試論股份回購的財務(wù)效應及對相關(guān)問(wèn)題的政策建議

股份回購與庫藏股制度是分不開(kāi)的。庫藏股是指公司購回的本公司發(fā)行在外的且尚未注銷(xiāo)的股票。作為庫藏股必須同時(shí)具備四個(gè)條件：第一，該股分已經(jīng)發(fā)行在外；第二，該股份被發(fā)行公司購回；第三，庫藏股份目前沒(méi)有在外流通；第四，該股份尚未被注銷(xiāo)。公司取得庫藏股份的過(guò)程稱(chēng)為股份回購。在成熟的證券市場(chǎng)中，回購股份是一種合法的公司行為，也是公司重要的理財行為。公司回購的庫藏股根據需要可以被注銷(xiāo)，可以再次被出售，也可以用于職工持股計劃和高管人員的股票期權計劃。

　　一、股份回購的財務(wù)效應

　�。ㄒ唬┕煞莼刭彽呢攧�(wù)杠桿效應和資本結構效應

　　1、股份回購的財務(wù)杠桿效應。股份回購使公司的權益資本減少，債務(wù)資本的比重上升，公司的股東權益負債比率和資產(chǎn)負債率提高，在債務(wù)融資成本率小于全部資本收益率的情況下，財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮可以提高權益資本的收益率。

　　2、股份回購的資本結構效應。公司可以通過(guò)回購股份有效地調節企業(yè)的資本結構，股份回購的過(guò)程就是提高企業(yè)的負債融資比重和資產(chǎn)負債率的過(guò)程，購入的庫藏股重新銷(xiāo)售使其再次流通地過(guò)程則是降低負債融資比重和資產(chǎn)負債率的過(guò)程，可見(jiàn)股份回購為控股股東和企業(yè)管理當局提供了根據企業(yè)不同時(shí)期的具體特點(diǎn)安排合適的資本結構的重要手段。

　�。ǘ�）股份回購的股利替代效應

　　股份回購引起的股價(jià)上漲使股東獲得資本收益，這種資本收益具有替代股利收入的功能，從這個(gè)意義上股份回購可以被認為是股利支付的替代方式。股份回購的股利替代效果可以用實(shí)例說(shuō)明。例如某上市公司流通在外的普通股共計5000萬(wàn)股，每股市價(jià)為15元，公司計劃用現金以每股16元的價(jià)格回購1000萬(wàn)股。如果股票回購前、后的市盈率均為15，則股份回購前、后的收益狀況如下表所示：

　　┌───────────┬─────┬─────┐
　　│　　　　　　　　　時(shí)期│股份回購前│股份回購后│
　　│項目　　　　　　　　　│　　　　　│　　　　　│
　　├───────────┼─────┼─────┤
　　│公司凈利潤(萬(wàn)元)　　　│　5000　│　5000　│
　　├───────────┼─────┼─────┤
　　│流通在外普通股股(萬(wàn)股)│　5000　│　4000　│
　　├───────────┼─────┼─────┤
　　│每股收益(元)　　　　　│　　1　　│　1.25　│
　　├───────────┼─────┼─────┤
　　│每股市價(jià)(元)　　　　　│　　15　　│　18.75　│
　　└───────────┴─────┴─────┘

　　從上表可以看出，如果公司用這筆現金16×1000=16000萬(wàn)元支付股利，則每股獲得股息收益3.2元，股東共得股息16000萬(wàn)元；如果公司將現金用于股份回購，股東收益既包括1000萬(wàn)股庫藏股的價(jià)差收益1000×（16-15）=1000萬(wàn)元，還包括4000萬(wàn)股流通在外的股票溢價(jià)收益4000×（18.75-15）=15000萬(wàn)元，即出讓股份的股東獲得每股1元的資本收益，繼續持有股份的股東每股3.75元的資本收益，合計資本收益還是16000萬(wàn)元。整體考察，兩種方式下股東獲得的收益是相等的，不過(guò)前者稱(chēng)為股利收入，后者稱(chēng)為資本利得。還需要說(shuō)明的是，在股份回購的情形下，繼續持有股份的股東獲得了更多的資本收益。

　�。ㄈ�）股份回購可能侵害債權人利益與中小股東利益的效應

　　1、股份回購可能會(huì )侵害債權人的利益。股份有限公司的股東以其出資額為限對公司承擔責任，公司以其資產(chǎn)為限對外承擔責任，因而公司的資產(chǎn)是公司債權人合法權益的重要保障。股份回購在縮減權益資本的同時(shí)，擴大了債務(wù)資本承擔的風(fēng)險，債權人的利益受股東權益保障的程度降低。西方有關(guān)股份回購理論中債券持有人掠奪假說(shuō)就認為，股份回購產(chǎn)生的收益是掠奪普通債券和優(yōu)先股持有人利益的結果。另一方面，對公司而言，資本結構的改變在增加財務(wù)杠桿抵稅效應的同時(shí)，公司的籌資風(fēng)險也在逐步增加，公司的籌資成本率可能會(huì )上升，一旦公司總資本收益率低于借款利率，其權益資本收益率就會(huì )隨著(zhù)財務(wù)杠桿率的提高而下降。此時(shí)，公司將承擔巨大的財務(wù)風(fēng)險，債權人承擔的風(fēng)險更大。

