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教育企業(yè)上市前資本運作案例
對于不同的教育企業(yè)標準不同，涉及到是否是盈利性主體 ，是否注冊在有特殊政策的區域。為幫助大家了解教育企業(yè)資本運作方式，yjbys小編為大家分享教育企業(yè)上市前資本運作方式!
教育行業(yè)的資本途徑
前期的融資路徑：包括種子、天使、A輪、B輪和C輪等。
后期的融資路徑：
IPO：上主板，創(chuàng )業(yè)板，中小板，借殼(例如昂立，但多數教育企業(yè)存在法律和財務(wù)障礙，風(fēng)險很大，短期內很難出現第二個(gè)。)可能性小，周期長(cháng)。
并購：(近兩年很火熱，例如立思辰和全通均完成了不少并購，對前期投資者來(lái)說(shuō)，有利于其盡快退出得到回報，上市公司可以把收購的教育資源整合統籌，戰略并購可能會(huì )幫助標的公司有更好的發(fā)展。而現在有很多上市公司有意發(fā)展雙主業(yè)，這種雙主業(yè)轉型公司所進(jìn)行的并購已經(jīng)并非傳統意義上的并購。如果標的公司市場(chǎng)地位足夠高，業(yè)務(wù)發(fā)展好，同樣可以在上市公司的教育業(yè)務(wù)中享有一定主導權，甚至協(xié)助上市公司進(jìn)行教育產(chǎn)業(yè)的布局籌劃。)上市公司一般對被并購企業(yè)的凈利潤有一定要求。
新三板：周期短，門(mén)檻低，但受流動(dòng)性和政策限制，企業(yè)在掛牌后獲得的回報較難確定。
上面三種方式也是A股市場(chǎng)投資人獲得回報、退出的主要方式，所以越是接近后端的投資，投資方越會(huì )看重企業(yè)是否符合從以上通道退出的標準。
教育資本運作的主要障礙
法律方面
對于不同的教育企業(yè)標準不同，涉及到是否是盈利性主體 ，是否注冊在有特殊政策的區域。教育企業(yè)所面臨的主要障礙是主體的性質(zhì)問(wèn)題，民非的主體性質(zhì)在法律上有非常多的約束。
同時(shí)，教育企業(yè)如果擬IPO，需要具備各項資質(zhì)以及眾多主管機關(guān)的無(wú)違法違規認定，比如互聯(lián)網(wǎng)出版資質(zhì)，以及消防部門(mén)、教育部門(mén)、民政部門(mén)的前置審批等等。這些資質(zhì)和審批性障礙對線(xiàn)下教育尤其明顯，而取得資質(zhì)和相關(guān)文件的過(guò)程又往往時(shí)間漫長(cháng)。
財務(wù)方面
對于收入成本的處理是教育行業(yè)普遍存在的問(wèn)題。
權責發(fā)生制 & 收付實(shí)現制：很多培訓機構都是使用收付實(shí)現制，就是按收到和支出現金的實(shí)際時(shí)點(diǎn)來(lái)確認其收入成本，但是這種方式在會(huì )計準則上是不合理的，會(huì )計上規范的做法是使用權責發(fā)生制。比如很多做加盟業(yè)務(wù)的公司，與加盟店簽署的合同是三年，但加盟費往往一次付清，嚴格按照會(huì )計準則來(lái)說(shuō)，收費雖然是一次性的，但是在加盟期滿(mǎn)前不能認定風(fēng)險已經(jīng)完全轉移，所以審計師認為這部分收費全部確認在當年的營(yíng)收里是不合理的。
這就會(huì )導致企業(yè)自己計算的利潤和會(huì )計師計算的利潤相差比較大，而企業(yè)利潤水平的變化可能會(huì )直接帶來(lái)估值上的變化。
再比如課時(shí)費，很多機構按課時(shí)收費，上一節課，就計入這節課的收入，這聽(tīng)起來(lái)沒(méi)問(wèn)題，但是在會(huì )計制度上，有的審計師認為需要在所有課程上完，風(fēng)險完全轉移的情況下才能完全計入這部分收入，因為在最初教育機構與其所服務(wù)的客戶(hù)簽署的合同里，其所提供的服務(wù)是包括全部課程的。
稅收
教育企業(yè)可能為了便利起見(jiàn)，會(huì )將課時(shí)費以現金形式直接支付給教師，導致這部分成本無(wú)法確認追溯，或者出于避稅的考慮對收入成本做一些處理，但所有稅負必須按照會(huì )計上可確認的成本收入進(jìn)行調整確定，該補稅的要在上市前補齊。
合并財務(wù)報表
