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會(huì )計信息復雜性與財務(wù)估價(jià)修正
「摘要］信息的復雜性正日漸遮蔽投資者原本清亮的目光和對事實(shí)真正的呈現與表達。本文首先檢視了會(huì )計信息復雜性的各種表現，其成固；然后收集會(huì )計信息復雜性對公司價(jià)值產(chǎn)生負面的實(shí)證證據，進(jìn)而提供了對財務(wù)估價(jià)模型進(jìn)行修正的解決思路；最后，給出降低會(huì )計信息復雜性的若干建議。「關(guān)鍵詞」會(huì )計信息；復雜性；財務(wù)估價(jià)；修正
引言
安然（Enron）事件表明，財務(wù)會(huì )計的闡釋功能已經(jīng)消失了，它的使命和責任停留在謊言與真實(shí)之間，會(huì )計信息自身的復雜性使其在客觀(guān)上參與了偽裝信息的活動(dòng)。既然會(huì )計沒(méi)有改變現狀，它就得改變自己。會(huì )計與實(shí)務(wù)應該為此而深刻反思。
美國財務(wù)會(huì )計準則咨詢(xún)理事會(huì )（FASAC）在2001年年度調查中發(fā)現，會(huì )計準則的繁雜包括如下幾個(gè)相關(guān)的方面：（l）準則制定活動(dòng)的數目與來(lái)源增加；（2）會(huì )計準則資料分散，末能按主題系統地回集；（3）會(huì )計準則的復雜性（過(guò)分細化）；（4）會(huì )計表露過(guò)于繁雜。2002年1月9日，FASB公布批準對三項重要議題的計劃，其中一項為“會(huì )計準則、文獻的編輯整理和簡(jiǎn)化”，這是應對越來(lái)越多的對美國會(huì )計準則的批評而提出的，其主要目標是進(jìn)步會(huì )計信息的使用效果。FASB決定采取行動(dòng)以進(jìn)步會(huì )計準則的有效性及可用性：（1）評估制定基于會(huì )計基本理念的準則（減少細節、例外及選擇余地）的可行性；（2）與EITF、AICPA、SEC等合作，以更清楚地界定各安閑制定相關(guān)準則時(shí)的角色定位；（3）進(jìn)步制定準則的本錢(qián)/效益分析的質(zhì)量。
FEI（Financial Executives International）和普華永道（Price Waterhouse＆Coopers）于2001年11月8日至12月7日分別就財務(wù)報告的繁瑣進(jìn)行了網(wǎng)上在線(xiàn)調查。88％的被調查者反饋現行會(huì )計和報告的標準過(guò)于復雜，難于理解，執行本錢(qián)太高。調查顯示導致會(huì )計信息復雜的主要因素有：（l）準則過(guò)多；（2）解釋性指南泛濫；（3）表露過(guò)多。調查結果還表明，其他的五個(gè)因素也是導致會(huì )計信息復雜的重要原因，分別是：（1）詳盡的“炒作賬簿（Cook－book）”規則；（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的復雜性；（3）挑戰性的環(huán)境；（4）為避免重新編報而過(guò)分夸大詳盡；（5）對準則的不恰當解釋。該項調查同時(shí)也就財務(wù)報告復雜性的解決辦法詢(xún)問(wèn)了受訪(fǎng)者，大致可回納為：（1）準則制定者不應徒勞地試圖往滿(mǎn)足所有方面（業(yè)務(wù)的表面形式）的需求，而應專(zhuān)注于能夠反映業(yè)務(wù)和交易的經(jīng)濟實(shí)質(zhì)的準則；（2）監管方應鼓勵財務(wù)報告提供者及審計師的專(zhuān)業(yè)判定；（3）所有的新準則必須符合本錢(qián)/效益原則；（4）所有的新準則都應是以會(huì )計原則為基礎和導向的。實(shí)質(zhì)上，（l）、（2）與（4）是關(guān)聯(lián)的。假如“以原則為基礎”編報，則在涉及到公司具體實(shí)際時(shí)，答應在準則約束的框架下進(jìn)行公道的專(zhuān)業(yè)判定。以原則為基礎的準則更注重經(jīng)濟事項的實(shí)質(zhì)，而不是形式上的細微差別。其他的解決建議還有諸如簡(jiǎn)化表露模式、裁減冗余信息、對核心信息增大表露頻率；簡(jiǎn)化整個(gè)會(huì )計表露模式，以公允價(jià)值全面取代當前的本錢(qián)與公允價(jià)值并存。
