境外戰略投資者參與國企改革重組分析

戰略投資者的內涵界定

　“戰略投資者”是個(gè)國際上廣泛應用的概念，“戰略投資者”的稱(chēng)呼來(lái)源于國外的證券市場(chǎng)，是相對于上市公司發(fā)起人的稱(chēng)呼，指的是能與上市公司大股東長(cháng)期“榮辱與共、肝膽相照”的機構投資者。中國證監會(huì )在1999年7月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》中，首次引入了這一概念，是指與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(cháng)期持有發(fā)行公司股票的法人�？偟膩�(lái)說(shuō)，戰略投資者是投資于目標企業(yè)、與目標企業(yè)具有一致的價(jià)值取向，具備投資長(cháng)期性、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性、結構互補性等特性的企業(yè)法人。境外戰略投資者一般包括跨國公司、國際金融機構、風(fēng)險投資公司以及國際專(zhuān)業(yè)性產(chǎn)業(yè)集團等。

　　境外戰略性投資參與重組國企的動(dòng)因與目標

　　境外戰略投資者之所以進(jìn)入我國，參與國有企業(yè)重組，本質(zhì)上是為了獲得高收益。一般而言，跨國投資的目的主要包括直接經(jīng)濟效益和發(fā)展戰略?xún)蓚�(gè)方面。直接經(jīng)濟效益型投資主要包括實(shí)現規模經(jīng)濟效應、財富最大化、降低交易費用、獲得專(zhuān)用資產(chǎn)、投機性獲利動(dòng)機的投資；發(fā)展戰略型包括企業(yè)長(cháng)期目標、提高市場(chǎng)占有率、獲得市場(chǎng)準入、多元化經(jīng)營(yíng)的投資。我國是一個(gè)現實(shí)的巨大市場(chǎng)，加之巨大的發(fā)展潛力，孕育著(zhù)無(wú)限的商業(yè)機會(huì )。國際戰略性投資為了分享中國發(fā)展帶來(lái)的經(jīng)濟利益，勢必要把中國作為投資的重點(diǎn)，而國有企業(yè)在中國發(fā)展時(shí)間長(cháng)、規模大、市場(chǎng)占有率高，在經(jīng)濟領(lǐng)域各個(gè)方面具有壟斷性地位，是境外戰略性投資者青睞的對象。

　　基于直接經(jīng)濟效益的考慮，境外戰略投資者投資的對象是那些規模大、發(fā)展潛力大、在行業(yè)中處于骨干地位的優(yōu)勢企業(yè)，或是該領(lǐng)域中潛力不錯的企業(yè)。他們的主要目標是效益好的行業(yè)龍頭企業(yè)。通過(guò)注資和對技術(shù)、勞動(dòng)力、管理、設備、營(yíng)銷(xiāo)渠道等各種資源和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行整合，使國有企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，盡快提高盈利能力，同時(shí)也就使外資作為投資方擴大了收益機會(huì )。

　　基于企業(yè)發(fā)展戰略的考慮，境外戰略投資者投資的重點(diǎn)主要放在那些能夠開(kāi)拓市場(chǎng)、提高市場(chǎng)占有率以及為求得市場(chǎng)準入而準備的領(lǐng)域。利用目標企業(yè)已有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系，特別是銷(xiāo)售體系，迅速實(shí)現爭奪新市場(chǎng)的目標。投資控股實(shí)際上是將競爭對象納入自己的勢力，從而減少了競爭對手，弱化了市場(chǎng)上的競爭強度，借助于東道國相對廉價(jià)的物質(zhì)資源和人力資源，降低其產(chǎn)品生產(chǎn)成本和運輸成本，提高市場(chǎng)占有率。另外，市場(chǎng)準入壁壘高的行業(yè)如金融保險等領(lǐng)域，為了能夠在未來(lái)獲得進(jìn)入也是境外戰略投資者投資的重點(diǎn)，對那些已經(jīng)和即將要在中國開(kāi)展業(yè)務(wù)的金融機構來(lái)說(shuō)，通過(guò)參股國內銀行及保險業(yè)的方式，可以彌補其在網(wǎng)點(diǎn)、資金清算、客戶(hù)信息方面的弱勢，為以后獲得市場(chǎng)準入、進(jìn)一步擴展業(yè)務(wù)、開(kāi)拓市場(chǎng)奠定基礎，因此不失為一種快速而成本較低的做法。自1996年亞洲開(kāi)發(fā)銀行入股光大銀行，首開(kāi)國內銀行吸收國際資本先河以來(lái)，已有多家中資銀行通過(guò)股權方式引入了境外戰略投資者。