在并購過(guò)程中，標的公司需要將財務(wù)報表合并入收購方，但是很多教育企業(yè)都是民非主體，使用的是事業(yè)單位的會(huì )計制度，或者是小企業(yè)的會(huì )計制度，還或者是民非主體專(zhuān)用的會(huì )計制度，與收購方的會(huì )計制度有差異。在這種情況下，標的公司就沒(méi)有辦法和收購方合并財務(wù)數據，這也增加了教育企業(yè)收購的難度。
估值高帶來(lái)的商譽(yù)問(wèn)題
商譽(yù)：一般在一級市場(chǎng)的收購中，估值在凈利潤的10-20倍之間比較常見(jiàn)，也有的企業(yè)會(huì )有20-30倍的估值，在企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤不高的情況下，如果企業(yè)獲得了很高的估值，這中間的落差就會(huì )產(chǎn)生商譽(yù)問(wèn)題，這中間的商譽(yù)問(wèn)題如果特別大，就會(huì )影響合并之后的資產(chǎn)和利潤，因為商譽(yù)是實(shí)際資產(chǎn)的溢價(jià)部分。
估值高、溢價(jià)高的問(wèn)題在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特別嚴重，并不說(shuō)企業(yè)價(jià)值低，而是說(shuō)，企業(yè)在融資的時(shí)候，有時(shí)是用的美元基金，美元基金有時(shí)是用海外的估值邏輯去給企業(yè)估值的，相對于A(yíng)股估值水平來(lái)說(shuō)，市盈率往往較高，或者在企業(yè)虧損情況下用PS等其他方式，也能給很高的估值，初期估值很高的一些企業(yè)未來(lái)可能會(huì )面臨一個(gè)問(wèn)題，即從美股估值邏輯轉回A股估值邏輯。因為這些企業(yè)并不一定能在海外這條路徑下從始走到終，能最終在海外上市，而且上市后表現還特別好。如果這些企業(yè)想從海外架構轉回A股，就會(huì )發(fā)現，A股的估值邏輯和美股是不同的，準確來(lái)說(shuō)，A股是一個(gè)看利潤的市場(chǎng)，很難給這么高的價(jià)格。這些企業(yè)就會(huì )遇到問(wèn)題，前一輪估值特別高，在A(yíng)股找不到接盤(pán)人，降低價(jià)格來(lái)融資出售，前一輪投資者又不同意，這樣拖來(lái)拖去又會(huì )耽誤上市最好的時(shí)機。所以前期估值高未必是好事，估值還是要合理，符合企業(yè)后續發(fā)展的潛力。
—業(yè)務(wù)方面
業(yè)務(wù)方面雖然不存在如法律、財務(wù)領(lǐng)域中的硬性標準障礙，但是企業(yè)的業(yè)務(wù)模式能走多遠，未來(lái)發(fā)展空間如何，競爭力如何，也是很多PE，戰略投資者會(huì )考慮的問(wèn)題。
變現能力
這個(gè)問(wèn)題在在線(xiàn)教育企業(yè)中比較突出。
當然分情況，在互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域，成人培訓企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化程度往往可以較高，而其變現能力也同樣較高，而幼兒教育企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化面臨一些困難，互聯(lián)網(wǎng)化之后的變現也較難一些，主要受限于幼兒在互聯(lián)網(wǎng)教育下的自制力、知識接收效果、互動(dòng)能力等問(wèn)題。幼兒教育機構的互聯(lián)網(wǎng)化在語(yǔ)言培訓領(lǐng)域比較突出，其他比如說(shuō)素質(zhì)、藝術(shù)、應試學(xué)科的課外培訓等領(lǐng)域可互聯(lián)網(wǎng)化程度都比較低，即使互聯(lián)網(wǎng)化，可持續的變現能力也仍然面臨一些障礙。
同質(zhì)競爭和未來(lái)增長(cháng)空間
這是幾乎所有的教育企業(yè)都面臨的問(wèn)題。
目前我們還沒(méi)有看到一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式和別家一點(diǎn)相同點(diǎn)都沒(méi)有。每個(gè)細分領(lǐng)域都是一堆類(lèi)似的產(chǎn)品，教育產(chǎn)業(yè)本身就是一個(gè)充分競爭的市場(chǎng)，這個(gè)是不可避免的，就需要在同領(lǐng)域競爭的情況下，發(fā)展自己的優(yōu)勢。在上市、融資、并購的情況下這都是一個(gè)重要的問(wèn)題。
