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巴非特戰略投資理念研究及在中國證券市場(chǎng)應用研究
一、巴菲特的戰略投資理念巴菲特在長(cháng)期的投資實(shí)踐中，對證券投資的，對證券市場(chǎng)信息的采集、對投資者行為和心理素質(zhì)要求的認識、對投資品種的選擇和投資時(shí)機的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨特的戰略投資理念。本文對其戰略投資理念從投資理論和投資原則兩個(gè)方面入手，研究并出其獨特的投資理念。
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現代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡(jiǎn)單化的證券投資分析模式和有效市場(chǎng)理論等等，這些理論對投資者、證券投資分析以及大學(xué)的研究與都產(chǎn)生了廣泛的。而巴菲特除了關(guān)注實(shí)際的證券市場(chǎng)，也密切注視證券投資理論的演變，并發(fā)現了這些理論的致命弱點(diǎn)，從而找到了獲取高收益率市場(chǎng)空隙的投資（或者說(shuō)是那些理論致命弱點(diǎn)所給予的），同時(shí)也形成了自己的獨特的證券戰略投資理論。
1.接近零風(fēng)險投資理論
巴菲特的“接近零風(fēng)險”投資理論或稱(chēng)規避市場(chǎng)風(fēng)險投資理論主要是建立在非股市近期股價(jià)波動(dòng)之上的，他更關(guān)注本身，而非股票價(jià)格。他的理論基點(diǎn)是：只要和市場(chǎng)總的趨勢是向好的方面，在此前提下，就選擇長(cháng)期投資的方式，長(cháng)期投資主要關(guān)注所選擇的具體企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展前景以及近年狀況的滿(mǎn)意度（主要是連續的年度收益率）是好的，屬于績(jì)優(yōu)企業(yè)就可以集中的、長(cháng)期的投資，這樣會(huì )降低風(fēng)險，獲得較佳的收益，即接近零風(fēng)險投資。
2.集中投資組合策略
巴菲特的接近零風(fēng)險戰略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對其進(jìn)行密切的研究，掌握其內在價(jià)值，尋找時(shí)機，進(jìn)行集中投資組合，并長(cháng)線(xiàn)持有，以獲取較佳的投資回報。
巴菲特是反對和批判多元化投資組合理論的，他認為：“多元化只是起到保護無(wú)知的作用。如果你想讓市場(chǎng)對你不產(chǎn)生任何壞作用，你應當擁有每一種股票，這對于那些不知道不懂得如何分析企業(yè)情況的人來(lái)說(shuō)是一種完美無(wú)缺的戰略�！睆脑S多方面，現代投資理論保護了那些不知道也不懂得如何評估企業(yè)的投資者，但這些投資者也沒(méi)有獲得滿(mǎn)意的收益。
3.巴菲特論有效市場(chǎng)理論
巴菲特認為：“有效市場(chǎng)理論的倡導者們似乎從未對與他們的理論不和諧證據產(chǎn)生興趣”。而他認為有效市場(chǎng)理論不堪一擊的主要原因是：1)投資者不總是理智的；2)投資者對信息不能正確分析；3)業(yè)績(jì)杠桿強調短期業(yè)績(jì)，這使得從長(cháng)遠角度擊敗市場(chǎng)的可能性不復存在。巴菲特認為有效市場(chǎng)理論沒(méi)有為那些全面分析可得信息并由此占據競爭優(yōu)勢的投資者提供任何成功的假設前提。巴菲特認為“市場(chǎng)是有效的這一觀(guān)點(diǎn)是正確的，但由此得出結論說(shuō)市場(chǎng)是永遠有效的，這就錯了；這兩個(gè)假設和差別如同白天和黑夜”。
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巴菲特的戰略投資原則也是其投資理念的重要構成要素。巴菲特進(jìn)行投資時(shí)，更注重的是公司本身，而非股票價(jià)格。在選擇企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業(yè)的內在價(jià)值是否利于長(cháng)期投資；企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格是否低于市場(chǎng)價(jià)值；企業(yè)的業(yè)務(wù)是否利于了解和掌握；企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否穩定和具有發(fā)展前景；企業(yè)的管理層是否理性、誠實(shí)和具有才能。這也就是巴菲特堅持的戰略投資原則，即企業(yè)原則、經(jīng)營(yíng)原則、財務(wù)原則和市場(chǎng)原則。
1.企業(yè)原則
