- 相關(guān)推薦
中國外匯市場(chǎng)引入做市商制度的動(dòng)因分析
論文關(guān)鍵詞：外匯；做市商制度；動(dòng)因
論文摘要：目前，中國外匯市場(chǎng)具有封閉性、壟斷性、活力不足及流動(dòng)性差的特點(diǎn)，為完善外匯市場(chǎng)，提高交易效率，需要引入做市商制度，它不僅有利于改善人民幣匯率形成機制，而且可以活躍外匯交易，提高外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，維持價(jià)格形成的穩定性。為了全面推廣做市商制度，還需要采取多方面配套措施，即完善外匯市場(chǎng)機制、加強資本和經(jīng)常項目、建立多層次市場(chǎng)體系及豐富外匯交易工具等。
做市商制度也稱(chēng)報價(jià)驅動(dòng)交易制度，是指交易的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格均由做市商給出，買(mǎi)賣(mài)雙方的委托不直接配對成交，而是從市場(chǎng)上的做市商手中買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券。也就是說(shuō)，做市商在其所報價(jià)位上接受者的買(mǎi)賣(mài)要求，將其自己持有的證券賣(mài)給買(mǎi)方，或用自有資金從賣(mài)方手中買(mǎi)下證券。做市商市場(chǎng)的基本特征是證券交易價(jià)格由做市商決定，投資者無(wú)論買(mǎi)進(jìn)還是賣(mài)出證券，都只是與做市商交易，與其他投資者無(wú)關(guān)。外匯市場(chǎng)引入做市商制度最大功能和作用就是活躍外匯交易，提高外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性。
一、中國外匯市場(chǎng)的現狀
1．市場(chǎng)具有封閉性。目前，中國實(shí)行強制結售匯制度，除了少數外商投資企業(yè)外匯收人和少數經(jīng)批準可保留的外匯收入外，其他多數中資企業(yè)仍需無(wú)條件地把外匯收入全部賣(mài)給外匯指定，而企業(yè)的外匯需求只能由銀行售匯來(lái)滿(mǎn)足。強制結售制度不但使市場(chǎng)主體不能根據自己未來(lái)的需求和對未來(lái)匯率走勢的預測自主選擇出售時(shí)機和出售數量，不能真正反映外匯市場(chǎng)供求主體的行為，無(wú)法形成真正的市場(chǎng)價(jià)格，而且導致外匯調劑完全在銀行間進(jìn)行。銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)際上是為銀行結售匯服務(wù)，成為結售匯體系中必不可少的一個(gè)環(huán)節。而銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行會(huì )員制，具有嚴格的市場(chǎng)準入限制。作為市場(chǎng)主體的外匯指定銀行其會(huì )員資格的獲得，須經(jīng)中央銀行或外匯管理局的審批，必須符合嚴格的市場(chǎng)準人規則，從而使該市場(chǎng)失去開(kāi)放性而成為封閉的市場(chǎng)。
2．市場(chǎng)存在明顯的壟斷性。由于強制結售匯、銀行持有外匯頭寸受限制，外匯指定銀行在辦理結售匯過(guò)程中，對于超過(guò)其規定的結售匯周轉頭寸，必須在銀行間外匯市場(chǎng)拋出；反之，對于不足其規定的結售匯周轉頭寸，該外匯指定銀行必須在銀行間外匯市場(chǎng)補足。在銀行間外匯市場(chǎng)上當外匯指定銀行之間的交易不能完全匹配時(shí)，由中央銀行彌補不足頭寸，中央銀行充當最后接盤(pán)人，形成了市場(chǎng)雙邊壟斷的供求格局，即中央銀行居于買(mǎi)方壟斷地位，而結匯業(yè)務(wù)量最大的中國銀行居于賣(mài)方壟斷地位。這種壟斷力量促使在外匯市場(chǎng)上頻繁進(jìn)行的“拋”或“補”，便形成了外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系。并以此為基礎形成次日交易貨幣對人民幣交易的基礎匯率。這就使得外匯指定銀行不能按其意愿地持有外匯，也難以根據本、外幣資產(chǎn)的合理組合來(lái)實(shí)現在風(fēng)險可控情況下的收益最大化和規避外匯風(fēng)險。中央銀行是外匯市場(chǎng)上唯一的“做市商”，完全控制匯率水平。
