保險與資本市場(chǎng)的戰略性互動(dòng)與融合

　一、保險與資本市場(chǎng)的融合是體系高級化的趨勢　　1.保險機構將證券投資作為最重要的保險投資方式，保險資金大量進(jìn)入證券市場(chǎng)。從總體趨勢看，1980-1995年，美國、日本、德國、英國、加拿大等西方國家保險性機構持有證券的資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重一直在不斷上升。1997年，美國、歐洲、日本的保險公司持有的上市公司股票市值占股票市場(chǎng)總市值的比重分別為25%、40%、50%.　　2.越來(lái)越多的保險機構通過(guò)股票市場(chǎng)籌集資本。不僅保險資金是股票市場(chǎng)的主要資金來(lái)源，資本市場(chǎng)反過(guò)來(lái)也成為保險公司提供資本的重要途徑�！　�3.保險負債證券化和資產(chǎn)證券化。證券化是保險與證券融合的最新技術(shù)。負債證券化主要有兩條途徑；一是基于風(fēng)險組合的總損失并在交易所中進(jìn)行交易的保險期權；二是基于風(fēng)險組合的總損失并包括本金和息票在內的債券。負債證券化是投資銀行和保險經(jīng)紀人進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng )新的前沿領(lǐng)域，已涌現出諸如意外準備金期票、備用信用限額、災變債券、災害期權等新品種�！　�4.證券型保險新品種不斷涌現。隨著(zhù)保險市場(chǎng)競爭加劇，傳統保險產(chǎn)品已難以滿(mǎn)足客戶(hù)需求，保險公司紛紛推出基于證券和房地產(chǎn)等領(lǐng)域投資組合的新型產(chǎn)品�！　〈送�，保險與資本市場(chǎng)的融合不僅表現在業(yè)務(wù)的交叉上，也表現在組織機構的一體化上，保險機構與證券機構、證券投資基金、資產(chǎn)管理機構等通過(guò)收購兼并，形成集團化、復合式的組織構架。　　二、加快我國保險與資本市場(chǎng)的融合已刻不容緩　　加入WTO后，我國的金融分業(yè)監管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制既面臨外來(lái)競爭，也面臨自身業(yè)務(wù)結構單一、規模不的多重制約。保險與資本市場(chǎng)融合既是金融體系演進(jìn)的大趨勢，也是突破保險與資本市場(chǎng)發(fā)展困境的雙贏(yíng)策略。對我國保險而言，加入WTO后的核心是償付能力和競爭力的問(wèn)題。解決這些問(wèn)題離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持�！　�從償付能力角度看，我國保險業(yè)的償付能力不足已經(jīng)存在引發(fā)潛在危機的可能性。根據《保險年鑒1998》有關(guān)數據，初步的保守估計，我國保險業(yè)的償付能力不足差額達到74.5億元人民幣，低于最低償付能力標準達到32.69%，已經(jīng)達到《保險管理暫行規定》第二十五條規定的危機警戒線(xiàn)。解決償付能力問(wèn)題，除了通過(guò)發(fā)展保險業(yè)務(wù)來(lái)改善績(jì)效外，當務(wù)之急是多渠道開(kāi)拓保險公司注資渠道（包括吸引外資和民間資本），加快保險公司上市步伐，進(jìn)一步放開(kāi)對保險資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的政策限制�！　�從保險業(yè)的競爭態(tài)勢看，承保的綜合成本率將不斷上升，承保利潤會(huì )逐步下降，目前歐洲與美國的保險公司承保綜合成本率已經(jīng)超過(guò)100%，承保虧損已經(jīng)成為保險公司的普遍現象。