- 相關(guān)推薦
超額配售選擇權在我國A股市場(chǎng)的應用研究
［摘 要］本文先介紹了超額配售選擇權在被我國引入以來(lái)的應用情況,然后通過(guò)對比在我國A股發(fā)行時(shí)使用超額配售選擇權的公司股票上市后一段時(shí)間的波動(dòng)幅度,檢驗超額配售選擇權在我國的應用效果,為我國在新股發(fā)行時(shí)廣泛推行超額配售選擇權提供理論支持。
�。坳P(guān)鍵詞］超額配售選擇權；新股發(fā)行；波動(dòng)幅度
1 超額配售選擇權在我國應用情況的介紹
超額配售選擇權(也叫綠鞋期權),這種首次由美國波士頓綠鞋制造公司在1963年新股上市時(shí)使用的股票發(fā)行的配套方式,由于既有利于股票發(fā)行人籌得更多的資金,也有利于股票承銷(xiāo)人降低承銷(xiāo)風(fēng)險,同時(shí)還有利于保護廣大投資者的利益,因此逐步成為了西方資本市場(chǎng)上發(fā)行新股和股票增發(fā)的標準發(fā)行做法。的香港股票市場(chǎng),亦于1994年引入超額配售選擇權,此后也得到了很好的應用和推廣。
反觀(guān)我國的股票市場(chǎng),在B股市場(chǎng)上,早在1995年粵電力就已經(jīng)在IPO中使用了超額配售選擇權,而且隨后證監會(huì )也于1996年頒布了《股份有限公司境內上市外資規定的實(shí)施細則》,第一次在上規范了超額配售選擇權的應用。從1996年至2000年10月17日最后一支新發(fā)的雷伊B股,有超過(guò)50%的B股上市公司在IPO時(shí),使用了超額配售選擇權。B股停發(fā)后,證監會(huì )又于2001年9月頒布了《超額配售選擇權試點(diǎn)意見(jiàn)》,開(kāi)始了超額配售選擇權在我國A股發(fā)行中的試點(diǎn)工作�？墒欠从^(guān)B股市場(chǎng)的成功推廣,A股的市場(chǎng)對超額配售選擇權的使用十分謹慎。2001—2006年的5年間,竟然沒(méi)有一家上市公司在新股首發(fā)時(shí)采用這種在國際上通用的新股發(fā)行配套措施。
2006年9月17日,證監會(huì )發(fā)布了新的《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》,其中第48條“首次公開(kāi)發(fā)行股票數量在4億股以上的,發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權”。從而更加明確了我國A股市場(chǎng)新股發(fā)行時(shí)可以采用超額配售選擇權的公司最低發(fā)行股數的下限。
2006年10月19日,工商銀行在A(yíng)股與H股同時(shí)上市,面對130億股的發(fā)行量,工商銀行的主承銷(xiāo)商中國國際有限公司選擇了用超額配售選擇權來(lái)為工商銀行的成功發(fā)行保駕護航。由此也為超額配售選擇權在我國A股發(fā)行市場(chǎng)上的應用,拉開(kāi)了大幕。
而2010年,更是從《超額配售選擇權試點(diǎn)意見(jiàn)》頒布以來(lái),超額配售選擇權被開(kāi)始使用次數最多的一年。先是2010年的7月6日,農行在A(yíng)股與H股同時(shí)上市時(shí),采用了超額配售選擇權助其成功上市,緊隨其后光大銀行于8月4日申購上市,同樣也采用了超額配售選擇權的新股發(fā)行方式。
2 超額配售選擇權在我國A股應用的效果分析
本文以工行、農行和光大銀行為例,對超額配售選擇權在我國A股發(fā)行市場(chǎng)上的應用效果進(jìn)行檢驗,以驗證超額配售選擇權這個(gè)外來(lái)的和尚是否可以念好我國新股發(fā)行的經(jīng)。
超額配售選擇權的最主要作用之一在于穩定股票上市后的二級市場(chǎng)價(jià)格。本文將通過(guò)對比采用超額配售選擇權發(fā)行新股的三家銀行和其他銀行業(yè)股票以及發(fā)行規模在4億股以上的股票上市初期的波動(dòng)幅度,來(lái)檢驗超額配售選擇權在我國市場(chǎng)上同樣發(fā)揮穩定新股上市后二級市場(chǎng)價(jià)格的功能。