當前，美國會(huì )計準則的制定越來(lái)越多地體現出以具體規則為基礎（Detailed Rules Based），以為以基本原則為基礎（Basic Principles Based）的國際會(huì )計準則太抽象和原理化，需要會(huì )計執業(yè)職員具有較高的判定力，不易操縱。因而，FASB對準則規范得比較細，對會(huì )計估計和會(huì )計判定提出了較多的數目標準和判定標志，但仍然可以精心策劃“業(yè)務(wù)安排”和“組織設計”以繞過(guò)規則的束縛，并利用會(huì )計信息的復雜性掩蓋經(jīng)濟真實(shí)。據安達信（Jonathan，2001）的一項調查，2000年度美國230家上市公司表露的財務(wù)報告由于存在嚴重的會(huì )計題目，而不得不重新編報。而這些暴露出來(lái)的題目可能只是冰山一角。不管會(huì )計準則（規則）多么詳盡，會(huì )計信息仍然夸張地失真，會(huì )計信息的復雜難懂使得會(huì )計退落成“黑箱會(huì )計”（black－box accounting）。無(wú)論是作為一種***的經(jīng)驗還是一種選擇的明智，會(huì )計信息必須實(shí)現由復雜性向明晰性的回回。
一、會(huì )計信息復雜性的表征及成因分析
1.會(huì )計信息質(zhì)量要求
與會(huì )計信息復雜性截然相反的另一面就是會(huì )計信息的明晰性�？梢詮奶接憰�(huì )計信息明晰性這一逆向角度，來(lái)研究會(huì )計信息復雜性題目。會(huì )計信息的質(zhì)量要求包括相關(guān)性、重要性、明晰性、可靠性、可比性、完整性、中立性以及實(shí)質(zhì)重于形式原則等。這些質(zhì)量要求相互依存，共同對會(huì )計信息以至整個(gè)會(huì )計體系發(fā)生作用。會(huì )計信息各質(zhì)量要求之間永遠具有共生互動(dòng)性。會(huì )計信息需要通過(guò)財務(wù)報告來(lái)呈現，假如表述不清楚，將影響信息的決策有用性。我國財政部在《企業(yè)會(huì )計準則——基本準則》中寫(xiě)道，“會(huì )計記錄和會(huì )計報表應當清楚明了，便于理解和利用”。隨著(zhù)會(huì )計信息使用者的范圍急劇擴大，信息使用者對財務(wù)報告的解讀能力參差不齊，從客觀(guān)上對會(huì )計信息的明晰性提出了更高的要求。在財務(wù)報告中應該用通俗易懂的概念、簡(jiǎn)明的陳述及形象化的圖表，以增進(jìn)會(huì )計信息的可理解性，并在簡(jiǎn)潔與充分上取得適當的平衡（簡(jiǎn)潔并不意味著(zhù)不充分）。會(huì )計信息明晰性原則要求在會(huì )計信息的確認、計量、賬務(wù)處理、本錢(qián)、收益分配到最后天生會(huì )計報表等一系列過(guò)程中均清楚、簡(jiǎn)明，易于為信息使用者所理解和利用。假如某項會(huì )計信息的提供要經(jīng)過(guò)諸多繁雜不堪的程序，多層次的會(huì )計處理及處理晦澀難懂，繁瑣復雜，其間又不可避免地夾雜會(huì )計職員個(gè)人的主觀(guān)判定，這樣復雜的信息對于信息使用者而言，由于無(wú)法理解而變得無(wú)用。
2.準則
