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債券質(zhì)押式回購交易與買(mǎi)斷式回購的區別2017
債券質(zhì)押式回購交易，是指正回購方(賣(mài)出回購方、資金融入方)在將債券出質(zhì)給逆回購方(買(mǎi)入返售方、資金融出方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金。下面是債券質(zhì)押式回購交易與買(mǎi)斷式回購區別，歡迎閱讀。
債券質(zhì)押式回購交易
債券質(zhì)押式回購交易，是指正回購方(賣(mài)出回購方、資金融入方)在將債券出質(zhì)給逆回購方(買(mǎi)入返售方、資金融出方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金。
逆回購方向正回購方返回原出質(zhì)債券的融資行為。正回購方是指在債券回購交易中融入資金、出質(zhì)債券的一方;逆回購方是指在債券回購交易中融出資金、享有債券質(zhì)權的一方。債券質(zhì)押式回購是參與者進(jìn)行的以債券為權利質(zhì)押的短期資金融通業(yè)務(wù)。其實(shí)質(zhì)內容是：債券的持有方(正回購方、賣(mài)出回購方、資金融入方)以持有的債券作抵押，獲得一定期限內的資金使用權，期滿(mǎn)后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息;而資金的貸出方(逆回購方、買(mǎi)入返售方、資金融出方)則暫時(shí)放棄相應資金的使用權，從而獲得資金融人方的債券抵押權，并于回購期滿(mǎn)時(shí)歸還對方抵押的債券，收回融出資金并獲得一定利息。
一筆債券質(zhì)押式回購交易涉及兩個(gè)交易主體、兩次交易契約行為。兩個(gè)交易主體是指正回購方(賣(mài)出回購方、資金融人方)、逆回購方(買(mǎi)人返售方、資金融出方);兩次交易契約行為是指開(kāi)始時(shí)的初始交易及回購期滿(mǎn)時(shí)的回購交易。無(wú)論是資金融入方還是資金融出方都要經(jīng)過(guò)兩次交易契約行為。
債券質(zhì)押式回購交易實(shí)質(zhì)是一種以債券為抵押品拆借資金的信用行為，是證券市場(chǎng)的一種重要的融資方式。上海證券交易所于l993年12月、深圳證券交易所于l994年l0月分別開(kāi)辦了以國債為主要品種的質(zhì)押式回購交易，其目的主要是為了發(fā)展我國的國債市場(chǎng)，活躍國債交易，發(fā)揮國債這一金邊債券的信用功能，為社會(huì )提供一種新的融資方式。
為進(jìn)一步促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的健康發(fā)展、推動(dòng)政策性金融債券和中央銀行融資券的流通轉讓、擴大全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易品種、規范商業(yè)銀行的債券回購業(yè)務(wù)，1997年6月6日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》。該通知規定，自1997年6月起，全國統一同業(yè)拆借中心開(kāi)辦國債、政策性金融債和中央銀行融資券回購業(yè)務(wù);商業(yè)銀行間的債券回購業(yè)務(wù)必須通過(guò)全國統一同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行，不得在場(chǎng)外進(jìn)行。
隨著(zhù)滬、深證券交易所債券市場(chǎng)和全國銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，我國債券回購交易的券種不斷擴大。依據中國人民銀行、財政部、中國證監會(huì )于1995年8月8日聯(lián)合發(fā)出的《關(guān)于重申對進(jìn)一步規范證券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》規定，債券回購交易的券種只能是國庫券和經(jīng)中國人民銀行批準發(fā)行的金融債券。為了推動(dòng)我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展、完善債券交易機制、活躍上海和深圳債券市場(chǎng)，2002年l2月30日和2003年1月3日上海證券交易所和深圳證券交易所分別推出了企業(yè)債券回購交易。
目前，滬、深證券交易所的證券回購券種主要是國債和企業(yè)債。全國銀行間同業(yè)拆借中心的證券回購券種主要是國債、融資券和特種金融債券�？梢�(jiàn)，兩個(gè)交易市場(chǎng)中主要的債券回購品種是國債。開(kāi)展證券回購交易業(yè)務(wù)的主要場(chǎng)所為滬、深證券交易所及全國銀行間同業(yè)拆借中心。
債券買(mǎi)斷式回購交易
債券買(mǎi)斷式回購交易(亦稱(chēng)“開(kāi)放式回購”，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“買(mǎi)斷式回購”)是指債券持有人(正回購方)在將一筆債券賣(mài)給債券購買(mǎi)方(逆回購方)的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，再由賣(mài)方(正回購方)以約定價(jià)格從買(mǎi)方(逆回購方)購回相等數量同種債券的交易行為。