我國保險業(yè)隨著(zhù)市場(chǎng)開(kāi)放和競爭性增強，承保利潤會(huì )進(jìn)一步加速下降，如果沒(méi)有其他創(chuàng )造利潤的渠道，勢必出現保險業(yè)的發(fā)展危機�！　∈紫�，資本市場(chǎng)規模偏小，對市場(chǎng)擴容的承受能力差，難以適應大型籌措巨額資本的需要。從潛在擴容壓力主要來(lái)源看，主要包括：（1）目前上市公司非流通股的可流通化和國有股減持的擴容壓力；（2）國有銀行體系和重新注資帶來(lái)新一輪銀行上市融資壓力；（3）中資保險機構利用資本市場(chǎng)彌補資本缺口帶來(lái)新一輪擴容壓力。就保險業(yè)而言，未來(lái)的重新注資要求就足夠壓垮目前的國內資本市場(chǎng)。我國保險業(yè)未來(lái)5年的資本缺口將超過(guò)1300億元。保險資本缺乏不僅包括償付能力不足造成的資本缺口，也包括中外資公司市場(chǎng)競爭力差距角度衡量的資本。目前整個(gè)中資保險業(yè)的實(shí)收資本總計不到20億美元，而西方國家一家中等規模的保險公司的資金就達到數10億美元，從目前進(jìn)入我國保險市場(chǎng)的外資保險公司的資本狀況看，其所有者權益均在30億美元以上。顯然，目前的證券市場(chǎng)承受能力是很難承受未來(lái)我國保險業(yè)發(fā)展的巨大資本缺口�！　∑浯�，投資品種單一，流動(dòng)性差，難以吸引大規模的投資性資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。要解決資本市場(chǎng)對籌資的承受能力，必須吸引規模龐大、期限很長(cháng)的投資性資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。保險資金就是資本市場(chǎng)未來(lái)資金來(lái)源的關(guān)鍵性渠道，這類(lèi)資金包括商業(yè)保險資金、保障基金、企業(yè)年金等。但保險資金規模巨大，資本市場(chǎng)必須有豐富的投資工具和強大流動(dòng)性支持來(lái)吸引此類(lèi)資金。市場(chǎng)投資品種缺乏，市場(chǎng)規模偏小，對大資金而言，就存在很大的流動(dòng)性風(fēng)險。而流動(dòng)性風(fēng)險恰恰是保險類(lèi)資金主要關(guān)注的風(fēng)險�！　≡俅�，監管能力不足，投資風(fēng)險很大。在不規范的資本市場(chǎng)環(huán)境中，投機盛行，市場(chǎng)操縱和欺詐十分普遍，是很難吸引真正的投資性資金進(jìn)入的。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，即使放松保險投資限制，理性的保險機構對進(jìn)入資本市場(chǎng)也是十分謹慎的，投資失敗可能會(huì )形成很大的系統性風(fēng)險�！　⌒枰�著(zhù)重指出的是，保險與資本市場(chǎng)的融合不是簡(jiǎn)單的資金互動(dòng)關(guān)系，而是一個(gè)體系結構性整合和的深化過(guò)程，既包括資本市場(chǎng)為適應保險機構入市在交易機制、產(chǎn)品結構、交易質(zhì)介、風(fēng)險監控等方面的改革創(chuàng )新，又包括保險機構自身的管理構架、監控制度、經(jīng)營(yíng)戰略、產(chǎn)品結構等方面的調整和創(chuàng )新。只有通過(guò)深化保險和資本市場(chǎng)的結構性改革，促使兩者良性互動(dòng)，才能突破我國保險與資本市場(chǎng)的低水平相互制約狀況。　　三、保險與資本市場(chǎng)融合的條件、方式　　1.保險與資本市場(chǎng)融合需要培育創(chuàng )造基本的環(huán)境和條件　　從資本市場(chǎng)化看，資本市場(chǎng)的改革與深化應該側重于：（1）加快債券市場(chǎng)體系發(fā)展；（2）加快發(fā)展投資基金市場(chǎng)；（3）發(fā)展遠期交易、期貨交易方式，建立完善的風(fēng)險轉移和分散機制；（4）規范和發(fā)展各類(lèi)信托機構、資產(chǎn)管理機構和專(zhuān)業(yè)化投資公司，進(jìn)一步發(fā)展證券市場(chǎng)的機構投資者�！　