�。╨）會(huì )計準則的復雜性�！�30年前，會(huì )計準則的資料僅僅有兩卷，并且很輕易就能裝進(jìn)公文包攜帶，從那以后，會(huì )計準則文獻資料數目呈指數速度迅速增長(cháng)，現在需要用帶有很多隔層的櫥柜（書(shū)柜）才能容得下”（Steve Liesman，2002）。FASB133號公告“衍生工具與套利活動(dòng)”，負數為200頁(yè)，而修訂后為804頁(yè)。SEC前主席Paul Volker（2001）諷刺道，“根本就沒(méi)有一個(gè)活人能搞懂它”。還有FASB第141號“公司合并”、142號“商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)”、144號“長(cháng)期資產(chǎn)減損及處理”等都非常繁瑣。每一條新準則都試圖充分考慮交易的各種可能，為了防止因準則疏漏而被鉆空子，又得不斷補充新的更詳盡的規則，以及解釋性指南正依靠解釋而逐漸成為“準則”，終極導致準則越來(lái)越復雜。為遵循FASB日益復雜的會(huì )計準則，財務(wù)主管們不得不雇傭高專(zhuān)業(yè)水平的會(huì )計師，要真正理解準則已成為一件令人氣餒的事情。美國的會(huì )計準則已然使眾多的CPA們陷進(jìn)了困惑的境地。
關(guān)注會(huì )計的職員同時(shí)發(fā)現，復雜難懂的會(huì )計準則已使會(huì )計從業(yè)職員越來(lái)越少。Schiff（2002）說(shuō)，“我寧愿回到70年代的概念框架，也不愿接受現在枝節繁褥的規則”。Parke（2002）則說(shuō)，“我們更愿意接受簡(jiǎn)明、正確、一致、可理解的準則。當前的準則已經(jīng)演變成關(guān)于特定交易的純的會(huì )計學(xué)術(shù)論文，很少有人能清楚地解釋和依據其進(jìn)行簿記”。據AICPA（2001）的一項調查揭示，會(huì )計專(zhuān)業(yè)學(xué)土和碩士的數目，從1995年以來(lái)至2000年正逐年減少。在1999-2000學(xué)年，會(huì )計專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè)生的數目已減少了10％，即使碩士，也減少了6個(gè)百分點(diǎn)。
�。�2）會(huì )計準則的不一致性。會(huì )計準則為適應環(huán)境變化而進(jìn)行的即時(shí)調整盡管本意是好的，但卻產(chǎn)生了一些準則間的不一致性。如股票期權的會(huì )計處理（股票期權在行權時(shí)才確以為用度）、無(wú)形資產(chǎn)（如將研發(fā)本錢(qián)在發(fā)生時(shí)計作期間用度，而不予以資本化）及租賃的確認和計量（經(jīng)營(yíng)租賃在表外反映，而從財務(wù)治理的角度看，融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的實(shí)質(zhì)是相同的）等。這種不一致性會(huì )被公司利用以隱瞞資產(chǎn)或負債。
�。�3）會(huì )計靈活性。會(huì )計信息在某種程度上是主觀(guān)判定的產(chǎn)物。權責發(fā)生制下的應計、預提和待攤項目；穩健性原則下的高估用度和損失、低估收進(jìn)和利得（缺乏具體的剛性標準）；重要性原則下如何界定重要項目與不重要項目；會(huì )計政策、會(huì )計估計的可選擇性等，都使得會(huì )計信息復雜難懂。會(huì )計靈活性常被利用進(jìn)行盈余操縱。
3.混業(yè)經(jīng)營(yíng)
混業(yè)經(jīng)營(yíng)公司的財務(wù)報告要比單一業(yè)務(wù)公司復雜得多。安然公司曾是世界頭號自然氣交易商和美國最大的電力交易商，它還從事煤炭、紙漿、紙張、塑料和金屬交易，為世界各地的客戶(hù)提供金融和風(fēng)險治理服務(wù)。通用電器（GE）涉足超過(guò)10多個(gè)截然不同的行業(yè)，每種業(yè)務(wù)的風(fēng)險和邊際收益相差很大。GE的財務(wù)報告顯然要比分析Adobe Systems（專(zhuān)業(yè)提供Acrobat Reader的軟件公司）的困難得多。安然事件發(fā)生以后，引發(fā)了投資者對那些業(yè)務(wù)復雜的至公司的普遍懷疑，于是更加仔細地檢視它們的財務(wù)報告，結果驚奇地發(fā)現，諸如Ford、HP、GE、IBM、Coca－Cola等著(zhù)名至公司的財務(wù)報告也一樣是令人費解的。
