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項目融資模式分析
在BOT融資模式下，政府將民間資本引入到沼氣工程建設項目之中，項目公司利用特許經(jīng)營(yíng)權安排融資，地方政府機構是項目發(fā)起。
一、幾種項目融資模式的分析與比較
(一)BOT模式
即“建設-經(jīng)營(yíng)-移交”，是私營(yíng)機構參與國家基礎設施建設的一種形式。其大致思路由以下幾步構成，首先由項目所在國政府或者相關(guān)所屬機構對項目的建設和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權協(xié)議作為項目融資的基礎，然后由本國或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營(yíng)者來(lái)安排融資，同時(shí)承擔風(fēng)險，開(kāi)發(fā)建設項目并在約定的時(shí)間內經(jīng)營(yíng)該項目以獲取商業(yè)利潤，最后，按照協(xié)議約定將項目轉讓給相應的政府機構。BOT項目融資中最基本的要素是特許權[1]。BOT方式有諸多優(yōu)勢：(1)有利于轉移和降低風(fēng)險;(2)能減少政府的直接財政負擔;(3)BOT融資方式可以提前滿(mǎn)足社會(huì )和公眾的需求;(4)有利于提高項目的運作效率;(5)BOT項目通常都是由外國的公司進(jìn)行承包，這會(huì )給項目所在國帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，既給本國的承包商帶來(lái)較多的發(fā)展機會(huì )，也促進(jìn)了國際經(jīng)濟的融合。其次，BOT方式具有獨特的定位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，這種優(yōu)勢確保了投資者獲得穩定的資金回報率。
(二)ABS模式
即資產(chǎn)支撐的證券化，是一種新型的融資方式，是信貸資產(chǎn)證券化的一種，指發(fā)起人(資金需求方)在未來(lái)產(chǎn)生穩定、可預測的現金流的資產(chǎn)基礎之上，經(jīng)過(guò)一定的匯集組合，通過(guò)信用評級手段，以資產(chǎn)所產(chǎn)生的預期現金流為支持，向投資人(資金供給方)發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現金流償還給投資者，從而實(shí)現發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的[2]。ABS模式的經(jīng)濟實(shí)質(zhì)在于，通過(guò)信用增級這種特有的提升信用等級的方式，使得原先資信水平較低的項目得以進(jìn)入國際優(yōu)質(zhì)的高檔證券市場(chǎng)，享受到高級證券市場(chǎng)的高資信等級、高債券安全性以及高流動(dòng)性、低債券利率等多種好處，得以很大程度的降低發(fā)行債券募集資金的成本[3]。ABS模式有以下主要特點(diǎn)：(1)通過(guò)在國際高檔證券市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金，資本市場(chǎng)流動(dòng)性強，資產(chǎn)回報較高[4]，資產(chǎn)周轉速度快，因而容量較大，資金來(lái)源渠道多樣化[5]，因此該模式能夠大規模地籌集資金[6]。
(2)ABS融資方式中，清償債券本息的資金僅與項目資產(chǎn)的未來(lái)現金收入有關(guān)，資產(chǎn)支持證券對原始權益人沒(méi)有追索權，因此資產(chǎn)的風(fēng)險主要由投資者和擔保機構承擔。同時(shí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券被較多數量的投資者購買(mǎi)，從而使得投資風(fēng)險得以進(jìn)一步分散。
(3)ABS融資模式通過(guò)SPV發(fā)行高檔債券籌集資金形成的負債，并不反映在原始權益人自身的資產(chǎn)負債表上，從而避免了對于原始權益人資產(chǎn)質(zhì)量的條件限制。
(4)債券利率低，并且由于采用了應用SPV來(lái)進(jìn)行信用增級的措施，且涉及的環(huán)節較少，在很大程度上減少了酬金、手續費等中介費用，降低了籌資成本。這是ABS融資模式的最大優(yōu)勢所在。
