企業(yè)現金持有量與宏觀(guān)經(jīng)濟論文
本文選取GDP增長(cháng)率作為宏觀(guān)經(jīng)濟變量，研究了宏觀(guān)經(jīng)濟和企業(yè)現金持有量的關(guān)系，結果表明當GDP增長(cháng)率較高時(shí)，企業(yè)現金持有量較多。然而，按照GDP增長(cháng)率高低進(jìn)行分組后，當增長(cháng)率處于較高水平時(shí)，企業(yè)的現金持有水平不受GDP增長(cháng)率的影響。
一、引言
雖然對企業(yè)現金持有量的研究有很多，但現有研究大多從企業(yè)微觀(guān)層面出發(fā)，僅考慮企業(yè)自身的因素，而忽略了企業(yè)所處的外部經(jīng)濟環(huán)境。事實(shí)上，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，不可避免會(huì )受到外部宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的影響，經(jīng)濟環(huán)境的變化也會(huì )促使企業(yè)對財務(wù)行為進(jìn)行相應的調整。目前僅有少量學(xué)者在研究企業(yè)現金持有量時(shí)考慮了宏觀(guān)經(jīng)濟因素，例如Baum等(2004)、Custodio等(2005)、祝繼高和陸正飛(2009)。
經(jīng)濟學(xué)中，經(jīng)濟波動(dòng)往往被分為古典型經(jīng)濟波動(dòng)和增長(cháng)型經(jīng)濟波動(dòng)兩種形式，古典型經(jīng)濟波動(dòng)是經(jīng)濟總量的波動(dòng)，而增長(cháng)型經(jīng)濟波動(dòng)是根據經(jīng)濟增長(cháng)率的上升或下降而定義的。我國目前所處的周期就是屬于增長(cháng)型經(jīng)濟波動(dòng)。自2008年以來(lái)，受到國際金融危機的影響，我國經(jīng)濟增長(cháng)有所減緩，企業(yè)的行為有所改變。因此，研究宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)對微觀(guān)主體行為的影響具有現實(shí)意義。本文的目的在于在結合企業(yè)微觀(guān)特征基礎上，研究宏觀(guān)經(jīng)濟對企業(yè)現金持有量的影響。
論文的其他部分安排如下：第二部分是文獻回顧，第三部分是研究設計，第四部分是回歸分析，最后一部分是研究結論。
二、文獻回顧
目前研究企業(yè)現金持有量的文獻非常豐富，早期的研究重點(diǎn)考察的是企業(yè)特征對現金持有量的影響，但是企業(yè)的財務(wù)行為還受到宏觀(guān)經(jīng)濟因素的影響。例如Baum等(2006)分析了宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性對企業(yè)持有現金預防性動(dòng)機的影響。
目前國內從這一角度進(jìn)行的研究還比較少。羅琦和張克中(2007)從理論上闡述了經(jīng)濟周期波動(dòng)對企業(yè)現金持有量的作用機理，但沒(méi)有實(shí)證檢驗這一假設。陸慶春和盧小廣(2008)研究了1998-2006年宏觀(guān)經(jīng)濟因素的不確定性對公司的投資現金流的影響。祝繼高和陸正飛(2009)研究了貨幣政策是如何影響企業(yè)現金持有水平的。
三、研究設計
(一)研究假設
凱恩斯最早提出了企業(yè)持有現金的預防性動(dòng)機。預防性動(dòng)機是指企業(yè)為了應對經(jīng)營(yíng)的不確定性、把握有利的投資機會(huì )、避免陷入財務(wù)困境而持有現金。許多學(xué)者也都從這個(gè)角度對企業(yè)現金持有量的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，所得出結論都支持這一觀(guān)點(diǎn)。雖然大多數研究都集中于企業(yè)自身微觀(guān)因素的分析，而沒(méi)有通過(guò)結合宏觀(guān)經(jīng)濟因素來(lái)考慮這種不確定性，但是都得出了這樣的結論：如果預期未來(lái)有更多的投資機會(huì )，那么企業(yè)傾向于增加持有的現金(Opler等，1999;Mikkelson等，2003;Ferreira和Vilela，2004)。因此，當經(jīng)濟增長(cháng)較快時(shí)，我們可以預期未來(lái)有較多的投資機會(huì )，企業(yè)會(huì )愿意持有較多的現金。
此外，在經(jīng)濟繁榮期間，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往處于較好狀態(tài)，此時(shí)企業(yè)能夠從日常經(jīng)營(yíng)中獲得較多的現金流入。正如Ferreira和Vilela(2004)等學(xué)者的研究所說(shuō)，現金持有水平與現金流量顯著(zhù)正相關(guān)，因此可以推斷，在經(jīng)濟繁榮期間企業(yè)持有現金較多�；谝陨戏治�，本文提出下面的假設：
假設1：經(jīng)濟增長(cháng)越快，企業(yè)持有的現金越多。
(二)樣本選取
本文選取1998-2008年滬市A股上市公司為研究對象，樣本的篩選遵循以下原則：(1)剔除金融類(lèi)公司;(2)剔除數據缺失的公司;(3)為了消除極值的影響，對于主要的變量去除了兩端1%的數據，最后得到8750個(gè)樣本，數據均來(lái)自WIND數據庫。
