中國商業(yè)銀行股票連接理財產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與研究

［摘 要］ 自2005年中國銀行業(yè)監督管理委員會(huì )頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》至今，中國商業(yè)銀行結構性理財產(chǎn)品，特別是和股票掛鉤的理財產(chǎn)品發(fā)展迅速。尤其是2006年股票市場(chǎng)較好的投資氛圍，讓股票連接型理財產(chǎn)品經(jīng)歷了從外幣到人民幣、從保本到非保本的巨大飛躍，這有賴(lài)于Quanto的運用以及較強的投資理財觀(guān)念的引入�！　。坳P(guān)鍵詞］ 股票連接型理財產(chǎn)品；產(chǎn)品風(fēng)險和收益分析；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)
　　　
　　一、股票連接型理財產(chǎn)品
　　
　　1． 發(fā)展現狀。近年來(lái)，越來(lái)越多的結構性理財產(chǎn)品在市場(chǎng)上層出不窮，特別是股票連接型理財產(chǎn)品，更是在2006年“牛市”的推動(dòng)下突飛猛進(jìn)。不管是從幣種、產(chǎn)品結構還是標的資產(chǎn)，多樣化的選擇不僅讓投資者分散投資風(fēng)險，進(jìn)一步樹(shù)立起較為全面的投資理財觀(guān)念，而且還能讓投資者緊跟國際市場(chǎng)，參與并分享國外市場(chǎng)上成長(cháng)性較好的知名股票的增長(cháng)潛力。這種產(chǎn)品從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)屬于商業(yè)銀行外匯結構性存款業(yè)務(wù)，同時(shí)也是涉及場(chǎng)外金融衍生交易的產(chǎn)品，其獨特的收益機制是吸引投資者的一大亮點(diǎn)，但同時(shí)也存在相對較高的投資風(fēng)險，因為截止目前，雖然該類(lèi)產(chǎn)品的主流為保本型，即本金有100%的到期保證，但其投資收益是或有的，即存在收益的不確定性。然而，這種不確定性越大，意味著(zhù)投資者獲得更高收益的機會(huì )就越大，股票連接型理財產(chǎn)品是這一特點(diǎn)的最好體現者，同時(shí)這也是該類(lèi)產(chǎn)品在市場(chǎng)上受到追捧的主要原因之一。
　　2． 從外幣到人民幣。股票連接型理財產(chǎn)品剛推出時(shí)，都是以美元或港幣計價(jià)的，因為中資銀行與境外外資銀行進(jìn)行掉期交易時(shí)，外資銀行僅能夠控制美元或港元的匯率風(fēng)險，這是該類(lèi)產(chǎn)品在國內發(fā)展的瓶頸之一，因為國內持有美元或港幣的投資者相對于人民幣的投資者來(lái)說(shuō)畢竟是少數，所以每一期股票連接型美元理財產(chǎn)品的募集規模都不大。
　　然而自Quanto（“Quantity-Adjusted Option”的簡(jiǎn)稱(chēng)）機制的引入和運用后，這一局面得到徹底的轉變。通過(guò)Quanto這種期權的運用，投資者可投資于非本幣計價(jià)的金融資產(chǎn)，并于到期時(shí)以本貨幣結算收益。投資海外金融市場(chǎng)所面臨的最大問(wèn)題就是匯率風(fēng)險，這一機制的引入使得人民幣兌美元的匯率風(fēng)險得到有效規避和控制。在這種情況之下，投資者受益匪淺，因為持有人民幣的投資者通過(guò)該機制不僅可以參與海外股票市場(chǎng)的成長(cháng)與獲益，而且還能分散投資風(fēng)險，優(yōu)化投資組合。同時(shí)對于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，不僅擴大了客戶(hù)群，還能推陳出新，不斷豐富銀行的產(chǎn)品種類(lèi)。