(5)ABS模式能夠充分利用外部信用保證的支持，避免了原始權益人資產(chǎn)質(zhì)量和信用水平對項目融資的應用限制。
(三)PPP模式
是指公私合伙制，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是指公共部門(mén)采用與私人部門(mén)建立伙伴關(guān)系的這種新式來(lái)提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式，PPP也是公共工程項目融資的一種模式。在這種模式下，政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)因為共同參與該項目而形成多方的合作關(guān)系。PPP最突出的特點(diǎn)就是項目所在國政府或所屬機構與項目的投資者和經(jīng)營(yíng)者之間相互協(xié)調及其在項目建設中發(fā)揮的巨大作用。其中政府的公共部門(mén)與私人參與者的合作是建立在特許權協(xié)議的基礎的[7]。PPP模式的主要特點(diǎn)是：(1)PPP融資方式相較于以往私人企業(yè)參與公共基礎設施建設的項目融資方式來(lái)說(shuō)，雖然未帶來(lái)顛覆性的改變，但是它的確帶來(lái)了一些巨大的改善。
(2)PPP融資模式使得有意愿參與公共基礎設施項目融資的私人企業(yè)可以在項目前期參與進(jìn)來(lái)，這種安排有利于利用私人企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗。
(3)PPP方式使得有意向參與項目建設的私人公司可以與項目所在國政府或有關(guān)機構在項目的論證階段共同商討項目建設過(guò)程中所采用的技術(shù)方案，這極大的提高了項目的技術(shù)水準，有助于項目本身質(zhì)量的提高。而且，PPP模式可能可以幫助增加項目的資本金數量，進(jìn)而降低資產(chǎn)負債率。同時(shí)有助于較新的技術(shù)在實(shí)踐中的應用與發(fā)展。
(4)PPP模式中，為了節約投標費用，同時(shí)節省準備時(shí)間，進(jìn)而降低最后的投標價(jià)格，鼓勵有意向參與公共基礎設施項目的私人企業(yè)盡早和項目所在國政府或有關(guān)機構接觸。
(四)融資租賃模式
融資租賃是由出租方以融資為目的，對承租人選定的設備進(jìn)行購買(mǎi)，然后以收取租金為條件提供給承租方使用的一種租賃交易。在項目融資的實(shí)施中，往往是以杠桿租賃結構為基礎，通過(guò)資產(chǎn)出租人融資購買(mǎi)項目資產(chǎn)，然后租賃給承租人(項目投資者)的方式來(lái)安排融資，因此也叫杠桿租賃。一般項目融資模式將項目的稅務(wù)結構和會(huì )計處理問(wèn)題放在設計項目投資結構時(shí)加以考慮和解決，而杠桿租賃模式是在融資結構設計時(shí)將項目的稅務(wù)結構作為一個(gè)很重要的組成部分加以考慮。融資租賃的主要特點(diǎn)：(1)優(yōu)勢。與其他項目融資方式相比，融資租賃具有以下優(yōu)勢。第一、融資成本較低。在融資租賃結構中，出租人通�？梢垣@得投資稅務(wù)抵免、加速折舊等稅收優(yōu)惠，這些都令融資成本得以降低。第二、不直接擁有但卻能控制項目資產(chǎn)。第三、容易實(shí)現完全融資。在融資租賃模式中，由債務(wù)參加者和股本參加者提供的資金構成了被出租項目的全部或大部分建設費用或者購買(mǎi)價(jià)格，因此很可能解決項目所需的全部資金或設備問(wèn)題。
(2)劣勢。從一定意義上來(lái)說(shuō)，融資租賃模式結構相當復雜，需要專(zhuān)業(yè)人員才能組織和操作。另外，融資租賃模式靈活性相對較差。一旦確定使用融資租賃模式來(lái)進(jìn)行項目融資，重新安排融資的可能性以及重新融資的可選擇余地就變得較小，所以在確定融資模式前要進(jìn)行多方綜合考慮。
二、幾類(lèi)電力項目的較優(yōu)融資方式探討
(一)風(fēng)電項目的較優(yōu)融資方式
