風(fēng)險投資公司的風(fēng)險來(lái)源分析
論文關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資 風(fēng)險來(lái)源 理性決策 控制風(fēng)險
論文摘要:風(fēng)險是風(fēng)險投資公司無(wú)法回避的現實(shí)，如何把握和認識風(fēng)險是證券投資專(zhuān)業(yè)學(xué)生應重點(diǎn)掌握的內容.本文通過(guò)對風(fēng)險投資公司風(fēng)險來(lái)源的分析研究，提示風(fēng)險投資公司理性決策，有效地控制風(fēng)險.
對任何一個(gè)風(fēng)險投資公司來(lái)說(shuō)，每一筆風(fēng)險投資最好都能在適度風(fēng)險中獲得最大的收益，這是風(fēng)險投資家們一心一意追逐的目標，也是風(fēng)險投資理性決策的實(shí)質(zhì)，因此，認識風(fēng)險，把握風(fēng)險投資的風(fēng)險來(lái)源，控制風(fēng)險，就成為進(jìn)行理性決策的前提。風(fēng)險的識別是對尚未發(fā)生的潛在的及存在的各種風(fēng)險進(jìn)行系統歸類(lèi)和全面分析，、這是風(fēng)險管理的重要基礎與前提。
從統計意義上講，風(fēng)險是對期望收益的背離;而從風(fēng)險管理意義上講，風(fēng)險是指損失的可能性，是指損失的機會(huì )或概率，或者是指潛在損失及其變化范圍和幅度。
要想對風(fēng)險投資公司面臨的風(fēng)險有個(gè)全面系統的把握，必須清楚地了解其在風(fēng)險資本市場(chǎng)中的地位及其自身的業(yè)務(wù)運作流程，如圖1和圖2所示:
一、外在制度環(huán)境導致的風(fēng)險
從圖1中可以清晰地看出，風(fēng)險投資公司處于一個(gè)前后相關(guān)的多環(huán)節系統中，由此產(chǎn)生了獨立于投資公司決策之外的外部風(fēng)險。
(一)資金來(lái)源的單一性風(fēng)險
科技從理論到形成產(chǎn)業(yè)化，需要一個(gè)轉化的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，資金是關(guān)鍵因素。風(fēng)險投資的資金來(lái)源在某種程度上取決于各國或地區的政策導向，由于政策的限制，很多資金無(wú)法進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，造成風(fēng)險投資公司規模小，資金實(shí)力弱，風(fēng)險資本無(wú)法形成良性循環(huán)，因而難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導作用。一些風(fēng)險投資機構只有幾千萬(wàn)元、甚至幾百萬(wàn)元的風(fēng)險資本，只能支持一些投資少、風(fēng)險低的短平快項目。受風(fēng)險資本規模的制約，很多風(fēng)險投資機構無(wú)法進(jìn)行組合投資來(lái)分散風(fēng)險，缺乏抗風(fēng)險能力。
(二)公司組織形式的風(fēng)險
理想的風(fēng)險投資組織必須能完成這樣三項功能:首先是可以給經(jīng)理人員(管理者)足夠的權利來(lái)管理好組織:其次是可以確保經(jīng)理人員從投資者(股東)的利益出發(fā)來(lái)使用這些權利:最后是股東有足夠的信息去判斷他們的希望是否能得以實(shí)現，若不能實(shí)現，則有果斷行動(dòng)的權利。美國的實(shí)踐充分表明，有限合伙制是風(fēng)險投資中將激勵機制與約束機制完美結合的組織形式，效率最高，而公司制的組織形式因為缺乏有效的激勵與約束，股東出資后，經(jīng)理人掌握了日常投資決策權，而日常的投資活動(dòng)又不可能都經(jīng)過(guò)董事會(huì )討論，由于經(jīng)理人沒(méi)有持有公司的股份，投資好壞雖與經(jīng)理人有一定的利益關(guān)系，但遠沒(méi)有經(jīng)理人與外部聯(lián)合所帶來(lái)的收益大，在這種情況下，經(jīng)理人的投資決策很大程度上是憑良心做事，道德風(fēng)險非常大.