2002年1月24日，Tyco International公布了一項驚人的計劃，將公司分為四家獨立的公司。近10年來(lái)，Tyco不斷地通過(guò)購并而由最初的生產(chǎn)防火器材的小公司，成長(cháng)為當今年收進(jìn)38億美元、股票市值達到95％億美元的大型公司。投資者擔憂(yōu)的是Tyco提供的會(huì )計信息的透明度。在Tyco的會(huì )計信息由于復雜而被市場(chǎng)懷疑時(shí)，從2002年1月1日起，其股價(jià)在不到3周的時(shí)間內下跌了近25％，市值縮水近30億美元。公司董事會(huì )主席兼CEO Kozlowski坦言，“將Tyco分立，投資者將因此而獲得各個(gè)獨立公司更加簡(jiǎn)潔（simplicity）、清楚（Clarity）和透明（transparency）的會(huì )計信息”。Tyco的分立標志著(zhù)當前財務(wù)會(huì )計領(lǐng)域的一個(gè)最新動(dòng)向就是，投資者與監管方越來(lái)越傾向于要求上市公司向公眾提供簡(jiǎn)明和易于理解的財務(wù)信息。
4.組織結構設計與關(guān)聯(lián)方交易
與控制相聯(lián)系的公司間的相互交叉持股（包括子公司反向持有母公司股份），給信息帶來(lái)了很大的復雜性。特別目的實(shí)體（special pupose entities）是指，通過(guò)契約或其他貿易約定的形式設立的，被用來(lái)融資、提供活動(dòng)性、分散風(fēng)險、信用支持、套利、研發(fā)等的組織（包括虛擬組織）。安然公司擁有錯綜復雜的龐大合伙組織，為特別目的設立了約3000家合伙企業(yè)和子公司，利用合伙企業(yè)網(wǎng)絡(luò )組織，自我交易，涉嫌隱瞞巨額損失（葛家澍等，2002）。如此之多的特別目的實(shí)體真正形成了永遠無(wú)法探明的財務(wù)“黑洞”。通過(guò)特別目的實(shí)體將資產(chǎn)或債務(wù)轉移到表外，以及由于關(guān)聯(lián)方交易注重形式而不顧實(shí)質(zhì)，因而通過(guò)關(guān)聯(lián)方之間的剝離、重組等制造了大量假象。
在美國，很多在職的經(jīng)理職員害怕敵意收購，由于收購后他們將失往權利和待遇。為了阻止敵意收購，于是先進(jìn)為主，通過(guò)交叉持股，并且創(chuàng )造一些證券，如具有不同投票權的普通股，以制造復雜的股權結構和控制權結構，使得潛伏的收購方難以檢驗目標公司的盈利狀況和真實(shí)投資價(jià)值；而且，如此復雜的股權結構也使潛伏收購方難以駕馭和控制。另外，交叉持股和分部的建立，或許是出于各個(gè)分部所處地區稅率不同的考慮，但稅法的復雜性也使財務(wù)報表變得復雜。
5.融資創(chuàng )新
名目繁多的衍生證券（混合證券）的出現，使得資產(chǎn)負債表愈加復雜難懂。公司常使用各種工具和債務(wù)創(chuàng )新，以將負債拋在表外。安然公司在處理資產(chǎn)的方式上，“玩”出了很多新手段（衍生金融工具），而這些衍生出來(lái)的金融工具對審計師、投資者等甚為陌生。在判定這些交易是否公道時(shí)，會(huì )計師常表現得無(wú)能為力。安然公司幾乎把所有的資產(chǎn)都轉化成衍生金融工具，而這些是以未來(lái)不確定***易為特征的。由于創(chuàng )新，使安然公司會(huì )計利潤大幅增加。事實(shí)上，這些利潤也是不確定的，而會(huì )計師要評估其利潤，就缺乏一定的標準。
6.信息不對稱(chēng)與道德風(fēng)險
會(huì )計信息的提供者與使用者之間存在著(zhù)時(shí)間上的、上的信息不對稱(chēng)。與公司治理當局相比，信息使用者明顯處于信息劣勢。治理層為追求實(shí)現財務(wù)、經(jīng)營(yíng)目標，增加了不恰當會(huì )計處理的道德風(fēng)險。治理層極有可能利用會(huì )計自身的弱點(diǎn)，在復雜會(huì )計信息的遮掩下，蓄意杜撰虛假的信息欺騙資本市場(chǎng)和信息使用者。
