上市銀行系統性風(fēng)險的實(shí)證研究

內容摘要：商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著(zhù)諸多風(fēng)險，其中的系統性風(fēng)險有涉及面廣、傳染性大、危害性嚴重等特點(diǎn)。本文用單指數模型對滬市四家上市銀行的β系數進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而給出防范銀行系統性風(fēng)險的對策�！　￡P(guān)鍵詞：系統性風(fēng)險 實(shí)證分析 β系數
　　
　　所謂的系統性風(fēng)險至今還沒(méi)有一個(gè)明確的定義，一般而言，系統性風(fēng)險是指某個(gè)事件的發(fā)生在一系列相關(guān)的機構和市場(chǎng)構成的系統中會(huì )引起一系列連環(huán)損失的可能性�！跋到y性風(fēng)險”無(wú)法通過(guò)投資組合進(jìn)行分散，風(fēng)險的溢出和傳染性是系統性風(fēng)險發(fā)生時(shí)最為典型的特征。而“銀行系統性風(fēng)險”至今也沒(méi)有明確的界定，美國芝加哥大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授Kaufman認為，銀行系統性風(fēng)險是指由于銀行系統的某個(gè)參與者不履約，從而引起其他參與者的違約，進(jìn)而引發(fā)的鏈式反應而導致的廣泛的金融困難的可能性。Nikotay則認為，銀行系統性風(fēng)險是銀行系統性危機發(fā)生的可能性，而銀行系統性危機是指對金融市場(chǎng)的嚴重破壞損壞了市場(chǎng)的基本功能，從而使經(jīng)濟遭受破壞，而且這種破壞還會(huì )擴展至其他國家。
　　我國的金融體系是銀行主導的，銀行具有金融資產(chǎn)的壟斷權。但是，中國銀行業(yè)的低效率和弊端也是顯而易見(jiàn)的。一旦銀行業(yè)發(fā)生系統性風(fēng)險，對我國金融體系和國民經(jīng)濟的破壞將是災難性的。本文無(wú)意于界定銀行系統性風(fēng)險，旨在利用上市銀行的公開(kāi)信息，借助單指數模型，對上市銀行的系統性風(fēng)險進(jìn)行實(shí)證分析，揭示上市銀行系統性風(fēng)險的狀況，并提出相應的建議。
　　
　　上市銀行β系數的實(shí)證分析
　　
　　對上市銀行β系數進(jìn)行實(shí)證分析，可先作如下的假設：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是衡量風(fēng)險的正確模型，用它估計的β值能夠反映上市公司面臨的實(shí)際市場(chǎng)風(fēng)險；β系數是有效的，即β系數具有對收益的完全解釋能力；上證A股指數和金融板塊指數能夠比較準確地反映整體市場(chǎng)及金融行業(yè)市場(chǎng)行情的變動(dòng)和發(fā)展趨勢；股票的β系數在一年內保持不變。
　　系統性風(fēng)險的度量指標：β系數。在CAPM模型中，β系數是衡量證券系統性風(fēng)險的重要指標。β系數=1，說(shuō)明其系統性風(fēng)險與市場(chǎng)組合的系統性風(fēng)險相同；β系數＞1，說(shuō)明系統性風(fēng)險高于市場(chǎng)組合的系統性風(fēng)險；β系數＜1，說(shuō)明系統性風(fēng)險低于市場(chǎng)組合的系統性風(fēng)險。
　　樣本銀行：本文以滬市上市的四家銀行為樣本銀行。四家銀行分別是：浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行。
　　樣本期間：β系數實(shí)證研究的時(shí)間跨度一般以3-5年為宜。由于我國銀行上市的時(shí)間較短，2005年底又面臨股權分置改革，樣本期間的選擇較為困難。故本文選定的樣本期間為2003年1月1日至2005年12月31日。計算證券收益率時(shí)，數據的時(shí)間周期可以為年、月、周、天。時(shí)間周期較短，收益率容易受到非交易因素的影響，時(shí)間周期長(cháng)，特定時(shí)間跨度內的數據量將減少。綜合考慮這兩方面因素，本文選擇“周”作為計算收益率的時(shí)間周期。
　　市場(chǎng)指數的選擇。國內外大多數預測服務(wù)機構的做法是：將某種股票的收益率與該股票交易的市場(chǎng)指數收益率進(jìn)行回歸，進(jìn)而預測β值。本文選取上證A股指數和金融板塊指數為相應的市場(chǎng)指數。
　　股票收益率的計算。以經(jīng)過(guò)復權處理后的股票周收盤(pán)價(jià)為原始數據，在復權處理過(guò)程中，對派發(fā)現金股息、股票股息及股份的分割、送配等情況做了調整。采用下列公式計算股票的周收益率：
