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ＥＶＡ與經(jīng)理人員激勵
摘要：由于現代公司所有權與經(jīng)營(yíng)權的分離，對經(jīng)理人員的激勵就成了公司治理中非常重要的內容。而傳統的激勵指標由于沒(méi)有考慮公司經(jīng)營(yíng)的全部成本以及過(guò)分依賴(lài)會(huì )計信息，因而造成了激勵的效果與初衷之間存在差異。經(jīng)濟附加值指標比較準確地確定了公司為股東所創(chuàng )造的價(jià)值，可以較好的激勵經(jīng)理人員，并在實(shí)際運用中取得了良好的效果。 關(guān)鍵詞：EVA；經(jīng)理人員；激勵現代公司的基本特征就是所有權與經(jīng)營(yíng)權分離，并由此產(chǎn)生的多層次的委托—代理關(guān)系。其中，最受關(guān)注的就是股東與經(jīng)理人員之間的委托代理關(guān)系。在這種委托—代理關(guān)系下，由于股東和經(jīng)理人員的利益不一致，且存在事實(shí)上的信息不對稱(chēng)，經(jīng)理人員可能會(huì )為了使自己的利益最大化而采取損害股東利益的行為。因此，股東一方面要強化對經(jīng)理人員的監督和約束機制，另一方面要完善對經(jīng)理人員的激勵機制。而在激勵機制的設計中，最重要的就是激勵方法及指標的選擇。
一、傳統的激勵指標評述
常用的衡量經(jīng)理業(yè)績(jì)的指標主要是一些傳統指標，如稅后凈利潤、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等。這些指標由于簡(jiǎn)單、易于取得，因此得到了廣泛的應用，但同時(shí)也存在著(zhù)較嚴重的缺陷，無(wú)法準確反映為股東創(chuàng )造的價(jià)值。
1.傳統業(yè)績(jì)衡量指標沒(méi)有反映公司為股東創(chuàng )造的價(jià)值。公司的最終目標是實(shí)現股東價(jià)值最大化，這就要求衡量公司業(yè)績(jì)的指標必須準確反映公司為股東創(chuàng )造的價(jià)值。對于公司來(lái)說(shuō)，公司運作所需要的資本主要由兩部分組成：債務(wù)資本和股本資本，分別來(lái)自債權人和股東，債權人要求公司定期支付利息，這是債務(wù)資本的成本，而股東則要求公司提供一定的資本回報，這是股本資本的成本。傳統指標在計算時(shí)并沒(méi)有扣除股本資本的成本，導致成本的計算不全面，虛增為股東創(chuàng )造的價(jià)值，因此單純根據傳統指標無(wú)法準確計算公司為股東創(chuàng )造的價(jià)值，采用傳統指標衡量業(yè)績(jì)的公司在追求傳統指標最大化的同時(shí)，可能會(huì )偏離為股東創(chuàng )造最大價(jià)值的目標 [1]。
2.會(huì )計原則導致了傳統指標無(wú)法準確核算公司為股東創(chuàng )造的價(jià)值。傳統指標依據公司的會(huì )計報表直接計算出來(lái)，會(huì )計報表的編制以會(huì )計準則、會(huì )計制度為依據，而會(huì )計準則、會(huì )計制度中采用的會(huì )計原則導致了會(huì )計數據并不能準確地反映公司的盈利狀況，也就無(wú)法準確反映公司為股東創(chuàng )造的價(jià)值，使經(jīng)理人員有動(dòng)機通過(guò)盈余管理來(lái)實(shí)現自己利益的最大化。因此傳統的指標并不能很好的激勵經(jīng)理人員。
二、EVA概述
針對上述傳統指標存在的缺陷，學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界從80年代起逐步開(kāi)發(fā)了一批以股東價(jià)值為中心的業(yè)績(jì)衡量指標，而經(jīng)濟附加值指標（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱(chēng)EVA）是其中影響最大、應用最廣的一項，它是由Stern Stewart管理咨詢(xún)公司推出的。
EVA指標改進(jìn)了傳統指標沒(méi)有考慮股本成本的缺陷，它等于公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值。這里資本成本不僅包括債務(wù)資本的成本，而且包括股本資本的成本。
