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如何做一個(gè)優(yōu)秀的證券分析師
證券分析涉及對業(yè)務(wù)的分析。這樣的分析研究可以做到無(wú)限細致，因此出于成本的考慮，應當根據客觀(guān)條件、可行性來(lái)確定分析的深度�？紤]購買(mǎi)一個(gè)1000美元債券的投資者當然不需要像一家考慮購買(mǎi)50萬(wàn)美元大宗證券的大型保險公司那樣，對證券進(jìn)行全面透徹的分析。下面是yjbys小編為大家帶來(lái)的如何做一個(gè)優(yōu)秀的證券分析師的知識，歡迎閱讀。
一、分析技術(shù)和深度應視證券的特征和目的而定
分析師必備素質(zhì)包括把握使用技術(shù)的分寸。在選擇和處理分析材料時(shí)，不僅要考慮材料的重要性和可靠性，還要考慮其可得性和便利性。一方面，分析師一定不能被海量數據所誤導而花大力氣研究不重要的材料。另一方面，一些重要信息，并不是分析師能憑一己之力獲得的，因此分析師經(jīng)常要接受重要信息不足的事實(shí)，這也是完整的“業(yè)務(wù)分析”中經(jīng)常遇到的問(wèn)題。
二、數據的價(jià)值隨企業(yè)類(lèi)型而變化
分析師必須承認，研究企業(yè)的類(lèi)型不同，同類(lèi)研究數據的價(jià)值也會(huì )截然不同。鐵路或大型連鎖企業(yè)的五年毛利或凈利記錄，即便不是決定性因素，至少也可以作為測定優(yōu)先證券的安全性和普通股的吸引力的充分根據。而較小的石油生產(chǎn)公司提供的同類(lèi)統計數字，可能非但不能提供有用信息，反而會(huì )引起誤導。因為毛利或凈利主要取決于價(jià)格和產(chǎn)量，而這兩個(gè)因素的未來(lái)值很可能與過(guò)去大相徑庭。
三、分析中的定量與定性因素
有時(shí)將分析中的因素分為定量和定性?xún)深?lèi)是很方便的。定量因素即指公司的各類(lèi)統計數據，包括損益表和資產(chǎn)負債表中的所有有用的項目，還包括和以下方面相關(guān)的其他數據，如產(chǎn)量、單位價(jià)格、成本、產(chǎn)能、未完成訂單等。這些五花八門(mén)的統計數據還可以被歸入下列子類(lèi)：資本;收益和股息;資產(chǎn)和負債;營(yíng)運統計數字。
定性因素則涉及以下事項，包括業(yè)務(wù)性質(zhì)，企業(yè)在行業(yè)中的地位，個(gè)體情況，地理位置，經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，管理風(fēng)格，以及企業(yè)、行業(yè)和一般業(yè)務(wù)的前景。公司的報告中通常不會(huì )涉及這類(lèi)問(wèn)題。分析師必須從可信度參差不齊的(包括大量純粹的主觀(guān)信息)、門(mén)類(lèi)繁多的信息來(lái)源中尋找自己的答案。
一般來(lái)說(shuō)，定量因素比定性因素更適合深入分析。定量因素數量較少，更容易獲得，也更適合形成明確、可靠的結論。此外，財務(wù)業(yè)績(jì)可以概括成許多定性因素，因此對于定性因素的詳細研究并不會(huì )增加什么重要的信息。典型的證券分析報告，都只淺顯概要地敘述定性因素，而將大部分篇幅留給了數字。
(一)定性因素：業(yè)務(wù)性質(zhì)和未來(lái)前景
定性因素強調最多的是業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理風(fēng)格。這兩點(diǎn)極其重要，卻很難作出明智的處理。業(yè)務(wù)性質(zhì)的概念包含著(zhù)關(guān)于企業(yè)未來(lái)前景的總體看法。大多數人對于“好公司”都有相當明確的概念。這些看法建立在財務(wù)業(yè)績(jì)，對該行業(yè)特定情況的認識，以及推測或偏見(jiàn)上。