　　根據美林證券調查，金融保險、資源性行業(yè)、基礎設施行業(yè)、高速增長(cháng)以及具有較大市場(chǎng)潛力的行業(yè)是境外戰略投資者最為看好的投資領(lǐng)域。在這其中，大型企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)更為外資所青睞。

　　境外戰略投資者參與國有企業(yè)重組的正負效應分析

　　境外戰略投資者參與國有企業(yè)重組，其正面效應體現在以下五個(gè)方面：

　　外資戰略投資者的資金優(yōu)勢能解決國有企業(yè)重組中資金缺乏的問(wèn)題。我國現有國企15萬(wàn)多家，實(shí)現產(chǎn)權結構多元化，進(jìn)行資產(chǎn)重組至少需要2萬(wàn)億元，如此大的資金缺口，靠國內的非國有企業(yè)投資顯然是不夠的，依靠國家財政投資也是不切實(shí)際的。吸引境外戰略投資者向國企注入資本金是一項比較可行和值得期待的方案。


　　外資入股的方式能夠解決國有企業(yè)普遍存在的內部治理結構和機制不完善問(wèn)題。外國戰略投資者參股或購并國有企業(yè)有助于明晰產(chǎn)權關(guān)系和實(shí)現政企職責分開(kāi)，有利于國有企業(yè)的企業(yè)制度創(chuàng )新。戰略投資者通過(guò)并購的戰略整合，對國有企業(yè)進(jìn)行組織和制度的改組和改造，建立起規范的董事會(huì )、經(jīng)理和監事會(huì )治理結構及有效的激勵機制和約束機制。將有助于改變當前不良的國有企業(yè)公司治理結構。國外戰略投資者參與國有企業(yè)改革，以存量購買(mǎi)和增量稀釋的方式并購國有企業(yè)的部分股權，客觀(guān)上實(shí)現了國企產(chǎn)權多元化，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制的轉變，推動(dòng)其按照國際規則形成規范的公司治理結構，降低代理成本，改善經(jīng)濟效益。

　　境外戰略投資者的加入，能夠帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。戰略投資者中的跨國公司以及專(zhuān)業(yè)公司都是國際先進(jìn)技術(shù)和管理的載體，通過(guò)他們的加入，我國的企業(yè)能夠在技術(shù)和管理上直接和國際接軌，推動(dòng)我國產(chǎn)品結構和產(chǎn)業(yè)結構的調整與升級，促進(jìn)國有企業(yè)的技術(shù)水平和經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。

　　境外戰略投資者的加入，能使企業(yè)迅速開(kāi)拓國際新市場(chǎng)，提高我國企業(yè)的跨國經(jīng)營(yíng)能力。境外投資者擁有國際市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )，利用我國市場(chǎng)低廉的勞動(dòng)力價(jià)格，將過(guò)剩的生產(chǎn)能力推向國際市場(chǎng)，有利于改善和拓展企業(yè)的生存空間。隨著(zhù)加入WTO，國內市場(chǎng)將與國際市場(chǎng)接軌，并按國際通行的慣例運作，國內企業(yè)普遍面臨著(zhù)國外同行業(yè)廠(chǎng)商的競爭與挑戰。戰略投資者的進(jìn)入，帶來(lái)了通行的國際市場(chǎng)經(jīng)驗以及成熟穩定的行銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，有助于國內企業(yè)迅速提升國際競爭力。

