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上市公司股利支付水平與現金流風(fēng)險
引導語(yǔ)：通過(guò)實(shí)證研究，重點(diǎn)探究現金流不確定性風(fēng)險對我國上市公司股利支付傾向和股利支付水平兩方面影響的顯著(zhù)水平。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的上市公司股利支付水平與現金流風(fēng)險，希望對你有所幫助。
1.引言
作為一個(gè)公司最為重要的三大財務(wù)政策之一，股利政策一直是西方理論界與實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注的對象。股利政策不僅是對公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生很大影響的決策，持續穩定的股利政策還有利于激發(fā)投資者的投資熱情。近年來(lái)，很多學(xué)者們都致力于從不同的角度研究現金股利政策的影響因素。不過(guò)就像美國著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家費雪・布萊克在其發(fā)表的論文“股利之謎”中所說(shuō)的那樣“我們越是深入的研究股利政策，就越覺(jué)得它像一個(gè)謎”。
本文擬以2008-2015年的滬深非金融行業(yè)上市公司為主要研究對象，通過(guò)實(shí)證研究，重點(diǎn)探究現金流不確定性風(fēng)險，對我國上市公司股利支付傾向和股利支付水平兩方面影響的顯著(zhù)水平，以期對上市公司股利政策制定提供實(shí)證依據。
2.文獻綜述
Lintner (1956)在他的文章中首先提到現金流不確定性這一影響因子，并且指出它對股利政策的重要性。Brav等 (2005)提出三分之二的CFO認同現金流不確定性風(fēng)險對股利支付的顯著(zhù)影響。Saeid等(2011)通過(guò)研究2006到2010年在德黑蘭證交所(TSE)上市公司得出現金流不確定性與公司股利支付之間存在負相關(guān)關(guān)系。姜秀珍，陳俊芳，全林(2004)以1999到2000年的上市公司為樣本，選取資產(chǎn)負債率和財務(wù)杠桿系數作為現金流不確定性的衡量指標，發(fā)現現金流不確定性與每股紅利支付呈負相關(guān)關(guān)系。閆榮城，謝赤，吳瓊(2011)選用股票月收益標準差作為現金流不確定風(fēng)險的代理變量，結果表明，現金流不確定性風(fēng)險對股利支付傾向影響顯著(zhù)。Lu Deng等(2013)通過(guò)研究中國上市公司2000-2010年的數據，認為很多中國公司在面對較高程度的現金流不確定性時(shí)，并不縮減股利，而是維持高的投資水平。
3.實(shí)證研究
(1)樣本選擇
本文選取2008-2015年在滬深兩市所有非金融企業(yè)作為研究樣本，數據來(lái)源于國泰安數據庫。
(2)變量解釋 本文回歸模型的變量設計如下表所示：
(3)模型選取
1)股利支付傾向研究―Logit 模型
本文選取Logit模型對上市公司股利支付傾向進(jìn)行研究。
用“0”表示不支付股利，“1”表示支付股利，則：
[Ln(p1-p)=β0+][β1X1+β2X2+…+βiXi+ε]
P表示會(huì )支付股利的概率，1-P為不支付股利的概率，β0表示與各因素無(wú)關(guān)的常數項，βi是每個(gè)解釋變量的回歸系數，表示對Ln( )的影響程度，ε是隨機誤差項。
2)股利支付力度研究―固定效應模型
對于面板數據異質(zhì)性的處理通常有固定效應和隨機效應模型兩種處理方法。本文采用固定效應模型對樣本進(jìn)行回歸分析。建立如下模型：
[Y=β0+X1+β2X2+…+βiXi+ai+ε]
其中，β0表示常數項，βi是每個(gè)解釋變量的回歸系數，表示對Y解釋變量也就是股利支付力度的解釋程度，ai表示不隨時(shí)間變化的個(gè)體固定效應，ε是隨機誤差項。
4.實(shí)證結果分析
(1)Logit 模型
根據上述Logit模型，回歸結果如下表所示：
從表2的回歸結果中可以清楚地看出，現金流不確定性對于上市公司股利支付傾向的影響十分顯著(zhù)。與對股利支付力度的影響一致，由SCV收入變異系數所代表的現金流不確定性對股利支付影響顯著(zhù)且呈負相關(guān)。也就是說(shuō)，公司面臨的現金流不確定性風(fēng)險程度越高，則越傾向于不支付股利。反之，如果公司未來(lái)現金流情況比較穩定，不確定風(fēng)險較小，他們則會(huì )傾向于向股東支付股利。
(2)固定效應模型
回歸結果下表所示：
根據上表結果可以看出，SCV即現金流不確定性與公司股利支付力度呈負相關(guān)，公司面臨的現金流不確定性風(fēng)險越高，則比較傾向于支付較低的股利。而股利銷(xiāo)售比率(DV/S)結果的更加顯著(zhù)則表示上市公司對于自身利潤的修飾，或使得股利支付率并不能完全真實(shí)地反映企業(yè)的股利支付情況。
通過(guò)本文的研究，現金流不確定性與股利支付力度和股利支付傾向都有顯著(zhù)的負相關(guān)關(guān)系。當面臨的現金流不確定性風(fēng)險較高時(shí)，企業(yè)傾向于將資金留在內部以隨時(shí)應對未來(lái)可能發(fā)生的資金短缺�；谶@一目的，現金流風(fēng)險較大的公司會(huì )傾向于支付小額的股利或者是不支付股利，這樣也可以應對未來(lái)因為股利發(fā)放不穩定而導致的公司價(jià)值下降。
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