過(guò)于詳盡和面面俱到的信息反而模糊了更重要的信息，財務(wù)報告甚至成為數據“垃圾桶”。安然表露了大量的信息垃圾，如僅報表附注就長(cháng)達16頁(yè)。安達信的CEO Berardino在“我對安然審計的反思”一文中寫(xiě)道，“反思我們的會(huì )計準則，就像稅法一樣，為了把一門(mén)變成，會(huì )計準則不僅在數目上與日俱增，而且也變得越來(lái)越復雜。在這個(gè)過(guò)程當中，我們一直在鼓勵這一種技術(shù)的、立法的路線(xiàn)，而這一路線(xiàn)卻使得我們有時(shí)更關(guān)注所報告內容的形式而不是實(shí)質(zhì)。安然就是這方面很典型的一個(gè)案例，如此正宗地用了會(huì )計標準卻使得投資者更難于理解業(yè)務(wù)的***”。
二、對會(huì )計信息復雜性的度量
1.財務(wù)報告的頁(yè)數
按美國的財務(wù)報告格式標準，IBM2000年度的財務(wù)報告為353頁(yè)，GE為410頁(yè)，Pfizer為460頁(yè)，AIG為720頁(yè)，Citigroup更是多達1026頁(yè)。財富500強至公司中最少的也在200頁(yè)以上。試想，又有幾個(gè)投資者真正能讀懂如此復雜的報告？通過(guò)財務(wù)報告的頁(yè)數，可以大致地衡量會(huì )計信息的復雜性。
2.會(huì )計信息“不透明”指數
不透明指數由普華永道所創(chuàng )造，其表達式為：
Oi＝l／5 x（Ci＋Li＋Ei Ai Ri）
式中，O代表綜合的不透明指數；C指***的；L指法律、司法的不透明性（包括股東權利）；E代表財經(jīng)政策的不透明性；A指會(huì )計信息心司治理的不透明性；R代表政府管制的不透明性及不確定性和隨意性。2001年1月，普華永道發(fā)布了一份關(guān)于35個(gè)國家（地區）“不透明指數”的調查報告，從上述五個(gè)方面對不透明指數進(jìn)行評分和排序。
值得留意的是，在不透明指數的五個(gè)方面中，包含了信息/公司治理，因此，可以借用該項指標來(lái)反映會(huì )計信息的復雜性。在此，可近似地以為，在公司業(yè)務(wù)、規模、資本總額、財務(wù)杠桿、股權結構等各個(gè)方面都非常相近的兩個(gè)公司，誰(shuí)提供的財務(wù)信息越復雜難懂，則其會(huì )計透明度就越低。普華永道在測定會(huì )計不透明指數時(shí)，總共調查了12個(gè)大，其中相對較為重要的題目有：（l）會(huì )計準則的一致性；（2）與會(huì )計準則有關(guān)的不確定性；（3）國有對會(huì )計準則的遵循情況；（4）獲取公司現金流量信息的難易程度；（5）獲取公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險水平的難易程度；（6）獲取公司當前資本結構的難易程度；等等。
3.會(huì )計信息復雜程度分數（ComPlexity score）
還可以結合財務(wù)估價(jià)模型的輸進(jìn)變量，對每個(gè)變量所對應的會(huì )計項目（會(huì )計信息）分別進(jìn)行復雜性程度。通過(guò)采取問(wèn)卷調查的方式，依據重要性原則，對展開(kāi)的各個(gè)會(huì )計項目的復雜性給出一個(gè)衡量分數，最后就可以匯總得出一個(gè)會(huì )計信息復雜程序的總分數。分數越高，信息復雜程度就越高。
三、會(huì )計信息復雜性財務(wù)估價(jià)的實(shí)證證據
普華水道（2001）的研究報告發(fā)現，會(huì )計透明度與資本本錢(qián)之間存在直接的關(guān)系。不透明系數越高，其資本本錢(qián)就越高；會(huì )計信息越透明，資本本錢(qián)就越低。而資本本錢(qián)的高低將直接影響財務(wù)估價(jià)。
有證據表明，資本市場(chǎng)對跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的至公司的價(jià)值，相對于業(yè)務(wù)單一的公司的價(jià)值要打一定的折扣（減）。原因是，一方面由于業(yè)務(wù)分散，展得太開(kāi)，漫漶了著(zhù)力點(diǎn)，缺少主業(yè)從而致使經(jīng)營(yíng)效率低下；另外就是由于會(huì )計信息的復雜性導致投資者對財務(wù)信息的懷疑。假如價(jià)值折減是由于會(huì )計信息復雜性使然，若團體公司分解為各自獨立的業(yè)務(wù)實(shí)體，各分部獨自報告財務(wù)信息，則這種分立將消滅或減少價(jià)值的折減；假如是由于治理效率低下，則分立仍然不能消滅價(jià)值折減。證據表明，市場(chǎng)對母公司收回子公司全部股本使之脫離的作法，一般的，反應是積極的。這與前面的證據不謀而合。