　　為我國企業(yè)近距離學(xué)習資本運營(yíng)提供了良好舞臺。由于我國資本市場(chǎng)處在發(fā)育初期，還有許多不完善之處，大多數國企和地方政府對資本運營(yíng)缺乏必要的了解和實(shí)踐經(jīng)驗，通過(guò)資本市場(chǎng)融資的能力很弱，境外投資者的加盟，使企業(yè)直接參與國際和國內資本市場(chǎng)的運營(yíng)，不僅為自身提高資本運營(yíng)能力提供了良好的平臺，而且為其他企業(yè)的學(xué)習提供了有益的示范效應。

　　但是，我們也應清醒地認識到，戰略投資者參與國企重組的出發(fā)點(diǎn)并不是幫助國企脫困和轉制，他們本著(zhù)自身利益最大化的目的，在加入國企重組的過(guò)程中勢必會(huì )帶來(lái)一些負面的效應。

　　有可能導致壟斷，使產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟安全受到威脅。由于我國目前反壟斷方面法律尚不健全，境外戰略投資者持股集中度提高，形成購并，憑借自身資本、資源以及規模優(yōu)勢提高產(chǎn)業(yè)集中度，形成事實(shí)上的壟斷，對國內一些企業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)產(chǎn)生了擠出效應，使許多原本在國內屬于比較優(yōu)秀并具有一定成長(cháng)性的企業(yè)在不平等競爭中無(wú)法立足，導致外國投資者在我國市場(chǎng)上獲取壟斷超額利潤，并使一些產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟安全受到威脅。

　　有可能造成企業(yè)結構的不相容或不平衡。國際戰略投資者多是發(fā)達國家的跨國公司或金融機構，擁有雄厚的資金、技術(shù)、管理等綜合實(shí)力，總體講，我國的大中型企業(yè)與它們相比，只能算中小企業(yè)，其綜合實(shí)力遠遠不及投資方，企業(yè)結構相差較大，有可能造成目標企業(yè)管理權的喪失或弱化，使原本良好的企業(yè)發(fā)展戰略夭折或變形，其結果會(huì )造成在合資過(guò)程中，國有企業(yè)的品牌不斷流失，逐步被相關(guān)的外資品牌所替代；中方自主開(kāi)發(fā)能力下降，不利于企業(yè)發(fā)展。

　　容易造成國有資產(chǎn)的損失。境外投資者為了自身效益的最大，在國有企業(yè)重組中勢必要壓低中方企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，擴大自身投資份額，由于我國目前的產(chǎn)權交易不規范，資產(chǎn)評估制度不完善，評估方法不科學(xué)，缺乏公正客觀(guān)的國有資產(chǎn)權威評估機構，低估國有資產(chǎn)的現象時(shí)有發(fā)生。國有企業(yè)現存的“所有者缺位”和“內部人控制”問(wèn)題以及我國產(chǎn)權交易沒(méi)有明確的法律規范，國有企業(yè)的重組常表現為一種私下交易，沒(méi)有公開(kāi)競爭，容易造成高價(jià)低評，也就在不同程度上造成了國有資產(chǎn)的流失。

　　同時(shí)，我們應該認識到，戰略投資是一種完全市場(chǎng)化的受市場(chǎng)利益驅動(dòng)的產(chǎn)權交易行為，戰略投資者看重的是符合其利益要求的投資對象，因此，國有企業(yè)必須按照市場(chǎng)化運行機制進(jìn)行改革運作，才有可能得到國際戰略投資者的關(guān)注。同時(shí)，構建一個(gè)完善的市場(chǎng)環(huán)境和服務(wù)體系也是吸引境外戰略投資者的必要條件。

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