我國上市公司關(guān)聯(lián)重組報表性的動(dòng)態(tài)對比研究

我國上市公司關(guān)聯(lián)重組報表性的動(dòng)態(tài)對比研究 【關(guān)鍵詞】 關(guān)聯(lián)重組 報表性 規范與監管 動(dòng)態(tài)對比 實(shí)證分析
【摘要】眾所周知，我國上市公司資產(chǎn)重組中關(guān)聯(lián)重組占相當比例，故關(guān)聯(lián)重組的規范與監管將直接影響到資本市場(chǎng)的運作效率。本文對公司重組前后的財務(wù)數據采用主成分分析法結合T檢驗，按相關(guān)規范與制度的完善程度，分兩階段對關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組的報表性進(jìn)行了動(dòng)態(tài)對比實(shí)證分析。得出結論：非關(guān)聯(lián)重組已由報表性向實(shí)質(zhì)性轉變，而關(guān)聯(lián)重組任具有較強的報表性；相關(guān)規范、制度在對關(guān)聯(lián)重組的規制方面尚未發(fā)揮應有的作用。

一 相關(guān)概念
關(guān)于資產(chǎn)重組的作用，理論界存在著(zhù)較大的分歧，實(shí)證研究結果也是千差萬(wàn)別、莫衷一是。然而從重組公司角度而言，資產(chǎn)重組的作用不外乎兩個(gè)方面，一是對公司短期業(yè)績(jì)指標的影響，二是對公司資產(chǎn)質(zhì)量的影響�？紤]到重組對這兩方面的實(shí)質(zhì)性影響不同，學(xué)術(shù)界給出了“報表性重組”和“實(shí)質(zhì)性重組”兩個(gè)相關(guān)的概念。所謂“報表性重組”是指公司出于短期利益而進(jìn)行的重組，以獲得一次性巨額會(huì )計利潤，粉飾財務(wù)數據。故重組公司業(yè)績(jì)指標得以改善的同時(shí),資產(chǎn)質(zhì)量并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性地提高；“實(shí)質(zhì)性重組”是指公司出于長(cháng)期投資策略而進(jìn)行的資產(chǎn)重組，以期優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量獲取長(cháng)期的競爭優(yōu)勢與投資收益。在實(shí)質(zhì)性重組中，重組公司業(yè)績(jì)指標得到明顯改善,或雖業(yè)績(jì)指標有所下降的情況下，但其資產(chǎn)質(zhì)量與綜合實(shí)力卻得到明顯改善，企業(yè)的長(cháng)期競爭能力顯著(zhù)得以提升。
二 問(wèn)題的提出
在市場(chǎng)經(jīng)濟環(huán)境下，上市公司與其關(guān)聯(lián)方形成一個(gè)相容利益集團，將外部利潤內在化，這個(gè)過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)制度變遷和創(chuàng )新的過(guò)程。正如科斯（Coase）所說(shuō)，“企業(yè)作為一種制度安排也是人類(lèi)理性行為的結果”。這種關(guān)聯(lián)方之間的相容利益集團營(yíng)造了一種合作的氛圍，因而關(guān)聯(lián)方之間的重組可以節約交易費用。
這種利益的相容性使其重組的達成條件與市場(chǎng)獨立各方間的交易有所不同。由于非對稱(chēng)信息的存在，關(guān)聯(lián)方之間比其他市場(chǎng)參與者擁有更多的交易信息，能夠利用其對企業(yè)的控制權或影響力來(lái)操縱關(guān)聯(lián)重組，為其自身利益服務(wù)。因而人們有理由預期，關(guān)聯(lián)重組相對于非關(guān)聯(lián)重組具有更強的報表性。
然而從1993年9月深圳寶安集團收購上海延中實(shí)業(yè)拉開(kāi)我國上市公司資產(chǎn)重組的帷幕以來(lái)，特別是1997年以后隨著(zhù)資產(chǎn)重組在我國資本市場(chǎng)上如火如荼的展開(kāi)，重組中的報表性問(wèn)題亦不斷暴露出來(lái)。相關(guān)監管各方充分認識到加強監管的重要性，于2001年（監管年）前后出臺了一系列政策、法規和制度，以遏制報表性重組，鼓勵實(shí)質(zhì)性重組，規范上市公司重組行為，主要體現在以下兩個(gè)方面：
