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金融是現代經(jīng)濟核心，沒(méi)有現代金融市場(chǎng)也就沒(méi)有現代金融經(jīng)濟，和小編一起來(lái)看看下文關(guān)于金融學(xué)論文 ，歡迎借鑒！
一、 題目來(lái)源及研究理論與實(shí)際意義
金融是現代經(jīng)濟核心，沒(méi)有現代金融市場(chǎng)也就沒(méi)有現代金融經(jīng)濟，現代金融市場(chǎng)是現代金融經(jīng)濟核心。由于金融市場(chǎng)存在，資金從資金富余方流向資金短缺方，從不能投入生產(chǎn)性用途人手中轉移到那些能夠將其投入到生產(chǎn)性用途人手中，通過(guò)這一過(guò)程經(jīng)濟效率得到提高。而金融衍生工具在現代金融市場(chǎng)中地位與作用更是越來(lái)越重要。自從1982年第一張股票股指期貨合約問(wèn)世以來(lái)，經(jīng)過(guò)短短幾十年發(fā)展，股指期貨已成為僅次于利率期貨第一大金融衍生工具。股指期貨本身是一種風(fēng)險管理工具，它集中股票市場(chǎng)風(fēng)險，并在固定場(chǎng)所加以釋放和轉移。但由于股指期貨交易具有以小博大特性，具有高風(fēng)險特征，一旦運用不當，就將會(huì )帶來(lái)巨大風(fēng)險，甚至演變成金融災難。因此，在發(fā)展股指期貨同時(shí)，如何防范股指期貨帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險，維護金融安全，保持金融穩定一直是國際金融界面臨重大課題。
進(jìn)入一十世紀九十年代后，國際資本流動(dòng)日益全球化，同時(shí)機構投資者逐漸成為金融市場(chǎng)上主導力量，從而對風(fēng)險管理工具和手段提出更高要求。在此背下，發(fā)達證券市場(chǎng)和新興證券市場(chǎng)竟相開(kāi)設股指期貨交易，形成世界性股指期貨交易熱潮。中國股票市場(chǎng)建立才十余年，市場(chǎng)不成熟、不完善和不規范使得國內股市股價(jià)在過(guò)去十年中經(jīng)常劇烈波動(dòng)，股票現貨市場(chǎng)系統性風(fēng)險很大。因此，中國股票市場(chǎng)十分迫切地需要一種能有效規避股票現貨市場(chǎng)系統性風(fēng)險金融工具一一股指期貨。
2002年以來(lái)，沉寂數年期貨市場(chǎng)重新活躍起來(lái)。大品種全面活躍，期貨經(jīng)紀公司牌照審價(jià)飆升，國際期貨巨頭頻頻造訪(fǎng)尋覓合作等等，無(wú)不顯示出我國期貨市場(chǎng)勃勃生機。而近期新華社授權發(fā)布《工作報告》中也多次強調要穩步發(fā)展股票市場(chǎng)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，積極穩妥地發(fā)展期貨市場(chǎng)。由于開(kāi)放式基金推出，股票市場(chǎng)風(fēng)險加大，社保資金開(kāi)始不斷進(jìn)入證券市場(chǎng)以及加入WTO等原因，使得市場(chǎng)對推出股指期貨呼聲越來(lái)越高。那么，我國是否應該推出股指期貨？國內對它推出必要性和現實(shí)條件等等方面研究已經(jīng)汗牛充棟。有學(xué)者認為股指期貨開(kāi)設有助于價(jià)格發(fā)現、套期保值、平抑市場(chǎng)波動(dòng)等；有學(xué)者則認為股指期貨開(kāi)設可能使得股市風(fēng)險放大，現實(shí)條件還不成熟。但我看來(lái)，由于中國已經(jīng)加入WTO，經(jīng)濟全球一體化正在曲折發(fā)展，種種金融產(chǎn)品進(jìn)入中國已是不可逆轉潮流，面對這樣機遇和挑戰，推出股指期貨是順勢而為選擇。
既然發(fā)展股指期貨是順勢而為選擇，那么我們就有必要去研究發(fā)展股指期貨對商品期貨市場(chǎng)會(huì )帶來(lái)怎樣影響？如何有效化解股指期貨帶來(lái)種種正負面影響？我想這些問(wèn)題都是我國金融市場(chǎng)建設和完善過(guò)程中一個(gè)不可回避重大問(wèn)題。
二、 國內外相關(guān)研究成果及研究動(dòng)態(tài)綜述
1。 國內相關(guān)研究：
國內對股指期貨理論研究嚴重滯后于實(shí)踐發(fā)展，研究相對分散，缺少系統研究。國內對股指期貨研究始于20世紀90年代初，這中間有1993年海南證券交易中心對股指期貨6個(gè)品種交易嘗試，但幾個(gè)月后由于諸多原因而關(guān)閉。
在早期研究中，國內對股指期貨研究主要集中在海外股指期貨基本理論和基本運作知識上介紹。汪利娜（1996）介紹英國金融期貨市場(chǎng)發(fā)展現狀、監管特色，歸納總結一些值得借鑒經(jīng)驗。作者認為，期貨市場(chǎng)發(fā)展必須正確處理金融現貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系，建立獨立清算機構和系統，加強法制建設，完善監管體制。于磊（1996）和梁國勇（1997）對股票股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生與發(fā)展、功能、特點(diǎn)等問(wèn)題進(jìn)行具體介紹。朱孟楠（1997對香
