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互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌運作流程詳解
隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融和眾籌的蓬勃發(fā)展，股權眾籌也收到了越來(lái)越多的關(guān)注。然而，股權眾籌的運作流程依然是參與股權眾籌投資的重要內容。本文將提供股權眾籌的一種流程，僅供參考。
1、股權眾籌投資的一般流程
最近微信平臺上一則介紹股權眾籌投資流程甚火，但該流程中還是有兩個(gè)瑕疵值得注意：一是對項目的盡職調查應該誰(shuí)來(lái)做，具體在哪個(gè)環(huán)節做，上述流程不明。一般而言，是領(lǐng)投人負責對項目實(shí)施盡職調查和對項目實(shí)施估值，跟投人是出于對領(lǐng)投人的信任而進(jìn)行投資;二是簽訂Termsheet的主體是誰(shuí)，是由領(lǐng)投人來(lái)簽，還是由后成立的有限合伙企業(yè)來(lái)簽?按理說(shuō)，盡職調查環(huán)節應放在簽訂Termsheet之后。如果是由領(lǐng)投人來(lái)簽，存在一個(gè)跟投人認可的問(wèn)題;如果是由后成立的有限合伙企業(yè)來(lái)簽，顯然大大降低了效率。
2、股權眾籌運作流程可能存在的風(fēng)險
(1)項目審核階段
對于發(fā)起人項目信息的真實(shí)性與專(zhuān)業(yè)性，眾籌平臺在審核過(guò)程并沒(méi)有專(zhuān)業(yè)評估機構的證實(shí)，項目發(fā)起人和眾籌平臺間具有的利益關(guān)系很可能使其審核不具有顯著(zhù)的公正性。眾籌平臺在其服務(wù)協(xié)議中常設定了審核的免責條款,即不對項目的信息真實(shí)性、可靠性負責。平臺項目審核這一環(huán)節實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有降低投資人的風(fēng)險,投資人由于事前審査，很可能需要花費大量的成本以降低合同欺詐的風(fēng)險。
(2)項目宣傳與展示階段
項目發(fā)起人為獲得投資者的支持，需在平臺上充分展示項目創(chuàng )意及可行性。但這些項目大都未申請專(zhuān)利權，故不受知識產(chǎn)權相關(guān)法律保護。同時(shí)在眾籌平臺上幾個(gè)月的項目展示期也增加了項目方案被山寨的風(fēng)險。
(3)項目評估階段
項目的直接發(fā)起者掌握有關(guān)項目充分的信息以及項目可能的風(fēng)險，為了能順利進(jìn)行籌資，其可能會(huì )提供不實(shí)信息或隱瞞部分風(fēng)險，向投資者展示“完美”信息，誤導投資者的評估與決策。項目發(fā)起者與投資者信息不對稱(chēng)導致投資者對項目的評估不準確。
(4)項目執行階段
眾籌平臺歸集投資人資金形成資金池后，可能在投資人不知情的情況下轉移資金池中的資金或挪作他用，導致投資者資金損失;另外，項目在執行過(guò)程中也可能因為技術(shù)方面原因(新技術(shù)瑕疵多或新技術(shù)代替原有技術(shù))或經(jīng)營(yíng)項目的直接發(fā)起者掌握有關(guān)項目充分的信息以及項目可能的風(fēng)險，為了能順利進(jìn)行籌資，其可能會(huì )提供不實(shí)信息或隱瞞部分風(fēng)險，向投資者展示“完美”信息，誤導投資者的評估與決策。項目發(fā)起者與投資者信息不對稱(chēng)導致投資者對項目的評估不準確。
3、股權眾籌投資流程需完善的地方
(1)項目展示環(huán)節
項目展示環(huán)節，對于融資企業(yè)和眾籌平臺來(lái)說(shuō)非常重要，直接決定了投資人是否產(chǎn)生認購意向�，F行許多眾籌平臺對項目展示環(huán)節重視度不夠，但 Crowdcube則不同，它專(zhuān)門(mén)特別設置了問(wèn)答環(huán)節，比如項目發(fā)起人在項目展示時(shí)會(huì )專(zhuān)門(mén)指定特定時(shí)間段同潛在投資人進(jìn)行在線(xiàn)問(wèn)答，有利于雙方直接溝通。另外，Crowdcube與FB、Twitter、Linkedin合作，投資人和公司可以通過(guò)這些社交網(wǎng)絡(luò )進(jìn)行交流，創(chuàng )業(yè)者也可以充分利用自己的社交圈。這些都值得國內諸多平臺進(jìn)行學(xué)習。
(2)融后管理環(huán)節