巴菲特認為股票是抽象的概念，他不以市場(chǎng)理論、總體經(jīng)濟概念或各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的趨勢等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和實(shí)際價(jià)值，他堅持的企業(yè)原則是從1)該企業(yè)是否簡(jiǎn)單且易于了解；2)該企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況是否穩定；3)該企業(yè)長(cháng)期發(fā)展前景是否被看好等方面進(jìn)行把握和評價(jià)的。
2.經(jīng)營(yíng)原則
巴菲特十分重視企業(yè)管理者階層的品質(zhì)，優(yōu)秀企業(yè)的管理者具有以身作則的態(tài)度，并作為其行事與思考的準則。具有良好品質(zhì)的企業(yè)管理者能夠把自己看成是公司的負責人，能夠為實(shí)現公司最主要目標，即增加股東持股價(jià)值進(jìn)行理性的決策，并實(shí)施其決策。巴菲特的投資經(jīng)營(yíng)原則主要包括：1)管理階層是否理性；2)整個(gè)管理階層對股東是否誠實(shí)坦白；3)管理階層是否能夠對抗盲目跟風(fēng)的行為。
3.財務(wù)原則
巴菲特認為企業(yè)創(chuàng )造經(jīng)營(yíng)收益需要持續數年的時(shí)間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經(jīng)營(yíng)績(jì)效。他遵循的財務(wù)原則是：1)注重權益回報而不是每股收益；2)“股東收益”；3)尋求高利潤的公司；4)公司每保留1美元都要確保創(chuàng )立1美元市值。
4.市場(chǎng)原則
巴菲特發(fā)現了一個(gè)奇怪的現象：投資人總是習慣性地厭惡對他們最有利的市場(chǎng)，而對于那些不易獲利的市場(chǎng)卻情有獨鐘。在潛意識里，投資人很不喜歡擁有那些股價(jià)下跌的股票，而對那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認為，證券的價(jià)格會(huì )受各種因素的影響，多數股票在其公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近上下波動(dòng)，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場(chǎng)原則就是在考察企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值基礎上，尋找或等待股票的理想價(jià)位買(mǎi)進(jìn)，即發(fā)現企業(yè)的價(jià)值遠大于市場(chǎng)的股票價(jià)格時(shí)，或那些極具投資價(jià)值企業(yè)的股票價(jià)格卻在短期內嚴重下跌時(shí)，在這兩種狀況下，就果斷地大量買(mǎi)進(jìn)，一路持有。
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巴菲特戰略投資理念是從實(shí)戰中升華而出的，同時(shí)又在實(shí)踐中指導其投資行為。理念的核心就是長(cháng)期投資并持有實(shí)質(zhì)價(jià)值（績(jì)優(yōu)）的企業(yè)和企業(yè)的股票，這種接近零風(fēng)險的戰略投資理念，即充分了解把握了市場(chǎng)，又遠離了市場(chǎng)，繼而戰勝了市場(chǎng)。
巴菲特的戰略投資理念大致可細分為5項投資邏輯、12項投資要點(diǎn)、8項選股標準和2項投資方式。
1.5項投資邏輯是指：1)把自己當成是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以我成為優(yōu)秀的投資人，因為把自己當成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。2)企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值比市場(chǎng)股票價(jià)格更重要。3)一生追求特定行業(yè)的企業(yè)。4)最終決定公司股價(jià)的是公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。5)沒(méi)有任何時(shí)間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。