債券買(mǎi)斷式回購交易，通過(guò)賣(mài)出一筆國債以獲得對應資金，并在約定期滿(mǎn)后以事先商定的價(jià)格從對方購回同筆國債的為融資方(申報時(shí)為買(mǎi)方);以一定數量的資金購得對應的國債，并在約定期滿(mǎn)后以事先商定的價(jià)格向對方賣(mài)出對應國債的為融券方(申報時(shí)為賣(mài)方)。
二者的區別
買(mǎi)斷式回購與前述質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)(亦稱(chēng)“封閉式回購”)的區別在于初始交易時(shí)債券持有人(正回購方)是將債券“賣(mài)”給債券購買(mǎi)方(逆回購方)，而不是質(zhì)押凍結，債券所有權隨交易的發(fā)生而轉移。該債券在協(xié)議期內可以由債券購買(mǎi)方(逆回購方)自由支配，即債券購買(mǎi)方(逆回購方)只要保證在協(xié)議期滿(mǎn)能夠有相等數量同種債券賣(mài)給債券持有人(正回購方)。就可以在協(xié)議期內對該債券自由地進(jìn)行再回購或買(mǎi)賣(mài)等操作。
按照上述交易機制，“買(mǎi)斷式回購”的參與者可在依次遞減的不同回購券種上進(jìn)行多次回購操作。比如，投資者第一次選擇了90天的交易品種進(jìn)行逆回購，20天后如果出現問(wèn)題，他就可以通過(guò)正回購，再把手中該筆債券在60天內的任何品種上賣(mài)出去拿回現金，可以規避一定的資金緊張的風(fēng)險。
辦理對象：
凡是進(jìn)入全國銀行間債券市場(chǎng)的金融機構和非金融機構都可敘做買(mǎi)斷式回購業(yè)務(wù)。主要以商業(yè)銀行、外資銀行、財務(wù)公司、農信社、城信社、證券公司、基金公司、保險公司和財務(wù)公司等金融機構為主。
管理規定：
1、最長(cháng)期限不得超過(guò)91天。
2、交易雙方可以按照交易對手的信用狀況協(xié)商設定保證金或保證券。
3、任何一家市場(chǎng)參與者單只券種的待返售債券余額應小于該只債券流通量的20%。
4、任何一家市場(chǎng)參與者待返售債券總余額應小于其在中央國債登記結算有限責任公司托管的自營(yíng)債券總量的200%。
買(mǎi)斷式回購的特點(diǎn)
買(mǎi)斷式回購具有以下主要特點(diǎn)：
(一)實(shí)券過(guò)戶(hù)制度，買(mǎi)斷式回購直接以證券賬戶(hù)為基礎進(jìn)行交易，即回購成交后，融資方的國債即被過(guò)戶(hù)到融券方的賬戶(hù)中，回購到期，國債再反向過(guò)戶(hù);
債券買(mǎi)斷式回購
(二)買(mǎi)斷式回購實(shí)行履約金保證制度，參與者進(jìn)行買(mǎi)斷式回購交易必須交納一定比例的履約保證金，凍結在結算公司，回購期滿(mǎn)才可解凍;
(三)買(mǎi)斷式回購引入了不履約申報制度，在國債買(mǎi)斷式回購到期時(shí)，無(wú)論融資方還是融券方如果無(wú)法按期履約，均可以主動(dòng)進(jìn)行到期回購的“不履約申報”;
(四)買(mǎi)斷式回購實(shí)行有限責任交收制度，一方違約或申報不履約后，履約金劃歸守約的對手方，雙方交收責任解除，因此，這是一種有限責任的交收制度。
買(mǎi)斷式回購在功能上的優(yōu)點(diǎn)
買(mǎi)斷式回購同時(shí)具有融資和融券功能。買(mǎi)斷式回購可以滿(mǎn)足持券方傳統的融資需求，在市場(chǎng)看漲時(shí)，提供一種做多機制，對于其對手方而言，買(mǎi)斷式回購滿(mǎn)足了融券的需求，在市場(chǎng)下跌時(shí)，可以提供一種做空機制。
此外，買(mǎi)斷式回購還具有遠期價(jià)格發(fā)現功能，買(mǎi)斷式回購的成交價(jià)格實(shí)際上就是該債券的遠期價(jià)格，它反映了市場(chǎng)對于債券未來(lái)一定時(shí)間內的價(jià)格預期，投資者可以根據買(mǎi)斷式回購所揭示出來(lái)的遠期價(jià)格制定相應的投資策略，規避市場(chǎng)風(fēng)險。
買(mǎi)斷式回購的主要功能
買(mǎi)斷式回購不僅具有與質(zhì)押式回購一樣的融資功能，而且還具有價(jià)格發(fā)現和避險套利的功能，同時(shí)還能提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
1、活躍市場(chǎng)交易、提高債券的流動(dòng)性
在封閉式回購中，由于逆回購方無(wú)權對質(zhì)押的債券進(jìn)行處置，造成了大量的債券凍結，使得可供交易的現券存量減少，嚴重影響了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，限制了債券的交易，加劇了債券市場(chǎng)的供求矛盾。隨著(zhù)貨幣市場(chǎng)的迅速發(fā)展，越來(lái)越多的債券被凍結、流動(dòng)性越來(lái)越低、債券市場(chǎng)供求矛盾進(jìn)一步加劇。買(mǎi)斷式回購最大的意義在于解凍了封閉式回購下的大量債券，解決了標的債券的二次利用問(wèn)題，極大地提高了債券的流動(dòng)性和利用效率。對活躍現券市場(chǎng)交易、提高現券交易的規模、解決債券供求矛盾等方面均具有重要意義。