(三)退出機制不健全的風(fēng)險
風(fēng)險投資與常規投資的最大區別在于投資收益的實(shí)現方式不同。常規投資是通過(guò)持有所投資企業(yè)的股份來(lái)獲取股息和紅利，風(fēng)險投資則通過(guò)風(fēng)險資本家參與風(fēng)險企業(yè)的管理，使風(fēng)險企業(yè)增值，轉讓其所持有的股份來(lái)獲取資本增值的收益。因此，無(wú)論以何種形式成立的風(fēng)險投資公司，在適當的時(shí)候都要考慮退出風(fēng)險企業(yè)，收回資金，并將資金投入到下一個(gè)循環(huán)。風(fēng)險投資是純粹的資金投入型行業(yè)，占有資金量大，資金周轉周期長(cháng)，平均為3-7年，如果資金投入后，退出渠道被阻塞，如缺乏規范的二板市場(chǎng)和活躍的產(chǎn)權交易市場(chǎng)，資金暫時(shí)不能變現，就會(huì )面臨流動(dòng)性風(fēng)險。在任何情況下，資本都以追求利潤為目標，收益不能實(shí)現，損失無(wú)法補償是風(fēng)險投資公司健康發(fā)展中最大的風(fēng)險。
二、風(fēng)險投資公司自身運作過(guò)程中的風(fēng)險
風(fēng)險投資行業(yè)的特殊性決定了風(fēng)險投資公司不同于一般公司的業(yè)務(wù)流程，如圖2所示，可以說(shuō)，風(fēng)險投資公司投資決策和管理的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是投資風(fēng)險控制的過(guò)程。
(一)選項風(fēng)險
1、項目經(jīng)理的素質(zhì)風(fēng)險。風(fēng)險投資公司選擇項目時(shí)的標準包括行業(yè)、規模、階段、產(chǎn)品、企業(yè)家、法律、政策、熟悉程度等各個(gè)方面，這些標準在歷史的不同時(shí)期，同一時(shí)期的不同投資機構之間都會(huì )有所不同，比如，風(fēng)險投資業(yè)的開(kāi)創(chuàng )者美國研究開(kāi)發(fā)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)AR&T)對于風(fēng)險投資的標準就是:新技術(shù)、新的市場(chǎng)概念以及新產(chǎn)品應用的可行性:投資者積極參與公司管理，但不一定處于控制地位:投資對象的創(chuàng )業(yè)者有才干，有事業(yè)心，人格優(yōu)秀;產(chǎn)品或服務(wù)已通過(guò)了最初的實(shí)驗，并受到專(zhuān)利、版權或商業(yè)機密的充分保護;要有望在數年內發(fā)展成熟，可以公開(kāi)上市或被整體收購;有機會(huì )獲得資本增值。除了共同特征之外，不同的風(fēng)險投資機構，甚至不同的經(jīng)理人都有不同的選擇標準，以適應其自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢。比如經(jīng)理人員的年輕化、公司經(jīng)營(yíng)的國際化、專(zhuān)門(mén)投向自己熟悉的領(lǐng)域等等。這些方面并沒(méi)有固定的模式，也沒(méi)有固定的數值比例要求，在決定取舍時(shí)主要依照的是經(jīng)理人的主觀(guān)判斷。
2、項目本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險。無(wú)論是依靠風(fēng)險投資家自身的知識和信息量，還是輔助必要的工具，項目深入評估的目的就是控制風(fēng)險，通過(guò)重點(diǎn)考察評估企業(yè)管理團隊，防范可能會(huì )出現的企業(yè)領(lǐng)導人的個(gè)人道德風(fēng)險;重點(diǎn)了解評估項目技術(shù)，防范投資在完全不成熟技術(shù)上的風(fēng)險:重點(diǎn)調查評估企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)，防范產(chǎn)品不能規�；�(jīng)營(yíng)的風(fēng)險;重點(diǎn)調查企業(yè)生產(chǎn)實(shí)施能力，防范產(chǎn)品不能批量生產(chǎn)的風(fēng)險:重點(diǎn)調查企業(yè)財務(wù)狀況，防范企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;重點(diǎn)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)政策環(huán)境，防范政策風(fēng)險，等等。關(guān)于項目本身的不確定性風(fēng)險，不同階段有不同的表現。