關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)力發(fā)電發(fā)展的若干意見(jiàn)》中，國家經(jīng)貿委明確提出，在國家逐步加大風(fēng)電投資的基礎之上，國家鼓勵發(fā)展風(fēng)力發(fā)電的多種融資渠道，允許國內外相關(guān)企業(yè)和投資人積極投資參與風(fēng)電場(chǎng)項目的建設。這些政策表明國家對于風(fēng)力發(fā)電的大力支持。同時(shí)在市場(chǎng)經(jīng)濟的不斷完善中，隨著(zhù)我國經(jīng)濟體制改革的不斷深入，風(fēng)電融資形式也出現了多樣化的局面，新型的融資方式的引入成為未來(lái)的發(fā)展方向。BOT模式在我國已有近二十年的歷史，中國人民對于BOT模式已經(jīng)越來(lái)越不陌生。一大批成功范例不斷涌現。不過(guò)BOT模式在風(fēng)電行業(yè)的應用較多的體現在風(fēng)機制造公司，多采用“開(kāi)發(fā)風(fēng)電場(chǎng)—帶動(dòng)整機銷(xiāo)售—轉讓以便再次獲得溢價(jià)”的模式。國內最早的運用該模式取得成功的是金風(fēng)科技。對風(fēng)電項目本身融資方式而言，融資租賃模式由于對于大型設備的低成本租賃以及易實(shí)現完全融資等特征而成為風(fēng)電項目融資的一種可行性選擇。為了說(shuō)明融資租賃帶來(lái)的低成本優(yōu)勢，本文擬舉例說(shuō)明我國發(fā)電企業(yè)應用融資租賃方式進(jìn)行項目融資的可行性和優(yōu)越性。此處的融資租賃方式選擇售后回租為例來(lái)說(shuō)明。售后回租，是指企業(yè)將自身?yè)碛械墓潭ㄙY產(chǎn)賣(mài)給租賃公司，然后再作為承租企業(yè)將所出售的固定資產(chǎn)向租賃公司租回使用，并按期向租賃公司交納租金。售后回租是國際上通用的一種融資租賃方式，與普通融資租賃相比，其特點(diǎn)在于它是承租人和出賣(mài)人為同一人的特殊融資租賃方式。當企業(yè)存在較好的投資機會(huì )或流動(dòng)資金不足時(shí)，可以利用售后回租的融資租賃方式解決所需資金需求。在實(shí)現企業(yè)戰略經(jīng)營(yíng)目標的同時(shí)，國外企業(yè)一般會(huì )結合國家的稅收優(yōu)惠政策，通過(guò)售后回租來(lái)為企業(yè)獲得更大的節稅效果。雖然售后回租并不能加速折舊、降低融資成本和資產(chǎn)負債率，此外還需要支付額外的手續費，但是回租租賃還是有自身的優(yōu)點(diǎn)。(1)售后回租會(huì )比抵押貸款融資金額更大，能實(shí)現1%的融資。(2)節省了銀行貸款額度，保持了企業(yè)財務(wù)彈性。(3)售后回租能夠盤(pán)活發(fā)電企業(yè)的固定資產(chǎn)，有利于解決發(fā)電企業(yè)固定資產(chǎn)比率高的問(wèn)題，為發(fā)電企業(yè)投資新的項目提供了良好的途徑。
(4)出租人通�？梢垣@得投資稅務(wù)抵免、加速折舊等稅收優(yōu)惠，這些都使融資成本降低。
(二)水電項目的較優(yōu)融資方式
水電項目最大的特點(diǎn)就是收入安全，持續、穩定，這一點(diǎn)正好可以利用來(lái)發(fā)揮ABS融資模式的優(yōu)勢。ABS模式由于通過(guò)信用增級，得以在較低的資金成本水平上籌措到數量較多，并且期限較長(cháng)的項目資金。因此ABS模式很適合那些投資規模大，建設周期長(cháng)，投資回收期長(cháng)的城市基礎設施建設項目。并且ABS模式在國外的此類(lèi)基建項目中已經(jīng)有充分的應用。水電項目具備的收入穩定、持續、安全等優(yōu)良特性，正好符合ABS模式運作的基礎性要求。具體的操作過(guò)程中，可以由信譽(yù)良好，實(shí)力較強的電力財務(wù)公司設立SPV，依托電力財務(wù)公司的較高的信譽(yù)設立具有較高信用等級的電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，或者可以通過(guò)為該產(chǎn)品提供擔保，從而提高該產(chǎn)品在資本市場(chǎng)上的信用水平�？赏ㄟ^(guò)資產(chǎn)證券化，使項目的所有權得到明晰，明確各方應承擔的風(fēng)險，保證有效的風(fēng)險分擔機制。投資人可以自行選擇投資項目，從而實(shí)現資源的優(yōu)化配置，同時(shí)也提高了投資者自身的投資效率。而政府則可以通過(guò)對水電資產(chǎn)支持證券的監管，達到其調控水電融資規模的目的。
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