2.12項投資要點(diǎn)是指：1)利用市場(chǎng)進(jìn)行有的投資。2)買(mǎi)進(jìn)價(jià)格是決定報酬率的高低因素之一。3)利潤的復合增長(cháng)的交易費用和稅負的避免使投資人受益無(wú)窮。4)相對企業(yè)的年度利潤收益，更注重未來(lái)5-10年的投資收益。5)只投資未來(lái)收益確定性高的企業(yè)。6)通貨膨脹是投資者的最大敵人。7)價(jià)值型與成長(cháng)型的投資理念是相通的，價(jià)值是一項投資未來(lái)現金流量的折現值，而成長(cháng)只是用來(lái)決定價(jià)值的一項預測過(guò)程。8)投資人在財務(wù)上的成功與他對投資企業(yè)的了解程度成正比。9)“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價(jià)格風(fēng)險，同時(shí)也可獲得相對高的權益報酬率。10)擁有一種股票，期待它下個(gè)星期就上漲，是十分愚蠢的。11)對于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12)證券戰略投資要排除各種市場(chǎng)干擾和影響因素，只注意買(mǎi)什么股票和買(mǎi)入價(jià)格。
3.8項投資標準是指：1)必須是特定行業(yè)的績(jì)優(yōu)企業(yè)。2)企業(yè)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單且容易了解，前景看好。3)有穩定的經(jīng)營(yíng)。4)財務(wù)穩健。5)經(jīng)營(yíng)效率高，收益好。6)經(jīng)營(yíng)者理性、忠誠，始終以股東利益為先。7)資本支出少，自由現金流量充裕。8)價(jià)格合理。
4.2項投資方式是指：1)長(cháng)期持有（對某些企業(yè)的股票甚至終生持有）。2)當市場(chǎng)過(guò)于高估持有股票的價(jià)格時(shí)，也可以考慮進(jìn)行短期套利。
二、證券市場(chǎng)的戰略投資與巴菲特戰略投資理念的借鑒
巴菲特戰略投資理念是在有100多年證券市場(chǎng)歷史的美國形成的，他的投資收益使他成為美國20世紀最成功的證券投資人，他被稱(chēng)為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國的證券市場(chǎng)是通過(guò)100多年的監管和自身的競爭規范，才形成了以投資為主體的證券市場(chǎng)，正是因為這樣的市場(chǎng)，才產(chǎn)生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰略投資理念。
因此，和借鑒巴菲特的戰略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡(jiǎn)單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對現實(shí)市場(chǎng)和市場(chǎng)現狀有一個(gè)全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時(shí)要對市場(chǎng)的各種信息和方法有自己獨到而有效的選擇。在此前提下，才能學(xué)習、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰略投資理念，并在投資實(shí)踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。
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2001年，中國經(jīng)濟是世界經(jīng)濟的亮點(diǎn)，全世界都承認，2001年是中國年，是中國的幸運年。但是，2001年的中國股市卻跌宕起伏、充滿(mǎn)變數，證券市場(chǎng)十年的沉疴進(jìn)發(fā)了。在這一年，中國股市發(fā)展過(guò)程中所淤積的總爆發(fā)了，也引發(fā)了關(guān)于中國股市內在結構的缺陷和發(fā)展現狀的大爭論。筆者認為，相對于“亮點(diǎn)”和“幸運”，中國市場(chǎng)經(jīng)濟的最典型市場(chǎng)即證券市場(chǎng)所進(jìn)發(fā)的問(wèn)題，恰恰體現了轉型市場(chǎng)邁出了走向成熟的第一步。
面對21世紀，面對全球一體化，面對WTO，以轉型過(guò)渡為特征的市場(chǎng)（包括證券市場(chǎng)），其結構性轉變的拐點(diǎn)出現了，“怎么拐”是一個(gè)繞不開(kāi)也不能繞開(kāi)的橫在國人面前，證券市場(chǎng)的這場(chǎng)爭論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺的《對話(huà)》節目中首先提出的，隨后引發(fā)的大爭論，牽動(dòng)了學(xué)術(shù)界的厲以寧、董輔ｒéｎｇ＠①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀鵬、韓志國等，同時(shí)擴展到了證券監管部門(mén)、金融證券機構、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場(chǎng)領(lǐng)域，直至引發(fā)了股票市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。證券市場(chǎng)的種種黑幕和違規頻頻被媒體曝光，證券市場(chǎng)的“賭場(chǎng)論”、“嬰兒論”、“成績(jì)論”、“論”、“光明論”、“老鼠會(huì )”、“體制病”，等等觀(guān)點(diǎn)相互爭論，面對證券市場(chǎng)的各種問(wèn)題以及不同的認識，中國證監會(huì )為了規范證券市場(chǎng)，加強了監管的力度，一年之內相繼出臺了100多項證券監管措施、辦法和條例。