EVA的具體計算公式為：EVA＝NOPAT－TC×C%
其中，NOPAT是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤，TC是總資本(包括股權資本和債務(wù)資本) ，C%是加權資本成本。NOPAT通過(guò)調整會(huì )計凈利潤得到，調整的項目主要包括商譽(yù)攤銷(xiāo)、研發(fā)費用、遞延所得稅和資產(chǎn)減值準備。這種調整的目的在于消除會(huì )計穩健主義對業(yè)績(jì)的影響，減少管理當局進(jìn)行盈余管理的機會(huì )，減少會(huì )計計量誤差影響[2]。
由于考慮了股本資本的成本，EVA指標定量地衡量了每個(gè)報告期內公司為股東創(chuàng )造或損失的價(jià)值,EVA指標最大化與股東投資價(jià)值最大化相一致，從而使經(jīng)濟附加值指標克服了傳統業(yè)績(jì)衡量指標的最大缺陷，并因此得到了廣泛的應用�？煽诳蓸�(lè )、AT＆T、美國郵政署、惠而浦電器、斯普林特通訊、桂格麥片公司、佐治亞—太平洋公司、唐納利父子公司、CSX鐵路公司、廢物處理公司等先后采用了EVA指標作為衡量公司業(yè)績(jì)的標準。經(jīng)濟附加值指標在投資分析領(lǐng)域也得到了廣泛的應用。高盛公司、第一波士頓公司等著(zhù)名的投資銀行在90年代中期以后逐步培訓分析師們采用經(jīng)濟附加值指標評價(jià)上市公司，選擇有投資價(jià)值的股票。奧本海姆、開(kāi)普勒、加州公共雇員退休系統（CALPERS）等大型投資基金和養老基金也紛紛嘗試使用經(jīng)濟附加值指標建立投資組合[1]。
三、以EVA指標為基礎的管理人員薪酬制度
EVA激勵計劃的核心是將EVA與薪酬掛鉤，使管理者與股東一樣關(guān)注公司的發(fā)展。由于像回報股東那樣回報管理者，從而使管理者與股東的利益趨同，使管理者像公司的股東一樣思考。
一般情況下，管理者的薪酬主要由固定工資和績(jì)效工資組成，因此對于管理者的激勵主要是通過(guò)績(jì)效工資。以EVA為基礎的薪酬制度就是通過(guò)考核管理者創(chuàng )造的EVA，如果達到了既定目標，則將其中一部分作為績(jì)效工資分配給管理人員，上不封頂，以此來(lái)達到激勵的目的。同時(shí)，EVA薪酬計劃實(shí)施紅利銀行制度。該制度中，獎金計算和獎金支付是分開(kāi)的，管理者的獎金計入獎金銀行中，每年實(shí)際支付給管理者的紅利是獎金庫賬戶(hù)余額(由期初余額加本年的獎金組成)的一定比例。如果獎金庫賬戶(hù)余額為負，則沒(méi)有獎金支付，本期期末余額將被結轉到下一期。 EVA建立了上不封頂的獎勵計劃，這種沒(méi)有上限的激勵使管理者去發(fā)現并成功實(shí)施可以使股東財富增值的行為。相反，傳統的激勵制度下，一旦獎金封頂，管理者在其獎金達到最大值后有動(dòng)機實(shí)施敗德行為侵蝕股東的財富，例如在年末通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商壓貨或將一部分銷(xiāo)售額轉到下一年度的做法謀求個(gè)人利益的最大化。
利用紅利銀行制度，一部分額外的獎金將被保存起來(lái)，以備以后業(yè)績(jì)下降時(shí)補償損失，從而防止管理者為了短期目標而犧牲長(cháng)期目標的企圖，同時(shí)激勵管理者增加工作時(shí)間，減少公司不景氣時(shí)的損失。讓紅利銀行的獎金處于變動(dòng)的狀態(tài)，使管理者在行為和思考方式上趨于股東利益，使他們從公司的長(cháng)期發(fā)展出發(fā)規劃公司的發(fā)展，并不斷追求持續和長(cháng)期的改進(jìn)。通過(guò)EVA激勵計劃把獎勵與年度預算分離開(kāi)了，獎勵的基礎從達到預算目標變成了分享EVA的增加值。這樣，管理者和股東有了共同的利益紐帶，管理者也從試圖降低股東的期望目標轉向了努力提高業(yè)績(jì)。
四、對EVA激勵指標的評價(jià)
利用EVA指標進(jìn)行激勵是一種先進(jìn)的激勵機制，它一定程度上解決了委托代理關(guān)系中存在的代理問(wèn)題，解決了一定的現實(shí)問(wèn)題。