資本市場(chǎng)很多實(shí)證結論表明，投資者對會(huì )計信息復雜的公司的股票反應冷淡。摩根斯坦利（MorganStanley，2001）在一份關(guān)于公司年報的研究中發(fā)現，公司收益率與年報負數呈反向關(guān)系。在檢查的樣本中，那些年報較長(cháng)的公司股票收益率相比年報頁(yè)數少、信息簡(jiǎn)明的公司的收益率要低。這表明公司年報常由于一些無(wú)用的細節而遮蔽有價(jià)值的信息，終極影響公司估價(jià)。新興資本市場(chǎng)通過(guò)改變會(huì )計準則，對不斷變遷的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)方式做出動(dòng)態(tài)反應，以增加會(huì )計透明度，市場(chǎng)對此反應是積極的，愿意支付更高的買(mǎi)價(jià)。
與股票回購、公司分立、剝離等相關(guān)的市場(chǎng)積極反應，也可以視為市場(chǎng)對會(huì )計信息透明度進(jìn)步（復雜性降低）的回報的間接證據。Linn，Rozeff（1984）檢查了1977年至1982年間股價(jià)對77起公司公布剝離的反應，結果均勻進(jìn)步股票報酬率達1.45％；而且，他們同樣留意到一個(gè)有趣的對比，即凡是公布剝離時(shí)的交易價(jià)格和動(dòng)機的公司與未公布的公司相比，前者的市場(chǎng)反應比后者積極，逃避表露剝離原因的公司往往受到市場(chǎng)的懷疑。顯然，市場(chǎng)對透明的會(huì )計信息（復雜性低）是歡迎的。
Schipper，Smith（1983）檢查了1963年至1981年間93家公布收回子公司股權的公司收益率變化的實(shí)證證據，表明在交易公布日的前后兩天，均勻進(jìn)步股票收益率達2.84％；而且，有證據表明收益率隨著(zhù)被收回公司的規模增加而增加。
有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）以為，在強式效率市場(chǎng)，信息迅速并且可信地傳播于資本市場(chǎng)。然而，在現實(shí)世界中，經(jīng)營(yíng)者（或信息提供方）在提供信息時(shí)出于自己利益的考慮，設置很多阻礙，使信息變得復雜，迷惑誤導投資者，或封閉信息或推遲公布，尤其在包含利空消息時(shí)更是如此。penman（1987）在關(guān)于收益公告情況的研究中留意到那些包含最壞消息的公告書(shū)相對于預期的公告日期總是拖延得最久。
四、財務(wù)估價(jià)修正
1.DCF（Discounted Cash Flow）估價(jià)模型
�。�1）現金流量。指流向股東和債權人的現金流量合計，即息前稅后利潤在滿(mǎn)足再投資需求之后的剩余現金流量，又稱(chēng)公司自由現金流量（FCFF，Free Cash Flow to the Firm）。
公司自由現金流量=息稅前利潤X（l-所得稅稅率）－（資本性支出-折舊）-非現金營(yíng)運資本變動(dòng)
資本性支出即投資于（或購買(mǎi)）長(cháng)期資產(chǎn)的支出；資本性支出一折舊一凈資本支出；r反映融資組合本錢(qián)與風(fēng)險的折現率；N表示估價(jià)期限。
凈資本支出及非現金營(yíng)運資本的增加，代表著(zhù)為產(chǎn)生當期及未來(lái)收益增長(cháng)而進(jìn)行的再投資，故可將這兩項合并用“再投資率”表示，從而，
公司自由現金流量=息稅前利潤X（1-所得稅稅率）X（1-再投資率）
�。�2）預期增長(cháng)率。營(yíng)業(yè)利潤的預期增長(cháng)取決于再投資率和再投資回報水平。
