2015雅戈爾調研報告：設立大健康產(chǎn)業(yè)基金 積極探索戰略轉型
事件：我們在3月23 日參加了公司股東會(huì )，與公司高管就當前業(yè)務(wù)狀況以及未來(lái)發(fā)展戰略進(jìn)行了交流。
積極設立健康產(chǎn)業(yè)基金，戰略向大健康轉型。1)產(chǎn)業(yè)基金概況。公司于2015年3月公告擬設立健康產(chǎn)業(yè)基金，首期投資10 億元。該基金投資范圍為：擬針對大健康產(chǎn)業(yè)股權投資、并購整合以及國有大中型混合所有制改制重組的投資機會(huì )。該基金是公司對大健康領(lǐng)域的初步探索，邁出轉型第一步，我們認為：公司未來(lái)將有望根據大健康項目資金的需要擴大基金規模;2)向大健康轉型的主要方向：公司有望在當前服裝業(yè)務(wù)渠道上發(fā)展會(huì )員制，做健康保健相關(guān)的大健康產(chǎn)業(yè);對于公司尚不熟悉的如醫藥制造等領(lǐng)域則暫采取股權投資的方式介入，未來(lái)可加深參與程度;3)產(chǎn)業(yè)基金成立后，目前已組建決策團隊、項目決策最終由公司審議委員會(huì )決策，項目考察積極開(kāi)展。
公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮，養老地產(chǎn)即將啟動(dòng)。1)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)正在收縮。隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需的變化，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)有所收縮。杭州部分項目已經(jīng)撤回，重心回歸寧波，目前儲備在建150 多畝，未建50 多畝，計劃繼續在寧波從事住宅地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn);2)公司養老地產(chǎn)業(yè)務(wù)即將啟動(dòng)。我們認為：盡管受養老觀(guān)念的影響，養老地產(chǎn)的`實(shí)施具有一定難度，但隨著(zhù)國內老年化人口的加劇、老人可支配收入的提升及觀(guān)念的轉變，養老產(chǎn)業(yè)將面臨前所未有的發(fā)展機遇，養老地產(chǎn)及老人健康管理將是黃金行業(yè)。
公司服裝品牌樹(shù)立、渠道建設仍是未來(lái)重點(diǎn)。2011年以來(lái)公司服裝領(lǐng)域收入增速出現下滑，2014 年由于渠道優(yōu)勢收入增速筑底回升，預計2015 年將保持兩位數的增長(cháng)。未來(lái)公司將維持對服裝領(lǐng)域的投入，品牌、渠道建設仍將是重點(diǎn);1)品牌方面。2015 年春天將推出女裝業(yè)務(wù)，將有望加入有性?xún)r(jià)比的時(shí)尚定制;2)渠道方面。銷(xiāo)售渠道有望向會(huì )員制方向發(fā)展，創(chuàng )新采用了“雅戈爾體驗館微信”營(yíng)銷(xiāo)模式。目前線(xiàn)上有天貓、京東在售，2015 年將進(jìn)駐1 號店、蘇寧，有望實(shí)現O2O銷(xiāo)售模式;線(xiàn)下以整合為主，未來(lái)5年希望將門(mén)店由2600 多家整合為1000 家左右。
盈利預測及投資建議。我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為1.34 元、1.38元、1.46 元，對應市盈率為13 倍、13 倍、12 倍，估計2015 年有11 億元投資收益(寧波銀行6 億元+紡織城地塊政府回購5.7 億)，由于公司持股15.7%的創(chuàng )業(yè)軟件將于近期上會(huì )、且持股30%的漢麻產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，將為公司戰略轉型提供持續、充沛的現金流。我們認為：公司戰略轉型明確，后期將積極部署養老地產(chǎn)、大健康等領(lǐng)域朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，長(cháng)期看好公司戰略轉型價(jià)值。首次給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：轉型進(jìn)展或低于預期、服裝業(yè)務(wù)收入或低于預期。
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