　　3． 從保本到非保本。截至目前，股票連接型理財產(chǎn)品的另一重大飛躍則為非保本型產(chǎn)品的推出。投資風(fēng)險和收益都是成正比的，股票連接型投資產(chǎn)品最大的特點(diǎn)就是其高收益，所以必然伴隨著(zhù)高風(fēng)險。如果該類(lèi)產(chǎn)品被設計為保本型，意味著(zhù)風(fēng)險被降低，收益必然不高。因此其最大的特點(diǎn)沒(méi)有體現出來(lái)，投資者的收益被各種各樣的條件所限制，非保本類(lèi)產(chǎn)品的推出可以說(shuō)是突破了股票連接型理財產(chǎn)品的又一瓶頸。對于這類(lèi)非保本的理財產(chǎn)品，投資者不管是從投資心理還是風(fēng)險承受能力，在短時(shí)間內不一定會(huì )認可它�？墒菑拈L(cháng)遠來(lái)看，筆者相信，這一類(lèi)的股票連接型產(chǎn)品將會(huì )是投資者最好的選擇之一。
　　
　　二、產(chǎn)品舉例及分析
　　
　　1. 產(chǎn)品內容（見(jiàn)表1）。
　　
　　2． 產(chǎn)品歷史數據測算。產(chǎn)品歷史數據均來(lái)自Bloomberg。測算的方法是：2002年8月19日為第一個(gè)起始日，2002年8月20日為第二個(gè)起始日，依此類(lèi)推，得到2006年3月23日為最后一次測算的起始日，則2007年3月23日為最后一次測算的到期日。樣本總數為939，即該產(chǎn)品經(jīng)過(guò)939次歷史數據測算，其人民幣產(chǎn)品的測算結果如表2所示（以人民幣產(chǎn)品為例），該產(chǎn)品年度收益率分布如圖1所示。
　　
　　
　　3． 產(chǎn)品風(fēng)險與收益分析。從以上模擬測試分析可見(jiàn)，該產(chǎn)品的過(guò)往歷史表現是相當不錯的，每年的最小收益都可達到3.25%，而最好的情況投資者則可以拿到12%的年收益，平均收益9.83%，比人民幣定期存款利率高出了7個(gè)百分點(diǎn)；而從圖1中可以看出，大多數的年收益率都集中在10%~11%之間，其次是11%~12%之間。然而，歷史表現并不能代表未來(lái)的收益，過(guò)去的表現好并不能說(shuō)明未來(lái)投資者也能拿到類(lèi)似的收益。對于投資者而言，這樣的產(chǎn)品仍然面臨著(zhù)零收益，甚至是損失5%本金的風(fēng)險。
　　從產(chǎn)品的結構與設計來(lái)說(shuō)，該產(chǎn)品是一個(gè)看漲的結構，即標的基金的表現越好，其投資收益就會(huì )越高，封頂收益為12%（以人民幣為例）。如果相反，基金表現欠佳，那么投資者收益也會(huì )隨之下降。投資者所面臨的最大的風(fēng)險即最差情況為到期時(shí)有可能會(huì )損失5%的本金。從定價(jià)的角度來(lái)說(shuō)，這5%的損失換來(lái)的是高參與率和較高的封頂上限，可以說(shuō)是以5%去博一個(gè)較好參與基金上漲獲利的機會(huì )。從所選的5只基金來(lái)看，都是屬于股票型基金，該類(lèi)基金本身就比債券型基金或貨幣市場(chǎng)基金的波動(dòng)率大，意味著(zhù)其投資風(fēng)險也相對較大。這時(shí)，如果市場(chǎng)未成大勢上漲趨勢，那么整個(gè)基金的投資組合的表現欠佳將會(huì )使投資者面臨著(zhù)最多損失5%本金的可能性。
　　
　　三、產(chǎn)品研發(fā)與設計的新趨勢
　　
　　從以上的分析來(lái)看，交通銀行發(fā)行的該產(chǎn)品，筆者不可以斷定其結構是好還是不好，但是值得肯定的是這對于國內商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的創(chuàng )新和開(kāi)發(fā)有著(zhù)深遠的意義，它不但突破了非保本產(chǎn)品的界限，敢于讓國內的投資者第一次嘗試了以非保本博取高收益的新領(lǐng)域，而且還給其他商業(yè)銀行起到了很好的帶頭作用，鼓勵創(chuàng )新與研發(fā)更新、更能吸引投資者的新型理財產(chǎn)品，讓越來(lái)越多的投資者真正的理好財，做到財富的保值和增值。