1.EVA能較好地解決委托代理問(wèn)題。利用EVA指標考核管理者，只有管理者創(chuàng )造了正的EVA,才能增加自己的財富，這樣就不可避免地使他們把自己的行為和股東的思想統一起來(lái)，減少代理監督成本。這樣，通過(guò)EVA激勵計劃建立起管理者和股東的利益紐帶，使管理者和股東二者關(guān)系進(jìn)一步合理協(xié)調，促使管理者以股東心態(tài)去經(jīng)營(yíng)管理。同時(shí)，通過(guò)導入EVA激勵計劃，管理者在追求自身利益的同時(shí)實(shí)現股東財富最大化，建立起一種股東控制經(jīng)營(yíng)者行為的機制。正像思騰思特公司的高級合伙人貝內特·斯圖爾特所說(shuō)，“EVA可以讓經(jīng)營(yíng)者富有，但條件是他們使得股東更加富有�！盵3]這種運營(yíng)機制使管理者、股東保持同一立場(chǎng)，從而思維、行動(dòng)和利益一致，增強了委托者和代理者的利益趨同，真正協(xié)調管理者與股東的關(guān)系。
2.EVA避免了GAAP對公司資產(chǎn)和利潤的計量扭曲。由于GAAP過(guò)分強調謹慎性原則地運用，所以根據會(huì )計報表計算的公司業(yè)績(jì)過(guò)于保守，不鼓勵公司經(jīng)理層進(jìn)行創(chuàng )新投入和長(cháng)遠投資，應該對其進(jìn)行調整。目前的做法是調整最主要的若干科目，例如研究發(fā)展費用和市場(chǎng)開(kāi)拓費用，商譽(yù)，遞延稅項，各項減值準備等。由于在計算EVA時(shí)需要對某些業(yè)務(wù)的會(huì )計處理方法進(jìn)行調整，剔除了現有會(huì )計報告對公司真實(shí)情況的扭曲反映，使之能夠很好的反映經(jīng)理人員為股東創(chuàng )造的價(jià)值。
3.EVA可以最大限度地激勵管理層。EVA實(shí)行“上不封頂，下不設限”的原則能夠更加全面的激勵員工的積極性，可以有效杜絕傳統的“區間激勵”過(guò)程中，當經(jīng)營(yíng)者在預計不能達到下限業(yè)績(jì)目標時(shí)的得過(guò)且過(guò)，和在提前達到預定目標后消極怠工這兩種常見(jiàn)的情況；同時(shí)由于設置了獎金銀行，公司可以更有效防止高層管理者的“去職風(fēng)險”。
雖然EVA指標理論比較簡(jiǎn)單，論述比較完美，并在實(shí)際生活中得到了一定的應用，但是它并非無(wú)懈可擊，同其他的評價(jià)指標一樣，也存在著(zhù)一定的缺陷。
4.EVA指標過(guò)分強調股東的利益，忽略了其他利益相關(guān)者的利益。根據利益相關(guān)者理論，公司不再只是股東的公司，而是利益相關(guān)者的公司，利益相關(guān)者包括股東、經(jīng)營(yíng)者、債權人、職工、供貨商、購貨商以及社會(huì )公眾等與公司可能發(fā)生利益的所有人和單位[4]。這也就要求公司不能只考慮股東的利益最大化，而應該是所有利益相關(guān)者利益總和的最大化。而EVA指標只考慮了如何使經(jīng)理人員按照股東的利益管理公司，保證股東的利益最大化，對于實(shí)現所有利益相關(guān)者的利益并沒(méi)有涉及。
5.EVA指標中股本成本無(wú)法非常準確的確定。EVA指標中股本成本考慮的是股東要求的必要回報，但是這個(gè)指標的準確確定是比較困難的，甚至是不可能的。在理論上，我們一般將投資于相同風(fēng)險的項目所得到的報酬來(lái)確定股東的必要回報，但是實(shí)際生活中尋找相同風(fēng)險的項目幾乎是不可能的，所以準確確定股本成本存在一定的困難。
參考文獻：
[1] 胡繼之,呂一凡.經(jīng)濟附加值(EVA)在中國證券市場(chǎng)實(shí)踐中的應用[EB/OL].http://www.szse.cn/,2000.
[2] 黃登仕,周應峰. EVA的理論和實(shí)證研究:綜述及展望[J].管理科學(xué)學(xué)報,2004,(2).
[3] 戴維·格拉斯曼.EVA：公司治理新標準[J].環(huán)球管理,2001,(11).
[4] 崔之元.美國二十九個(gè)州公司法變革的理論背景[J].經(jīng)濟研究,1996,(4).
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