當下國內諸多眾籌平臺，都采用的類(lèi)似“大家投”的運作模式，在線(xiàn)下成立有限合伙企業(yè)，由領(lǐng)投人擔任普通合伙人并負責融后管理工作。不是說(shuō)這種模式不好，只是說(shuō)后期領(lǐng)投人投資企業(yè)過(guò)多，要對每家企業(yè)進(jìn)行融后管理，可能精力上難以顧及。適時(shí)考慮眾籌平臺代管以及專(zhuān)業(yè)第三方股權托管很是必要，一方面眾籌平臺可以建立專(zhuān)門(mén)的融后管理團隊，賺取部分收益，另一方面如果有專(zhuān)業(yè)第三方股權托管公司代行相關(guān)職責，也能更好地保障諸多眾籌投資人的利益。
(3)領(lǐng)投人制度
因為國內股權眾籌目前的主流模式是“領(lǐng)投+跟投”制度，所以領(lǐng)投人資質(zhì)評估就顯得尤為重要。當下各大股權眾籌平臺都紛紛出臺了自己的領(lǐng)投人資格審核要求，大多是從履職經(jīng)歷、投資經(jīng)歷上進(jìn)行區分，更多的是對個(gè)人的一些要求。未來(lái)在領(lǐng)投人制度建設方面，一是要盡可能引進(jìn)機構投資人身份，促使平臺與天使、 VC產(chǎn)生更緊密的聯(lián)系，二是要強化領(lǐng)投人的專(zhuān)業(yè)水平和道德品質(zhì)，盡可能防止領(lǐng)投人欺詐的風(fēng)險。
(4)投資者風(fēng)險提示
任何投資都是有風(fēng)險的，股權眾籌同樣也不例外，但股權眾籌平臺對投資者的風(fēng)險提示做的明顯不到位，這主要是基于國內法律、法規缺失。從未來(lái)發(fā)展趨勢看，這一塊一定會(huì )加強。股權眾籌平臺應當在投資之前對眾籌投資人做出風(fēng)險提示，其主要風(fēng)險包括：損失投資額、流動(dòng)性風(fēng)險、低概率分紅和股權稀釋等。
(5)中途退出機制
股權眾籌本質(zhì)上是股權投資，而股權的流動(dòng)性對投資者而言又至關(guān)重要。在后期可以通過(guò)并購或者IPO退出，但在投資中途如何退出是個(gè)問(wèn)題，特別是在投資 1年至3年間，投資者因為各種原因擬退出項目投資的。因為是通過(guò)有限合伙企業(yè)間接持有融資項目的股權，所以投資者中途退出變成了有限合伙份額的轉讓?zhuān)@里需要確定的是中途轉讓的企業(yè)估值問(wèn)題和具體的受讓方如何確定的問(wèn)題，一個(gè)良好的機制至少應該形成進(jìn)退皆有序的循環(huán)體系，這樣也更有利于投資人放心大膽積極的認購。
4、“領(lǐng)投+跟投”的常用方式
盡管“領(lǐng)投+跟投”是國內股權眾籌平臺采用的主流模式，但在具體的實(shí)踐中，較為常用的是以下三種方式：
(1)設立有限合伙企業(yè)。由領(lǐng)投人擔任普通合伙人，其他跟投人擔任有限合伙人，共同發(fā)起設立有限合伙企業(yè)，由有限合伙企業(yè)對被投企業(yè)或項目進(jìn)行持股。這一模式仍然在國內占據多數，產(chǎn)生原因主要是為了規避相關(guān)法律、法規的限制。
(2)簽訂代持協(xié)議。由每一位跟投人分別與領(lǐng)投人簽訂代持協(xié)議，領(lǐng)投人代表所有投資人對被投企業(yè)或項目直接持股，這樣以來(lái)規避了有限合伙企業(yè)要進(jìn)行工商登記的麻煩，但領(lǐng)投人在參與被投企業(yè)或項目的重大決定時(shí)，往往需要征得或聽(tīng)取被代持方即跟投人的意見(jiàn)。另外，實(shí)踐中也有融資企業(yè)的大股東或實(shí)際控制人，直接與投資人簽訂代持股權協(xié)議的情形，這類(lèi)情形大股東或實(shí)際控制人往往都會(huì )變相約定提供固定回報。
(3)簽訂合作協(xié)議。這一類(lèi)模式實(shí)踐中并不是很多，主要用于實(shí)體店項目，通常是項目發(fā)起人與不同投資人分別簽訂合作協(xié)議，約定投資人的股權比例和相關(guān)權利義務(wù)，并不進(jìn)行相應的工商登記，公司內部承認投資人的股權份額并據此進(jìn)行相應的盈利分紅。因為投資者參與眾籌這類(lèi)實(shí)體店項目，往往看重的是其穩定的現金流和盈利能力。
5、《意見(jiàn)稿》爭議問(wèn)題分析
在介紹股權眾籌的域內外法律規制方面，美國的《JOBs法案》和英國的《眾籌監管規則》相關(guān)內容之前已有介紹，在此，僅就中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)意見(jiàn)稿)部分爭議問(wèn)題作以分析：
(1)投資人準入門(mén)檻高
意見(jiàn)稿對投資人的門(mén)檻設定標準：一是投資單個(gè)融資項目的最低金額不低于100萬(wàn)元人民幣，二是金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元人民幣的個(gè)人。