(二)契約安排的風(fēng)險
風(fēng)險投資公司做出投資決策后，必須和企業(yè)家一道設計出一個(gè)雙方都可以接受的投資契約，主要內容包括:1}股權的形式、價(jià)格與數量。其中，普通股、優(yōu)先股、可轉換公司債等股權形式會(huì )影響投資公司日后的投資風(fēng)險，而價(jià)格與數量也與日后的風(fēng)險報酬有關(guān)。2，股權保障方式。如董監事席位分配、董事會(huì )的權利義務(wù)與財務(wù)責任、重大資本預算的核決與確認方式。3，資金的撤回與方式。即對于投資公司回收年限、出售持股的時(shí)機與規范。4，參與經(jīng)營(yíng)管理的方式。對于投資公司參與決策以及協(xié)助經(jīng)營(yíng)管理的范圍與程度加以確認�？傊�，投資契約是確定風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)日后權利義務(wù)的依據，具有法律效力。
(三)投資后的管理風(fēng)險
合同設計完成并簽訂契約后，風(fēng)險投資公司的角色就從投資者擴張到合作者，他們通過(guò)在董事會(huì )中的席位影響企業(yè)的決策，通過(guò)在產(chǎn)品市場(chǎng)、原料市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上的優(yōu)勢幫助企業(yè)發(fā)展，風(fēng)險投資公司之間對企業(yè)正常管理活動(dòng)的參與程度差別較大，總的說(shuō)來(lái)，大多數風(fēng)險投資公司不傾向于過(guò)多涉及企業(yè)日常管理，從而產(chǎn)生企業(yè)家以風(fēng)險投資公司的損失為代價(jià)來(lái)謀求自身利益最大化的問(wèn)題，由于信息不對稱(chēng)，導致資本的無(wú)效或低效使用。
三、我國風(fēng)險投資公司具有的特色風(fēng)險
據風(fēng)險投資專(zhuān)家、全國人大常委會(huì )副委員長(cháng)成思危所言，當前，國內共有風(fēng)險投資公司160多家，注冊資金180億元，北京、上海、深圳是國內風(fēng)險投資業(yè)相對較為成熟的地方;而科技部財務(wù)司助理巡視員沈仲棋告訴記者，科技部正在進(jìn)行一項風(fēng)險投資公司的摸底調查，目前已統計到170多家:而2001年11月在上海舉辦的一個(gè)國際研討會(huì )上，據吳敬璉教授估計，目前全國至少有上千億元的風(fēng)險投資資金，大約有6000家風(fēng)險投資公司，而且新的風(fēng)險投資公司還在不斷地產(chǎn)生。雖說(shuō)風(fēng)險投資公司的增長(cháng)速度直接反映了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，但是，由于經(jīng)濟體制、市場(chǎng)機制的缺陷，我國的風(fēng)險投資公司所面臨的風(fēng)險極大，除了一般風(fēng)險投資公司面臨的常規風(fēng)險外，還具有一些自身的特色風(fēng)險。
(一)國家資本主導下的行政干預的風(fēng)險