本文采用新股發(fā)行上市一個(gè)月內的股價(jià)波動(dòng)幅度來(lái)代表股價(jià)的穩定程度。波幅指股票上市首月期間,股價(jià)最高值與最低值之差的絕對值相對發(fā)行價(jià)的波動(dòng)幅度。
采用超額配售選擇權上市的三家銀行和銀行同業(yè)股票波幅及與2006年5月20日[ZW(]我國在2006年取消了市值配售的新股發(fā)行方式,代之以網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購相結合的發(fā)行方式,為了在相同的制度背景下進(jìn)行比較,故本文所用股票數據均為2006年之后發(fā)行的新股數據。之后上市的規模在4億股以上的股票的波幅對比結果見(jiàn)表1和表2。
從表1中可以看出,工商銀行的波動(dòng)幅度是三家銀行采用超額配售選擇權上市的銀行中最高的一家為22.1%,與同期上市的其他銀行相比較,僅高于中國銀行上市首月的波幅,但是低于同期上市的其他銀行的波幅平均值。而綜合考慮三家采用超頻配售選擇權的銀行股價(jià)的平均波幅,更是明顯低于其他銀行股價(jià)的平均波幅。
通過(guò)銳思數據庫查詢(xún),2006年5月20日之后上市且發(fā)行規模在4億股以上的公司共有45家。經(jīng)手工收集這45家上市公司初始上市后一個(gè)月內的股價(jià)出現最高價(jià)當天的收盤(pán)價(jià)和股價(jià)出現最低價(jià)時(shí)的當天收盤(pán)價(jià)。運用SPSS,見(jiàn)表2,可知,2006年IPO重啟后,發(fā)行規模在4億股以上的股票上市后一個(gè)月內的波動(dòng)幅度,平均為44.75%,中位數位35.78%,無(wú)論是平均值還是中位數,都遠遠高于采用超額配售選擇權為其新股上市配套方式的三家銀行的股票上市后一個(gè)月內的平均波動(dòng)幅度12.9%。
由表3可知,T統計值的顯著(zhù)性概率為0,且置信區間均落在正數的一端,顯然要拒絕原假設。也就是,沒(méi)有采用超額配售選擇權發(fā)行新股的股票上市后一個(gè)月內的平均波幅,遠遠大于12.9%。
3 結 論
通過(guò)對采用超額配售選擇權作為其新股發(fā)行配套方式的三家銀行股票上市后一個(gè)月內的股價(jià)波動(dòng)幅度分別與其他銀行股上市后一個(gè)月內的股票波動(dòng)幅度,以及IPO重啟后發(fā)行市值在4億股以上的股票上市后一個(gè)月內的股票波動(dòng)幅度進(jìn)行對比,我們發(fā)現,工商銀行、農業(yè)銀行、光大銀行在上市過(guò)程中使用超額配售選擇權,確實(shí)起到了穩定股價(jià)降低、降低股價(jià)在上市后一段時(shí)間波動(dòng)幅度的作用。
工商銀行、農業(yè)銀行、光大銀行成功使用超額配售選擇權的例子也說(shuō)明,在我國新股發(fā)行市場(chǎng)上,超額配售選擇權一樣發(fā)揮著(zhù)其一段時(shí)間內穩定股價(jià)、避免股價(jià)大幅波動(dòng)的作用。超額配售選擇權具有實(shí)際應用推廣的意義。
【超額配售選擇權在我國A股市場(chǎng)的應用研究】相關(guān)文章：
A股新股上市首日超額收益的影響因素分析01-11
我國證券市場(chǎng)對外開(kāi)放態(tài)勢及6月B股走勢03-06
經(jīng)濟增加值指標在我國聯(lián)通的應用研究03-13
我國物價(jià)變動(dòng)會(huì )計的應用研究03-12
我國物業(yè)治理市場(chǎng)的制度創(chuàng )新03-25
論我國旅游市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)12-11