應當說(shuō)，這一標準完全照搬了《私募基金管理暫行辦法》中對“合格投資者”的資格界定，雖說(shuō)是基于監管部門(mén)對股權眾籌的“私募”定性而為，但顯然與互聯(lián)網(wǎng)崇尚的“草根”、“絲”等原則相違背。近期，有消息傳出這一標準可能要進(jìn)行相應調低，但“私募”性質(zhì)的界定以及《證券法》短時(shí)期難以修訂，這種高標準嚴要求很可能還會(huì )持續。
(2)平臺缺乏資質(zhì)要求
意見(jiàn)稿對股權眾籌平臺的核心要求，即凈資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元人民幣，其他的如人員要求相比之下都是軟性條款。這些要求都比較容易達到，會(huì )造成股權眾籌平臺一窩蜂上，勢必產(chǎn)生良莠不齊、大量損害投資者的利益行為出現。鑒于此，業(yè)內人士提出應當對平臺設立資質(zhì)要求，前文提到的“遞進(jìn)式”眾籌即是明顯例證。
(3)股東人數無(wú)法突破
意見(jiàn)稿規定，融資完成后，融資者或者融資者發(fā)起設立的融資企業(yè)的股東人數累計不得超過(guò)200人。
該規定同樣是延續了《公司法》和《證券法》的相關(guān)規定而來(lái)，在現實(shí)中各眾籌平臺為了符合這一法律要求，往往都是事先規定融資人數和每個(gè)投資人認購的最低份額。長(cháng)期來(lái)看，發(fā)展公募性質(zhì)的股權眾籌是大勢所趨，這種一味進(jìn)行人數限制可能會(huì )阻礙股權眾籌這類(lèi)新生事物的發(fā)展。
(4)項目宣傳方式有待改進(jìn)
意見(jiàn)稿規定，股權眾籌平臺不可以向非實(shí)名注冊用戶(hù)宣傳或推薦融資項目，融資者不能同時(shí)在股權眾籌平臺以外的公開(kāi)場(chǎng)所發(fā)布融資信息。
應當說(shuō)，眾籌平臺上的項目宣傳，對項目能否成功融資至為重要。因此，項目的宣傳不應拘泥于特定的范圍，凡是有助于項目融資的不同方式都可采用，特別是利用特定優(yōu)質(zhì)項目來(lái)進(jìn)一步增加和擴大平臺的流量和交易量，就顯得很有必要。另外，融資者同時(shí)也可以通過(guò)自己的社交網(wǎng)絡(luò )和不同圈子，與潛在投資者進(jìn)行溝通交流。
(5)分業(yè)監管
意見(jiàn)稿規定：股權眾籌平臺不可以兼營(yíng)網(wǎng)絡(luò )小額貸款業(yè)務(wù)。
這一規定，主要是基于政府監管層面，高層已經(jīng)基本確定網(wǎng)絡(luò )小額貸款業(yè)務(wù)(又稱(chēng)P2P業(yè)務(wù))歸銀監會(huì )監管，而股權眾籌則確定為證監會(huì )監管。中國證券業(yè)協(xié)會(huì )作為證監會(huì )領(lǐng)導的下屬單位，自然不愿其所轄平臺公司再去開(kāi)展P2P業(yè)務(wù)。
這一規定是否有其合理性，業(yè)內說(shuō)法不一。實(shí)踐中有部分眾籌平臺早先都是做P2P業(yè)務(wù)的，后來(lái)業(yè)務(wù)逐漸延伸到股權眾籌。即便有意見(jiàn)稿的上述規定，無(wú)非是再多成立一家公司而已，并不能起到實(shí)質(zhì)上的隔離作用。再比如，證券公司可以做經(jīng)紀、自營(yíng)業(yè)務(wù)，也可以做資管類(lèi)投行業(yè)務(wù)，何以眾籌平臺只能做股權一項業(yè)務(wù)?
(6)券商參與
意見(jiàn)稿規定，證券經(jīng)營(yíng)機構開(kāi)展私募股權眾籌融資業(yè)務(wù)的，應當在業(yè)務(wù)開(kāi)展后5個(gè)工作日內向證券業(yè)協(xié)會(huì )報備。
該規定視為證監會(huì )/證券業(yè)協(xié)會(huì )對其所轄證券經(jīng)營(yíng)機構的一種變相照顧，且不說(shuō)當下諸多證券經(jīng)營(yíng)機構壓根瞧不上股權眾籌這塊蛋糕，單就平臺準入而言，證券經(jīng)營(yíng)機構直接享受這種便利，是對其他類(lèi)金融機構的一種變相歧視。證監會(huì )作為規則的制定者，最起碼應當做到一視同仁。
(7)投資者保護
統觀(guān)整個(gè)意見(jiàn)稿，針對投資者而言，大多是義務(wù)性規定，要求投資者可以做什么，不可以做什么，但對投資者權益保護明顯不夠，缺乏相應的條款。應當說(shuō)，這是該意見(jiàn)稿的一大敗筆。
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