影響上市公司高管薪酬相關(guān)因素分析

　　

　　摘 要：以?xún)糍Y產(chǎn)收益率、高管持股比例、公司規模、國有股比例和赫德芬指數等為解釋變量，利用描述性統計、回歸分析和相關(guān)性分析等方法，對廣州市深、滬上市公司高管薪酬影響因素進(jìn)行分析，結果表明上市公司高管薪酬與平均凈資產(chǎn)收益率、高管持股比例、公司規模、國有股比例和赫德芬指數等因素之間存在相關(guān)關(guān)系。應以股權分置改革為契機，加快推進(jìn)以高管期權等為激勵手段的長(cháng)期激勵機制建設，并加強公司治理結構建設。
 
　　關(guān)鍵詞：上市公司；高管薪酬；凈資產(chǎn)收益率；高管持股比例；公司規模；國有股比例；赫德芬指數

　　Abstract: By using net asset earning rate, CEO shareholding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index as interpretive variables, by using descriptive statistics, regression analysis and relativity analysis, this paper analyzes CEO wage influencing factors of listed companies in Shanghai and Shenzhen, the results show that there is relation between CEO wage of listed companies and average net asset earning rate, CEO share-holding rate, company scale, state-owned share-holding rate and Herfindahl index. Equity split reform should be an opportunity to accelerate and promote long-term incentive mechanism construction based on CEO stock option and so on and to consolidate company management structure construction.

　　Key words: listed company; CEO wage; net asset earning rate; CEO share-holding rate; company scale; state-owned share-holding rate; Herfindahl index
　　
　　對上市公司高管薪酬相關(guān)影響因素，中外學(xué)者都有大量深入的探討，研究?jì)热萆婕肮�司業(yè)績(jì)、公司規模、股權結構、高管持股水平、經(jīng)濟制度、社會(huì )文化、市場(chǎng)成熟度、行業(yè)競爭程度、高管層人力資本水平、公司治理結構和管理人員市場(chǎng)化程度等，但研究結論可謂是五花八門(mén)，許多問(wèn)題未成定論。在《2006—2007年度經(jīng)理人員薪酬報告》（2006—2007 Report on Executive Compensation）中，華信惠悅咨詢(xún)公司的研究表明，經(jīng)理從給定時(shí)期獲取的期權激勵薪酬數量（未必已經(jīng)到手）與公司的業(yè)績(jì)強相關(guān)，說(shuō)明美國經(jīng)理人員薪酬模式是有效的［1］。在成熟的西方市場(chǎng)經(jīng)濟國家中，經(jīng)理人員的薪酬與公司業(yè)績(jì)的高度相關(guān)已成為共識。在我國，由于選取的樣本不同或者研究的區域不同（沿海與內地在市場(chǎng)化程度上有明顯差距），關(guān)于經(jīng)理人員薪酬與公司業(yè)績(jì)的相關(guān)性研究得出的結論不僅不同，有時(shí)甚至截然相反。陶金元、魏祥遷和李鵬［2］（2007），胡婉麗、馮書(shū)昆和肖向兵［3］（2004），郭福春［4］（2006）等對我國上市公司的研究結果表明，高管薪酬水平與企業(yè)業(yè)績(jì)顯著(zhù)正相關(guān)；黃蓉和黃偉麟［5］（2006）的研究發(fā)現，在我國上市公司中，經(jīng)營(yíng)者薪酬和公司績(jì)效之間不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系；閆麗榮和劉芳［6］（2006）的研究結果表明，國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者薪酬與公司績(jì)效之間沒(méi)有顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系，而民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者薪酬與企業(yè)績(jì)效之間有顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系；上市公司經(jīng)營(yíng)者持股對經(jīng)營(yíng)者的薪酬沒(méi)有顯著(zhù)影響，而公司規模對經(jīng)營(yíng)者薪酬有顯著(zhù)影響。
　　本文基于2006年年度報告數據，采用線(xiàn)性模型對廣州市28家深、滬上市公司高管薪酬及相關(guān)影響因素進(jìn)行分析和評價(jià)。
　　
　　一、描述性統計分析
　　
　　1．數據和變量說(shuō)明
　　本文以廣州市深、滬上市公司為研究對象，樣本公司由2006年底以前廣州市在深、滬兩市的所有上市公司組成，合計28家，其中，在深交所上市15家，在上交所上市13家。在上交所上市的三家公司的凈資產(chǎn)收益（ROE）在數據處理上需要說(shuō)明：（1）新太科技因負有巨額債務(wù)，已被遼寧省大連海洋漁業(yè)集團公司申請破產(chǎn)，廣州中院已受理破產(chǎn)申請，新太科技的ROE計算已不適用；（2）南方航空2006年扣除非經(jīng)常性損益的凈虧損為5.58億元，凈資產(chǎn)收益率（以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為基礎進(jìn)行計算）為–5.54%；（3）S寶龍2006年虧損2.2億元，凈資產(chǎn)收益率為–204.89%。由于其他25家公司的ROE均為正值，所以南方航空和S寶龍的ROE在散點(diǎn)圖上表現為奇異點(diǎn)。
　　本文有5類(lèi)研究變量指標。（1）經(jīng)營(yíng)績(jì)效（1項）：扣除非經(jīng)常性損益后的（攤�。﹥糍Y產(chǎn)收益率ROE，源于年度報告。（2）高管激勵水平指標（2項）：高管年度薪酬水平XCH，金額最高的前3名董事（含董事長(cháng)）的報酬總額與金額最高的前3名高級管理人員的報酬總額的平均值（絕大部分公司所披露的薪酬為稅前所得，個(gè)別公司披露的為稅后所得，對于稅后所得的薪酬由于調整為稅前所得有一定的難度，考慮到不調整對分析不會(huì )構成實(shí)質(zhì)性影響，因而對稅后所得不再調整為稅前所得；在獲取高管薪酬數據時(shí)，對于披露區間數據的情形，取區間的平均值作為樣本值）；高管持股比例CHG，上市公司董事、監事、高管所持有公司股份占公司股份總額的比例，源自對年報相關(guān)數據的處理。（3）公司規模指標（1項）：公司年末總資產(chǎn)的自然對數ASSET，總資產(chǎn)直接源自公司年報。（4）股權結構指標（3項）：國有股比例GYG，上市公司總股本中國家股所占比例；法人股比例FRG，上市公司總股本中公司法人股所占比例；其他內資股比例QTG，上市公司總股本中其他內資股所占比例；數據直接源自年報。（5）股權集中度指標（3項）：第一大股東持股比例TOP1HOLD；前三大股東持股比例TOP3HOLD；前三大股東的Herfindahl指數HER，指前三大股東持股比例的平方和再取自然對數，用來(lái)解釋股權集中度。