港金融衍生品形式及其發(fā)展，作用與影響，金融衍生品交易主要風(fēng)險及香港金融衍生品交易管理進(jìn)行研究。楊玉川（1998） 以國際金融期貨期權市場(chǎng)發(fā)展為實(shí)證，分析金融期貨期權交易以及現代期貨市場(chǎng)發(fā)展總趨勢，提出我國為重開(kāi)境內期貨試點(diǎn)交易積極作好理論和實(shí)務(wù)準備觀(guān)點(diǎn)。胡懷邦（1999）系統分析金融衍生市場(chǎng)發(fā)展及其影響，提出指數相關(guān)交易和動(dòng)態(tài)套頭交易不是股災罪魁禍首，股災真正原因是不合理制度安排、股災前股票價(jià)值高估、以及經(jīng)濟信息過(guò)度反應。作者還進(jìn)一步指出，衍生產(chǎn)品交易不是泡沫經(jīng)濟形成直接原因。
進(jìn)入2000年以后，關(guān)于股指期貨研究重心已經(jīng)轉移到可行性、必要性等問(wèn)題上。傅強（2000）對國內開(kāi)展股票股指期貨交易限制條件做出全面分析，指出我國股票現貨市場(chǎng)上還沒(méi)有做空機制，以中小散戶(hù)為主體投資者結構以及濃厚市場(chǎng)投機氣氛將使套期保值功能很難實(shí)現。同時(shí)，我國目前上市公司不進(jìn)行現金股利分配現象非常普遍，實(shí)行較為嚴格金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管體制，進(jìn)一步制約套利交易發(fā)現股指期貨合理價(jià)格功能發(fā)揮。綜合這兩方面因素，作者認為我國尚不具備開(kāi)展股指期貨條件。王拴紅（2002）對中國推行股票股指期貨交易現實(shí)意義、可行性條件和策略進(jìn)行詳細分析。他們認為中國現階段推出股票股指期貨交易存在著(zhù)較多有利因素，但不能否認仍有一些不利制約因素，因此在中國推行股指期貨成功與否關(guān)鍵還是在于該金融衍生工具能否與中國實(shí)際國情相結合。
鄒新月（2002）在回顧發(fā)達國家股指期貨交易發(fā)展基礎上，分析中國開(kāi)展股指期貨交易可行性與必要性。作者認為，股指期貨交易具有市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現機制和規避股市系統性風(fēng)險兩大職能，是一國資本市場(chǎng)一個(gè)重要組成部分，中國開(kāi)展股指期貨交易不僅是必要，而且是可行。發(fā)展股指期貨有助于投資者規避系統風(fēng)險，使股市波動(dòng)趨于平穩，促進(jìn)中國股市健康有序發(fā)展；有助于推動(dòng)券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展；有利于增強我國股票現貨市場(chǎng)流動(dòng)性和活力；有助于經(jīng)濟、金融信息傳遞，增加股票現貨市場(chǎng)透明度；有利于增加需求，促進(jìn)股票市場(chǎng)均衡發(fā)展。徐曉光（2003）認為，推出股指期貨不利條件確存在，但有利條件及市場(chǎng)需求卻使我不能再對股指期貨交易采取回避態(tài)度，機構投資者占比重日益增加，投資者逐漸成熟，規避風(fēng)險意識增強，都為股指期貨推出提供機遇。鮑建平、劉文財（2004）在《規避系統風(fēng)險需要股指期貨》一文中提出要加快股指期貨推出。他們認為ETFS出現能夠提高股指期貨定價(jià)效率，從而提高股指期貨市場(chǎng)效率，使股指期貨功能得到更好發(fā)揮；反過(guò)來(lái)投資ETFS也需要股指期貨來(lái)規避市場(chǎng)系統風(fēng)險。
2005年9月26日，證監會(huì )主席在上海舉行“中國金融衍生品論壇”上演講時(shí)指出：由于存在股權分置問(wèn)題，客觀(guān)上制約股指期貨推出。隨著(zhù)股權分置這一歷史遺留問(wèn)題逐步解決，客觀(guān)上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品制度性障礙，為資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng )新拓寬道路。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海正式掛牌成立。這標志著(zhù)我國金融市場(chǎng)體系建設和完善邁出關(guān)鍵一步，這也掀起國內學(xué)者對股指期貨研究熱潮。肖輝，劉文財（2006）在《股票指數現貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系研究》一書(shū)中對股指期貨發(fā)展狀況進(jìn)行介紹，并比較存在交易成本和現貨市場(chǎng)賣(mài)空限制條件下現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間微觀(guān)結構，豐富和發(fā)展金融市場(chǎng)微觀(guān)結構理論，同時(shí)也就如何控制股票指數期貨市場(chǎng)風(fēng)險問(wèn)題進(jìn)行研究。