1923—1929年的普遍繁榮時(shí)期的大部分時(shí)間里，相當一批主要行業(yè)的發(fā)展相對滯后。這些行業(yè)包括雪茄、煤炭、棉制品、化肥、皮革、木材、肉類(lèi)包裝、造紙、航運、城市軌道交通、制糖以及羊毛制品。它們逐漸滯后的根本原因通常是競爭產(chǎn)品或服務(wù)的發(fā)展(如煤炭、棉織品、城市軌道交通)，產(chǎn)能過(guò)剩和貿易方式混亂(如紙張、木材、糖)。在同一時(shí)期，其他行業(yè)的繁榮程度則遠遠超過(guò)平均水平，如罐頭制造商、連鎖店、卷煙生產(chǎn)商、電影、公用事業(yè)。它們表現優(yōu)越的主要原因是不尋常的需求增長(cháng)(香煙、電影)，缺乏競爭或控制競爭(公用事業(yè)、罐頭制造商)，以及強于競爭對手的競爭能力(連鎖店)。
人們認為表現得比平均水平糟的行業(yè)就是處于“不利的狀態(tài)”，自然而然要避而遠之;而那些表現優(yōu)秀的行業(yè)則處于“有利的狀態(tài)”。這種看法是合情合理的，但這類(lèi)結論可能往往是錯誤的。無(wú)論是一般行業(yè)，還是特定行業(yè)，異常好的或特別糟的情況不會(huì )永遠持續下去。市場(chǎng)的矯正力量無(wú)處不在，它的存在能改變一些行業(yè)無(wú)利可圖的狀況，同時(shí)減少另一些行業(yè)的超額利潤。
需求不斷增加的行業(yè)可能會(huì )因供應增長(cháng)更快而受挫，無(wú)線(xiàn)電、航空、電制冷、公交運輸、真絲針織品等行業(yè)就是這樣。百貨公司在1922年被看好，全憑它們在1920—1921年蕭條中的出色表現，但在隨后的幾年中它們并沒(méi)有保持這種優(yōu)勢。公用事業(yè)在1919年的大繁榮中因為成本高而備受冷落;卻在1927—1929年成為投機者和投資者的最?lèi)?ài);但到了1933—1938 年，對通貨膨脹、利率調控和政府直接競爭的憂(yōu)慮再次破壞了公眾對它們的信心。另一方面，在1933年，長(cháng)期低迷的棉織行業(yè)突然比其他大多數行業(yè)更加快速地向前發(fā)展。
(二)定性因素：管理因素
我們認同選擇“優(yōu)秀行業(yè)”的重要性，但同時(shí)也應意識到這絕非易事。挑選精明能干的管理層也一樣困難。對管理能力的客觀(guān)測試并不多見(jiàn)，而且很不科學(xué)。在大多數情況下，投資者必須依靠名望判斷，但可能出現盛名難副的情況。最能證明管理能力的證據就是在一段時(shí)間里企業(yè)的業(yè)績(jì)比同行優(yōu)秀，但這又把我們帶回到量化數據的問(wèn)題上。
(三)定性因素：未來(lái)盈利的趨勢
近年來(lái)，盈利趨勢的重要性日益凸顯。利潤不斷增加固然是個(gè)好現象。但是，金融理論更進(jìn)一步，通過(guò)把過(guò)去的趨勢延續到未來(lái)，然后將這一假設作為評估該業(yè)務(wù)的基礎并預測其未來(lái)盈利情況。由于在這個(gè)過(guò)程中使用了數字，人們便誤認為這是有“數學(xué)根據”的。過(guò)去表現出的趨勢是一個(gè)事實(shí)，但“未來(lái)的趨勢”只是一種假設。前文提及的不利于維持異常繁榮或蕭條的因素，同樣也不利于維持上升或下降趨勢的無(wú)限期延續。在趨勢變得清楚明顯時(shí)，改變趨勢的條件可能也已經(jīng)成熟了。
關(guān)于未來(lái)，可能會(huì )有反對意見(jiàn)說(shuō)，預計過(guò)去的趨勢可以持續，同預期過(guò)去的平均水平會(huì )重復一樣，都是合乎邏輯的。這或許是事實(shí)，但并不意味著(zhù)分析趨勢比分析個(gè)別數據或者平均數據更為有用。因為證券分析不假定過(guò)去的平均水平將會(huì )重復，只認為它為未來(lái)預期提供了一個(gè)粗略的指標。然而趨勢并不能作為一個(gè)粗略的指標，它明確地預測結果是更好還是更壞，因此非對即錯。
這種區別與分析師的態(tài)度有重要關(guān)系。假設在1929年，一條鐵路過(guò)去7年的平均盈利為利息費用的三倍。分析師會(huì )將這一點(diǎn)作為其債券穩健可靠的一個(gè)重要標志。這是基于定量數據和標準的判斷。不過(guò)，這個(gè)平均值并不代表該鐵路未來(lái)7年的盈利將是平均利息費用的三倍。它只是表明，盈利不太可能下降至遠低于三倍利息費用，以至于危及債券的償付。在幾乎每一個(gè)實(shí)際案例中，這樣的結論都被證明是正確的，即便是在隨后發(fā)生的經(jīng)濟大蕭條中。