　　為了提高回歸方程的適用性，同時(shí)使得回歸結果通過(guò)F檢驗和t 檢驗，我們可以將方程（1）精簡(jiǎn)為下列形式：XCH=β0+β1ROE+β2HER+ε
　　回歸結果為：
　　XCH=-637355.2+10249.87ROE+119279.2HER
　�。�-1.29） （2.30）（1.81）
　　檢驗結果表明：高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率、赫德芬指數之間呈線(xiàn)性關(guān)系；高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率之間呈顯著(zhù)線(xiàn)性關(guān)系，高管薪酬與赫德芬指數之間線(xiàn)性關(guān)系不顯著(zhù)。
　　4．高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率的等級相關(guān)分析
　　從XCH和ROE雙變量的散點(diǎn)圖看，二者的關(guān)系呈星云狀，表現出正相關(guān)關(guān)系，但線(xiàn)性關(guān)系不明確。采用STATA的等級相關(guān)命令，spearmanROEXCH 和ktauROEXCH分別進(jìn)行等價(jià)相關(guān)分析，求得Spearman’s rho=0.32 ； ROE和XCH相互獨立的H?0檢驗結果Prob>∣t∣=0.1189。同時(shí)，求得Kendall’s tau-b=0.22ROE；XCH相互獨立的H?0檢驗結果Prob>∣z∣=0.129。兩個(gè)等級相關(guān)系數不等，但有函數關(guān)系。
　　結論：XCH與ROE相關(guān)，ROE越高，XCH就越高。
　　
　　三、基本結論和政策建議
　　
　　1．基本結論
　　上述實(shí)證分析結果基本上反映了2006年度廣州市上市公司高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率等因素的相關(guān)關(guān)系。（1）總體上看，廣州市上市公司高管薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效——扣除非經(jīng)常性損益后的（攤�。┢骄鶅糍Y產(chǎn)收益率、高管持股比例、公司規模、國有股比例和赫德芬指數等因素之間存在相關(guān)關(guān)系。（2）檢驗表明，高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率之間存在線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。這證明了假設1的成立。（3）廣州市上市公司高管薪酬與公司規模之間呈正相關(guān)關(guān)系，檢驗結果不顯著(zhù)。（4）廣州市上市公司高管薪酬與國有股控股比例之間呈負相關(guān)關(guān)系，檢驗結果不顯著(zhù)。（5）廣州市上市公司高管薪酬與高管持股之間存在較弱的負相關(guān)關(guān)系，檢驗結果不顯著(zhù)。（6）廣州市上市公司高管薪酬與赫德芬指數之間呈正相關(guān)關(guān)系，檢驗結果不顯著(zhù)。
　　2．政策建議
　�。�1）以股權分置改革為契機，加快推進(jìn)以高管期權等為激勵手段的長(cháng)期激勵機制建設，使高管的薪酬發(fā)揮激勵適度而不過(guò)度的作用。
　�。�2）加強公司治理結構建設，使高管的薪酬發(fā)放有章可循，克服當前部分高管自定薪酬，導致薪酬與公司績(jì)效不相干，甚至出現業(yè)績(jì)下滑、薪酬上漲的怪現象。
　　
　　參考文獻：
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