股權分置改革后我國上市公司財務(wù)治理目標的回回

摘要：企業(yè)財務(wù)治理目標是企業(yè)價(jià)值最大化。文章論述股權分置改革使“企業(yè)價(jià)值最大化”財務(wù)治理目標回回，指出股權分置改革后的財務(wù)治理目標應關(guān)注的題目�！　￡P(guān)鍵詞：股權分置；財務(wù)治理目標；股東財富最大化
　　股權分置，又稱(chēng)股權的二元結構，是指在中國上市公司中，一部分股份不能流通，另一些股份可以流通的現象。前者主要是國家股、國有法人股，對于民營(yíng)背景的上市公司則主要是家族持有的法人股，約占65%，后者主要是社會(huì )公眾股，約占35%。截至2004年底，我國上市公司的總股本為7149億股，其中非流通股份為4543億股，占上市公司總股本的63.55％，國有股份占非流通股的74％，占總股本的47％。對于上市公司而言，公司財務(wù)治理目標直接表現為全體股東財富最大化。
　　
　　一、股權分置不利于財務(wù)治理目標的實(shí)現
　　
　　股權分置時(shí)期，由于一個(gè)公司存在流通股和非流通股兩類(lèi)股票，這一制度設計帶來(lái)一系列的弊端，不利于財務(wù)治理目標的實(shí)現。
　�。ㄒ唬�對兩類(lèi)股票價(jià)值評判標準不一樣，不利于財務(wù)治理目標的實(shí)現
　　在股權分置狀況下，交易價(jià)格基本上跟流通股的二級市場(chǎng)交易價(jià)格沒(méi)有關(guān)系，因此股價(jià)不能成為非流通股股份價(jià)值的評判標準。價(jià)值評判標準的不同必然使得非流通股股東與流通股股東的價(jià)值取向和行為產(chǎn)生背離，客觀(guān)上形成了非流通股股東和流通股股東的“利益分置”�，F實(shí)中，由于不能通過(guò)公司股價(jià)上漲或下跌帶來(lái)的收益和損失，把握控制權的非流通股股東通常通過(guò)其他方式侵占流通股股東的利益，以致一些上市公司淪為大股東的“提款機”，利用違規擔保、非公允關(guān)聯(lián)交易占用上市公司資金，侵犯公司利益。
　�。ǘ�）對治理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)考核及激勵效果不佳，不利于財務(wù)治理目標的實(shí)現
　　根據委托代理理論，企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理者的目標與股東的目標并不完全一致，因而必須對經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的監視和激勵。但在股權分置的狀況下，由于三分之二的股份不能上市流通，客觀(guān)上造成上市公司流通股本規模相對較小、股市投機性強、股價(jià)波動(dòng)較大，加上交易機制不透明、價(jià)格發(fā)現不充分，從而扭曲了證券市場(chǎng)定價(jià)機制，使得股價(jià)不能真實(shí)地反映上市公司的業(yè)績(jì)。因此，不能通過(guò)二級市場(chǎng)股價(jià)來(lái)評價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，這樣導致公司治理層的目標主要是任期內的利潤最大化和凈資產(chǎn)的不斷增值，一般不關(guān)心公司股價(jià)和公司市值，不注重公司的長(cháng)遠發(fā)展。由于對經(jīng)營(yíng)者的考核沒(méi)有采用市場(chǎng)化標準，因而對經(jīng)營(yíng)者的激勵和約束都很難到位，不能激發(fā)公司治理層努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)、提升公司價(jià)值。
　�。ㄈ�）難以利用資本市場(chǎng)進(jìn)行科學(xué)公道并購，不利于財務(wù)治理目標的實(shí)現
　　在股權分置的狀況下，企業(yè)戰略并購的法律障礙及政策壁壘難以消除，并購的方式和手段都比較單一，不利于企業(yè)通過(guò)并購實(shí)現其財務(wù)治理目標。收購方式單一，由于控股股東所持有的股份不流通，通過(guò)要約收購或者二級市場(chǎng)競價(jià)收購公司的操縱難度很大，協(xié)議收購在數目上占據盡對多數；支付方式單一，由于股權不是全部流通，難以體現其價(jià)值，企業(yè)很難利用換股等多樣化支付手段推動(dòng)并購；在股權分置條件下我國資本市場(chǎng)上的并購不能通過(guò)股價(jià)的上漲來(lái)實(shí)現其利益，即使業(yè)績(jì)有了較大改善，競爭力有了進(jìn)步，收購公司的投資收益也不可能通過(guò)股價(jià)的上漲來(lái)表現，因而很難實(shí)現市場(chǎng)的投資收益。
　　
　　二、股權分置下，上市公司財務(wù)治理的目標錯位，導致“控股股東利益最大化”
　　
　　由于股權分置造成了流通股東和非流通股東在權力行使、利益追求等方面存在著(zhù)諸多差異，具體如表1：
　　