　　
　　其中，R_it是第i種股票在第t周的收益率；P_it、P_i(t-1)是第i種股票第t周和第t-1周周末經(jīng)復權處理后的收盤(pán)價(jià)。
　　市場(chǎng)指數收益率的計算。以上證A股指數和金融板塊指數計算市場(chǎng)組合的周收益率，計算時(shí)，對股票的分割、送配以及新股上市等情況做出相應的調整。因此，可以按以下公式計算指數周收益R_Mt：
　　
　　R_Mt表示市場(chǎng)指數M第t周的收益率；P_Mt、P_M(t-1)分別表示第t周和第t-1周周末市場(chǎng)指數的收盤(pán)數。
　　β系數的估計模型。利用單指數模型估計單個(gè)股票的β系數。
　　
　　其中，R_it、R_Mt表示第t周第i只股票的收益率和相應市場(chǎng)指數的收益率，α_i、β_i為估計的系數，e_it為隨機誤差項。
　�。ㄒ唬�實(shí)證分析
　　1.β系數的計算。通過(guò)大智慧軟件獲取四家上市銀行2003年1月1日至2005年12月31日的交易數據，原始數據經(jīng)過(guò)兩方面的處理。一是補齊了暫停交易造成的數據缺失，諸如股東大會(huì )等原因而暫停交易，則用前一天交易數據代替。二是選取每周五的收盤(pán)價(jià)作為分析的重點(diǎn)，去掉了沒(méi)有分析價(jià)值的數據。
　　將處理好的數據導入SPSS，計算出上市銀行2003年、2004年、2005年的周β系數，其中β_03-04、β_04-05、β_03-05、分別為2003-2004年、2004-2005年、2003-2005年的跨年度周β系數。以上證A股指數和金融板塊指數為相應的市場(chǎng)指數計算得出各銀行股票的β系數，如表1和表2所示。
　　2.β系數的意義。CAPM模型中，單個(gè)股票的總風(fēng)險分為兩個(gè)部分，一是系統性風(fēng)險，二是非系統性風(fēng)險。系統性風(fēng)險來(lái)自于市場(chǎng)，是市場(chǎng)組合收益變動(dòng)而使單個(gè)股票收益發(fā)生變動(dòng)。β值可以對此作出反映。β值大于1的股票，被稱(chēng)為進(jìn)取型股票。其收益率的變化大于市場(chǎng)組合收益率的變化，股市上升時(shí)獲利較大，下跌時(shí)損失也較大；β值小于1的股票，被稱(chēng)為防守型股票。其收益率的變化小于市場(chǎng)組合收益率的變化，股市上升時(shí)收益有限，下跌時(shí)，抗跌性卻較強。
　　3.β系數的直觀(guān)分析。分段計算的β值建立在當期數據之上，僅考慮該時(shí)間段的特征，排除了其他時(shí)間段的影響，對新情況反映比較敏感。移動(dòng)取樣計算的β值建立在2到3年的時(shí)間基礎上，反映較長(cháng)時(shí)間段內上市公司的平均特征�？偟膩�(lái)說(shuō)，移動(dòng)取樣的β值能反映β值的變化趨勢，但對最新情況反應不敏感，而分段計算的β值更能反映最近的實(shí)際情況。
　　所有滬市上市銀行的β值都小于1，說(shuō)明上市銀行類(lèi)股票都是防守型的。以上證指數為市場(chǎng)指數的β系數表中，金融板塊β值大于所有單個(gè)股票的β值，這是由于資產(chǎn)的組合效應，使得系統內的某些個(gè)別風(fēng)險相互抵消，從而提高了系統性風(fēng)險在總風(fēng)險中的比重。
　　
　　對比表1和表2，可以發(fā)現，以金融板塊為市場(chǎng)指數的β值普遍大于以上證指數為市場(chǎng)指數的β值。銀行股票的系統性風(fēng)險來(lái)自行業(yè)內外兩部分，排除行業(yè)外部的系統性風(fēng)險后，個(gè)股與行業(yè)的系統性風(fēng)險表現更趨緊密。
　　樣本期間內，上市銀行的β系數呈逐年遞減的趨勢，表明上市銀行的系統性風(fēng)險趨于緩和，朝著(zhù)好的方向轉化。
　　4.影響β系數的主要因素分析。第一，行業(yè)因素。行業(yè)因素是最基本的。β系數衡量的是某種股票相對于市場(chǎng)指數的風(fēng)險，公司所從事的行業(yè)對市場(chǎng)狀況的變化越敏感，其股票的β系數值就越高。在其它條件相同的情況下，具有周期性的行業(yè)公司，β系數值會(huì )比非周期性的要高。相對于一般的生產(chǎn)性企業(yè)，銀行業(yè)的周期性不明顯，故β系數值比較低。第二，財務(wù)杠桿。在以上證指數為市場(chǎng)指數的β值中，招商銀行的β值比較低。筆者認為這是由于招商銀行的資本充足率較其它銀行都高（見(jiàn)表3）。其它銀行的資本充足率始終在8%的監管標準線(xiàn)上掙扎，即使個(gè)別年份比較高，波動(dòng)率也很大，由此可見(jiàn)財務(wù)杠桿對β值的影響。
