進(jìn)行比較較有意義，而對不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)應特別小心。
　　(1) 綜合指數的市盈率與綜合指數的市盈率比，成份指數的市盈率與成份指數的市盈率比。綜合指數的樣本股包括了市場(chǎng)上的所有股票(滬深市場(chǎng)上PT股除外)，市盈率一般比較高，而成份指數的樣本股是精挑細選的，通常平均股本較大、平均業(yè)績(jì)較好，所以其市盈率比較低一些。而我們經(jīng)�？吹降膰�外股票時(shí)常的市盈率大多是成份指數的市盈率，如果將它們與我們綜合指數的市盈率相比較，則犯了概念性錯誤。 　　(2) 市盈率應與基準利率掛鉤�；鶞世�率是人們投資收益率的參照系數，也反映了整個(gè)社會(huì )資金成本的高低。一般來(lái)說(shuō)，如果其他因素不變，基準利率的倒數與股市平均市盈率存在正向關(guān)系。如果基本利率低，合理的市盈率可以高一點(diǎn)，如果基準利率很高，合理的市盈率就應該低一些。
　　(3) 市盈率應與股本掛鉤。平均市盈率與總股本和流通股本都有關(guān)，總股本和流通股本越小，平均市盈率就會(huì )越高，反之，就會(huì )越低，中西莫不如此。在美國，小盤(pán)股的平均市盈率也高于大盤(pán)股平均市盈率的好幾倍，NASDAQ市場(chǎng)市盈率高于紐約證券交易所市盈率，部分地與股本因素有關(guān)。
　　(4) 市盈率應與股本結構掛鉤。市盈率跟股本結構也有關(guān)系。如果股份是全流通的，市盈率就會(huì )低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì )高一些。原因在于，如果上市公司的總價(jià)值不變，股份分成流通股和非流通股，而資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì )增加資產(chǎn)的價(jià)值(流動(dòng)性溢價(jià))，從一般意義上說(shuō)，流通股的每股價(jià)格自然要高于非流通股的價(jià)格，非流通股的價(jià)格越低，流通股的價(jià)格就越高，其結果就必然是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。流通股在中股本中所占的比例越小，流通股與非流通股價(jià)格差異越大，流通股的平均市盈率就越高。 目前的中國市場(chǎng)，非流通股占到總股本的三分之二，在它們沒(méi)有流通的情況下，流通股的市盈率較高，也是正常的。
　　(5) 市盈率應與成長(cháng)性?huà)煦^。同樣是20倍市盈率，上市公司平均每年利潤增長(cháng)7%的市場(chǎng)就要遠比上市公司平均每年利潤增長(cháng)3%的市場(chǎng)有投資價(jià)值。根據經(jīng)典的股票內在價(jià)值評估模型，如式(1)所示。其中V為股票內在價(jià)值，D。為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利，k為到期收益率，g為股利每期固定的增長(cháng)率。從式(1)可以看出，假定其他因素不變，成長(cháng)性對股票的內在價(jià)值，從而對市場(chǎng)價(jià)格和平均市盈率影響巨大。
　　V= D×(l g)
　　K-g (1)
　　(6) 市盈率與一些制度性因素有關(guān)，居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國制度(文化、傳統、風(fēng)俗、習慣等)、外匯管制等制度性因素，都與平均市盈率水平有關(guān)。
　　市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長(cháng)潛力的認同，不僅在中國股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場(chǎng)上同樣如此。我國股市尚處于初級階段，也是處于摸索階段，可以借鑒西方市場(chǎng)的模式，也有自己的特色，投資者應該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對市盈率水平進(jìn)行合理判斷。
　　
　　參考文獻
　　[1]吳敬璉.增長(cháng)方式轉變與政府職能轉變[N].人民日報海外版，2003-3-13.
　　[2]巴曙松.分立的金融監管：不能是各管一段[N].新浪財經(jīng)，2005-10-18.

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