中國證券市場(chǎng)發(fā)展至今的現狀及所存在的問(wèn)題引發(fā)的爭論，歸納起來(lái)，主要有四種觀(guān)點(diǎn)：
1)悲觀(guān)論或完美論。認為中國證券市場(chǎng)的誕生就存在著(zhù)嚴重的先天不足，運行至今存在嚴重的內在結構問(wèn)題，必須“推倒重來(lái)”。
2)洞悉現實(shí)憂(yōu)患論。中國證券市場(chǎng)的現實(shí)是成績(jì)和問(wèn)題并存，為了立足現實(shí)、解決問(wèn)題、抓住機遇、更好發(fā)展，就應該充分認識到機遇源自于對挑戰的應對，市場(chǎng)現狀還不足以自滿(mǎn)和歡慶，必須以負責任的憂(yōu)患意識，洞悉問(wèn)題，正視問(wèn)題，加倍努力去應對挑戰，解決問(wèn)題，才有可能在未來(lái)相互關(guān)聯(lián)的國際市場(chǎng)競爭中求得成熟的心態(tài)和理念準備。
3)肯定現實(shí)光明論。成績(jì)是首位的，問(wèn)題是存在的，發(fā)展是光明的。
4)樂(lè )觀(guān)唱頌論。取得的成績(jì)使人感到振奮，對現實(shí)和未來(lái)充滿(mǎn)樂(lè )觀(guān)，并仍唱頌著(zhù)面對未來(lái)和發(fā)展。
作者更認同第二種觀(guān)點(diǎn)，即洞悉現實(shí)憂(yōu)患意識的觀(guān)點(diǎn)，這一觀(guān)點(diǎn)也就是以吳敬璉先生為代表的觀(guān)點(diǎn)，吳先生的觀(guān)點(diǎn)之精義不在于他為了討論問(wèn)題、切中問(wèn)題要害而說(shuō)的“中國股市連賭場(chǎng)都不如”，“中國股市的市盈率在15倍左右還比較正�！�。吳先生的洞悉現實(shí)憂(yōu)患意識的精義在于負有責任感的學(xué)者和管理者都要不拘于現實(shí)成績(jì)的滿(mǎn)足，而要在洞悉成績(jì)和問(wèn)題的基礎上，正視市場(chǎng)的公平、信用和效率狀況，正視國外優(yōu)勢成熟市場(chǎng)和資本的競爭壓力。正視了這些，負有責任感就有憂(yōu)患意識，WTO后的中國市場(chǎng)，全球的競爭已成必然，中國的證券市場(chǎng)要抓住機遇就要應對挑戰，機遇和成功是在正確、有效應對挑戰中獲得的。中國證券市場(chǎng)的戰略投資同樣面臨著(zhù)機遇和應對挑戰的問(wèn)題。
因此，筆者認為中國證券市場(chǎng)的現狀是：
中國證券市場(chǎng)是政策調控與市場(chǎng)自身調節相互的動(dòng)態(tài)求均衡。中國證券市場(chǎng)是信息不對稱(chēng)的，弱者急需信息的透明、公平。中國證券市場(chǎng)從嚴重機會(huì )不均等轉變到機會(huì )仍較不均等的狀態(tài)。中國證券市場(chǎng)仍然處在以投機心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。以投資心態(tài)、理念和行為為主體的市場(chǎng)狀態(tài)，仍需時(shí)間和努力。中國證券市場(chǎng)的投資品種基本上不具備長(cháng)期投資價(jià)值，多數品種只具有短期投資價(jià)值，只有少數品種具有中期投資價(jià)值。中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷十年的發(fā)展，獲得了發(fā)展初始期的經(jīng)驗和成功，但仍然處在發(fā)展的初期，屬于不成熟的證券市場(chǎng)。中國證券市場(chǎng)起始遺留的問(wèn)題，如國有股獨大、未流通股份太大等等問(wèn)題依然存在。證券市場(chǎng)交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問(wèn)題。因此，證券市場(chǎng)法制、證券市場(chǎng)監管、證券市場(chǎng)規范、證券市場(chǎng)自身秩序和證券市場(chǎng)結構的建立還需要很長(cháng)時(shí)間的努力和演進(jìn)。中國證券市場(chǎng)變數多、關(guān)聯(lián)多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿(mǎn)需求和機會(huì )的市場(chǎng)。WTO后，外來(lái)資金和資本對中國證券市場(chǎng)將產(chǎn)生更大的變數和機遇。