3．市場(chǎng)缺乏活力。中國銀行間外匯市場(chǎng)主體主要由國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準的外資機構、少量資信較高的非銀行金融機構和央行操作室構成，非銀行金融機構和其他形式的市場(chǎng)參與者很少。從交易額來(lái)看，只有少數幾家銀行占據高度壟斷地位，主體構成較為單一，交易相對集中，因此，匯率形成的市場(chǎng)缺乏彈性。此外，目前中國外匯市場(chǎng)的交易幣種較少，交易品種只有即期交易，最近雖已進(jìn)行遠期交易的試點(diǎn)，但尚未在全國范圍全面鋪開(kāi)，還缺乏調期、、期權等業(yè)務(wù)品種，這一現狀不僅不能滿(mǎn)足中國企事業(yè)單位對多樣化外匯交易的需求，也使中國的外匯市場(chǎng)缺乏活力。
4．市場(chǎng)流動(dòng)性差。目前，銀行間外匯市場(chǎng)采用分別報價(jià)、撮合成交的竟價(jià)交易方式，系統按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則對買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行撮合，以?xún)r(jià)格形成和市場(chǎng)出清自動(dòng)進(jìn)行。這種方式較好地體現了公平、公正和價(jià)格優(yōu)化，但交易只有在買(mǎi)方、賣(mài)方同時(shí)存在，且買(mǎi)賣(mài)價(jià)格能夠匹配的情況下才能進(jìn)行，交易不一定是聯(lián)系的，規模受到限制，市場(chǎng)流動(dòng)性不高。
二、引入做市商制度的動(dòng)因意在探索匯率化形成機制
第一，促進(jìn)競爭，提高參與主體的多元化。由于中國外匯市場(chǎng)存在著(zhù)壟斷性，目前，外匯市場(chǎng)上只有一類(lèi)“玩家”，基本上是一個(gè)結售匯市場(chǎng)。其交易途徑為：客戶(hù)與商業(yè)銀行成交，商業(yè)銀行再將與客戶(hù)交易形成的結售匯敞口頭寸在中國外匯交易中心撮合平盤(pán)。任何其他機構都無(wú)法直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)操作。而做市商制度一旦出臺，恰恰可以改善這種局面，有利于其他具有實(shí)力的金融機構進(jìn)入外匯市場(chǎng)，從而在參與主體上達到了多樣化的目的。
第二，價(jià)格發(fā)現，完善人民幣匯率市場(chǎng)傳導機制。引人做市商制度以后，每次交易都有若干個(gè)做市商提供價(jià)格，價(jià)格趨向一致。因此，做市商將直接有助于改善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能�，F在中國的外匯市場(chǎng)仍然是中央銀行報價(jià)，相對比較死板，人民幣的匯率形成機制是：中國人民銀行每日公布美元、歐元、日元和港元兌人民幣的牌價(jià)，商業(yè)銀行再根據這個(gè)牌價(jià)每日向客戶(hù)報價(jià)。引入做市商制度后，則可允許合格的做市商在外匯市場(chǎng)中自主雙邊報價(jià)，活躍市場(chǎng)，形成人民幣匯率市場(chǎng)傳導機制。
第三，促成均衡，維持價(jià)格形成的穩定性。中國外匯市場(chǎng)作為平補結售匯頭寸的市場(chǎng)，交易頭寸具有單邊性。引入做市商制度以后，做市商可以主動(dòng)地做市交易，成為平衡結售匯市場(chǎng)的重要力量。此外，引入做市商制度的另一個(gè)重大意義是平抑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，避免價(jià)格與實(shí)際的發(fā)展水平差別過(guò)大，促成價(jià)格形成的穩定性。
第四，做市商有利于緩解外匯儲備增長(cháng)過(guò)快和央行貨幣政策面臨的壓力。近年來(lái)，中國外匯儲備進(jìn)一步增加，到2008年底國家外匯儲備余額達到1．95萬(wàn)億美元。過(guò)高的外匯儲備又使中國承受著(zhù)國際要求人民幣升值的壓力。同時(shí)，強制結售匯制度、實(shí)需交易原則、資本交易的管制等在一定程度上抑制了外匯供求，而外匯供給相對過(guò)度，由此又成為人民幣升值的制度性因素。此外，在當前外匯體制下，隨著(zhù)外匯儲備的增長(cháng)，為保持人民幣匯率基本穩定，將相應引起外匯占款的增加，而為了沖銷(xiāo)外匯占款而導致基礎貨幣的快速增長(cháng)，央行從2003年起開(kāi)始發(fā)行“票據”自創(chuàng )負債，為此所支付的利息，便以供給更多基礎貨幣的形式予以抵消。如此往復，央行貨幣政策亦愈加失去主動(dòng)調節的能力。做市商制度的實(shí)施將改變央行被迫買(mǎi)人美元的局面。由于做市商參與報價(jià)，央行不再是外匯市場(chǎng)上的唯一買(mǎi)家，央行直接承受的購匯壓力下降，其相應的責任將分散到各個(gè)做市商銀行，進(jìn)而外匯儲備增長(cháng)過(guò)快的壓力和央行貨幣調控方面的壓力在一定程度上可望得到緩解，由此為匯率改革創(chuàng )造條件。