2001年4月，中國證監會(huì )在《關(guān)于對證券公司參與風(fēng)險投資進(jìn)行規范的通知》中指出，證券公司不能參與風(fēng)險投資。中國《保險法》第104條規定:“保險公司的資金運用，限于在銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國務(wù)院規定的其他資金運用形式……保險公司的資金不得用于設立證券經(jīng)營(yíng)機構和向企業(yè)投資。”《商業(yè)銀行法》第43條規定:“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票投資…不得向非銀行的金融機構和企業(yè)投資。”此外，(養老基金管理)也禁止養老基金參與風(fēng)險較大的項目。由于現行法律的限制，造成我國風(fēng)險投資公司的資金來(lái)源為:90%是政府資金，8%是外國資本，2%是民間資本。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，政府過(guò)多地提供風(fēng)險資本，過(guò)多地執行市場(chǎng)微觀(guān)主體的職能，會(huì )導致資源配置的低效率和市場(chǎng)機制的扭曲，從而帶來(lái)一系列的風(fēng)險。
由于絕大多數風(fēng)險投資公司是在政府為主出資下建立的，資金運作者必須對上級政府負責，因此必然出現行政干預，突出表現在:指定投資項目，改變投資原則和決策程序，影響正常的項目篩選與評估，資金有時(shí)必須投向與政治傾向聯(lián)系密切的項目，如用于幫助處于困境中的國有企業(yè)。地方政府以財政資金或銀行貸款作為風(fēng)險資本，希望投以巨資，扶持高新技術(shù)項目發(fā)展，帶動(dòng)地方經(jīng)濟騰飛，帶有一定程度的盲目急躁和一廂情愿。西方國家幾十年風(fēng)險投資的經(jīng)驗告訴我們，風(fēng)險投資是純粹的商業(yè)行為和市場(chǎng)行為，如果過(guò)分強調風(fēng)險投資對于高科技產(chǎn)業(yè)應該起到的作用或應該達到的效果，會(huì )使人們疏忽高科技產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險及其風(fēng)險管理，甚至把風(fēng)險投資作為過(guò)去的科研經(jīng)費來(lái)看待，停留在計劃經(jīng)濟的思維中，會(huì )使風(fēng)險投資公司的投資方向、投資決策和投資管理操作失誤，造成投資失敗和資金浪費。
(二)風(fēng)險投資從業(yè)人員的素質(zhì)風(fēng)險
由于投資公司是在某一股東的支持下建立的，人才的使用也是非市場(chǎng)化的，經(jīng)理層往往是指派任命的，結果導致某些根本不懂風(fēng)險投資的人在從事高風(fēng)險的風(fēng)險投資。目前我國風(fēng)險投資人才主要來(lái)自于券商、上市公司、科技公司等，基本上都是半途出家，知識的局限性大，專(zhuān)業(yè)性不強，沒(méi)有從業(yè)經(jīng)驗，而風(fēng)險投資最為強調實(shí)踐經(jīng)驗和專(zhuān)業(yè)知識。據維欣風(fēng)險投資公司最近的調研表明，目前國內的49家風(fēng)險投資公司中，主要資金管理人中具有政府官員背景的占36. 7%，有金融背景的占26. 5%，有民營(yíng)企業(yè)家背景的占20. 4%，有科技背景的占8. 2%，有海外留學(xué)背景的占4. 1 %:而有基金管理經(jīng)驗的僅為4. 1%。大家在選項投資的時(shí)候，往往并不認真思考:“我有能力進(jìn)行這項投資嗎?”而是反問(wèn)自己:“不進(jìn)行這項投資，我能眼睜睜看著(zhù)高額利潤讓別人搶走嗎?”在這樣一種狀況下，中國風(fēng)險投資的成功故事乏善可陳;而缺乏足夠的成功案例，對投資者吸引力不足，風(fēng)險資金引進(jìn)就困難。與國外成熟的風(fēng)險投資業(yè)相比，很多中國內地的風(fēng)險投資家從本質(zhì)上缺乏對“風(fēng)險投資”這個(gè)行業(yè)的了解，或者說(shuō)了解的比較膚淺。投資者在投資時(shí)，總會(huì )一方面過(guò)分擔心風(fēng)險投資過(guò)程中的高風(fēng)險，總希望可以投一筆中一筆，不能接受失敗的結果，以至于遲遲不能做出決定，貽誤商機;另一方面又不能良好地控制投資過(guò)程中出現的風(fēng)險，由于經(jīng)驗的限制，當投資過(guò)程中真正出現風(fēng)險的時(shí)候，常常顯得手忙腳亂，或者孤注一擲。
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