�從保險公司看，要應對資本市場(chǎng)的挑戰，就必須在內部建立健全規范穩健的資金管理體系，保險公司不僅通過(guò)賣(mài)保單積累資金，也可以通過(guò)接受委托理財、發(fā)行債券和票據等多種方式籌措資金，通過(guò)多渠道的資產(chǎn)組合管理創(chuàng )造投資收益�！　�從政府監管看，保險資金與資本市場(chǎng)對接需要各金融監管部門(mén)的協(xié)調配合，實(shí)行聯(lián)動(dòng)監管，政策一致，并建立健全各類(lèi)相關(guān)的、法規，保證市場(chǎng)運轉的合規性和政府監管的有效性。在目前分業(yè)監管構架下，應該加強保險與證券聯(lián)合監管，完善信息披露規則和公司治理準則，打擊市場(chǎng)欺詐和價(jià)格操縱等非法活動(dòng)。　　2.保險與資本市場(chǎng)融合的方式選擇　　當前我國保險業(yè)處于快速發(fā)展階段，投資資金源源不斷與投資渠道極其狹窄之間的矛盾越來(lái)越突出。與此對應的是，由于新增資金缺乏，當前證券市場(chǎng)承接能力低下，已陷入蕭條局面，面對未來(lái)擴容壓力急需開(kāi)拓新的資金來(lái)源。為此，保險與資本市場(chǎng)融合的首要任務(wù)是解決保險資金與資本市場(chǎng)的對接。保險資金與資本市場(chǎng)對接的方式較多，從國外的經(jīng)驗看，包括以下幾方面�！　�從資金運作的主體看，國外對保險資金的管理有3種模式：（1）保險公司設立全資的子公司或控股公司，實(shí)行專(zhuān)業(yè)化運作；（2）保險公司在內部設立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理部，按事業(yè)部制進(jìn)行運作，這在一些中小型保險公司較為多見(jiàn)；（3）保險公司以信托或委托的方式將資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機構或資產(chǎn)管理機構來(lái)管理。但隨著(zhù)保險公司資產(chǎn)規模的不斷擴大和競爭程度的提高，選擇多樣化的管理方式和主體已成為一種趨勢�！　�從投資的具體渠道看，可供選擇的對接方式大致有以下8種：（1）發(fā)行保險定向證券投資基金；（2）放開(kāi)投資連結產(chǎn)品直接入股市的限制；（3）以戰略投資者身份參與新股發(fā)行申購，參與國有股、法人股減持；（4）擴大可投資的債范圍；（5）面向保險公司發(fā)行定向的長(cháng)期特種國債、金融債；（6）發(fā)展保單貸款和個(gè)人中長(cháng)期消費貸款和住房抵押貸款；（7）試辦基礎設施投資基金，參與一些有效益的大型基礎設施和重點(diǎn)項目的開(kāi)發(fā)建設，參與一些處于高成長(cháng)期的高創(chuàng )業(yè)投資基金；（8）開(kāi)放對保險公司外幣投資的限制，允許適當比例外幣購買(mǎi)B股、H股、政府發(fā)行的海外債券、大型企業(yè)發(fā)行的海外債券等�！　�應明幼、鄭曉彬[1]兩位學(xué)者對保險資金與資本市場(chǎng)對接方式的績(jì)效作了定量化的比較，其研究結論是：（1）作為戰略投資者和通過(guò)拆借市場(chǎng)入市最佳；（2）設立保險基金次之；（3）保險資金直接在二級市場(chǎng)投資股票、債券或直接買(mǎi)賣(mài)基金較為不利。　　「」　　[1]　應明幼、鄭曉彬。我國保險資金進(jìn)入證券市場(chǎng)方式的與比較[J].財政研究。2001.9.

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