三、完善做市商制度的配套措施
第一，繼續完善外匯市場(chǎng)機制。規范的做市商制度要求完備的市場(chǎng)機制，一個(gè)在不健全的市場(chǎng)機制條件下勉強建立起來(lái)的做市商制度，不可避免地會(huì )出現扭曲和變形，例如做市商的報價(jià)差可能超格、對于交易者的報單不主動(dòng)充當交易對手等，這些都會(huì )加大監管難度，增加監管，進(jìn)而降低市場(chǎng)效率。即使在監管十分嚴格的美國市場(chǎng)上內幕交易也時(shí)有發(fā)生，而在中國目前市場(chǎng)監督體系還十分薄弱的情況下，市場(chǎng)機制更是難以完全達到建立做市商制度的要求。例如，規定在同一筆業(yè)務(wù)中做市商不得以經(jīng)紀人和自營(yíng)商的雙重身份出現，按照“客戶(hù)優(yōu)先”原則，當市場(chǎng)價(jià)格較為有利時(shí)，必須先替客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)，只有手中的客戶(hù)委托全部完成后，才能做自營(yíng)交易，而實(shí)踐中對該行為的鑒別卻十分困難。
第二，加強經(jīng)常項目、資本項目的管理。外匯的供給與需求，來(lái)源于國際收支，但發(fā)展中國的外匯市場(chǎng)，不能放松對經(jīng)常項目、資本項目的管理。經(jīng)常項目、資本項目管理是中國抵御對外風(fēng)險的主要方式，只有在對外風(fēng)險基本可控的前提下，發(fā)展外匯市場(chǎng)才有現實(shí)意義。外管局近期加強了對外資銀行短期外債指標核定、進(jìn)口延期付匯、遠期付匯管理、個(gè)人財產(chǎn)對外轉移售付匯、完善外資并購外匯管理等規定，已體現了這種理念。當前推行做市商制度，應以進(jìn)一步加強經(jīng)常項目、資本項目管理為前提。
第三，完善市場(chǎng)體系，豐富外匯市場(chǎng)工具。做市商制度是金融市場(chǎng)多層次的產(chǎn)物，為了推進(jìn)做市商制度的進(jìn)程，完善市場(chǎng)體系，健全～級、二級和柜臺市場(chǎng)非常必要。此外，推行做市商制度的關(guān)鍵之一是做市商有較強的風(fēng)險管理能力，這就需要發(fā)展與人民幣有關(guān)的外匯風(fēng)險對沖工具。如果做市商制度伴隨著(zhù)匯率波動(dòng)幅度的加大，市場(chǎng)上又缺乏外匯風(fēng)險管理工具，那么只會(huì )使市場(chǎng)主體承受不必要的風(fēng)險，給金融系統埋下隱患，不會(huì )提高其風(fēng)險意識和風(fēng)險管理能力。目前中國國內銀行間外匯市場(chǎng)上幣種單一，沒(méi)有銀行間的遠期、互換以及、期權等外匯衍生產(chǎn)品。中國當前僅有一些銀行可以從事遠期結售匯業(yè)務(wù)，利用香港、澳門(mén)市場(chǎng)上的人民幣非交割遠期等管理人民幣匯率風(fēng)險。因此，應該在此基礎上加強外匯遠期、互換及期貨、期權的研究，盡早推出這些產(chǎn)品。
第四，因勢利導，做好基礎性工作。中國外匯市場(chǎng)引入做市商制度還是一股新興的力量，發(fā)展完善做市商制度需要～個(gè)過(guò)程，需要因勢利導，做好基礎性工作，例如對報價(jià)機制技術(shù)上的改進(jìn)和支持、對做市商制度的認可和對做市商身份的確認、必要的政策支持等。
【中國外匯市場(chǎng)引入做市商制度的動(dòng)因分析】相關(guān)文章：
中國對東盟直接投資的動(dòng)因分析03-23
企業(yè)盈余管理動(dòng)因分析03-25
企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)渠道轉換動(dòng)因分析03-23
本錢(qián)動(dòng)因分析與業(yè)務(wù)流程重組02-27
知識型員工流動(dòng)特征及動(dòng)因分析03-22