　　我國的資本市場(chǎng)主要是為國有企業(yè)改制服務(wù)的�？毓晒蓶|往往是包袱沉重、行動(dòng)維艱的非流通股股東——大型國有企業(yè)。由于歷史原因，這些控股股東往往無(wú)意與上市公司“不分開(kāi)”，上市公司產(chǎn)權不夠獨立，尤其是財權不獨立，導致其財務(wù)目標扭曲、財務(wù)行為非獨立化、財務(wù)治理不完善。上市公司***為控股股東代為支付用度，免費讓控股股東使用上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為控股股東借款提供擔保等。
　　
　　三、股權分置改革使“企業(yè)價(jià)值最大化”財務(wù)治理目標回回
　　
　　股權分置改革使得股權分置時(shí)代的“控股股東利益最大化”公司財務(wù)治理目標，回回到“企業(yè)價(jià)值最大化”，或者說(shuō)全體股東利益最大化，具體表現為：
　�。ㄒ唬┕蓹喾种酶母锸谷�體股東利益趨同
　　這種趨同即全體股東的股權價(jià)值直接與股票二級市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)，都可以通過(guò)公司股價(jià)上漲來(lái)獲得收益，同時(shí)也必須承擔股價(jià)下跌所帶來(lái)的損失，真正實(shí)現同股同權、同股同利，最大限度地調動(dòng)全體股東積極性。這必然促使上市公司股東關(guān)注公司治理，不會(huì )做不利于股價(jià)表現的決定（如惡意圈錢(qián)等），形成上市公司多層次的外部監視和約束機制，并關(guān)注上市公司財務(wù)指標的改善、注重提升公司價(jià)值、促進(jìn)公司的長(cháng)遠發(fā)展、維護全體股東的長(cháng)遠利益。
　�。ǘ�）股權分置改革促進(jìn)對治理層的考核和激勵
　　股權分置改革后，公司所有股本都按二級市場(chǎng)流通股價(jià)計算其價(jià)值，股價(jià)能夠比較真實(shí)地反映上市公司的業(yè)績(jì)和價(jià)值，可以真正形成市場(chǎng)化的價(jià)格形成機制。由于股票全部流通，價(jià)值能夠得以體現，還能通過(guò)建立股權激勵機制使公司治理層和全體股東之間的利益趨同。
　�。ㄈ�）股權分置改革促使并購的順利、公道進(jìn)行，有助于公司財務(wù)治理目標的實(shí)現
　　股權分置改革后，由于非流通股實(shí)現了可流通，企業(yè)戰略并購的法律障礙及政策壁壘得以消除，多樣化、科學(xué)化的并購形式和手段將促進(jìn)企業(yè)通過(guò)并購實(shí)現其財務(wù)治理目標。股權收購市場(chǎng)的成熟和發(fā)展使公司面對的競爭環(huán)境更加激烈，這種環(huán)境壓力能夠推動(dòng)公司治理的完善，有利于上市公司長(cháng)遠發(fā)展，有利于企業(yè)財務(wù)治理目標的實(shí)現。
　　
　　四、股權分置改革后的財務(wù)治理目標
　　
　　股權分置改革后，產(chǎn)權清楚的資本市場(chǎng)平臺、公司治理的共同利益基礎以及證券市場(chǎng)資本配置功能的正常發(fā)揮必將使財務(wù)治理的目標從“控股股東利益最大化”轉變?yōu)椤肮�司價(jià)值最大化”。具體來(lái)說(shuō)，將關(guān)注到以下幾個(gè)方面：第一，關(guān)注股價(jià)，維持股價(jià)，提升公司股價(jià)預期。第二，完善資本運營(yíng)機制，進(jìn)行有效資本運作。第三，把可持續發(fā)展觀(guān)引進(jìn)公司的財務(wù)政策中。要實(shí)現長(cháng)期穩定的發(fā)展，公司必須根據股改后的經(jīng)濟環(huán)境正確選擇股利政策，使投資、籌資和股利政策相互協(xié)調配套，以減少股票投資的風(fēng)險。
　　
　　參考文獻：
　　
　　1、曾愛(ài)軍.股權分置改革對上市公司財務(wù)治理的影響[J].財會(huì )月刊(理論),2006(8):31～32.
　　2、李志.股權分置改革對上市公司財務(wù)治理目標的影響[J].經(jīng)濟論壇，2006(3)：119～120.
　　3、何麗梅,劉曉春.股權分置改革下上市公司財務(wù)治理目標的實(shí)現[J].財會(huì )月刊（理論）,2006(6):4～5.
　　4、干勝道,鐘朝宏.股權分置對我國上市公司財務(wù)的不良影響[J].會(huì )計之友,2005(8)A:10.
　　5、瞿旭,華毅鴻.股權分置改革后的財務(wù)治理同題[J].商場(chǎng)現代化,2005(12).

【股權分置改革后我國上市公司財務(wù)治理目標的回回】相關(guān)文章：

股權分置改革對上市公司治理影響的實(shí)證研究03-20

上市公司股權分置改革研究03-18

股權分置改革后財務(wù)治理的變化03-20

深化股權分置改革，提高公司治理效率03-20

股權分置改革對上市公司績(jì)效影響的實(shí)證分析03-22

股權分置改革對財務(wù)治理的影響03-01

股權分置改革對價(jià)理論與實(shí)務(wù)研究03-24

股權分置改革股票定價(jià)方案研究03-25

股權分置改革與公司價(jià)值的實(shí)證檢驗03-24