所以，中國證券市場(chǎng)還不具備長(cháng)期投資理念的產(chǎn)生，也就不具備產(chǎn)生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰略投資理念照搬到中國證券市場(chǎng)中來(lái)，但巴菲特戰略投資理念的思想和對中國證券市場(chǎng)的投資者極具價(jià)值。
�。ǘ┲袊C券帝場(chǎng)的戰略投資與巴菲特戰略投資理念的借鑒
通過(guò)對巴菲特戰略投資理念的和目前中國證券市場(chǎng)現狀的，作者認為巴菲特戰略投資理念思想的精義，對中國證券市場(chǎng)的投資仍然有著(zhù)深刻的、有效的價(jià)值。
根據巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認為，目前中國證券市場(chǎng)戰略投資要素主要是五個(gè)方面，即戰略投資的5項要素。
1.政策與市場(chǎng)要素。相對于歐美成熟的證券市場(chǎng)，中國的證券市場(chǎng)還比較明顯的是政策市場(chǎng)，政策調控和監管所占的權重不超20%，而證券市場(chǎng)本身調節的權重在80%以上。目前中國的證券市場(chǎng)政策調控與市場(chǎng)本身調節的權重大致各占50%。因此，戰略投資必須考慮政策與市場(chǎng)的二元因素，即更多的不確定性因素的。
2.信息不對稱(chēng)、機會(huì )不均等帶來(lái)風(fēng)險。雖然說(shuō)信息不對稱(chēng)、機會(huì )不均等是任何市場(chǎng)普遍存在的現象，雖然說(shuō)中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，嚴重的信息不對稱(chēng)和機會(huì )不均等已得到大大改善，但目前的中國股市依然存在著(zhù)較嚴重的信息不對稱(chēng)和機會(huì )不均等問(wèn)題。因此，戰略投資必須考慮由機會(huì )不均等和信息不對稱(chēng)所帶來(lái)的風(fēng)險。
3.信用、收益與業(yè)績(jì)。雖然說(shuō)中國股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，依然較普遍存在著(zhù)上市公司和市場(chǎng)行為缺乏信用的現象，但是隨著(zhù)股市爆利的結束和依法監管的加強，以自己的業(yè)績(jì)給投資者帶來(lái)收益的時(shí)代已經(jīng)初現。因此，戰略投資不僅要分析股票的市場(chǎng)價(jià)格，還要分析企業(yè)的收益，并且要逐步轉向以企業(yè)收益分析為主的投資決策。
4.投資與投機。中國證券市場(chǎng)十年的發(fā)展過(guò)程，證券投資基本上是以投機為主的，因此市場(chǎng)惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規層層交織。但是隨著(zhù)2001年股市問(wèn)題大討論和總爆發(fā)，政府監管力度加強，股民自覺(jué)意識加強，投資機構的大量引入，加入WTO后的競爭壓力，以及市場(chǎng)自身調節和上市公司的自律，使得中國證券市場(chǎng)出現了投資與投機并重的新現象。隨著(zhù)證券市場(chǎng)的發(fā)展，必將形成以投資為主體的證券市場(chǎng)和市場(chǎng)行為。因此，戰略投資可以在中國證券市場(chǎng)逐步實(shí)施并培育了。
5.投資戰略與戰術(shù)。戰略與戰術(shù)是相互整合的關(guān)系，戰略表現為方向性、長(cháng)期性、穩定性、協(xié)同性、整體性和競爭性。戰術(shù)表現為短期性、效率性、目的性、策略性和競爭性。再好的戰略也是由一系列的戰術(shù)單元構成的，戰略離不開(kāi)戰術(shù)的連續支持；再好的戰術(shù)也是為戰略服務(wù)的，不能因為一個(gè)或幾個(gè)戰術(shù)成功，陷入自滿(mǎn)而忽略或忘記了戰略。巴菲特的戰略投資理念在中國證券市場(chǎng)的借鑒和，其精義在于對戰略時(shí)間跨度的界定。
巴菲特戰略投資理念在美國證券市場(chǎng)以5-10年，長(cháng)期持有甚至終生持有為戰略時(shí)間跨度。而在目前中國證券市場(chǎng)，戰略的長(cháng)期性最多界定為3年以上，那么1～2年界定為中期，1年以?xún)冉缍槎唐凇?BR> 因此，目前中國證券市場(chǎng)的投資戰略適用的是立足中期投資，抓住短期機會(huì )，著(zhù)眼長(cháng)期投資的戰略組合。
筆者通過(guò)對巴菲特戰略投資理念的核心思想歸納，以及產(chǎn)生這種戰略投資理念的美國市場(chǎng)環(huán)境和現實(shí)市場(chǎng)的認識，對目前中國證券市場(chǎng)的現狀進(jìn)行了分析和認定，從而對巴菲特戰略投資理念在中國證券市場(chǎng)的借鑒和應用進(jìn)行了探索研究，更重要的是其戰略投資理念對中國證券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展和投資人戰略投資的積極深遠意義進(jìn)行了分析。
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