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網(wǎng)絡(luò )技術(shù)與證券市場(chǎng)的微觀(guān)結構設計理念的變革

時(shí)間:2024-08-31 13:53:08 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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網(wǎng)絡(luò )技術(shù)與證券市場(chǎng)的微觀(guān)結構設計理念的變革

網(wǎng)絡(luò )技術(shù)與證券市場(chǎng)的微觀(guān)結構設計理念的變革  證券市場(chǎng)微觀(guān)結構理論是現代金融經(jīng)濟學(xué)的一個(gè)新的分支,著(zhù)眼于證券市場(chǎng)交易過(guò)程的組成要素:技術(shù)、制度、信息、參與主體、交易工具及創(chuàng )新、交易協(xié)議與市場(chǎng)實(shí)踐的結合等。在考察這六要素的微觀(guān)結構——這些要素的量有多少,比例多大,以及是如何組織的同時(shí),要關(guān)注其動(dòng)態(tài)結構——證券交易流程是如何進(jìn)行的,六要素進(jìn)出的前后順序及橫向流動(dòng)的狀況。通過(guò)揭示上述六要素,同時(shí)作用于股市、期貨、期權市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現,以及價(jià)格發(fā)現過(guò)程背后所體現的投資人與經(jīng)紀人等中介機構的行為,最終目的是要建立一個(gè)有序高效的證券市場(chǎng)。

  隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )技術(shù)的蓬勃發(fā)展,如同其他金融領(lǐng)域一樣,證券市場(chǎng)微觀(guān)結構設計的理念自然不會(huì )無(wú)視網(wǎng)絡(luò )技術(shù)對其自身的挑戰與蘊藏著(zhù)的深刻的變革與發(fā)展機遇。創(chuàng )始于1971年的美國證券協(xié)會(huì )電子交易系統(NASDAQ)開(kāi)創(chuàng )了用電子交易系統將全美場(chǎng)外交易市場(chǎng)連接起來(lái)的市場(chǎng)組織形式,這可以稱(chēng)為網(wǎng)絡(luò )技術(shù)對證券市場(chǎng)微觀(guān)結構設計理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺——Internet上進(jìn)行的證券交易無(wú)疑正在證券市場(chǎng)上掀起一場(chǎng)革命,也同樣會(huì )導致證券市場(chǎng)微觀(guān)結構設計理念的深刻變革。本文正是著(zhù)力探討這一變革背后的深刻內涵。

  一、網(wǎng)絡(luò )技術(shù)對證券市場(chǎng)有效性的正面影響

  有序高效的證券市場(chǎng)其特征或準確地講界定指標,包括證券交易成本、流動(dòng)性、波動(dòng)性及透明度四個(gè)指標。合理的微觀(guān)結構的設計正是力圖在減少資本市場(chǎng)資金配置的交易成本前提下,實(shí)現其更優(yōu)的配置效率。

  而人類(lèi)行為的不確定性、機會(huì )主義行為以及信息不對稱(chēng)是造成交易成本或引致“交易費用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò )技術(shù)在證券市場(chǎng)的應用,恰恰成為減少交易過(guò)程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。計算機處理能力的增強提高了證券交易的撮合效率,網(wǎng)絡(luò )傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此,全球信息共享成為現實(shí),傳統上的機構與個(gè)人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對比將大為改變。證券市場(chǎng)的透明度基于網(wǎng)絡(luò )技術(shù)的平臺將更趨加強,從而證券市場(chǎng)對信息反應的靈敏度將有很大提高。

  同時(shí),證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò )技術(shù)的運用,減少了證券市場(chǎng)的中間環(huán)節,傳統的券商中介將由無(wú)形市場(chǎng)代替,證券交易速度大大提高,這些都極大地降低了成本。

  更為顯著(zhù)的是,信息獲取成本的降低及交易費用的大幅縮減,使得創(chuàng )造與運用更為復雜、更為精細化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò )的實(shí)時(shí)性、同步性、跨市場(chǎng)組合性同樣成為交易工具創(chuàng )新的技術(shù)支撐。

  進(jìn)一步分析,機構投資者與中小投資者的力量對比的拉近,以及深入到社會(huì )生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò )技術(shù)對投資理念的傳播,也將極大地動(dòng)員社會(huì )的閑置資金。如前所述,交易費用的減少對這部分閑置資金進(jìn)入資本市場(chǎng)也將起到潤滑和促進(jìn)作用。

  綜上所述,信息壁壘的打破,發(fā)行交易成本的極大降低,機構與個(gè)人投資者力量對比的拉近,交易工具極大豐富后投資者中介機構選擇集的擴展,凡此種種,正體現了構建于網(wǎng)絡(luò )技術(shù)上的證券市場(chǎng)微觀(guān)結構在突破了信息成本和交易費用的制約后,在市場(chǎng)的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統證券市場(chǎng)無(wú)可比擬的優(yōu)勢,也使資本市場(chǎng)規模的擴展和資金的高效配置成為可能。

  二、網(wǎng)絡(luò )技術(shù)對證券市場(chǎng)微觀(guān)結構有效性的挑戰

  網(wǎng)絡(luò )技術(shù)在給證券市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的機遇的同時(shí),也將對其微觀(guān)結構設計理念構成嚴峻的挑戰。

  正是基于網(wǎng)絡(luò )技術(shù)的跨時(shí)空“握手”的特質(zhì),證券市場(chǎng)在深度、廣度擴展的同時(shí),也為短線(xiàn)、超短線(xiàn)資金的跨地區、跨市場(chǎng)集中與高速流動(dòng)客觀(guān)上創(chuàng )造了條件。而在Internet環(huán)境下,數萬(wàn)億美元的短線(xiàn)資金的無(wú)規則流動(dòng),對任何局部地區的證券市場(chǎng)都會(huì )帶來(lái)災難性的市場(chǎng)沖擊,震蕩乃至崩潰。

  加劇市場(chǎng)波動(dòng)的另一個(gè)原因在于網(wǎng)絡(luò )技術(shù)突出體現的點(diǎn)對點(diǎn)的中介服務(wù)改變了整個(gè)證券市場(chǎng)的人格化特征,即由傳統的機構投資者為主的市場(chǎng)主體特征改變?yōu)閭(gè)性化色彩濃厚的市場(chǎng)。個(gè)性化色彩一方面表明了個(gè)人選擇集的擴展與個(gè)體意識在證券市場(chǎng)的體現,而另一方面,作為市場(chǎng)穩定力量的機構投資者的地位下降,勢必引致證券市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)。與前述的沖擊相互作用,證券市場(chǎng)的波動(dòng)性顯著(zhù)放大,金融風(fēng)險累積并高啟,而這最終將危及證券市場(chǎng)的穩定,損害證券市場(chǎng)的效率。

  如果說(shuō)上述的挑戰是針對整個(gè)證券市場(chǎng)的共有沖擊的話(huà),那么網(wǎng)絡(luò )技術(shù)平臺上的經(jīng)濟規律,姑且稱(chēng)作網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟的特征,同樣將各個(gè)局部市場(chǎng)的生存發(fā)展置于更為嚴峻的環(huán)境中。

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