首先是會(huì )計政策環(huán)境的變化。財政部于2000年頒布新《企業(yè)會(huì )計制度》，2001年果斷修改了《債務(wù)重組》、《非貨幣性交易》、《會(huì )計政策與會(huì )計估計變更及會(huì )計差錯更正》等五項準則，新頒布了《無(wú)形資產(chǎn)》、《借款費用》、《租賃》等六項準則。還有2001年12月財政部發(fā)布的《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì )計處理問(wèn)題暫行規定》等等，這些準則與規定的頒布凈化了企業(yè)的收益，使得資產(chǎn)重組的會(huì )計環(huán)境發(fā)生了變化，夯實(shí)了重組的基礎，壓縮和封堵了通過(guò)重組操縱利潤的空間。
其次是對重大資產(chǎn)重組的規范。2000年6月證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于規范上市公司重大購買(mǎi)或出售資產(chǎn)行為的通知》，2001年8月，中國證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于上市公司建立獨立董事制度的指導意見(jiàn)》，明確規定“上市公司應當建立獨立董事制度”。 2001年底發(fā)布《關(guān)于上市公司重大購買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》并于2002年1月1日起實(shí)施�！锻ㄖ�》規定重大資產(chǎn)重組需由中國證監會(huì )審核，使報表性重組的難度加大，而關(guān)于配股和增發(fā)的規定鼓勵了實(shí)質(zhì)性的重組。2001年底，證監會(huì )還公布了年報內容和格式的新文本，“實(shí)際控制人”概念第一次被列入信息披露的內容。此一規定有助于投資者了解大股東中的關(guān)聯(lián)關(guān)系及實(shí)際控制人，抑制重組活動(dòng)中的內幕交易和欺詐行為。
由于以上原因，我們有理由相信，2001年以后無(wú)論關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組都應比2001年以前具有更強的實(shí)質(zhì)性。對于這些問(wèn)題，目前尚無(wú)實(shí)證性的評價(jià)，然而該問(wèn)題的答案對于如何進(jìn)一步加強與改善對上市公司重組的規范與監管都有著(zhù)非常重要的現實(shí)意義，這也正是本文的意義所在。
三 研究方法
本文考慮到我國資本市場(chǎng)的現狀，借鑒采用檀向球的財務(wù)指標體系分析法【1】。首先將上市公司財務(wù)狀況指標分為兩個(gè)方面：一是反映上市公司業(yè)績(jì)的指標，主要有每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)利潤率；二是反映上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的指標，主要是反映償債能力的資產(chǎn)負債率、流動(dòng)比率，反映資產(chǎn)管理能力的總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率，反映上市公司成長(cháng)性的主營(yíng)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率，反映上市公司主營(yíng)鮮明狀況的主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率。然后，采用主成份分析法把反映上市公司業(yè)績(jì)的多指標綜合成一個(gè)指標（稱(chēng)之為業(yè)績(jì)指標），同時(shí)把反映上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的多指標綜合成一個(gè)指標（稱(chēng)之為資產(chǎn)質(zhì)量指標）。接著(zhù)，本文在檀的研究方法上有所改進(jìn)的地方是，若公司重組當年的業(yè)績(jì)或資產(chǎn)質(zhì)量的綜合得分高于或低于重組前一年得分,則筆者再對綜合得分進(jìn)行配對T檢驗，以判斷這兩年綜合得分的差異是否具有統計意義上的顯著(zhù)性。若結論顯著(zhù)，則我們認為,該重組公司的業(yè)績(jì)或資產(chǎn)質(zhì)量指標發(fā)生了明顯的變化。最后，綜合兩類(lèi)指標重組前后的變化情況對重組公司重組的性質(zhì)做出合理的判斷。