�。ǘ�）β系數的顯著(zhù)性檢驗
　　對β系數進(jìn)行顯著(zhù)性檢驗，就是對總體模型中解釋變量RMt的系數βi是否顯著(zhù)異于零進(jìn)行檢驗。即：
　　R_it=α_i β_iR_Mt e_it
　　若β_i=0顯著(zhù)成立，則模型就失去了線(xiàn)性意義。否則，即Rit與總體R_Mt線(xiàn)性顯著(zhù)。
　　T檢驗的步驟為：第一，提出原假設 H₀：β_it=0，則H₁：β_it＞0 。第二，計算統計量T，見(jiàn)表4。第三，給定顯著(zhù)性水平a，查自由度為（n-2）的T分布表，得臨界值T_{a，(n-2)}。令a=0.05，n越大，臨界值T_{a，(n-2)}越小，當n＞120時(shí)，臨界值為1.6576。第四，做出判斷。如果︱T︱＜T_a,(n-2)，接受原假設H₀：β_it=0；如果︱T︱＞T_a,(n-2)，拒絕原假設H₀：β_it=0，接受備擇假設H₁：β_it＞0，即認為β是顯著(zhù)的。
　　經(jīng)比較，所有數據的β估計值均是顯著(zhù)的，這說(shuō)明線(xiàn)性關(guān)系顯著(zhù)成立。
　　通過(guò)對滬市上市銀行的β系數進(jìn)行實(shí)證分析，可以得到如下啟示：
　　第一，以β系數來(lái)看，四家銀行股票都具有防守型股票的特點(diǎn)。在股市組合收益率上升時(shí)，金融板塊的收益相對有限，但在股市下跌時(shí)，金融板塊的抗跌性卻較強。金融板塊具有穩定大盤(pán)的作用。
　　第二，僅從股價(jià)波動(dòng)的角度看，滬市上市銀行的系統性風(fēng)險相對于其它行業(yè)的總體水平是較小的。
　　第三，分段計算的β值較移動(dòng)取樣計算的β值更能反映公司的真實(shí)風(fēng)險狀況。
　　第四，隨著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟的發(fā)展，我國商業(yè)銀行的系統性風(fēng)險呈逐步降低的趨勢。
　　防范商業(yè)銀行系統性風(fēng)險的建議
　　依據前面的實(shí)證分析，筆者建議從以下幾個(gè)方面防范商業(yè)銀行系統性風(fēng)險。
　�。ㄒ唬�強化信息披露
　　信息披露機制的不健全，客觀(guān)上為政府監管和社會(huì )監督設置了門(mén)檻，監管方式的單一，使銀行缺乏剛性的市場(chǎng)約束，為銀行內部產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇提供了滋生的溫床。建立高效的信息披露機制，加強市場(chǎng)約束，有助于防范系統性風(fēng)險。
　�。ǘ�）逐步建立完善的銀行安全網(wǎng)體系
　　逐步建立包括存款保險制度，風(fēng)險預警機制，緊急救助制度，銀行退出機制等在內的金融安全網(wǎng)，事前預防、事中處置、事后完善。多方面、多層次地降低系統性風(fēng)險的威脅。
　�。ㄈ�）加強內控和自律
　　在金融工具不斷創(chuàng )新，金融業(yè)務(wù)日趨國際化的背景下，來(lái)自外部的監管難免滯后，強化并落實(shí)金融機構的內部監控機制，就顯得尤為重要。從世界各國金融同業(yè)自律制度建設的實(shí)踐看，同業(yè)公會(huì )或協(xié)會(huì )是適應金融業(yè)行業(yè)保護、行業(yè)協(xié)調與行業(yè)監管的需要自發(fā)形成和發(fā)展起來(lái)的。我國顯然存在金融業(yè)發(fā)展較快與金融監管相對不足的矛盾，迫切需要建立對監管當局起拾遺補缺作用的同業(yè)自律機制。
　�。ㄋ模┘訌娕c國際、區域監管機構的聯(lián)系與合作
　　在當前金融全球一體化的時(shí)代，金融風(fēng)險的國際間傳遞越來(lái)越快，連帶影響越來(lái)越大。20世紀90年代以來(lái)的各種金融危機表明，危機的傳染性使得任何國家的金融業(yè)都有可能受到他國的影響，國際銀行體系的危機絕不是一國獨立的金融政策和監管制度可以應付的。所以需要建立銀行監管的國際合作機制，積極吸收國外的先進(jìn)方法手段和制度性安排，共同抵御系統性風(fēng)險。
　　
　　參考文獻：
　　1.The central bank of the Russian federation. Banking Supervision Report， 2003
　　2．鄧君.對我國金融系統性風(fēng)險的分析與思考.市場(chǎng)與發(fā)展，2002（2）
　　3．陳華發(fā).西方國家銀行脆弱性預警系統的經(jīng)驗做法及其在中國的應用.國際金融研究，2004（8）

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