還有一個(gè)類(lèi)似的、根據趨勢做出了投資判斷的例子。1929 年，幾乎所有的公用事業(yè)系統的盈利都持續增長(cháng)，但金字塔型資本結構產(chǎn)生的高昂的固定費用幾乎耗盡了它們所有的凈利潤。一些投資者購買(mǎi)了大量公用事業(yè)系統的債券，因為他們相信盈利一定會(huì )繼續增加，即使安全邊際小也沒(méi)有關(guān)系。就這樣，他們對未來(lái)進(jìn)行了明確的預測，并據此做出投資判斷。一旦預測錯誤(正如該案例的實(shí)際情況)，他們必將遭受?chē)乐負p失。
在對普通股估值的討論中，我們將指出，過(guò)分強調趨勢很可能會(huì )導致證券價(jià)值的高估或低估。因為趨勢會(huì )延續多久并沒(méi)有明確的限制，所以估值的過(guò)程雖然看似有數學(xué)根據，但實(shí)際上只是受心理作用影響，是十分隨意的。為此，在實(shí)際的分析中，即使趨勢是以量化分析的形式出現，我們也只把它看作分析中的定性因素。
(四)一個(gè)主要的定性因素：內在穩定性
分析師最感興趣的定性因素應該是內在穩定性。穩定意味著(zhù)能抵御變化，也就意味著(zhù)過(guò)去顯示的結果更為可靠。與趨勢類(lèi)似，穩定也可以用定量方式表示，例如，通用烘焙公司(General Baking Company)1923—1932年的盈利從未低于1932年利息費用的10倍，伍爾沃斯公司(Woolworths)1924 年—1933年的經(jīng)營(yíng)利潤一直在每普通股2.12美元和3.66美元之間變化。但在我們看來(lái)，穩定是一個(gè)真正的定性因素，因為它首先源自業(yè)務(wù)性質(zhì)而非統計記錄。企業(yè)穩定的統計記錄表明，該業(yè)務(wù)本質(zhì)上是穩定的，但這個(gè)統計記錄得出的結論可能會(huì )被其他因素顛覆。
四、定性因素難以合理準確地評價(jià)
實(shí)際上，趨勢是以明確預測的方式來(lái)表達對未來(lái)前景的看法。與之相似，關(guān)于業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理能力的結論，也因為與未來(lái)前景相關(guān)而受到重視。因此，這些定性因素都有相同的基本特征，也給分析師帶來(lái)了大致相同的困難，即他們無(wú)法判斷某一只證券的市價(jià)在多大程度上恰當地反映了這些定性因素。在大多數情況下，完全識別這些因素的結果往往是過(guò)分強調它們的作用。我們看到，一般的市場(chǎng)不斷受到這個(gè)作用機制的影響。股價(jià)經(jīng)常過(guò)度漲跌的根本原因是：當價(jià)值主要由前景決定時(shí)，由此產(chǎn)生的判斷就不受任何數學(xué)分析的控制，并且幾乎不可避免地被帶向極端。
分析應主要關(guān)注有事實(shí)支持的價(jià)值，而非那些建立在預期基礎上的價(jià)值。在這方面，分析師的做法與投機者的做法截然相反。投機者的成功取決于其預測或猜測未來(lái)發(fā)展的能力，而分析師必須考慮到未來(lái)可能的變化。與其說(shuō)他的主要目的是從中獲利，不如說(shuō)是對風(fēng)險進(jìn)行防范。從廣義上講，分析師把企業(yè)的未來(lái)看作必須在結論中考慮到的風(fēng)險因素，而不是他分析依據的來(lái)源。
五、總結
基于上述定性和定量因素的討論，我們得知分析師的結論必須始終基于數字、既定的檢驗和標準。但只有數字是不夠的，它們可能會(huì )因為一個(gè)相反的定性考慮而完全失效。即便一只證券的統計表現令人滿(mǎn)意，但若投資者對其未來(lái)前景不確定或對管理層不信任，依然會(huì )將其拒之門(mén)外。而且，分析師可能重視有關(guān)穩定性的定性因素，因為它意味著(zhù)基于過(guò)去結果的結論不那么容易被意想不到的事態(tài)發(fā)展所顛覆。如果能用非常有利的定性因素支撐充分的定量分析，分析師將對所選的證券更具信心。
但每當證券投資在很大程度上依據這些定性因素(價(jià)格大大高于統計數字支持的合理水平)時(shí)，分析的基礎就會(huì )動(dòng)搖。用數學(xué)語(yǔ)言說(shuō)，雖然良好的統計數據不是分析師作出恰當決定的充分條件，但卻是必要條件。
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