營(yíng)業(yè)利潤的預期增長(cháng)=再投資率X資本收益率
資本收益率=息稅前利潤X（1-所得稅稅率）/投進(jìn)資本
再投資率=（凈資本支出 非現金營(yíng)運資本變動(dòng)）／[息稅前利潤x（1-所得稅稅率）]
2.估價(jià)模型與信息
DCF估價(jià)模型的基本輸進(jìn)變量有：息稅前利潤、所得稅稅率、資本性支出、營(yíng)運資本、息稅前利潤的預期增長(cháng)率、資本本錢(qián)、資本收益率等。將上述基本變量進(jìn)一步展開(kāi)，我們可以得到一系列會(huì )計項目，并將這些項目與會(huì )計信息復雜性聯(lián)系起來(lái)考慮，估計其復雜程度。降低會(huì )計信息復雜性，將有助于公司的真實(shí)價(jià)值被市場(chǎng)發(fā)現和認可，降低其在市場(chǎng)中運行的本錢(qián)與風(fēng)險。例如，根據DCF模型，公司的預期增長(cháng)應是再投資率與投資回報率的函數。假如公司通過(guò)特別目的實(shí)體掩躲投資，則財務(wù)估價(jià)模型的輸進(jìn)變量之一預期增長(cháng)將無(wú)法得到，則無(wú)法真實(shí)地評估公司價(jià)值。為估計公司的加權均勻資本本錢(qián)，需要知道公司債務(wù)的本錢(qián)。假如公司通過(guò)制造復雜的會(huì )計信息來(lái)隱躲其債務(wù)，則將低估公司的違約風(fēng)險，從而虛假地降低其資本本錢(qián)。這也意味著(zhù)會(huì )計信息復雜性著(zhù)公司的真實(shí)價(jià)值。
3.價(jià)值修正系數
根據上述，出于謹慎性考慮，投資者、財務(wù)分析師等利益相關(guān)方在衡量公司投資價(jià)值時(shí)，應對傳統的財務(wù)估價(jià)模型依據會(huì )計信息的復雜程度進(jìn)行適度地修正，以公道地保證預期股價(jià)（基于公司內在價(jià)值）的正確性。
一種思路是，依據財務(wù)估價(jià)模型，對模型的各主要輸人變量分別進(jìn)行調整，以反映會(huì )計信息復雜性對各個(gè)輸進(jìn)變量的影響。但這樣分別調整變量后再輸進(jìn)模型，會(huì )使估價(jià)過(guò)程變得很繁瑣。
另一種可行的是，在同一行業(yè)內，比較會(huì )計信息復雜公司與會(huì )計信息簡(jiǎn)明公司（以信息透明度最高的公司為參照）的相對估價(jià)，通過(guò)觀(guān)察和回回得出市場(chǎng)對會(huì )計信息復雜性高的公司價(jià)值的調整系數。
若公司具有較多的跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)分部，其中有業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單與復雜之分，則對于業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、信息透明度高的分部不必對其價(jià)值進(jìn)行調整；而對于業(yè)務(wù)和會(huì )計信息復雜的分部，則需要依據其具體的復雜程度調整該分部?jì)r(jià)值。若公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)較為廣泛，則可以將各種業(yè)務(wù)分開(kāi)分別運用可比公司進(jìn)行相對估價(jià)。假如公司整體的會(huì )計信息對某部分業(yè)務(wù)表露和揭示得不夠充分，則對該業(yè)務(wù)的估價(jià)相對要守舊一些，如可將收益和高風(fēng)險及低成長(cháng)率聯(lián)系起來(lái)，以獲得一個(gè)價(jià)值調整系數。
普遍適用的思路是，將各主要變量進(jìn)一步展開(kāi)為更多的相關(guān)會(huì )計信息或會(huì )計項目，分別進(jìn)行復雜性與估價(jià)影響分析，然后匯總出一個(gè)綜合的加權均勻復雜分數。將這些綜合分數與參照分數（會(huì )計信息透明度公認最滿(mǎn)足的）相比，就可以獲得終極的價(jià)值修正系數（adjustment index）。