2、價(jià)格發(fā)現功能
買(mǎi)斷式回購是一方先將其持有的債券賣(mài)給另一方，并約定在未來(lái)的某一日期以約定的價(jià)格買(mǎi)回相等數量的同種債券的行為。它實(shí)際上是一項現券交易和一項相對應的遠期交易的結合。由于買(mǎi)斷式回購引入了遠期價(jià)格揭示機制，其到期交易價(jià)格不僅反映了融資融券活動(dòng)的成本，而且還反映了交易雙方對利率變化趨勢的預期以及對標的債券遠期價(jià)格的預期，提高了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現能力。此外，由于多種套利模式的存在，可以大大提高債券市場(chǎng)的定價(jià)效率，使債券收益率曲線(xiàn)趨于平滑，債券利率期限結構更加合理。
3、避險套利功能
目前的債券市場(chǎng)是一個(gè)單邊的市場(chǎng)，只有在價(jià)格上漲時(shí)才能獲利，投資者在預期債券價(jià)格可能下跌的情況下，只有拋售手中的債券以避免損失。由于引入做空機制，買(mǎi)斷式回購交易可以有效地解決這一問(wèn)題。在升息預期下，逆回購方可以通過(guò)賣(mài)空交易賣(mài)出所融入的標的券，待價(jià)格下跌后買(mǎi)回原券并到期還券，在回購期間內高賣(mài)低買(mǎi)所得差價(jià)即構成融券賣(mài)空交易的盈利。對于債券持有人來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)套期保值交易將所持債券余額與買(mǎi)斷式逆回購下的融券賣(mài)空操作匹配，多頭頭寸與空頭頭寸對沖，規避所持債券余額的市值波動(dòng)風(fēng)險。
4、催生多種盈利模式
由于買(mǎi)斷式回購交易具有融券和做空的功能，所以在這基礎上，通過(guò)各種組合可以派生出眾多的新的盈利模式。除了傳統的回購放大模式之外，利用買(mǎi)斷式回購的做空機制，可以派生出逆回購放大模式，該模式的原理與傳統的回購放大模式相似，只不過(guò)方向相反，在循環(huán)逆回購過(guò)程中不斷放大空頭頭寸，實(shí)現空頭效益的放大。通過(guò)將現券與買(mǎi)斷式逆回購下的融券賣(mài)空操作匹配可以派生出套期保值模式。通過(guò)不同券種的走勢分化進(jìn)行組合操作可以派生出債券組合套利模式。通過(guò)不同回購品種利率的差異進(jìn)行操作派生出回購利率組合套利模式。在買(mǎi)斷式回購下投資者可以根據自己對市場(chǎng)的判斷構建各種各樣的組合模式，獲取最大的收益。
買(mǎi)斷式回購對市場(chǎng)的影響
1、促進(jìn)債券市場(chǎng)走向成熟和理性
雖然和封閉式回購中循環(huán)正回購對市場(chǎng)產(chǎn)生的單邊助漲效應一樣，在買(mǎi)斷式回購交易過(guò)程中，循環(huán)逆回購會(huì )放大賣(mài)空壓力并對市場(chǎng)造成助跌動(dòng)能，給市場(chǎng)造成短期的波動(dòng)。但從長(cháng)期來(lái)看，由于買(mǎi)斷式回購增強了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，大大提高了債券市場(chǎng)的定價(jià)效率，從而使債券市場(chǎng)的交易行為更加成熟和理性。同時(shí)由于跨市場(chǎng)套利的存在，銀行間和交易所市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性明顯加強，成交更趨活躍，價(jià)差逐漸縮小，市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)更合理。
2、為投資者提供了更多盈利機會(huì )
由于買(mǎi)斷式回購引入了做空機制，使得投資者不僅在債券價(jià)格上漲的情況下獲利，而且在預期債券價(jià)格下跌的情況下也能夠通過(guò)做空獲利。這一點(diǎn)對銀行、保險、基金來(lái)說(shuō)尤其重要，因為債券投資是他們資產(chǎn)結構中相當重要的組成部分，在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中，不可能通過(guò)賣(mài)出所有債券來(lái)規避價(jià)格風(fēng)險，買(mǎi)斷式回購的推出為它們提供了有效的避險工具和盈利手段。另外，買(mǎi)斷式回購派生出的眾多新的盈利模式為投資者提供了的巨大的操作空間。
3、推動(dòng)債券市場(chǎng)創(chuàng )新進(jìn)程
由于買(mǎi)斷式回購實(shí)質(zhì)上是即期交易和反向遠期交易的組合，因此隨著(zhù)買(mǎi)斷式回購的啟動(dòng)，國債遠期交易的推出應該是順理成章的事，而比遠期交易更具標準化特點(diǎn)的國債期貨交易復出預計也會(huì )為時(shí)不遠。所以買(mǎi)斷式回購的推出對推動(dòng)國債市場(chǎng)的創(chuàng )新具有重要的意義。
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