四 實(shí)證研究
（一）樣本、數據來(lái)源與整理
本文從1998—2004年《中國證券報》、《上海證券報》、《證券日報》上市公司中期報告以及年度報告中公布的重組事件中選取了600起作為樣本：其中第一階段（1998—2000年）300起，包括關(guān)聯(lián)重組150起，非關(guān)聯(lián)重組150起；第二階段（2002—2004年）300起，亦包括關(guān)聯(lián)重組和非關(guān)聯(lián)重組各150起，前后共涉及不同樣本公司396家【2】。
在樣本選取的過(guò)程中，本文遵循以下幾條原則：1、若公司當年僅發(fā)生一起重組，則依據重組主體之間的實(shí)際關(guān)系，分別劃歸為關(guān)聯(lián)重組或非關(guān)聯(lián)重組。2、若公司同一交易日內發(fā)生多起重組，且重組均在關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行則劃歸關(guān)聯(lián)重組；若公司同一交易日內發(fā)生多起重組，且重組均在非關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行則劃歸非關(guān)聯(lián)重組。3、若在同一交易日內發(fā)生多起重組，且既有關(guān)聯(lián)重組又有非關(guān)聯(lián)重組的公司從樣本中剔除。4、剔除金融類(lèi)公司。
相關(guān)財務(wù)數據指標均來(lái)源于證監會(huì )指定信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)（http://.cn）。
（二）實(shí)證結果
由前可知，從2000年開(kāi)始，有關(guān)監管各方加大力度進(jìn)一步規范資本市場(chǎng)，因此對應于政策信號和重組環(huán)境的變化，上市公司關(guān)聯(lián)重組應該發(fā)生一些質(zhì)的變化。為了能前后對比，得出更有意義的結論，故本文實(shí)證研究分兩個(gè)階段展開(kāi)；并在每一階段均同時(shí)選取關(guān)聯(lián)重組與非關(guān)聯(lián)重組各150起，進(jìn)行動(dòng)態(tài)對比研究以檢驗兩類(lèi)重組是否會(huì )產(chǎn)生不同的重組效果。
1、第一階段（1998—2000年），代表重組相關(guān)法律、制度初探性建設時(shí)期
①、關(guān)聯(lián)重組：利用SPSS for Windows10.0軟件將公司重組前一年與當年的業(yè)績(jì)指標及資產(chǎn)質(zhì)量指標原始數據標準化并剔除特異值之后，采用主成份分析法計算出公司關(guān)聯(lián)重組前一年的業(yè)績(jì)指標綜合得分PI-1的值，然后計算出公司重組當年業(yè)績(jì)指標綜合得分PI0以及PI0-PI-1的值，最后得出PI-1、PI0 與PI0－PI-1的均值，并進(jìn)行配對T檢驗，具體結果可見(jiàn)表2。
同理計算出公司關(guān)聯(lián)重組前一年的資產(chǎn)質(zhì)量指標綜合得分AQ-1，以及公司重組當年資產(chǎn)質(zhì)量指標綜合得分AQ0，以及AQ0-AQ-1的值，然后得出AQ-1、AQ0 與AQ0－AQ-1的均值，并進(jìn)行配對T檢驗，結果亦可見(jiàn)表2。
表2 Paired Samples Test
Paired Differences t df Sig. (2-tailed)
Mean Std. Deviation Std. Error Mean 99% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper
Pair 1
（業(yè)績(jì)指標） 重組當年－重組前一年(PI0－ PI-1) 1.0874 4.0759 .3328 .2191 1.9557 3.267 149 .001
Pair 2
（資產(chǎn)質(zhì)量） 重組當年－ 重組前一年 (AQ0－ AQ-1) -2.4346 4.3279 .3534 -3.1329 -1.7363 -6.890 149 .000
a 重組類(lèi)別 = 關(guān)聯(lián)重組

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