總來(lái)看，我們不可否認是國內對于股指期貨相關(guān)問(wèn)題研究起步較晚，往往是實(shí)踐迫使理論研究發(fā)展，而不是理論去指導實(shí)踐，因而缺乏系統研究體系。但另一方面，可喜是近些年來(lái)已經(jīng)有越來(lái)越多學(xué)者開(kāi)始關(guān)注股指期貨并積極推動(dòng)相關(guān)問(wèn)題研究，因此，我們有理由相信隨著(zhù)股指期貨推出，國內理論界對于股指期貨必將會(huì )有更深入討論和研究。
2。 國外相關(guān)研究：
相對于國內研究而言，國外對股指期貨研究是廣泛而深入。研究者從多種角度對股指
期貨發(fā)展動(dòng)因、股指期貨合約定價(jià)、股指期貨合約交易行為，發(fā)展股指期貨對現貨市場(chǎng)影響等問(wèn)題進(jìn)行研究。在研究中，許多文獻都采用理論分析和實(shí)證分析相結合方法，從而為股指期貨發(fā)展提供比較科學(xué)依據。
Cornell 和 French在1983年最早對股指期貨合約定價(jià)進(jìn)行研究。Cornell和French發(fā)現，股指期貨合約實(shí)際價(jià)格明顯低于完美市場(chǎng)模型計算價(jià)格，他們將這種現象歸因于投資者納稅時(shí)機選擇。Santoni （1987）研究從1975一1986年S&P500股指日和周數據，發(fā)現在1982年4月推出股指期貨前后股指變化方差沒(méi)有大變化。由此他得出結論是股指日波動(dòng)增加不是由于期貨交易存在引起。實(shí)證研究結果表明：股指期貨在期貨合約到期日到期效果，有使股市波動(dòng)性增加情況。最主要原因是當市場(chǎng)參與者持有相對于期貨現貨部位時(shí)，在期貨合約到期前，由于期貨與現貨價(jià)差拉近，套利者和避險者都要考慮是否持續避險，或者將原先已避險部分結，因而使得兩個(gè)市場(chǎng)交易增加。若此時(shí)股票現貨市場(chǎng)不能提供足夠流動(dòng)性，則交易不平衡情況將會(huì )發(fā)生，使得價(jià)格波動(dòng)較為劇烈。Brennan（1990）提出最優(yōu)指數套利策略。他運用模擬分析進(jìn)一步說(shuō)明如何使用該套利策略。Subrahmanyam（1991）運用一個(gè)詳細理論模型解釋股指期貨巨大流動(dòng)性及其信息作用。模型中心思想是股指期貨交易為不知情流動(dòng)性交易者提供一種完美交易媒介，因此相對于個(gè)別股票交易而言，在股指期貨市場(chǎng)中不知情交易者因與知情交易者進(jìn)行反向交易而遭受損失可能性將會(huì )降低。Kuserk和Cocke（1994）等人對美國股市進(jìn)行實(shí)證研究表明，開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引大批套利者和套期保值者加入，股市規模和流動(dòng)性都有較大提高，且股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)交易量呈雙向推動(dòng)態(tài)勢。 引進(jìn)股指期貨之后，許多文獻對引進(jìn)股指期貨對股票現貨市場(chǎng)影響進(jìn)行研究。1987年股災之后，許多報告均將矛頭指向股指期貨，其中最有名是美國布雷迪報告。由于1987年10月19日當日開(kāi)盤(pán)S&P500價(jià)格就比現貨價(jià)格低，所以布雷迪直指股指期貨程序化交易，而當時(shí)報告中多處提到程序化交易造成瀑布效應（Cascade Effect ）。由于股市下跌，組合避險者賣(mài)出股指期貨以降低持股比例，期貨賣(mài)壓使期貨合約低于理論價(jià)格，計算機程序認為有套利機會(huì )，進(jìn)而買(mǎi)進(jìn)股指同時(shí)賣(mài)出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發(fā)避險者期貨賣(mài)壓，如此惡性循環(huán)，最終使股市大跌。同時(shí)，他還證實(shí)在危機中現貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)之間存在脫節現象。換句話(huà)說(shuō)，在危機出現時(shí)，現貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)儼然像兩個(gè)獨立實(shí)體分開(kāi)運作。隨著(zhù)價(jià)格急速下跌，套利活動(dòng)變得風(fēng)險很大，現貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)之間經(jīng)濟聯(lián)系已經(jīng)被打破。當兩個(gè)市場(chǎng)之間聯(lián)系中斷后，期貨市場(chǎng)很難再執行風(fēng)險管理職能。
近年來(lái)，國外許多研究開(kāi)始引入不同方法來(lái)研究股指期貨市場(chǎng)對現貨市場(chǎng)影響，包括簡(jiǎn)單方差分析、線(xiàn)性回歸分析。研究者們除對發(fā)達國家市場(chǎng)進(jìn)行研究以外，一些已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注新興市場(chǎng)，如馬來(lái)西亞、中國。
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