為便于操縱，可設計一個(gè)會(huì )計信息復雜性調查問(wèn)卷。首先將所有展開(kāi)變量按重要程度給出各自的分數域值（結合目標公司實(shí)際），然后就每項展開(kāi)變量設計特定的及答案分數。據估價(jià)模型，基本的輸進(jìn)變量有：息稅前利潤、所得稅稅率、資本性支出、營(yíng)運資本、息稅前利潤的預期增長(cháng)率、資本本錢(qián)、資本收益率等。例如，對資本本錢(qián)一項，其總分最高為（信息最復雜的情況）15分。將其分解為若干題目，然后就每個(gè)題目的不同回答設置相應的分值。具體可調查下列題目：（l）多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)（占總收進(jìn)10％以上的業(yè)務(wù)）的數目，業(yè)務(wù)越多，復雜分數越高。業(yè)務(wù)數為2以上低于5的，分數為2，業(yè)務(wù)數超過(guò)5低于10的，分數為4，超過(guò)10的分數為6；（2）是否經(jīng)過(guò)評級機構評級？若是，則分數為0，否則，為3分；（3）是否有表外負債？若無(wú)，分數為0，若有，再根據表外負債占債務(wù)總額的比重給出不同的分數（其他題目不—一列舉）。匯總所有項目的分數，得出會(huì )計信息綜合復雜分數，將此分數與參照分數相比較，從而求得估價(jià)修正系數。我們也可以鑒戒債券評級機構的評級設計思路，并在一些主要變量方面逐步規范化。
對每個(gè)基本變量需關(guān)注的重要大致有：（1）息稅前利潤。具體關(guān)注業(yè)務(wù)種類(lèi)的數目、一次性（one－time）收進(jìn)和用度占營(yíng)業(yè)收進(jìn)總額的比重、末特別指明來(lái)源的收進(jìn)占營(yíng)業(yè)收進(jìn)總額的比例、利潤表中不穩定（易變的項目，如委托理財收益）項目占營(yíng)業(yè)收進(jìn)總額的比例；（2）所得稅。具體關(guān)注收進(jìn)來(lái)源于不同稅率地區的數目、是否雙重簿記、總部是否設在避稅港、稅率是否變動(dòng)；（3）資本性支出。具體關(guān)注資本性支出項目是否確定、有無(wú)頻繁的大規模購并、股權投資關(guān)系是否復雜；（4）營(yíng)運資本。具體關(guān)注有無(wú)未特別指明的活動(dòng)資產(chǎn)與活動(dòng)負債、有無(wú)易變的營(yíng)運資本項目；（5）期看增長(cháng)率。具體關(guān)注有無(wú)表外資產(chǎn)/負債（金額較大的）、資本收益率是否穩定、有無(wú)本能持續的、超過(guò)行業(yè)均勻水平的資本收益率；（6）資本本錢(qián)。具體關(guān)注所跨行業(yè)的數目、公司債可否公然交易、是否經(jīng)過(guò)評級、有無(wú)表外負債、β系數的可靠性及穩定性；（7）其他方面。具體關(guān)注長(cháng)期資產(chǎn)（有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)）的計價(jià)、存貨減值核算。收進(jìn)確認的標準、估計的假設、遞延稅款、預虧公告、重組用度、員工股票期權、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、會(huì )計政策變更的表露、資產(chǎn)負債表附注的、證券投資損失的確認、退休金核算假設等。
將根據財務(wù)報告出來(lái)的公司價(jià)值，除以?xún)r(jià)值修正系數，即為經(jīng)過(guò)會(huì )計信息復雜性調整后的公司價(jià)值。而這一價(jià)值從上近似地接近目標公司的真實(shí)價(jià)值。
總之，降低會(huì )計信息復雜性應從以下幾方面著(zhù)手：以“會(huì )計原則”為基礎制定會(huì )計準則；強化審計的正直性及監管立法；建立對復雜信息的懲罰機制；完善的公司治理結構；加強誠信。
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