(三)模型及變量
參考以往學(xué)者對現金持有量的研究，本文采用如下回歸模型：
CASH=α0+α1GDPGrowth+α2SIZE+α3LEV+α4ROA+α5CFO+α6NWC+α7INV+α8SALEGrowth+α9MSR+α10IND
其中CASH為貨幣資金/總資產(chǎn)， GDPGrowth代表GDP增長(cháng)率，SIZE為總資產(chǎn)的自然對數，LEV為資產(chǎn)負債率，ROA為總資產(chǎn)凈利率，CFO為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量/總資產(chǎn)，NMC為凈營(yíng)運資本/總資產(chǎn)，INV現金流量表中購建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)所支付的現金/總資產(chǎn)，SALEGrowth為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率，MSR為管理費用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，IND為行業(yè)控制變量。
四、回歸分析
本文將樣本分為經(jīng)濟增長(cháng)率高、經(jīng)濟增長(cháng)率低兩個(gè)組。1998-2008年GDP增長(cháng)率的均值為9.57%，中位數為9.1%，GDP增長(cháng)率高于均值界定為高增長(cháng)率組(2003-2007)，GDP增長(cháng)率低于均值界定為低增長(cháng)率組(1998-2002、2008)。
t-statistics in parentheses
*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
表1的回歸結果顯示，在兩個(gè)樣本組中，lev、roa、cfo、nwc均與企業(yè)現金持有量顯著(zhù)正相關(guān)，而inv、salegrowth、msr則與現金持有量不顯著(zhù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力是產(chǎn)生現金的來(lái)源，且當增長(cháng)率較高時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對現金持有量的影響更大。
比較兩個(gè)樣本組可以發(fā)現，在低增長(cháng)率組中，經(jīng)濟增長(cháng)與企業(yè)現金顯著(zhù)正相關(guān)，因為經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )增加企業(yè)的盈利能力，從而企業(yè)能夠從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得更多的現金，符合假設1。但是在高增長(cháng)率組中，經(jīng)濟增長(cháng)和企業(yè)現金卻不存在這種關(guān)系，可能的原因是在經(jīng)濟較為繁榮的時(shí)期，市場(chǎng)需求較大，企業(yè)需要加大生產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足不斷增長(cháng)的市場(chǎng)需求，生產(chǎn)所需要的原材料以及在產(chǎn)品、成產(chǎn)品均會(huì )增加，因而獲得的現金可能有很大一部分用于增加存貨，研究發(fā)現高增長(cháng)率組企業(yè)平均存貨(7.90e+08)確實(shí)高于低增長(cháng)率組(5.50e+08)。也就是說(shuō)，一方面經(jīng)濟增長(cháng)使得企業(yè)獲得更多的現金流入，另一方面，企業(yè)會(huì )將更多的現金投入存貨等其他資產(chǎn)，在這兩種相反作用的共同影響下，企業(yè)最終持有的現金并沒(méi)有顯現出受到經(jīng)濟增長(cháng)的顯著(zhù)影響�；貧w結果也支持這一點(diǎn)，在增長(cháng)率較高的情況下，企業(yè)持有的現金與規模顯著(zhù)負相關(guān)，而與資本性資產(chǎn)的投資不顯著(zhù)相關(guān)。
五、研究結論
本文研究了GDP增長(cháng)率對企業(yè)現金持有量的影響，發(fā)現企業(yè)的現金持有量與經(jīng)濟增長(cháng)正相關(guān)。如果按照GDP增長(cháng)率高低分組，可以發(fā)現，若增長(cháng)率已經(jīng)達到較高水平，企業(yè)對存貨等資產(chǎn)的投資會(huì )抵消現金的增加，從而表現為現金持有量不受經(jīng)濟增長(cháng)的顯著(zhù)影響。此外，企業(yè)的資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)現金流量、凈營(yíng)運資本均與現金持有量顯著(zhù)正相關(guān)。
在不同宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)的現金持有水平存在差異，本文的意義在于描述了這種關(guān)系，證實(shí)了宏觀(guān)經(jīng)濟會(huì )對企業(yè)的財務(wù)行為產(chǎn)生影響。
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