未來(lái)增長(cháng)空間
如何建立一個(gè)合理的商業(yè)模式，如何通過(guò)可行的路徑維持增長(cháng)速度，是每一個(gè)企業(yè)都要思考的問(wèn)題。
比如對線(xiàn)上機構來(lái)說(shuō)，線(xiàn)上的流量已經(jīng)非常貴，一個(gè)企業(yè)單純靠購買(mǎi)流量來(lái)擴大規模，只會(huì )使利潤水平越來(lái)越低。
而對一個(gè)線(xiàn)下機構來(lái)說(shuō)，拿幼兒園舉例，一個(gè)成熟穩定的幼兒園，內生發(fā)展往往有限，要靠外延式增長(cháng)，比如收購或建新園，這時(shí)候就看其資本運作能力了。
同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易
比如說(shuō)一個(gè)企業(yè)有一部分資產(chǎn)可以上市，有一部分資產(chǎn)不可以上市，而這兩部分資產(chǎn)所從事的業(yè)務(wù)是屬于同類(lèi)業(yè)務(wù)，則證監會(huì )可能會(huì )認為這兩部分有同業(yè)競爭的關(guān)系。這也是昂立上市案例難以復制的原因之一，因為昂立為了上市合規做了大量的工作。昂立徹底剝離了相當大一部分資產(chǎn)。
關(guān)聯(lián)交易是指已上市資產(chǎn)與其關(guān)聯(lián)方之間的交易。
自主內容的研發(fā)能力
對于教育企業(yè)來(lái)說(shuō)，教育的手段和形式未來(lái)會(huì )越來(lái)越互聯(lián)網(wǎng)化，但其本質(zhì)還在于內容。一個(gè)教育企業(yè)如果想做長(cháng)做久，要么有過(guò)硬的技術(shù)門(mén)檻和顛覆性的商業(yè)模式，要么有真正有價(jià)值的教育內容，在自主內容方面有強大的研發(fā)能力。
教育企業(yè)各細分領(lǐng)域的現狀
嬰幼兒教育：幼兒園、早教
幼兒園在管理上最為嚴格，資本運作的面臨的障礙較多。主要涉及運營(yíng)資質(zhì)、民非主體性質(zhì)、成長(cháng)性、財務(wù)處理等多個(gè)方面，而早教相對寬松一些。
—K12教育
主要依然面臨主體性質(zhì)、財務(wù)管理混亂等問(wèn)題，但此類(lèi)企業(yè)依然是資本市場(chǎng)的并購熱點(diǎn)。在收購中，真正在全國范圍內做到業(yè)務(wù)覆蓋的企業(yè)其實(shí)不多，還存在地域化強，質(zhì)量良莠不齊的問(wèn)題。
—成人技能培訓
資本運作基礎最良好，互聯(lián)網(wǎng)化程度最高，在法律法規上障礙比較小，完全可以注冊培訓公司，而不是民非主體，內容可復制性強。但和K12領(lǐng)域一樣，培訓機構質(zhì)量依然良莠不齊。
純在線(xiàn)教育
學(xué)習工具類(lèi)：如競爭已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段的題庫、單詞庫;還有方向好，但技術(shù)還比較初級，將來(lái)可能會(huì )給教育產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大變化的VR技術(shù)，這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行并購和IPO，從法律上講障礙都相對較少。
主要面向B端客戶(hù)的教學(xué)管理類(lèi)的產(chǎn)品，雖然用戶(hù)量擴大容易，但變現困難。
語(yǔ)言培訓類(lèi)產(chǎn)品需求大，重復購買(mǎi)率高，所以相對變現容易，同時(shí)一些企業(yè)的商業(yè)模式在上市時(shí)不存在法律法規方面的過(guò)多障礙。
游學(xué)及高端素質(zhì)教育
最后是雖然傳統，但毛利高的游學(xué)及高端素質(zhì)教育，由于未來(lái)的家庭會(huì )更加看重素質(zhì)教育，愿意給孩子投資，所以資本市場(chǎng)也非�？春眠@個(gè)領(lǐng)域。
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