　　為了在股份回購中保護債權人的利益，并且保持公司較穩定的財務(wù)結構，避免出現過(guò)高的財務(wù)風(fēng)險，各國的相關(guān)制度對股份回購設置了必要的限制條件，對股份回購的理由、數量、金額、回購方式，尤其對被回購的股份可否再次賣(mài)出、賣(mài)出時(shí)機、賣(mài)出價(jià)格和賣(mài)出方式等都作出了具體規定。例如，美國政府在允許公司回購自己發(fā)行在外的股份的同時(shí)，規定公司股份回購后的負債不得大于自有資本額；且必須以公司盈余作為股份回購的資金來(lái)源，公司的資本公積只有在章程允許或股東大會(huì )授權的情況下，才可以作為回購資金的來(lái)源。

　　2、股份回購可能會(huì )侵害中小股東的利益。由于市場(chǎng)信息的不完全、不對稱(chēng)，使得中小股東在掌握信息方面處于劣勢，博弈力量的嚴重不對稱(chēng)也可能會(huì )導致股東之間機會(huì )的不平等、回購價(jià)格的不公正等問(wèn)題。有的學(xué)者認為，公司回購的股份只能是公司已發(fā)行股份總數中的一部分，若公司不按股東的持股比例回購股份，而是恣意從一部分股東或一個(gè)股東手中回購股票，則勢必會(huì )導致股東之間機會(huì )的不平等。當控股股東操縱回購價(jià)格時(shí)，回購股份的價(jià)格可能遠高于實(shí)際價(jià)值，未被回購股份的股東的財富可能被稀釋。沿上例，如果出讓股份的控股股東操縱回購價(jià)格的結果是以每股20元的價(jià)格回購1000萬(wàn)股，則出讓股份股東獲得了5000萬(wàn)元[1000×（20-15）]的價(jià)差收益。這種內幕交易使控股股東借回購之名將資金轉移到了母公司。

　　為防止由于信息不對稱(chēng)使中小股東在股份回購的過(guò)程中遭受損失，監管部門(mén)應該要求申請股份回購的公司依據有關(guān)規定事先公布回購股份的實(shí)施計劃、方法、期限和庫藏股的增減變化情況，做到信息公開(kāi)，以保護中小股東的利益。

　　二、對我國實(shí)行股份回購及庫藏股制度的政策建議

　�。ㄒ唬┪覈�現行法律法規對股份回購和庫藏股制度的規定

　　我國《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第41條規定：“未依照國家有關(guān)規定經(jīng)過(guò)批準，股份有限公司不能購回其發(fā)行在外的股票�！敝袊�證監會(huì )發(fā)布的《上市公司章程指引》第24條規定：“公司在下列情況下，經(jīng)公司章程規定的程序通過(guò)，并報國家有關(guān)主管機構批準后，可以購回本公司的股票；（一）為減少公司資本而注銷(xiāo)股份；（二）與持有本公司股票的其他公司合并。除上述情形外，公司不進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)本公司股票的活動(dòng)�！逼涞�26條也規定：“公司購回本公司股票后，自完成回購之日起10日內注銷(xiāo)該部分股份，并向工商行政管理部門(mén)申請辦理注冊資本的變更登記�！�

　　從上述規定可以看出，在一定條件下回購本公司股票在我國法律上是允許的，但回購條件僅規定了兩項，而且規定回購的價(jià)值必須在10日內注銷(xiāo)，也就是說(shuō)，公司不存在庫藏股。

　�。ǘ�）對我國建立與完善庫藏股制度的幾點(diǎn)建議

【試論股份回購的財務(wù)效應及對相關(guān)問(wèn)題的政策建議】相關(guān)文章：

股份回購的財務(wù)會(huì )計問(wèn)題初探03-25

研究企業(yè)會(huì )計政策相關(guān)問(wèn)題03-18

對企業(yè)會(huì )計政策相關(guān)問(wèn)題的探討03-18

企業(yè)會(huì )計政策相關(guān)問(wèn)題的探討02-26

試論哲學(xué)的層次結構-兼涉幾個(gè)相關(guān)問(wèn)題03-21

我國財政投融資體制：現狀、問(wèn)題及政策建議03-25

試論人的生態(tài)化問(wèn)題02-24

試論學(xué)校財務(wù)管理的問(wèn)題與對策論文05-03

淺議自創(chuàng )商譽(yù)的相關(guān)會(huì )計問(wèn)題03-24

稅收籌劃相關(guān)問(wèn)題探討03-20