　　與此同時(shí)，筆者歸納和總結了目前國內外市場(chǎng)上的理財產(chǎn)品，展望中國商業(yè)銀行股票類(lèi)理財產(chǎn)品的新趨勢和發(fā)展方向。
　　1. 結構新穎。目前國內市場(chǎng)上所有的理財產(chǎn)品，特別是和股票類(lèi)掛鉤的產(chǎn)品，賣(mài)的都是概念�，F在要想吸引更多投資者的眼球，沒(méi)有一個(gè)好的概念，或者說(shuō)和市場(chǎng)不切合的概念，是很難說(shuō)服投資者去購買(mǎi)的�，F在和行業(yè)概念掛鉤的產(chǎn)品最為普遍，例如：石油、能源、電力、保險、醫藥、水資源、高科技、通信、大型金融機構，等等，和其他概念掛鉤的有體育賽事、奧運概念等，不勝枚舉。一個(gè)新穎且能讓投資者體會(huì )到真正“實(shí)惠”的收益設計會(huì )吸引更多的人來(lái)投資。在目前這個(gè)階段，要讓投資者看一眼就明白產(chǎn)品結構是比較困難的事情，可是筆者相信，隨著(zhù)對投資者教育的加強，以及中國金融市場(chǎng)衍生品的深入發(fā)展，投資者對商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品的結構方面的要求會(huì )越來(lái)越高，從而促進(jìn)商業(yè)銀行不斷地研究與創(chuàng )新。
　　2. 非保本。目前在其他國家或地區市場(chǎng)上，真正能獲得高收益的理財產(chǎn)品幾乎是非保本的。以中國臺灣市場(chǎng)為例，從商業(yè)銀行到保險公司，從證券公司到私人銀行，所銷(xiāo)售的理財產(chǎn)品（連動(dòng)債券）90%以上是非保本的，剩下的10%的保本產(chǎn)品除了用CPPI技術(shù)做的基金掛鉤類(lèi)產(chǎn)品以外，其他保本的股票掛鉤產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況不容樂(lè )觀(guān)，因為投資者都知道，這類(lèi)的保本產(chǎn)品收益都比較低，他們更愿意用同樣的錢(qián)去博得一個(gè)更高的收益。例如中國臺灣新竹商業(yè)銀行2006年底推出的一系列和金融股、賭場(chǎng)股票掛鉤的一年期可贖回非保本產(chǎn)品，其第一季度均可拿到7%~8.5%的固定利息，并且在第二季度就已經(jīng)達到提前贖回條件而提早到期了，如此之高的收益除了一部分的牛市原因之外，還有一個(gè)重要因素就是非保本，它可以讓整個(gè)產(chǎn)品的收益結構設計得極具吸引力。雖然這類(lèi)非保本的產(chǎn)品目前在國內尚未涉及，而且就算目前國內已出現第一個(gè)非保本產(chǎn)品，但是其市場(chǎng)反應還不可獲得，所以國內非保本產(chǎn)品之路還需要長(cháng)時(shí)間的發(fā)展以及多方面的不懈努力才能最終成型。
　　3. 標的資產(chǎn)的多樣化。目前市場(chǎng)上出現的是和利率、匯率、信用掛鉤的產(chǎn)品，而和股票、股票指數、海外基金掛鉤的產(chǎn)品也是近半年之內發(fā)展起來(lái)的，況且股票、股票指數還僅局限于中國香港市場(chǎng)的H股，雖然有的產(chǎn)品也曾和國際大型股票掛鉤，可畢竟還是少數。而將來(lái)的發(fā)展趨勢是要和國際市場(chǎng)上其他成長(cháng)性好的股票、其他知名的股票指數、對沖基金、基金中的基金，甚至和天氣、隱含波動(dòng)率等其他因素掛鉤，標的資產(chǎn)的多樣性不但可以豐富產(chǎn)品種類(lèi)，還能提供投資者多元化的選擇及分散風(fēng)險的最佳投資工具。
　　綜上所述，雖然中國和其他國家地區金融市場(chǎng)有明顯差距，可是從長(cháng)遠來(lái)看，良好的經(jīng)濟基礎、日趨健全的法律制度以及監管機構的審時(shí)度世和兼容并蓄定會(huì )讓中國商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品市場(chǎng)得到長(cháng)足的發(fā)展。
　　
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